Навігація
Головна
КОМПЛЕКСНА ОЦІНКА ЕФЕКТИВНОСТІ ВИКОРИСТАННЯ ЕКОНОМІЧНОГО ПОТЕНЦІАЛУ...Показники оцінки ефективності бізнесуМетодика розрахунку показників ефективності інновацій у системі...Оцінка вартості компанії (бізнесу) на основі порівняльного підходуПоказники оцінки ефективності бізнесуОсновні поняття оцінки вартості підприємства (бізнесу)Показники оцінки економічного потенціалу господарюючого суб'єкта та...Оцінка ефективності бізнес-процесів за допомогою системи...Практика оцінки підприємства (бізнесу)Оцінка компанії ЗАТ "Усупінфарм"
 
Головна arrow Економіка arrow Комплексний аналіз господарської діяльності
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Комплексна оцінка ефективності бізнесу на базі показників вартості компанії

При проведенні комплексного аналізу ефективності бізнесу часто в якості універсального показника ефективності використовується динаміка ринкової вартості компанії (бізнесу) - MV (market value). Слід мати на увазі, що на формування вартості бізнесу впливають як внутрішні чинники (фаза життєвого циклу бізнесу, якість персоналу компанії і її менеджменту, економічність і продуктивність внутрішніх бізнес-процесів, політика рефінансування прибутку, галузеві і виробничі ризики), так і зовнішні чинники (платоспроможний попит на товари і послуги, позичкова ставка відсотка в економіці, макроекономічна фаза розвитку, рівень податкового навантаження, рівень монополізму па ринку сировини і капіталу, природно-кліматичні умови, країнові і територіальні ризики). Якщо перша група чинників відноситься до керованим або принаймні регульованим, то друга - фактори, що не піддаються управлінню, але від точності прогнозу яких залежить успіх бізнесу. Правильна спрямованість коригувальних дій в області бізнес-моделі на основі стратегічного аналізу стану зовнішньоекономічного середовища зумовлює рух ринкової вартості бізнесу. Тому динаміка ринкової вартості бізнесу є похідна від якості управління внутрішньої середовищем компанії і стану зовнішнього середовища і правильності вибудовування зв'язків з представниками зовнішнього середовища, тобто від раціональності клієнтоорієнтованих ланцюжків формування вартості. Реалізують адаптивну бізнес-модель компанії, як правило, ростуть швидше ринку і падають повільніше ринку.

При проведенні комплексного аналізу ефективності бізнесу в якості універсального показника ефективності часто використовується динаміка ринкової вартості компанії (бізнесу). Оцінка бізнесу є професійним видом діяльності, а послуги оцінювача необхідні в ряді випадків. До таких можна віднести: проведення угоди купівлі-продажу бізнесу або його частини; проведення 1РО, ліквідація підприємства в процесі реалізації процедури банкрутства, використання бізнесу в якості заставного забезпечення при залученні кредиту і (або) стороннього інвестора. Вартість бізнесу компанії зумовлюється сукупністю чинників стану зовнішнього і внутрішнього економічного середовища господарюючого суб'єкта. Вартість ефективного бізнесу, як правило, падає з більш низькими темпами і зростає з більш високими, ніж у середньому динаміка відповідного ринку.

У практиці аналітичних оцінок застосовуються фундаментальна, справедлива, поточна, інвестиційна, балансова, заставна, ліквідаційна та інші види ринкової вартості (рис. 13.4).

Цілі і фактори, які спричиняють оцінку вартості бізнесу

Мал. 13.4. Цілі і фактори, які спричиняють оцінку вартості бізнесу

Вибір конкретного виду ринкової вартості зумовлюється цілями і умовами проведення оцінки бізнесу. Методика проведення - ступенем розкриття інформації про об'єкт оцінки та станом оціночної інфраструктури.

data-override-format="true" data-page-url = "http://stud.com.ua">

Ринкова вартість (market value, MV) - найбільш ймовірна ціна продажу бізнесу на відкритому ринку в умовах конкуренції, коли сторони угоди діють розумно, розташовуючи всією необхідною інформацією, а сама угода не здійснюється з примусу. Як правило, на ціну угоди можуть чинити істотний вплив стан економічного середовища в момент укладання угоди.

Справедлива ринкова вартість (fair market value) являє собою суму грошових коштів, за яку продавець (власник) бізнесу згоден без примусу передати інвестору (покупцеві) всі права на активи і зобов'язання бізнесу в умовах відсутності примусу і при наявності вичерпної інформації про об'єкт угоди. При аналітичній оцінці ринкової вартості бізнесу організації накопичені активи та історичні рівні прибутку і прибутковості не можуть розглядатися в якості вичерпної інформації. При оцінці справедливої ринкової вартості бізнесу аналітик повинен використовувати прогнози та оцінки майбутніх грошових вигод, одержуваних від використання наявних у її розпорядженні активів і потенційно доступних ресурсів.

Інвестиційна вартість - це вартість об'єкта для конкретного інвестора, що враховує його індивідуальні вимоги до об'єкта інвестування.

Внутрішня вартість - вартість, якою володів би оцінюваний бізнес на ринку у випадку вичерпного інформування про всі аспекти та перспективи його діяльності за умови усунення можливих перешкод для вдосконалення операцій з власним капіталом фірми.

Фундаментальна вартість - характеристика вартості бізнесу, знання про яку здобувається за допомогою оцінки його різних аспектів, включаючи використовувану бізнес-модель і якість менеджменту.

Ліквідаційна вартість - вартість, яка може бути отримана від термінової розпродажу активів компанії, і після погашення всіх її зобов'язань.

Балансова вартість - вартість активів організації за мінусом балансової вартості зобов'язань (чисті активи).

data-override-format="true" data-page-url = "http://stud.com.ua">

При проведенні вартісного аналізу (value based analysis, VBA) найчастіше застосовуються фінансові індикатори та оцінка відповідності фактичних їх значень цільовим рівням. Система і цільові значення фінансових показників залежать від фінансових цілей власників бізнесу компанії.

В якості моделей оцінки вартості та діагностики її динаміки за період найчастіше використовують три підходи:

1) порівняльний підхід являє собою сукупність методів оцінки вартості об'єкта, заснованих на порівнянні його з аналогічними об'єктами, щодо яких є достовірна інформація про ціни угод з ними;

2) витратний підхід - сукупність методів оцінки вартості об'єкта, заснованих на визначенні витрат, необхідних для відновлення або заміщення даного об'єкта з урахуванням його зносу;

3) дохідний підхід - сукупність методів оцінки вартості об'єкта, заснованих на виявленні очікуваних доходів від використання цього об'єкта і сполучених з цим ризиків.

В умовах непрозорості проведення угод купівлі-продажу активів, що належать суб'єктам малого та середнього бізнесу, оцінку їх вартості доцільно проводити з використанням дохідного підходу.

При використанні прибуткового методу найчастіше застосовують два основні методи:

1) дисконтованого грошового потоку (discounted cash flow, DCF) і ув'язаний з ним критерій проектного аналізу - NPV (net present value) ',

2) економічної доданої вартості (economic value added, EVA) або близький до нього за методикою розрахунку економічного прибутку (economic profit, ЕР).

Крім того, в аналізі вартості використовують наступні моделі:

1) рентабельності капіталу по грошовому потоку (cash flow return on investment, CF-ROI);

2) грошової доданої вартості (cash lvalue added, CVA) і акціонерної доданої вартості компанії (solders value added, SVA).

Найбільш часто використовуваним у вартісному аналізі ефективності є вільний грошовий потік (free cash-flow, FCF). У цьому випадку застосовується так званий проектний підхід, тобто бізнес розглядається як інвестиційний проект або їх сукупність. Оцінки проводяться на підставі формування вхідних і вихідних грошових потоків, оцінки потенціалів ризиків бізнесу та застосування процедури дисконтування грошових потоків. При цьому мінімально необхідний рівень прибутковості на капітал залежить від його величини, ризику вкладення (напрямки і умов) і норми повернення на капітал, яка складається на ринку і враховує його ризики. Розрахункове значення чистого приведеного грошового потоку (net present value, NPV), по суті, і визнається в якості оцінки вартості бізнесу.

Іншим підходом МРІ проведенні аналітичної діагностики майбутніх вигод фінансових стейкхолдерів служить показник економічної доданої вартості (EVA). Основний принцип аналізу створюваної вартості - обгрунтування необхідної прибутковості на вкладений (інвестований) капітал. Діяльність компанії може бути визнана економічно ефективною лише в умовах, коли додана вартість бізнесу позитивна.

Економічна додана вартість створюється тільки в тому випадку, якщо інвестиції дозволяють заробити прибутковість вище ціни інвестованого капіталу, яка визначається умовами його залучення і прибутковістю за ринковими альтернативам.

За відсутності у організації конкурентних переваг або їх втрати реінвестування прибутку (вкладення грошей у бізнес організації), як правило, не призведе до адекватного зростання вартості бізнесу. При цьому спостерігається міграція вартості бізнесу.

З позицій кредитора бізнесу компанія ефективна в тому випадку, якщо у неї забезпечується позитивна чиста кредитна позиція - NCP (net credit position) і ринкова вартість фірми перевищує загальну вартість боргу - TD (total debt), тобто MV / TD> 2-4.

Розрахунок чистого кредитної позиції проводиться за формулою

NCP = (Cashi - Cash0) - (ГО, - TD {))> О,

де Cash {; Cash0 - сума високоліквідних фінансових активів і грошових коштів на кінець і початок періоду, відповідно; TD {, TDQ - вартість боргових зобов'язань на кінець і початок аналізованого періоду.

Приклад

Компанія ЛВС за звітний період наростила борг з 124 до 140 млн руб. У той же час ринкова вартість компанії (з урахуванням боргу) зросла з 240 до 280 млн руб. Сума коштів у грошових коштах і високоліквідних фінансових активах за цей період зросла з 26 до 44 млн руб.

Після відповідних розрахункових процедур були отримані наступні висновки:

По-перше, чиста кредитна позиція компанії збільшилася на 2 млн руб.

NCP = (AA - 26) - (140 - 124) = 2.

По-друге, коефіцієнт захищеності боргу також зріс: з 1,935 на початок періоду до 2 на коней періоду, що дозволило вивести організацію із зони ризику і розглядати се як привабливий об'єкт для кредитування з позитивною оцінкою ефективності її діяльності.

В даний час при оцінці ефективності бізнесу все більш широке поширення набуває стейкхолдерських підхід, тобто оцінка вартості, створюваної для різних груп вигодонабувачів.

З позицій власників бізнесу (власного капіталу) базовий показник ефективності роботи компанії може бути визначений як сукупна прибутковість акціонера - TSR (total shareholder return):

де Від - грошовий потік, що направляється за результатами року власникам власного капіталу компанії на виплату дивідендів; МУ0 і МУХ - ринкова капіталізація відповідно на початок і кінець року.

Таким чином, загальна прибутковість інвестора дорівнює сумі дивідендної дохідності та дохідності від приросту капіталу.

У разі відсутності біржових котирувань значення ринкової вартості організації можуть бути оцінені на основі ключових фінансових показників і ринкових мультиплікатора.

Приклад

Відомо, що для компанії обробного сектора економіки значення співвідношення між операційним прибутком, скоректованої на амортизаційний ноток, і ринковою вартістю компанії МЕВ1Т1) Л знаходиться в діапазоні від 4 до 7. Сума скоригованого прибутку компанії в минулому році становила 120 млн руб., А в поточному - 140 млн руб.

Таким чином, застосовуючи значення мультиплікатора на нижньому діапазоні волатильності, ми отримаємо оціночну ринкову вартість бізнесу компанії в минулому періоді 480 млн руб., А в поточному - 560 млн руб.

Для менеджерів компанії найважливішими індикаторами вартості при оцінці ефективності їх діяльності можуть служити показники сформованої прибутку і грошових коштів, доступних до розподілу, а також оцінки рівня досягнення цільових значень ключових показників ефективності KPI (key performance indicators) - драйверів створення вартості. Діагностика зростання вартості повинна проводитися на основі застосування алгоритмів, що базуються на основі скоригованих значень прибутку (EBITDA) або вільного грошового потоку (free cash flow).

Вибір моделі зростання вартості визначається наявністю інформації для оцінки за напрямками діяльності або операційним бізнес-одиницям (центрам відповідальності). При цьому важлива можливість декомпозиції інтегрованого показника вартості: на елементи поточного приросту; по виділених центрам відповідальності; по ключових чинниках створення вартості (наприклад, з урахуванням задоволення інтересів окремих груп стейкхолдерів). Для оцінки внеску окремої бізнес-одиниці у формування вартості компанії найбільш інформативним індикатором розглядається показник економічної доданої вартості.

Залежно від розвиненості в компанії управлінського обліку і можливості менеджерів працювати з вартісними показниками пропонуються різні системи індикаторів, диагностирующих ефективність створення і розподілу капіталу.

У зв'язку з тим, що для більшості вітчизняних комерційних організацій відсутні біржові котирування акцій найбільш перспективною моделлю прийняття рішень і проведення економічного моніторингу є побудови на базі економічного прибутку.

Закордонними фахівцями запропоновано низку модифікацій розрахунку економічного прибутку, що розрізняються як за термінологією, так і по вводиться коректувань облікової інформації. Серед них виділяються модель залишкового доходу RI (residual income) і модель економічної доданої вартості компанії EVA (economic value added), які досить широко застосовуються в кращих практиках вітчизняного бізнесу1.

Модель формування залишкового доходу RI будується на аксіомі, що інвестований в проект (бізнес) капітал повинен приносити цільову прибутковість - ROIC *. Тоді величина залишкового доходу буде тим вище, чим більше буде досягатися розрив між рентабельністю інвестованого капіталу ROIC (return of invest capital) і цільової його прибутковістю:

RI = (ROIC-ROIC *) - IC,

де 1С -сумма довгострокових джерел фінансування (інвестований капітал).

Приклад

Для реалізації бізнес-проекту ЛВС був використаний капітал у сумі 100 млн руб. з цільовою прибутковістю 15% річних, яка визначалася на основі альтернативних оцінок прибутковості з урахуванням ризику проекту. Середньорічна чистий операційний прибуток проекту (net operating profit after taxes, NOPAT) склала 18 млн руб. Потрібно визначити середньорічний залишковий дохід - RL

Спочатку розрахуємо рентабельність інвестованого капіталу:

RI = NOPAT: 1С • 100% = 18: 100 • 100% = 18%. Потім визначимо залишковий дохід але бізнес-проекту ABC: RI = (18 - 15) х 100 = 30 млн руб.

Показник економічної доданої вартості - EVA (economic value added) демонструє найкращі результати в тих умовах, коли можна ідентифікувати джерела фінансування розвитку бізнесу, і широко застосовується на рівні операційних бізнес-одиниць.

Для створення EVA необхідною умовою служить перевищення прибутковості інвестованого в компанію капіталу (ROIC) над витратами, пов'язаними з його залученням (WACC). Різниця між значеннями ROIC і WACC отримала найменування спреда ефективності.

Таким чином, величина збільшення вартості за період дорівнює економічної доданої вартості:

EVA = (ROIC - WACC) • 1С,

1 Мельник М. В., Бердников В. В. Аналіз і контроль в комерційної організації: підручник. М .: Ексмо, 2011. Повний курс МВА.

де ROIC - рентабельність інвестованого капіталу; 1С - вартість інвестованого в бізнес капіталу.

Позитивне значення EVA характеризує ефективне використання капіталу. У разі нульового значення EVA інвестори отримують прибутковість, яка компенсувала б їм ризик вкладень і сформувала необхідну на вкладений капітал прибутковість, у той час як від'ємне значення EVA свідчить про неефективне використання капіталу.

Приклад

Компанія ABC інвестувала в розвиток бізнес-одиниці 600 млн руб., Причому витрати на його залучення та обслуговування склали 15% річних. У звітний період бізнес-одиницею сформовано чистого операційного прибутку в сумі 60 млн руб. Таким чином, за звітний період діяльність бізнес-одиниці призвела до руйнування економічної вартості на суму

EVA = (60/600 х 100 - 15) • 600 = -30 млн руб.

Впливаючи на показники, що фігурують в моделі, аналітик може виявляти найбільш суттєві драйвери зміни EVA, оцінюючи чутливість його значення на зміни цих драйверів.

Виділимо такі драйвери зростання значення EVA:

• зростання прибутковості бізнесу за рахунок збільшення доходу від реалізації (маркетингові стратегії) і зменшення величини витрат (економія та оптимізація поточних витрат). Індикатором прибутковості виступає посленалоговая операційний прибуток (NOPAT) і відносні показники, побудовані на її базі (наприклад, відношення прибутку до виручки - ROS (return of sale) ',

• зниження витрат на капітал (здешевлення капіталу як за рахунок пошуку окремих дешевих джерел, так і через комбінацію джерел, провідну до зниження загальних витрат на капітал). Індикатором витрат на капітал виступає величина WACC компанії, яка зумовлює цільову прибутковість для окремих операційних бізнес-одиниць;

• оптимізація величини капіталу (скорочення, або ліквідація нерентабельних напрямів діяльності, переміщення капіталу в найбільш перспективні області, відмова від вкладення капіталу в економічно неефективні напрямки, пошук нових напрямків докладання капіталу).

Спред ефективності при поведінці внутрішньофірмового аналізу ефективності є ключовим показником ранжирування бізнес-одиниць по створюваної вартості. При проведенні порівняльного аналізу (бенчмаркінгу) EVA розглядається як поточний фінансовий показник збільшення вартості фірми, інтегруючий стандартну звітність компанії до вимог вартісного аналізу. Вимоги вартісної аналітики реалізуються через систему коригувань, проведення яких обов'язкові внутрішніми користувачами аналітичної інформації (менеджерами бізнес-одиниць). Розглянемо основні види застосовуваних коригувань традиційних показників фінансової звітності, використовуваних у вартісному аналізі.

По-перше, це амортизація. Показник ROIC відносно простий для розрахунку. Проте є проблема його застосування при оцінці діяльності компанії, що реалізує інвестиційні проекти. Її головна причина - зміщеність оцінки рентабельності на продуктивні фази реалізації проекту, в той час як основні інвестиції здійснюються на стадії будівництва та проектування. Це має важливе значення для високотехнологічного бізнесу.

Наприклад, якщо за базу для розгляду взяти інвестиційний проект, то очевидно, що в початкові роки інвестиції в проект великі в порівнянні з приносяться доходом, і, отже, значення ROIC занижено. В кінці періоду життя інвестиційного проекту ситуація зворотна - розрахункове значення ROIC завищено, оскільки активи проекту зношені (їх залишкова вартість, що фіксується в балансі, низька), а отримуваний дохід великий. Отже, ROIC показує недооцінене значення фактично мала місце норми прибутковості - IRR на початку реалізації інвестицій і переоцінює віддачу капіталу в кінці реалізації проектної ініціативи. Практичною проблемою, яка витікає з неправильної періодизації, стає складність побудови мотиваційних програм, які націлюють на активне збільшення основного капіталу. Одним з варіантів вирішення проблеми служить використання в управлінському обліку модифікованого амортизаційного графіка.

По-друге, інвестиції у формування людського капіталу, нові технології, бренди, лояльність споживачів можуть створювати нові економічні активи. Однак за правилами бухгалтерського обліку такі витрати приймаються до відрахування з одержуваного доходу по мірі їх виникнення. Таким чином, відповідні ринковому середовищі, а отже і логіці вартісної моделі, ці витрати не розглядаються як капітальні вкладення, а замінюються на класифікацію їх як поточних витрат. Сформована обліково-аналітична практика призводить до спотворення економічних результатів діяльності компанії, і може призвести до управлінських рішень, спрямованим на скорочення в НДДКР, витрат на навчання і тренінг персоналу, створення брендів і т.п., що не відповідає довгостроковим інтересам стейкхолдерів бізнесу, пов'язаним із зростанням його вартості.

У вартісному аналізі необхідно проводити капіталізацію витрат, пов'язаних з НДДКР, персоналом, активним маркетингом. При цьому застосовується наступний принцип: капіталізувати будь-які витрати, які в поточному періоді не приносять дохід, але від яких очікується створення доходу в майбутні періоди.

Таким чином, якщо витрати на дослідження і розробки (/? & /)) Віднесені на поточні витрати, необхідно провести аналітичну коригування, збільшивши операційний прибуток після сплати податків (МОРЛТ) на величину понесених компанією витрат на ці цілі. Капіталізовані витрати потім поступово списуються протягом оціночного амортизаційного періоду активу, тобто періоду, коли дані витрати можуть приносити віддачу. Період корисного використання даних активів може бути встановлений виходячи з середнього терміну, протягом якого компанія збирається захищати свої права на патенти, або з прогнозованого періоду існування бренду. Амортизаційний період може бути також заснований на середній тривалості економічного життя продукту або на середній величині часу, необхідного для перетворення проектів НДДКР в працюючий патент або ліцензію на розробку (наприклад, родовища).

Процес прогнозування стану зовнішньоекономічного середовища і доходів досить суб'єктивний. Тому в практиці аналітичної оцінки бізнесу, із закритою формою володіння капіталу, отримав визнання методичний підхід, заснований на моделі Едвардса - Белла - Ольсона. У його основі лежить комбінація оцінки вартості чистих активів фірми (NA), середньозваженої ціни залучення капіталу (WACC), і його рентабельності (ROIC), а також рівня сукупного ризику (CR):

MV = NA • (ROIC: WACC) / CR.

Окремим питанням у цій моделі оцінки вартості бізнесу є ідентифікація факторів і рівня сукупного ризику (combined risk, CR).

Традиційно вважається, що сукупний ризик є функція від двох видів ризику - операційного (operating risk, OR) і фінансового (financial risk, FR), пов'язаних операційним і фінансового левериджу. Чим вище значення відповідних левериджу, тим вище ризик недоотримання цільового фінансового результату, що представляє основу для створення вартості.

Для діагностики значення операційного ризику застосовують наступну аналітичну модель:

OR = (ROA + KFC): ROTA,

де ROA (return of assets) - рентабельність активів, що визначається як частка від ділення прибутку до сплати відсотків і податків до вартості інвестованого капіталу; KFC - коефіцієнт постійних витрат, який визначається як відношення постійних витрат (fixed cost, FC) до вартості активів.

Таким чином, рівень операційного ризику буде зростати при зниженні рентабельності операційних активів і підвищенні значення коефіцієнта постійних витрат.

Оцінка фінансового ризику FR виробляється з використанням наступної аналітичної моделі:

де ССт - ставка залучення позикового капіталу; КТГ> - коефіцієнт фінансової залежності, який визначається як співвідношення позикового капіталу до інвестованого в бізнес.

Таким чином, рівень фінансового ризику буде зростати в міру зниження рентабельності активів і зростання процентної ставки по позикового капіталу і зростання частки позикових коштів у фінансуванні.

Створюючий вартість бізнес передбачає необхідність планування і контролю значень індикаторів, що включаються в модель сукупного ризику - С / ?:

CR = (ROA + KFC): (ROA - CCTD х KTD). Для створення вартості бізнесу необхідно комбінувати наступні драйвери: по-перше, прагнути нарощувати вартість чистих активів; по-друге, забезпечувати спред ефективності при залученні капіталу; по-третє, оптимізувати сукупний ризик па основі раціоналізації операційного та фінансового важелів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Cхожі теми

КОМПЛЕКСНА ОЦІНКА ЕФЕКТИВНОСТІ ВИКОРИСТАННЯ ЕКОНОМІЧНОГО ПОТЕНЦІАЛУ ТА ВАРТОСТІ БІЗНЕСУ
Показники оцінки ефективності бізнесу
Методика розрахунку показників ефективності інновацій у системі комплексної економічної оцінки
Оцінка вартості компанії (бізнесу) на основі порівняльного підходу
Показники оцінки ефективності бізнесу
Основні поняття оцінки вартості підприємства (бізнесу)
Показники оцінки економічного потенціалу господарюючого суб'єкта та вартості його бізнесу
Оцінка ефективності бізнес-процесів за допомогою системи збалансованих показників
Практика оцінки підприємства (бізнесу)
Оцінка компанії ЗАТ "Усупінфарм"
 
Дисципліни
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук