Розділ V. Довгострокова фінансова політика

Ціна і структура капіталу

Ціна капіталу і методи її оцінки

Капітал фірми є одним з факторів виробництва поряд з природними і трудовими ресурсами. Капітал - вартість, авансируемая у виробництво з метою отримання прибутку.

Термін "капітал" неоднозначно трактується в економічній літературі. З одного боку, під капіталом фірми увазі суму акціонерного капіталу, емісійного доходу і нерозподіленого прибутку, що міститься в балансі підприємства. Величина капіталу розраховується як різниця між вартістю активів фірми і її кредиторською заборгованістю.

З іншого боку, під капіталом розуміють усі довгострокові джерела коштів.

Термін "капітал" часто використовують і для характеристики активів підприємства. При цьому він підрозділяється на основний капітал (довгострокові активи, у тому числі незавершене будівництво) та оборотний капітал (всі оборотні кошти підприємства).

Зустрічаються також визначення капіталу як загальної вартості засобів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах, інвестованих у формування його активів.

У західній літературі під терміном "капітал" розуміють всі джерела коштів, що використовуються для фінансування активів та операцій фірми, включаючи короткострокову та довгострокову заборгованість, привілейовані і звичайні акції (пасив балансу).

Капітал підприємства формується за рахунок різних фінансових джерел як короткострокового, так і довгострокового характеру. Залучення цих джерел пов'язано з певними витратами, які несе підприємство. Сукупність цих витрат, виражена у відсотках до величини капіталу, являє собою ціну (вартість) капіталу фірми.

Вартість капіталу є показником прибутковості операційної діяльності фірми, тобто виступає мінімальною нормою формування операційного прибутку підприємства.

Крім того, максимізація ринкової вартості підприємства досягається в значній мірі за рахунок мінімізації вартості використовуваних джерел формування капіталу.

Також показник вартості капіталу фірми використовується в процесі здійснення реальних інвестицій в якості критерію оцінки інвестиційних проектів. Він виступає як ставка дисконтування, але якій сума чистого грошового потоку приводиться до теперішньої вартості. Крім того, він є базою порівняння з внутрішньою ставкою прибутковості інвестиційного проекту.

Ціна капіталу використовується при оцінці прибутковості та реальної ринкової вартості окремих фінансових інструментів у процесі здійснення фінансового інвестування, що дозволяє підприємству сформувати найбільш ефективний інвестиційний портфель.

Показник вартості капіталу використовується також при прийнятті рішень про вибір політики формування та фінансування підприємством своїх оборотних активів і багатьох інших.

Ціна капіталу підприємства складається під впливом багатьох факторів, головними з яких є:

■ загальний стан фінансового середовища, у тому числі фінансових ринків;

■ кон'юнктура товарного ринку;

■ середня ставка позичкового відсотка, що склалася на фінансовому ринку;

■ доступність різних джерел фінансування для конкретних підприємств;

■ рентабельність операційної діяльності підприємства;

■ рівень операційного важеля;

■ рівень концентрації власного капіталу;

■ співвідношення обсягів операційної та інвестиційної діяльності;

■ ступінь ризику здійснюваних операцій;

■ галузеві особливості діяльності підприємства, у тому числі тривалість виробничого та операційного циклів підприємства та ін.

Визначення вартості капіталу підприємства проводиться в чотири етапи.

На першому етапі здійснюється ідентифікація основних компонентів, що є джерелами формування капіталу фірми. На другому - розраховується ціна кожного джерела окремо. На третьому етапі визначається середньозважена ціна капіталу на підставі використання питомої ваги кожного компонента в загальній сумі інвестованого капіталу. На закінчення (четвертий етап) розробляються заходи але оптимізації структури капіталу фірми але різними критеріями і формуванню цільової структури капіталу.

Аналіз структури пасиву балансу, що характеризує джерела коштів, показує, що основними їх видами є:

■ власні джерела (статутний капітал, фонди власних коштів, нерозподілений прибуток);

■ позикові кошти (позики банків (довгострокові і короткострокові), облігаційні позики);

■ тимчасові залучені кошти (кредиторська заборгованість).

При цьому короткострокова кредиторська заборгованість за товари, роботи і послуги, заборгованість але заробітної плати та сплати податків в розрахунку не бере участь, тому що, по-перше, підприємство за них не платить відсотки, і по-друге, вона є наслідком здійснення поточних операцій, проводяться протягом року, в той час як розрахунок ціни капіталу підприємства проводиться в розрахунку на рік і має на меті прийняття довгострокових фінансових рішень.

Короткострокові позички банку, як правило, тимчасово залучаються для фінансування поточних потреб виробництва в оборотних коштах, тому вони також не повинні враховуватися при розрахунку ціни капіталу.

Таким чином, для визначення ціни капіталу найбільш важливими є наступні джерела його формування:

■ позикові кошти, до яких відносяться довгострокові позички і облігаційні позики;

■ власні кошти, які включають звичайні акції, привілейовані акції і нерозподілений прибуток.

Важливим моментом при визначенні ціни капіталу фірми є питання про те, на якій базі слід проводити всі розрахунки - доподаткового або посленалоговой? Оскільки метою управління підприємством є максимізація його чистого прибутку, отже, при аналізі необхідно обов'язково враховувати вплив податків.

Інший, не менш важливий момент полягає в тому, яку ціну джерела засобів слід брати в розрахунок - історичну (тобто мала місце на момент залучення даного джерела) або нову (маржинальну, що характеризує граничні витрати але залученню нових джерел фінансування). Ясно, що тільки маржинальні витрати можуть дати реальну оцінку перспективних витрат підприємства, необхідних для складання його інвестиційного бюджету.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >