МЕТОДИ ФІНАНСУВАННЯ ІНВЕСТИЦІЙ

Слід розрізняти поняття «джерела фінансування інвестицій» і «методи фінансування інвестицій».

Джерела фінансування інвестицій - це кошти, які можуть використовуватися в якості інвестиційних ресурсів.

Метод фінансування інвестицій - механізм залучення інвестиційних ресурсів з метою фінансування інвестиційного процесу.

У науковій та навчальній літературі зустрічається поняття «форми фінансування». Деякі автори ототожнюють його з поняттям «методи фінансування». У даній роботі під формою фінансування розуміються зовнішні прояви сутності методу фінансування.

Виділяються наступні основні методи фінансування інвестицій:

  • • самофінансування;
  • • емісія акцій;
  • • кредитне фінансування;
  • • лізинг;
  • • змішане фінансування;
  • • проектне фінансування.

У російській практиці найбільшого поширення набули самофінансування, кредитне фінансування, державне і змішане фінансування.

Взаємозв'язок методів і форм фінансування представлена на рис. 9.6.

Взаємозв'язок методів і форм фінансування інвестицій

Мал. 9.6. Взаємозв'язок методів і форм фінансування інвестицій

Розглянемо сутність деяких методів і форм фінансування інвестицій більш докладно.

Самофінансування як метод фінансування інвестицій використовується, як правило, при реалізації невеликих інвестиційних проектів. В його основі лежить фінансування виключно за рахунок власних (внутрішніх) джерел (чистого прибутку, амортизаційних відрахувань і внутрішньогосподарських резервів).

Величина чистого прибутку (в частині, що спрямовується на виробничий розвиток) як джерела фінансування інвестицій залежить від багатьох факторів:

  • • обсягу реалізації продукції;
  • • ціни реалізації одиниці продукції;
  • • собівартості одиниці продукції;
  • • ставки податку на прибуток;
  • • політики розподілу прибутку на споживання і розвиток.

Істотний вплив на здатність до самофінансування надають амортизаційні відрахування. Їх величина на підприємстві залежить від:

  • • первісної або відновної вартості основних виробничих фондів;
  • • видової структури основних виробничих фондів (ОПФ). Чим більше частка активної частини ОПФ, тим більше величина амортизаційних відрахувань;
  • • вікової структури ОПФ. Чим молодше структура, тим більше величина амортизаційних відрахувань;
  • • амортизаційної політики підприємства; та ін.

З усіх методів самофінансування інвестицій є самим відмінковим. Його недолік полягає в тому, що він може бути використаний тільки для реалізації невеликих інвестиційних проектів, тобто інвестиційні ресурси джерел цього методу обмежені. Тому великі інвестиційні проекти, як правило, фінансуються за рахунок не тільки власних, але і позикових джерел.

Кредитне фінансування може виступати в формах:

  • • кредиту;
  • • облігаційних позик;
  • • залучення позикових коштів населення (для організацій споживчої кооперації).

Під кредитом розуміється позика в грошовій або товарній формі на умовах повернення і звичайно з сплатою відсотка. Кредити, які використовуються на фінансування інвестицій, групуються за різноманітними ознаками, основна класифікація яких приведена в табл. 9.3.

Таблиця 93

Класифікація кредитів, які використовуються при фінансуванні інвестицій

класифікаційний ознака

Основні типи кредитів

За типом кредитора

іноземний

державний

Банківський

Комерційний кредит (надається продавцем у товарній формі)

За формою надання

товарний

Фінансовий

За мети надання

інвестиційний

Іпотечний (під заставу нерухомості) Податковий (відстрочка податкового платежу)

За тривалістю дії

Довгостроковий (понад три роки) Короткостроковий (як правило, до 12 місяців)

Банківське кредитування реальних інвестицій здійснюється в різних формах, в тому числі:

  • • терміновий кредит, який передбачає надання кредиту на термін і подальше його погашення;
  • • контокорентний кредит, який передбачає ведення поточного рахунку підприємства банком-кредитором з оплатою банком розрахункових документів і зарахуванням виручки. При цьому банк кредитує недостатні для погашення зовнішніх зобов'язань підприємства суми в межах, обумовлених кредитним договором, з подальшим відшкодуванням з боку підприємства-позичальника;
  • • онкольний кредит подібний контокоррентному кредиту, але оформляється під заставу товарно-матеріальних цінностей або цінних паперів;
  • • обліковий кредит надається банком шляхом покупки (обліку) векселя підприємства до настання терміну платежу;
  • • акцептний кредит використовується, як правило, у зовнішній торгівлі і надається шляхом акцепту банком виставлених на нього експортером витрат.

Кредити як джерела фінансування інвестиційних проектів мають як позитивні, так і негативні сторони.

До позитивним моментів можна віднести високий обсяг можливого залучення кредитів і значний зовнішній контроль над ефективністю їх використання.

До негативним - складність залучення і оформлення, необхідність надання відповідних гарантій або застави майна; підвищення ризику банкрутства в зв'язку з несвоєчасністю погашення отриманих позик і втрат частини прибутку від інвестиційної діяльності в зв'язку з необхідністю сплати відсотка.

Порядок надання, оформлення і погашення довгострокового кредиту (на термін понад рік) регулюється правилами банків та кредитними договорами з позичальниками.

У кредитному договорі передбачаються наступні умови:

  • • сума кредиту, що видається;
  • • терміни і порядок його використання;
  • • процентні ставки та інші платежі по кредиту;
  • • форми забезпечення зобов'язань (застава майна, поручительство і ін.);
  • • перелік документів, які подаються банку для оформлення кредиту.

При встановленні термінів і періодичності погашення довгострокового

кредиту банк приймає до уваги:

  • • окупність витрат за рахунок чистого прибутку позичальника;
  • • платоспроможність підприємства;
  • • рівень кредитного ризику;
  • • можливості прискорення оборотності кредитних ресурсів.

Для отримання довгострокової позики позичальник представляє банку документи, що характеризують його платоспроможність:

  • • бухгалтерський баланс на останню звітну дату;
  • • звіт про прибутки і збитки;
  • • техніко-економічні обгрунтування і розрахунки до них, що підтверджують ефективність і окупність витрат по заходів і проектів (найчастіше позичальник надає бізнес-план).

Суми отриманих кредитів в рублях зараховуються на розрахунковий або спеціальні рахунки в банках, а також на валютний рахунок (при отриманні кредиту в іноземній валюті). За рахунок довгострокового кредиту оплачуються проектні та будівельно-монтажні роботи, постачання обладнання та інших необхідних ресурсів для будівництва. Повернення позикових коштів по знову починаємо будівництво та об'єктам відбувається після введення їх в експлуатацію у строки, встановлені в договорі. По об'єктах, що будуються на діючих підприємствах, повернення кредитів починається до введення їх в дію.

Відсотки за користування кредитними ресурсами нараховуються з дати їх надання відповідно до укладеного договору між підприємством і банком. Погашення відсотків за користування позиковими засобами здійснюється:

  • • по знову починаємо будівництво та об'єктам - після здачі їх в експлуатацію у строки, визначені в кредитному договорі;
  • • по об'єктах, що споруджуються на діючих підприємствах, - щомісяця з дати отримання цих коштів.

Є всі підстави припускати, що в міру «одужання» економіки Росії, зниження рівня інфляції і ставки рефінансування Центрального байка РФ (до 6% і нижче в рік) частка довгострокового кредиту у фінансовому забезпеченні капітальних вкладень значно збільшиться.

Акціонерне фінансування . Застосовувати даний метод фінансування можуть лише акціонерні товариства. Акціонерне фінансування інвестицій використовується зазвичай для реалізації великомасштабних інвестицій при галузевої або регіональної диверсифікації інвестиційної діяльності. Застосування даного методу в основному для фінансування великих інвестиційних проектів пояснюється тим, що витрати, пов'язані з проведенням емісії, перекриваються лише великими обсягами залучених коштів.

Залучення інвестиційних ресурсів в рамках даного методу здійснюється за допомогою додаткової емісії звичайних акцій. Термін «додаткова емісія» став використовуватися після прийняття Федерального закону від 26.12.1995 № 208-ФЗ «Про акціонерні товариства», раніше використовувався термін «вторинна емісія».

Акціонування зазвичай є альтернативою кредитному фінансуванню. І хоча використання додаткової емісії звичайних акцій пов'язане з меншими витратами (при великому обсязі залучених коштів), кредит як метод фінансування інвестицій на практиці використовують частіше. Пояснюється це тим, що при частому застосуванні акціонування може виникнути ряд перешкод, які обмежують його застосування на практиці. По-перше, акціонерне товариство отримує інвестиційні ресурси лише після закінчення розміщення випуску акцій, а таке розміщення вимагає часу. До того ж випуск не завжди розміщується в повному обсязі. По-друге, звичайна акція - НЕ боргова, а часткова цінний папір. Так, прийняття рішення про додаткову емісію може привести до розмивання пропорційних часток участі колишніх акціонерів в статутному капіталі та зменшення доходів колишніх акціонерів, оскільки додаткова емісія звичайних акцій веде до збільшення статутного капіталу, що, в свою чергу, може збільшувати кількість акціонерів і зменшувати розмір дивіденду на акцію. Подібна нерспектіва викликає побоювання у колишніх акціонерів, які можуть почати продавати акції. Щоб уникнути подібної ситуації, в статуті акціонерного товариства може передбачатися переважне право на покупку «нових» акцій «старими» акціонерами. При реалізації такого права акціонер може купити акції нового випуску в розмірі, пропорційному його фактичної долі в капіталі акціонерного товариства.

Акціонування як метод фінансування інвестицій має ряд переваг:

  • • при великих обсягах емісії низька ціна залучених коштів;
  • • виплати за користування залученими ресурсами не носять безумовний характер, а виплачуються в залежності від фінансового результату акціонерного товариства;
  • • використання залучених інвестиційних ресурсів не обмежена термінами.

Недоліком акціонування є те, що для зрілих, давно працюючих підприємств нова емісія акцій розцінюється звичайно інвесторами як негативний сигнал, що, в свою чергу, може несприятливо позначитися на курсі акцій підприємства. Другий недолік - можлива втрата контрольного пакета акцій.

Всі розглянуті вище особливості акціонування свідчать про наступне: додаткова емісія, здійснювана з метою фінансування інвестицій, використовується не так часто, як залучення кредиту, проте даний метод знаходить застосування на практиці, оскільки володіє незаперечними перевагами.

Емісія привілейованих акцій як форма акціонування пов'язана з виплатою власникам акцій фіксованого відсотка, що не залежить від результатів господарської діяльності акціонерного товариства. Номінальна вартість випущених привілейованих акцій повинна бути не більше 25% статутного капіталу товариства. Це джерело фінансування інвестицій є більш дорогим у порівнянні з емісією звичайних акцій, так як за привілейованими акціями виплата дивідендів акціонерам обов'язкове.

Державне фінансування інвестицій в Росії може здійснюватися в наступних формах:

  • • фінансова підтримка високоефективних інвестиційних проектів;
  • • фінансування в рамках цільових програм;
  • • фінансування проектів в рамках державних зовнішніх запозичень.

Перехід до надання державної підтримки приватним інвесторам на конкурсних засадах замість цільового розподілу бюджетних коштів було розпочато з 1995 р

В даний час діє цілий ряд законодавчих актів, що регламентують конкурсне розміщення державних інвестицій за галузями, сферами діяльності, суб'єктам РФ.

При Міністерстві економічного розвитку РФ створена Комісія з інвестиційним конкурсам, організовані робоча група і експертна рада для відбору найбільш ефективних інвестиційних проектів.

Фінансування інвестиційних проектів державою може здійснюватися через цільові програми. Відповідними постановами Уряду РФ затверджено порядок розробки та реалізації федеральних цільових програм і міждержавних цільових програм, в здійсненні яких бере участь Росія.

Ці федеральні і міждержавні цільові програми є ефективним інструментом фінансування інвестиційних проектів і являють собою ув'язаний за ресурсами, виконавцями і термінами здійснення комплекс науково-дослідних, дослідно-конструкторських, виробничих, соціально-економічних, організаційно-господарських та інших заходів, які забезпечать ефективне розв'язання задач в області державного, економічного, екологічного, соціального і культурного розвитку Російської Федерації.

Затверджені цільові програми можуть реалізовуватися за рахунок наступних джерел: коштів федерального бюджету і коштів бюджетів суб'єктів РФ; позабюджетних коштів; спеціальних фондів; коштів іноземних інвесторів; кредитів.

Змішане фінансування. Даний метод фінансування інвестицій досить поширений на практиці і передбачає одночасне використання не одного, а декількох методів фінансування (наприклад, поряд з акціонуванням може використовуватися кредитування). При змішаному фінансуванні необхідно контролювати частку власних джерел фінансування інвестицій.

Для визначення частки власних коштів у загальному обсязі інвестицій можна використовувати коефіцієнт самофінансування (К С ф):

де СС - власні кошти підприємства (чистий прибуток і амортизаційні відрахування); І - загальна сума інвестицій.

Рекомендоване значення показника - не нижче 0,51 (51%). При більш низькому значенні (наприклад, 0,49) підприємство втрачає фінансову незалежність по відношенню до зовнішніх джерел фінансування (позикових і залучених коштів).

Колективні форми інвестування. В останні десятиліття на світовому інвестиційному ринку важливу роль стали грати спеціалізовані небанківські фінансові інститути - страхові компанії, недержавні пенсійні фонди, інвестиційні компанії і фонди і ін. Ці організації поряд з банками зазвичай відносять до інституціональним інвесторам. У міжнародній практиці існує тенденція зниження частки банківського сектора і збільшення питомої ваги інституційних інвесторів при розподілі грошових ресурсів на ринку інвестицій. Особливої популярності набули так звані колективні інвестори. Під колективним інвестуванням розуміється усвідомлене і цілеспрямоване вкладення коштів (заощаджень) дрібним інвестором в окреме підприємство (фонд) в розрахунку на наступні колективні прибуткові вкладення акумульованих коштів.

колективне інвестування характеризується низкою рис:

  • • особи, які надають свої кошти фінансовому посередникові, самі несуть інвестиційні ризики;
  • • при об'єднанні коштів в інститутах спільного інвестування відбувається знеособлення внесків і усереднення ризиків, пов'язаних з інвестуванням;
  • • приватний інвестор може сам вибрати схему інвестування відповідно до своїх уподобань.

До колективних інвесторам відносяться акціонерні інвестиційні фонди, пайові інвестиційні інститути, недержавні пенсійні фонди, кредитні спілки.

9.5.3. Ціна авансованого капіталу і фактори, що її визначають

У процесі будь-якої комерційної діяльності часто доводиться стикатися з проблемою пошуку джерел фінансування для поповнення нестачі в оборотному капіталі або реалізації будь-якого інвестиційного проекту.

Залучення будь-якого джерела для фінансування інвестицій, в тому числі власних коштів, є платним.

Величина плати за залучення будь-якого джерела фінансування інвестицій називається ціною, або вартістю, капіталу (Capital Cost, СС), яка виражається у відсотках. Оскільки кожна складова капіталу має свою, відмінну вартість, то для характеристики загальної вартості капіталу розраховують середню арифметичну зважену вартість всіх джерел коштів:

де CCj - вартість / -го джерела коштів; d t - питома вага / -го джерела коштів.

Наприклад, якщо підприємство залучає будь-якої джерело на фінансування інвестицій в сумі 20 млн руб., А вартість цього джерела становить 15%, отже підприємство має додатково заплатити 3 млн руб. (20 мли крб. Х 15% = 3 млн руб.).

У загальному вигляді вартість окремого джерела фінансування інвестицій ( CCi ) визначається з виразу

де СУ, - сума сплачених коштів за залучення / -го джерела фінансування; СП, - сума залучених коштів з z-го джерела.

Визначення вартості кожного конкретного джерела фінансування інвестицій має свої особливості.

У спрощеному варіанті вартість довгострокового банківського кредиту (СС бк ) можна визначити за формулою

де НС - сума відсотків і зборів за обслуговування довгострокового кредиту; БК - сума залученого банківського кредиту.

Якщо вся сума відсотків, що виплачуються за банківським кредитом, відноситься у зменшення оподатковуваного прибутку, вартість довгострокового банківського кредиту може бути визначена з виразу

де СП - річна ставка відсотка, що виплачується за кредитним договором,%; Н п - ставка податку на прибуток, частки од.

Якщо ж відсотки але банківським кредитом не зменшують оподатковуваний прибуток підприємства, вартість банківського кредиту буде дорівнює річній ставці відсотка.

Вартість капіталу при додатковій емісії акцій може бути визначена з виразу

де Д - сума виплачуваних дивідендів; АК - кошти, що мобілізуються за допомогою додаткової емісії акцій.

Аналогічним чином можна визначити вартість інвестиційних ресурсів, мобілізованих за допомогою емісії купонних облігацій:

де ПО - сума процентних виплат по облігаціях; 03 - кошти, що мобілізуються за допомогою розміщення облігацій.

Зазвичай реалізація великого інвестиційного проекту здійснюється не з одного, а з декількох джерел фінансування. В цьому випадку необхідно визначити вартість кожного з них, а потім середньозважену вартість капіталу з усіх джерел.

Приклад. Для реалізації інвестиційного проекту потрібно 80 млн руб., З яких 20 млн руб. було профінансовано за рахунок власних коштів, 32 млн руб. - за рахунок отримання довгострокового кредиту, решта суми (28 млн руб.) - отримана за рахунок додаткової емісії акції. Вартість залучених джерел фінансування інвестицій становить: власного капіталу - 12%, довгострокового кредиту - 18%, додаткової емісії акцій - 15%.

Потрібно визначити середньозважену вартість капіталу.

Рішення

  • 1. Визначаємо частку кожного джерела фінансування інвестицій в загальній сумі коштів, необхідних для реалізації інвестиційного проекту:
    • • частка власних коштів = 20/80 = 0,25;
    • • частка довгострокового кредиту = 32/80 = 0,4;
    • • частка коштів, отриманих за рахунок додаткової емісії акцій = 28/80 = = 0,35.
  • 2. Визначаємо середньозважену вартість капіталу:

Визначення вартості окремого джерела фінансування і середньозваженої вартості капіталу необхідно перш за все для наступних цілей:

  • • формування оптимальної структури за джерелами фінансування інвестиційного проекту;
  • • вибору найбільш дешевого і надійного джерела фінансування інвестицій;
  • • використання вартості капіталу в окремих випадках в якості ставки дисконтування при економічному обгрунтуванні інвестиційного проекту;
  • • економічного обґрунтування інвестиційного проекту.

Показник середньозваженої вартості капіталу виконує ряд найважливіших функцій.

По-перше, він може використовуватися на підприємстві для оцінки ефективності різних пропонованих інвестиційних проектів. Цей показник показує нижню межу прибутковості проекту. При оцінці ефективності всі проекти ранжуються за рівнем прибутковості, а до реалізації повинні прийматися забезпечують прибутковість, що перевищує середньозважену вартість капіталу.

По-друге, при економічному обгрунтуванні інвестиційних проектів необхідно зіставити внутрішню норму прибутковості (ВНД) із середньозваженою вартістю капіталу ( WACC ).

Якщо ВНД (IRR)> WACC , проект слід прийняти до реалізації;

ВНД (IRR) <WACC - проект не вигідний;

ВНД (IRR) = WACC - рішення приймає інвестор.

IRR - позначення внутрішньої норми прибутковості по зарубіжній методиці.

По-третє, середньозважена вартість капіталу як показник використовується для оцінки структури капіталу і її оптимізації.

Оптимальною вважається структура капіталу, що забезпечує мінімальні витрати на обслуговування авансованого капіталу і визначається але варіанту з мінімальною середньою вартістю капіталу.

 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >