Вплив структури капіталу на вартість: традиційний підхід

Традиційний погляд на співвідношення акціонерного і боргового фінансування у структурі джерел інвестицій виходить з того, що існує певний фінансовий важіль, при якому вартість капіталу підприємства буде зменшуватися, що призведе до зростання ринкової цінності фірми. Згадаймо, що цінність компанії визначається грошовими потоками і пов'язаним з ними ризиком, який і відображається в показнику вартості капіталу. Вартість капіталу у свою чергу використовується як ставки дисконтування при оцінці компанії, отже, її зменшення сприятливо позначається на цінності компанії.

Подальше збільшення фінансового важеля призведе до зростання вартості акціонерного і позикового капіталу, а значить, до зменшення вартості фірми.

Таким чином, існує якась оптимальна структура капіталу. Оптимальною є структура капіталу, що забезпечує мінімальну середньозважену вартість капіталу і, отже, максимизирующая цінність підприємства (рис. 10.2).

Інтерпретація оптимальної структури капіталу при традиційному підході

Рис. 10.2. Інтерпретація оптимальної структури капіталу при традиційному підході

Оптимальна структура капіталу залежить від галузі промисловості або особливостей конкретного підприємства. Ті галузі та підприємства, підприємницький ризик яких відносно невеликий, можуть працювати з більшою часткою найманого капіталу, гак як це не зробить сильного впливу на їх потік грошових коштів і не призведе до неплатоспроможності.

Розвиток традиційного підходу вилилося в так звану "компромісну" теорію капіталу [Ross, 1977], відповідно до якої фірма буде збільшувати обсяг боргу до тих пір, поки гранична вартість, створювана за рахунок податкових переваг (податкового щита), що не буде компенсувати зростанням можливих фінансових труднощів компаній через нарощування боргу і, відповідно, збільшення фінансового ризику.

Оптимальна структура капіталу може бути отримана шляхом побудови регресійної залежності від ряду факторів:

  • o стабільність обсягів продажів. Чим більш стабільні продажу, тим більший борг може бути використаний фірмою (крім того, обсяг продажів є фактором, що свідчить про розмір компанії);
  • o структура активів. Чим більш ліквідні активи, тим вигідніше умови запозичення фірмою (також слід врахувати співвідношення матеріальних і нематеріальних активів);
  • o величина операційного левериджу - чим вона менша, тим менш ризиковано збільшення фінансового важеля;
  • o темпи зростання - швидкозростаючі фірми використовують більший борг, тому що це знижує витрати фінансування;
  • o рентабельність активів підприємства - чим вона вища, тим менше необхідність в позиковому капіталі і вигідніше умови позики;
  • o зацікавленість керівництва підприємства у збереженні контрольного пакета, яка може збільшити частку позикового капіталу, навіть якщо це економічно обгрунтовано;
  • o внутрішні умови фірми, її конкурентоспроможність і т.д.

В якості одного з прикладів таких регресійних залежностей наведемо модель Району і Зінгалес [Rajan, 1995], відповідно до якої оптимальне співвідношення позикового і власного капіталу для компанії (Lev) може бути знайдено з наступного рівняння:

де ТА - матеріальні активи компанії; М / В - відношення ринкової вартості компанії до балансової; 5 - обсяг продажів (натуральний логарифм обсягу продажів прийнято використовувати як індикатор розмірі компанії); Яоа - рентабельність активів; - Вільний член регресії.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >