Вартість власного капіталу

Оцінка звичайних акцій

Як зазначалося вище (див. Гл. 6), найбільш поширеною моделлю оцінки вартості власного капіталу виступає модель оцінки капітальних активів (САРМ). Перш ніж розглядати альтернативні моделі, слід зрозуміти, яку вигоду отримують інвестори від володіння акціями.

Власники звичайних акцій можуть отримувати два види інвестиційного доходу: дохід від приросту курсової вартості акцій і виплати у вигляді дивідендів. Річний прибуток акціонера

або, якщо розділити її для отримання більш коректного вираження на курс акцій на початку року, то

де сІуг - дивіденди, виплачені власникам звичайних акцій в рік £; Р0 - курсова вартість акцій на початку року; Рх - курсова вартість акцій в кінці року.

Можна також визначити загальну віддачу, яку отримує акціонер компанії за весь час володіння акціями. Такий показник називається сукупної прибутковістю акціонерів (total shareholders return, TSR) і є довгостроковим вимірником фактично отриманих інвестором ефектів за весь час володіння акціями:

де t = 1, .... п - період володіння акціями; Q - кількість акцій, що перебувають у володінні акціонера; Р - ринкова ціна акції; DPS (dividend per share) - дивіденд, який припадає на одну акцію.

При розрахунку показника TSR використовується припущення про те, що всі розподілені дивіденди реінвестуються шляхом придбання акціонерами нових акцій за ціною, зафіксованою ринком, а отже, співмножник в другій скобці формули (9.1) характеризує приріст кількості акцій в пакеті акціонера по закінченні строку володіння [Волков, 2006].

Приклад 9.1

У таблиці наведено порядок розрахунку показника сукупної прибутковості акціонера (TSR).

порядок розрахунку показника сукупної прибутковості акціонера (TSR).

Оцінка привілейованих акцій

Привілейовані акції з позицій менеджменту підприємства можуть розглядатися як гібридний інструмент фінансування, що поєднує риси власного і позикового капіталу. Номінальні дивіденди за привілейованими акціями відомі, і існує повна визначеність щодо їх виплати. Якщо цього не відбувається, то власники привілейованих акцій володіють тими ж юридичними вдачами, що і утримувачі інших боргових зобов'язань. Так як привілейовані акції зазвичай вважаються більш ризикованими, ніж боргові зобов'язання, то вартість капіталу по ним може бути декілька вище.

Основні відмінності між фінансуванням компаній за рахунок власних і привілейованих акцій представлені в табл. 9.1.

Таблиця 9.1. Основні відмінності між звичайними і привілейованими акціями

Критерій

Звичайні акції

Привілейовані акції

Право на

управління

компанією

Забезпечують власникам право на участь в управлінні компанії за принципом "одна акція - один голос"

Не забезпечують власникам право на участь в управлінні. Управління стає можливим при невиплату дивідендів за привілейованими акціями

Розмір дивідендів

Дивіденди не гарантовані, їх розмір заздалегідь невідомий власникам, визначається прибутком і дивідендною політикою

Дивіденди з високим ступенем імовірності гарантовані, їх розмір визначений у статутних документах акціонерного товариства

Порядок виплати дивідендів

Після виплати податків, обов'язкових платежів з прибутку, надзвичайних платежів і дивідендів за привілейованими акціями

Після виплати податків, обов'язкових платежів з прибутку, надзвичайних платежів

Джерело

виплати

дивідендів

Чистий прибуток підприємства

Інвестиційна привабливість

Право па участь в управлінні.

Зростання курсової вартості. Дивіденди

Дивіденди

Відмінність між обов'язком і привілейованими акціями полягає в тому, що виплати за привілейованими акціями не вираховуються з оподатковуваного прибутку, а отже, привілейовані акції є більш дорогим джерелом фінансування.

Оскільки величина дивідендів, що виплачуються за привілейованими акціями підприємства, відома, а самі привілейовані акції безстрокові, їх вартість г може бути визначена виходячи з наступного виразу:

де сІупря - встановлений річний дивіденд по привілейованих акціях; Рпра - ринкова ціна привілейованих акцій.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >