Розділ III. Управління довгостроковими джерелами фінансування

Вартість позикового капіталу

Поняття вартості капіталу

Зазвичай під капіталом розуміють реальні фізичні активи (необоротні активи - будівлі, споруди, обладнання, та оборотні активи - сировина, незавершене виробництво). У цьому сенсі капітал виступає (поруч із працею) одним з факторів виробництва, що об'єднуються підприємцями для отримання певного продукту і отримання прибутку. Однак для придбання складових капіталу потрібне фінансування. Тому у фінансовому менеджменті під капіталом розуміються фінансові ресурси компанії, приватних осіб або держави, необхідні для створення підприємства або реалізації інвестиційного проекту (розвитку підприємства). Ринки, на яких держава, юридичні та фізичні особи реалізують свої фінансові активи (цінні папери) для отримання необхідного фінансування, називаються ринками капіталу.

Між двома цими різними поняттями існує очевидний зв'язок. Капітал є єдиним фактором виробництва, який вимагає від компанії виділення коштів на певному етапі для отримання готового продукту на наступному етапі. Праця набувається в міру необхідності, капітал - авансируется. Отже, в такому спрощеному тлумаченні єдина потреба компанії в капіталі (у його фінансовому сенсі) виражається у фінансуванні капіталу у формі "реальних" фізичних активів.

Всі джерела фінансування компанії можна розділити за кількома критеріями:

  • o по терміну, на який залучається капітал, - на джерела короткострокового фінансування (тривалість залучення - до одного року) та джерела довгострокового фінансування (тривалість залучення понад один рік);
  • o праву власності на джерело фінансування - на власний капітал (належить власникам підприємства і вкладається ними або утворюється в процесі його діяльності) і позиковий капітал (належить кредиторам підприємства);
  • o характером прийняття управлінських рішень - на внутрішні джерела фінансування (рішення про залучення або використання приймається менеджерами компанії) і залучені джерела (рішення приймається менеджментом компанії і третіми особами).

Приклади різних джерел фінансування компанії представлені на рис. 8.1.

Крім того, існують і так звані гібридні джерела фінансування, що поєднують в собі риси різних, наприклад, власних і позикових джерел. Про деякі з таких джерел, зокрема привілейованих акціях, мова піде далі.

Капітал - необхідний фактор виробництва і, як будь-який інший фактор, має вартість.

Вартість - це та ціна, за якою власники фінансових ресурсів готові надавати їх підприємству (прибутковість інвестицій власників капіталу). З іншого боку, вартість капіталу - це плата компанії за залучені джерела фінансування.

Вартість капіталу використовується при розрахунках чистої дисконтованої вартості для дисконтування грошових потоків, а в методі внутрішньої норми прибутковості грає роль мінімального коефіцієнта окупності (критерію, з яким порівнюється внутрішня норма прибутковості проекту).

Класифікація джерел фінансування компанії

Рис. 8.1. Класифікація джерел фінансування компанії

Вартість елементів капіталу визначається як вартість складових певного виду капіталу. У випадку з позиковими джерелами фінансування вартість капіталу визначається відповідними договорами компанії з власниками капіталу (кредиторами). У випадку з власниками компанії фірма повинна обґрунтувати очікування того, що доходи інвесторів будуть, принаймні, не нижче доходів за альтернативних інвестицій, і через деякий час виправдати ці очікування, отримавши обіцяний дохід. При цьому компанія не укладає договір з власниками капіталу, проте враховуючи те, що дивіденди акціонерам виплачуються з чистого прибутку, вже після того, як були здійснені платежі по кредитах, акціонерний капітал обходиться власникам дорожче, ніж залучення позикового фінансування. Необхідно винагородити акціонерів за більш високий ризик у порівнянні з ризиком кредиторів.

Таким чином, різні джерела капіталу мають різну вартість. Як же визначити вартість капіталу для компанії в цілому або для реалізованих нею проектів?

В умовах визначеності функції вартості капіталу виконує ринкова ставка відсотка, яка грає роль засобу обміну між сьогоднішніми та майбутніми грошима і регулює сірое і пропозиція на ринку інвестиційних ресурсів. В умовах невизначеності вартість капіталу повинна також відображати ризик використання джерел фінансування у конкретному проекті конкретного підприємства. Залежно від типу джерела фінансування розрізняються і ступеня ризику. Ризик боргового фінансування зазвичай нижче ризику інвестицій у звичайні акції. Тому виникає питання, чи є у підприємства оптимальне поєднання різних фондів, що дозволяє максимізувати ринкову ціну звичайної акції.

У формуванні раціональної структури капіталу виходять зазвичай із самої загальної цільової установки: знайти таке співвідношення між позиковими і власними коштами, при якому вартість акції підприємства буде найвищою, а вартість використовуваного капіталу мінімальною. Але як визначити, яким джерелам, в якій пропорції і за якими цінами віддати перевагу при формуванні цільової структури капіталу? У сучасному фінансовому менеджменті є ряд підходів, що дозволяють кількісно (математично) оточити оптимальність створюваної структури.

В умовах невизначеності проблема вартості капіталу може бути дозволена в два етапи:

  • 1) визначається вартість капіталу різного типу джерел фінансування, ігноруючи вплив, який використання цього капіталу може надати на інші фонди;
  • 2) па підставі використання різних фінансових інструментів перевіряється взаємовплив джерел капіталу.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >