Навігація
Головна
 
Головна arrow Менеджмент arrow Методи прийняття управлінських рішень
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Багатофакторні моделі. Теорія арбітражного ціноутворення

У факторних (або індексних) моделях (factor models) передбачається, що прибутковість цінного паперу реагує на зміни різних факторів (або індексів).

САРМ являє собою однофакторний моделі. Це означає, що ризик - функція одного фактора - р-коефіцієнта, що виражає залежність між прибутковістю цінного паперу і прибутковістю ринку. Па Насправді, залежність між ризиком і прибутковістю більш складна. У цьому випадку можна припустити, що необхідна прибутковість акції буде функцією більш ніж одного фактора. Більше того, не виключено, що залежність між ризиком і прибутковістю є багатофакторної. Стівен Росс запропонував метод, названий теорією арбітражного цето6разованія. Концепція APT передбачає можливість включення будь-якої кількості факторів ризику, так що необхідна прибутковість може бути функцією трьох, чотирьох або навіть більшого числа факторів.

Для того щоб точно оцінити очікувані прибутковості, дисперсії і коваріації ланцюгових паперів багатофакторні моделі більш корисні, ніж ринкова модель. Це пояснюється тим, що фактичні прибутковості по цінних паперах виявляються чутливими не тільки до зміни індексу ринку, і в економіці існує більше одного чинника, що впливає на прибутковість цінних паперів.

Можна виділити декілька чинників, що впливають на всі сфери економіки:

  • 1) темпи приросту ВВП;
  • 2) рівень процентних ставок;
  • 3) рівень інфляції;
  • 4) рівень цін на нафту.

При побудові багатофакторних моделей намагаються врахувати основні економічні чинники, систематично впливають на курсову вартість всіх цінних паперів. На практиці всі інвестори явно чи неявно застосовують факторні моделі. Це пов'язано з тим, що неможливо розглядати взаємозв'язок кожної ланцюгової паперу з кожною іншою але окремо, так як обсяг обчислень при розрахунку ковариаций цінних паперів зростає зі зростанням числа аналізованих цінних паперів (рис. 30.16).

Якщо прийняти, що прибутковості цінних паперів схильні до впливу одного чи більше факторів, то первісною метою аналізу цінних паперів є визначення цих факторів і чутливості доходностей цінних паперів до їх зміни. На відміну від однофакторних моделей багатофакторна модель прибутковості цінних паперів, що враховує ці різноманітні впливи, може бути більш точною.

Найбільшою популярністю користується багатофакторна модель BARRA, яка була розроблена в 1970-х рр. Барром Розенбергом і з тих пір постійно вдосконалюється. При цьому крім ринкових показників при розробці BARRA враховувалися фінансові показники (зокрема, дані балансу) компаній. Нова версія BARRA, так звана £ 2, використовує 68 різних фундаментальних і промислових факторів. Хоча спочатку BARR / призначалася для оцінки американських компаній, практика показала, що вона з успіхом може застосовуватися і в інших країнах.

Іншим різновидом багатофакторних моделей є модель арбітражного ціноутворення APT Стефана Росса (1976). APT являє собою дворівневу модель. Спочатку визначаються чутливості до заздалегідь вибраними чинниками, а потім будується багатофакторна модель,

Лінія ринку цінних паперів (SML)

Рис. 30.16. Лінія ринку цінних паперів (SML)

в якій роль факторів грають прибутковості по портфелях, які мають одиничну чутливість до одного з факторів і нульову чутливість до всіх інших.

Модель аналога лінії SML в арбітражній теорії виглядає наступним чином:

де - необхідна дохідність портфеля з одиничною чутливістю до у-му економічному чиннику (В, = 1,00) і нульовий чутливістю (Р, - = 0) до інших факторів.

Недоліком даної моделі вважаються наступне: на практиці важко з'ясувати, які конкретні фактори ризику потрібно включати в модель. В даний час в якості таких факторів використовують показники: розвитку промислового виробництва, змін рівня банківських відсотків, інфляції, ризику неплатоспроможності конкретного підприємства і т.д.

Розглянувши основні питання, що відносяться до обчислення процентного ризику, можна підвести деякі підсумки. Ринок цінних паперів ділиться на безліч різних груп з різними рівнями доходу і ризику, причому зазвичай залежність між цими величинами пряма (зауважимо, що в разі зворотній залежності буде спостерігатися панування найдохіднішою і безпечної паперу, як було з ДКО). Збільшена прибутковість є свого роду премією за ризик. Таким чином, інвестору доводиться вибирати між ризиком і прибутковістю.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук