ПОРІВНЯЛЬНИЙ ПІДХІД ДО ОЦІНКИ БІЗНЕСУ

Даний метод заснований на принципі заміщення: покупець не купить об'єкт нерухомості, якщо його вартість перевищує витрати на придбання на ринку схожого об'єкта, що володіє такою ж корисністю.

Порівняльний підхід в основному використовується там, де є достатня база даних про угоди купівлі-продажу.

Перерахуємо основні переваги порівняльного підходу:

  • • оцінювач орієнтується на фактичні ціни купівлі-продажу аналогічних підприємств. Ціна визначається ринком, а оцінювач обмежується тільки коригуваннями, що забезпечують порівнянність аналога з оцінюваним об'єктом;
  • • оцінка заснована на ретроінформаціі, отже, відображає фактичні результати виробничо-фінансової діяльності підприємства;
  • • ціна фактично досконалої операції максимально враховує ситуацію на ринку, значить, є реальним відображенням попиту і пропозиції.

Недоліки порівняльного підходу полягають в наступному:

  • • цей метод ігнорує перспективи розвитку підприємства в майбутньому;
  • • отримання інформації про продані підприємствах-аналогах є досить складним процесом;
  • • оцінювач повинен робити складні коригування, вносити поправки в підсумкову величину і проміжні розрахунки, що вимагають серйозного обґрунтування.

Таким чином, можливість застосування порівняльного підходу залежить від наявності активного фінансового ринку, доступності фінансової інформації і наявності служб, що накопичують цінову і фінансову інформацію.

Важливою методичної складової порівняльного підходу оцінки вартості підприємства є основні принципи відбору підприємств-аналогів. При цьому необхідно враховувати наступні принципи:

  • • приналежність до тієї чи іншої галузі, регіону;
  • • вид продукції, що випускається або послуг;
  • • диверсифікація продукції або послуг;
  • • стадія життєвого циклу, на якій знаходиться компанія;
  • • розміри компаній, стратегія їх діяльності, фінансова характеристика; та ін.

Порівняльний підхід до оцінки бізнесу заснований на використанні двох типів інформації: ринкової (цінової) і фінансової.

Ринкова інформація є дані про фактичні ціни купівлі-продажу акцій, аналогічних з акціями оцінюваної компанії. Якість і доступність інформації залежать від рівня розвитку фондового ринку. Формування вітчизняного фондового ринку не завершено, тому отримання ринкової цінової інформації пов'язано з великими труднощами.

Фінансова інформація зазвичай представлена бухгалтерської та фінансовою звітністю, а також додатковими відомостями, що дозволяють визначити схожість компаній і провести необхідні коригування, що забезпечують необхідну сумісність.

Фінансова інформація повинна бути представлена звітністю за останній звітний рік і попередній період. Ретроінформація збирається зазвичай за п'ять років. Фінансова інформація повинна бути зібрана не тільки по оцінюваної, але і по аналогічним компаніям.

Коригуванню підлягає вся звітність але повного списку підприємств, відібраних оцінювачем. Тому порівняльний підхід надзвичайно трудомісткий і дорогий.

Процес відбору зіставних компаній здійснюється в три етапи.

На першому етапі визначається так званий коло «підозрюваних». У нього входить максимально можливе число підприємств, схожих з оцінюваним. Подібність визначається за такими основними критеріями: схожість галузі, виробленої продукції, її асортименту і обсягу виробництва.

На другому етапі складається список «кандидатів», тобто початковий список відібраних підприємств-аналогів уточнюється, з нього викидаються сумнівні об'єкти, а також об'єкти, по яких відсутня досить повна інформація.

На третьому етапі складається остаточний список підприємств-аналогів, що дозволяє аналітику визначити ринкову вартість оцінюваного об'єкта. На цьому етапі оцінювач посилює критерії порівнянності і становить остаточний список.

При порівнянні оцінюваного підприємства з підприємствами-аналогами слід звертати увагу на:

  • • фінансовий стан оцінюваного підприємства в порівнянні з вибраними аналогами;
  • • перспективи розвитку галузі, що оцінюється підприємства і підприємств-аналогів з урахуванням фази їх економічного розвитку;
  • • якість менеджменту. При цьому повинна бути звернена увага на наступні сторони: якість звітної документації; віковий склад управлінського персоналу; рівень освіти і досвід; заробітна плата управлінського персоналу і ін .;
  • • рівень фінансового ризику, який визначається на основі порівняння структури капіталу або співвідношення власних і позикових коштів, а також ліквідності і кредитоспроможності.

На основі аналізу виявляються переваги і недоліки оцінюваного підприємства в порівнянні з аналогами.

Визначення ринкової вартості власного капіталу підприємства порівняльним методом засновано на використанні цінових мультіплікатеров - коефіцієнтів, що показують співвідношення між ринковою ціною підприємства або акцій і фінансовою базою.

В якості фінансової бази зазвичай використовують:

  • • прибуток;
  • • грошовий потік;
  • • дивідендні виплати;
  • • виручку від реалізації;
  • • вартість чистих активів; та ін.

Для розрахунку мультиплікатора необхідно:

  • • визначити ціну акцій по всім компаніям, обраним в якості аналога;
  • • обчислити фінансову базу (прибуток, обсяг реалізації, вартість чистих активів) або за певний період, або але станом на дату оцінки.

Ціна акції береться на останню дату, що передує даті оцінки, або представляє середнє значення між максимальною і мінімальною величинами ціни за останній місяць.

В якості фінансової бази повинен виступати показник фінансових результатів, або за останній звітний рік або за останні 12 місяців, або середня величина за кілька років, що передують даті оцінки.

Оціночні мультиплікатори, що застосовуються при оцінці вартості бізнесу, можна розділити на два типи: інтервальні та моментні.

До інтервальним мультиплікаторів відносяться:

  • • ціна / прибуток;
  • • ціна / грошовий потік;
  • • ціна / дивідендні виплати;
  • • ціна / виручка від реалізації.

Моментні мультиплікатори - ціна / балансова вартість активів і ціна / чиста вартість активів.

Вибір найбільш прийнятного з них визначається в кожній конкретній ситуації:

  • ціна / валові доходи застосовується, коли оцінювана і зіставні компанії мають подібні операційні витрати - сфера послуг;
  • ціна / прибуток до оподаткування більш кращий для зіставлення компаній, що мають різні податкові умови;
  • ціна / чистий прибуток особливо доречний, коли прибуток відносно висока і відображає реальний економічний стан;
  • ціпа / грошовий потік доречний, коли компанія має відносно низький дохід;
  • ціна / балансова вартість власного капіталу найбільш застосуємо до компаній, які мають на балансі значні величини активів, коли є стійкий зв'язок між показником балансової вартості і генеруються компанією доходом.

Основні методи порівняльного підходу і їх сутність

Основними методами порівняльного підходу є:

  • • метод ринку капіталу (метод компанії-аналога);
  • • метод угод (метод продажів);
  • • метод галузевих коефіцієнтів (метод галузевих співвідношень).

Коротко розглянемо їх суть.

Метод ринку капіталу {метод компанії-аналога) заснований на використанні цін, сформованих відкритим фондовим ринком. Таким чином, базою для порівняння служить ціна на одиничну акцію акціонерних товариств відкритого типу. Отже, в чистому вигляді даний метод використовується для оцінки міноритарного, а не контрольного пакета акцій. Він грунтується на фінансовому аналізі оцінюваної і порівнянних компаній.

При відборі підприємств-аналогів враховуються такі ознаки порівнянності:

  • • тотожність виробленої продукції;
  • • тотожність обсягу та якості виробленої продукції;
  • • ідентичність досліджуваних періодів;
  • • тотожність стадій розвитку підприємств (наприклад, стадії росту або занепаду) і розмірів виробничої потужності;
  • • сумісність стратегії розвитку підприємства;
  • • рівна ступінь врахування кліматичних і територіальних відмінностей і особливостей; та ін.

Головне для цього методу - знайти інформацію про продані підприємствах-аналогах або хоча б одному порівнянному з оцінюваним підприємстві за всіма параметрами.

У нашій країні ця інформація тільки починає регулярно публікуватися в щотижневих журналах «Коммерсант» і «Експерт» в рубриці «Фінансові ринки» по підприємствам, де акції в достатній мірі ліквідні (таких підприємств поки не більше трьох десятків), наводяться поточні коефіцієнти «ціна / прибуток ».

Для методу ринку капіталу найбільш поширеними індикаторами є: «ціна / прибуток»; «Ціна / грошовий потік»; «Ціна / чиста балансова вартість» та ін.

При цьому методі ринкова вартість оцінюваного підприємства визначається в наступній послідовності:

1) визначається ринкова вартість підприємства-аналога з виразу

де Ц р - ринкова вартість однієї акції підприємства-аналога, яка спостерігається на фондовому ринку; N 0Tp - кількість акцій підприємства-аналога, що спостерігається на фондовому ринку.

де N - загальна кількість акцій підприємства-аналога; N [iblll - число акцій, викуплених компанією-аналогом; jV Iiepa3M - кількість акцій компанії-аналога, випущених нею, але ще не розміщених на ринку;

  • 2) по підприємству-аналогу визначається раніше обраний цінової мультиплікатор, припустимо, «ціна / прибуток»;
  • 3) розраховується ринкова вартість оцінюваного підприємства:

де С оп - ринкова вартість оцінюваного підприємства; М - мультиплікатор, тобто значення коефіцієнта «ціна / прибуток» підприємства-аналога; П оп - величина прибутку оцінюваного підприємства;

4) коригування цієї величини з урахуванням особливостей оцінюваного підприємства в порівнянні з підприємством-аналогом.

Метод угод {метод продажів) є різновидом методу ринку капіталу. Використовується той же алгоритм з гем відмінністю, що застосовуються мультиплікатори обчислюються на основі цін по відслідковується на фондовому ринку операціях з контрольними або просто великими пакетами акцій. Таким чином, метод угод використовується для оцінки контрольного пакета акцій, а метод ринку капіталу - для міноритарного.

Суть методу галузевих коефіцієнтів полягає в наступному: па основі аналізу практики продажів бізнесу в тій чи іншій галузі виводиться певна залежність між ціною продажу і якимось показником. Цей метод в основному використовується для оцінки малих підприємств і носить допоміжний характер.

У розвинених країнах світу па основі узагальнення досвіду були розроблені досить прості формули визначення вартості оцінюваного підприємства.

Досвід західних оціночних фірм свідчить, що:

  • • рекламні агентства і бухгалтерські фірми продаються відповідно за 0,7 і 0,5% річної виручки;
  • • ресторани та туристичні агентства - відповідно 0,25-0,5 і 0,04-0,1% валової виручки;
  • • підприємства роздрібної торгівлі - 0,75-1,5% суми чистого доходу + + обладнання + запаси;
  • • машинобудівні підприємства - 1,5-2,5% суми чистого доходу + запаси.

Використання в оціночної діяльності такого підходу можливо тільки в разі, якщо між показниками, на основі яких визначається мультиплікатор, є досить тісний взаємозв'язок, встановлена на основі продажу численних підприємств-аналогів, що функціонують в тій чи іншій сфері.

У Росії через відсутність достатнього досвіду в оціночної діяльності такі залежності не виявлено, тому метод галузевих коефіцієнтів не знайшов широкого застосування.

 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >