Основні методи ціннісно-орієнтованого менеджменту

В основі ціннісно-орієнтованого менеджменту лежить управління на основі інтегрованого фінансового показника - цінності компанії. Еволюція фінансових показників представлена в табл. 16.1.

Таблиця 16.1. Розвиток показників визначення вартості та ефективності діяльності фірми

Розвиток показників визначення вартості та ефективності діяльності фірми

У залежності від значимості фінансових показників в ціннісно-орієнтованому менеджменті виділяються дві групи методів: орієнтовані на фінансові показники і орієнтовані більшою мірою на стратегічне управління.

Фінансовий підхід характерний для економічної доданої вартості (EVA), доданої вартості акціонерного капіталу (SVA), прибутковості інвестицій на основі потоку грошових коштів (CFROI) і деяких інших. Проте, як наголошується у ряді робіт, рекомендації аналітиків приблизно на 30% виходять з нефінансових критеріїв - беручи до уваги якість менеджменту, його здатність реалізовувати обрану стратегію. Зазначені особливості, поряд з фінансовими показниками, дозволяють врахувати більшою мірою наближений до управлінського мисленню метод збалансованої системи показників.

За своєю суттю перша група VBM-методів базується на об'єднанні традиційних моделей Дюпон і дисконтованого грошового потоку DCF. Методи розрізняються головним чином варіантами розрахунку витрат капіталу, отриманням результату в абсолютних або процентних величинах. Від системи Дюпон взята ідея вистави результуючого фінансового показника, наприклад прибутковості сукупних активів ROA, у вигляді багатоярусного дерева взаємопов'язаних параметрів - підлягають управлінню і контролю показників, що визначають потік грошових коштів. Так, ROA "розщеплюється" на рентабельність і оборотність активів, які далі деталізуються до окремих факторів вартості більш низьких рівнів. Таким чином, кожному рівню менеджменту відповідають свій набір коефіцієнтів і межі їх зміни за певний період (рис. 16.2). Однак просте виявлення факторів вартості не забезпечує вирішення завдання тотального управління грошима - необхідно їх пов'язати з показниками, на підставі яких приймаються функціональні та оперативні рішення на всіх рівнях управління.

Модель дисконтованих грошових потоків вносить в ціннісно-орієнтований менеджмент фактор майбутніх, а не минулих грошових надходжень підприємства, а також дозволяє врахувати пов'язані з невизначеністю діяльності ризики. Незважаючи на деяку умозрительность такого джерела розрахункових даних, яким є "очікування інвесторів", в дослідженнях ряду західних авторів простежено висока кореляція між ринковою вартістю компанії та її дисконтованим грошовим потоком. Стосовно до великому підприємству для цього є достатньо підстав. Зокрема, існуючий портфель замовлень за даних виробничих можливостях відносно стійкий; його складові в часі не змінюються миттєво. Передбачуваними є тенденції вирівнювання російських цін на енергію та сировину із загальносвітовими, пропорції ціни "людиногодина" і трудомісткості і ряд інших. Нарешті, слід взяти до уваги рекомендації міжнародних стандартів фінансової звітності, що обмежують прогнозний період п'ятьма роками.

Фактори управління потоком грошових коштів

Рис. 16.2. Фактори управління потоком грошових коштів

Метод економічної доданої вартості

Цей показник, введений в 1996 р компанією Stern Stewart & Со, стає в останні роки все більш широко поширеним. Економічна додана вартість (economic value added, EVA) вимірює різницю між рентабельністю активів, створених за допомогою залученого ззовні капіталу, і вартістю капіталу компанії . Рентабельність інвестованого капіталу повинна бути більше, ніж вартість залученого капіталу:

де ROIC - рентабельність інвестованого капітала1;

де NOPAT чистий прибуток підприємства після сплати податків, але до виплати відсотків по кредиту (умовний показник, що показує економію на оподаткуванні при використанні фінансового важеля). У деяких джерелах цей показник називається чистим операційним прибутком після оподаткування;

1С - величина інвестованого капіталу (сума чистих необоротних активів і чистих оборотних коштів або сума власного капіталу підприємства і чистої довгострокової заборгованості); VACC - середньозважена вартість капіталу.

Перетворюючи формулу (16.1), отримаємо:

Для того щоб прийняти проект, необхідно переконатися, що він створює підприємству додатковий вартість, тобто що з його допомогою підприємство запрацює більшу прибутковість, ніж вартість його капіталу. Це означає, що значення економічної доданої вартості має бути позитивним.

Розглянемо приклад в частині ухвалення інвестиційного рішення на базі показника EVA.

Приклад 16.1

Компанія діє в області виробництва газованих напоїв. Інвестований капітал на дату оцінки становить 100 млн руб. Структура інвестованого капіталу: 50% власного капіталу, 50% позикового. Вартість позикового капіталу - 5%, вартість власного капіталу - 15%, NOPAT дорівнює 11 млн руб.

Розрахувати показник економічної доданої вартості.

Рентабельність інвестованого капіталу складе,%:

Тоді вартість залученого капіталу, млн руб .:

Керівник компанії стоїть перед необхідністю здійснення інвестиції в обсязі 25 млн руб., Пов'язаної з придбанням нового обладнання. Пропонується здійснення даної інвестиції в повному обсязі за рахунок отримання кредиту. Фінансовий розрахунок показує, що рентабельність інвестиції становить 6%.

Таким чином, загальний обсяг інвестованого капіталу з урахуванням нової інвестиції складе 125 млн дол. (40% власного капіталу, 60% боргу). Величина очікуваної операційної прибутку дорівнює, млн руб .:

Рентабельність інвестованого капіталу складе,%:

Середньозважена вартість капіталу

Тоді економічна додана вартість складе, млн руб .:

Очевидно, що дії керівника в частині здійснення інвестиції призводять до збільшення доданої вартості, що в свою чергу спричинить збільшення вартості компанії для акціонерів.

Повернемося до формування показника EVA і відобразимо взаємозв'язок між EVA і основними факторами, які беруть участь у формульному розрахунку. В рамках управління вартістю компанії зазначені фактори можуть бути деталізовані (рис. 16.3).

Основні чинники, що формують EVA

Рис. 163. Основні фактори, що формують EVA

Збільшуючи значення EVA шляхом впливу на фактори, що беруть участь в моделі, менеджер збільшує вартість компанії.

Величина EVA може бути збільшена за рахунок:

  • а) збільшення доходу від реалізації та зменшення величини витрат (економія та оптимізація поточних витрат (скорочення нерентабельних виробництв тощо);
  • б) оптимізації витрат на капітал.

Необхідно враховувати, що простота розрахунку показника EVA є лише позірним явищем. Розробником даної моделі (Stewart G. Bennett) передбачається перелік можливих поправок і коригувань величини NOPAT і інвестованого капіталу, беруть участь у розрахунку.

Можливість розрахунку EVA не тільки при оцінці інвестиційного проекту, але і як показника діяльності компанії за будь-який період є його істотною перевагою в порівнянні з традиційними показниками, такими як дохід або рентабельність. Ця перевага обумовлено тим, що концепція EVA базується на комплексному підході до трьох основних сфер менеджменту:

  • 1) складання капітального бюджету;
  • 2) оцінка ефективності діяльності підрозділів або компанії в цілому;
  • 3) розробка оптимальної справедливої системи преміювання менеджменту.

Переваги застосування даної концепції в рамках управління вартістю компанії пов'язані з адекватним і нетрудомістким визначенням за допомогою даного показника ступеня досягнення підрозділом, фірмою або окремим проектом мети по збільшенню ринкової вартості.

Концепція економічної доданої вартості грунтується на тих же принципах, які застосовуються при традиційному NPV-аналізі, що дозволяє розглядати показник EVA в якості альтернативи. Перший - принцип грошових потоків. Так як гроші мають цінність в часі, необхідно вважати грошовий ноток виникли в той момент, коли гроші дійсно перейшли від одного суб'єкта до іншого, а не тоді, коли з бухгалтерського принципом нарахувань він буде відображений в обліку. Другий - принцип порівняння ситуації "з проектом / без проекту ".

Приклад 16.2

Для того щоб розглянути особливості використання концепції EVA, скористаємося числовим прикладом уявного інвестиційного проекту (див. Таблицю), реалізація якого розрахована па п'ять років. У таблиці зроблена оцінка ефективності інвестиційного проекту із застосуванням аналізу NPV- і EVA-аналізу. Передбачається амортизація основних засобів але методом зменшуваного балансу (15% на рік) та їх продаж в кінці проекту за залишковою вартістю. Середньозважена вартість капіталу приймається на рівні 5% річних. Очевидно, що результати застосування традиційного NPV-аналізу тотожні показниками, отриманим на основі реалізації концепції EVA.

Які переваги концепції економічної доданої вартості випливають з наведеного прикладу? Якщо традиційний КРУ-аналіз вимагає розрахунку необхідної величини інвестицій з точним визначенням обсягу і часу грошових потоків за періодами, то розрахунок економічної доданої вартості можна проводити по кожному окремому періоду функціонування підприємства без додаткового обліку минулих подій і передбачення майбутнього, а просто виходячи з оціненої на основі бухгалтерських даних величини задіяного капіталу. Таким чином, за допомогою економічної доданої вартості значно легше проводити порівняльний аналіз планових показників інвестиційного проекту з фактично досягнутими.

Більше того, концепція економічної доданої вартості дозволяє легко використовувати такий потужний інструмент бухгалтерського обліку, як переоцінка активів (що надає цій концепції особливого значення в умовах переходу національного бухгалтерського обліку до новим національним стандартам, які передбачають можливість проведення переоцінок не тільки внаслідок інфляції, а в багатьох інших випадках). Якщо під час реалізації проекту змінюється вартість певних активів в порівнянні з відображеної в обліку, то для нівелювання впливу цього фактора на ИРУ проекту при традиційному аналізі необхідно проводити нові перерахунки показників проекту шляхом зміни прогнозної величини ліквідаційної вартості активів. При застосуванні ж економічної доданої вартості нічого, крім виконання стандартних проводок, не потрібно: переоцінка автоматично відбивається як на величині доходу, так і на розмірі задіяного капіталу.

Незважаючи на очевидні переваги, слід зафіксувати ряд недоліків показника економічної доданої вартості:

  • 1) на величину показника економічної доданої вартості (як і будь-якого показника, що базується на концепції залишкового доходу) істотно впливає первісна оцінка інвестованого капіталу (якщо вона занижена, то створена додана вартість висока, якщо завищена, то навпаки низька). При цьому авторами даної моделі пропонується ряд коригувань балансової величини інвестованого капіталу, що також може принести додатковий суб'єктивізм в розрахунки і неадекватне відображення реальної ринкової ситуації;
  • 2) основна частина доданої вартості в рамках моделі економічної доданої вартості припадає на постпрогнозний період, що являє собою "коректування" на "неврахування" реальної вартості інвестованого капіталу в додану вартість прогнозного періоду.

У більшості випадків використання економічної доданої вартості - перший крок до впровадження системи постійних поліпшень і подальшого застосування сучасних управлінських інструментів. Приміром, концепція економічної доданої вартості робить можливим інтеграцію з концепцією ABC (Activity-Based-Costing), що дозволяє підвищити ефективність управління витратами і капіталом. Система ABC-EVA як інструмент реінжинірингу бізнес-процесів запобігаємо прийняття менеджерами короткострокових рішень, заснованих на показниках прибутку, які можуть негативно позначитися на величині вартості компанії в довгостроковій перспективі. Ця концепція не вносить поліпшень в бізнес-процеси компанії, але забезпечує управлінський персонал адекватною інформацією, що дозволяє вибрати правильний напрям поліпшень на підприємстві.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >