Навігація
Головна
 
Головна arrow Менеджмент arrow Міжнародний менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Первинний і вторинний ринок цінних паперів

Первинний ринок цінних паперів - це такий ринок, де відбувається розміщення знову випущених цінних паперів. Розміщення знову випущених цінних паперів називається первинним розміщенням, або емісією, а організація, яка виробляє первинне розміщення, - емітентом. Покупець знову випущених цінних паперів називається інвестором. Учасник первинного ринку може виступати як у ролі емітента, так і в ролі інвестора.

Подальша торгівля раніше випущеними цінними паперами відбувається на вторинному ринку цінних паперів. Незважаючи на те що на практиці первинний і вторинний ринки цінних паперів щодо відокремлені один від одного, їх слід розглядати в діалектичній єдності, один без одного вони існувати не можуть. Їх пов'язує спільність процесів, що відбуваються у світі економіки і фінансів.

Ринок цінних паперів виник у пізньому Середньовіччі, на зорі розвитку капіталізму. Його виникнення пов'язане з наступними процесами:

  • 1) загальним розвитком товарно-грошових відносин;
  • 2) широким розповсюдженням цінних паперів, що випускалися великими серіями;
  • 3) потребою в купівлі-продажу раніше випущених цінних паперів;
  • 4) наявністю у суб'єктів торгівлі тимчасово вільних грошових коштів;
  • 5) підвищенням рівня життя і правової культури всього суспільства в цілому.

Історію розвитку ринку цінних паперів необхідно простежувати окремо по первинному та вторинному ринках, при цьому генезис останнього тісно пов'язаний з розвитком бірж - організованих майданчиків для торгівлі тим чи іншим товаром.

Первинний ринок цінних паперів можна вважати абстрактним поняттям, оскільки не існує такого місця в просторі, де б він розташовувався. Щодня сотні підприємств у світі виробляють розміщення нових цінних паперів. Тому можна говорити про те, що первинний ринок існує в розподіленої формі. На первинний ринок цінні папери надходять великими серіями або траншами.

Суб'єкти (учасники) первинного ринку ланцюгових паперів:

  • o фізичні особи;
  • o юридичні особи - промислові компанії, комерційні банки, страхові товариства, пенсійні фонди, пайові інвестиційні фонди;
  • o держава, органи регіонального та муніципального управління.

На первинному ринку також активно діють інвестиційні банки і компанії, що допомагають іншим учасникам ринку здійснювати грамотні вкладення. Відзначимо, що ці інститути виконують сервісні функції. Крім того, інвестиційні банки і компанії, працюючи одночасно з декількома емітентами, пов'язують первинний ринок цінних паперів в єдине ціле.

На первинному ринку розміщуються в основному акції та облігації. Про первинний ринок векселів зазвичай не говорять, тому що в даний час вони практично не випускаються серійно. Виняток становлять фінансові векселі, що розміщуються комерційними банками, державою, регіонами і органами муніципального управління. Ці векселі являють собою по суті бескупонние облігації.

Юридичні особи при розміщенні на первинному ринку акцій переслідують зазвичай одну з наступних цілей:

  • o формування статутного капіталу;
  • o збільшення статутного капіталу;
  • o реорганізація.

Гроші, отримані за розміщені акції, можуть бути направлені емітентом на найрізноманітніші потреби, наприклад на капітальне будівництво або переозброєння виробництва. У цьому велика перевага такого способу залучення грошових коштів у порівнянні, наприклад, зі звичайним кредитуванням, коли банки контролюють використання запозичень. Як відомо, акція надає власнику право на управління акціонерним товариством. Отже, розміщуючи акції на первинному ринку, керівництво компанії змушене буде згодом ділитися владними повноваженнями з акціонерами.

Пайові інвестиційні фонди розміщують свої акції (паї) серед інвесторів, залучаючи, таким чином, необхідний капітал. Держава, органи регіонального та муніципального управління, а також приватні інвестори акції не випускають. Органи влади ні з ким не діляться владними повноваженнями в обмін на гроші, оскільки держава - це не акціонерне товариство. Приватний же інвестор сам по собі не утворює акціонерного товариства, отже, ні про яку емісії акцій мова в даному випадку не йде. Тому слід вважати, що перелік учасників первинного ринку цінних паперів, які виступають на ньому в ролі емітентів, обмежений, а ось інвесторів багато, їм може бути кожен.

Інвестори поділяються на дві великі групи: індивідуальні; інституційні.

Індивідуальні інвестори вкладають свої грошові кошти на ринок цінних паперів самостійно або через інституційних інвесторів, які виступають у ролі посередників. До інституціональним інвесторам відносяться комерційні та інвестиційні банки, страхові товариства, пенсійні фонди, пайові інвестиційні фонди.

Метою інвестора при купівлі акцій є:

  • o отримання доходу;
  • o розміщення тимчасово вільних грошових коштів;
  • o отримання контролю над підприємством-емітентом. Дохід від акції складається з двох компонентів:
    • 1) отримання дивідендів;
    • 2) зростання вартості акції на вторинному ринку.

Помилково вважати, що основний дохід по акції складають дивіденди. Дуже часто акціонерне товариство приймає рішення взагалі їх не виплачувати, тому що частина прибутку, яка припадає на дивіденди акціонерам, спрямовується на розвиток виробництва (капіталізується). Однак регулярна виплата дивідендів піднімає престиж компанії і привертає потенційних інвесторів.

Основний дохід по акціях може бути отриманий при їх продажу на вторинному ринку за вищою ціною. Але при падінні курсу акцій інвестор може понести збиток. Про це завжди слід пам'ятати. Акція - досить ризикований об'єкт вкладень.

Акція, регулярно приносить дивіденди, але курс якої на вторинному ринку протягом тривалого часу не змінюється, у міжнародній практиці називається дійною коровою.

Юридичні особи розміщують на первинному ринку облігації з метою:

  • o залучення грошових коштів на реалізацію яких-небудь проектів;
  • o документального оформлення та реструктуризації боргу;
  • o погашення локального дефіциту бюджету. Держава, органи регіонального та муніципального управління також виходять на первинний ринок облігацій як емітентів. Первинний ринок державних облігацій дуже тісно пов'язаний із вторинним ринком і разом з ним утворює єдину систему, що грає в економічному житті суспільства величезну роль.

Фізичні особи, як правило, облігацій на первинному ринку не розміщують, так як з точки зору всього ринку обсяг їх позик незначний, а гарантії ненадійні.

У США деякі великі компанії, що мають надлишок активів, випускають короткострокові облігації терміном до одного місяця, які купуються також великими компаніями, які потребують грошових ресурсах. Ринок таких облігацій називається ринком комерційних паперів.

Інвесторами на первинному ринку можуть виступати всі учасники ринку. З точки зору інвестора, облігація -це інструмент:

  • o отримання доходу;
  • o розміщення тимчасово вільних грошових коштів;
  • o планування фінансової діяльності підприємства;
  • o страхування від зниження процентної ставки.

Прибуток власника облігації складається з номінальної вартості і купонних відсотків (у загальному випадку). Для того щоб первинний ринок облігацій успішно функціонував, інвестори повинні розташовувати необхідним обсягом тимчасово вільних грошових коштів, достатнім для покупки серії облігацій. Так як кожна облігація має фіксований час погашення, купуючи її, інвестор може планувати свою майбутню фінансову діяльність, втім, він може продати се достроково на вторинному ринку, якщо такий існує.

Облігацію з фіксованими купонними виплатами можна розглядати як інструмент страхування від зниження процентної ставки, тому що якщо ставка падає, власник облігації виявляється у виграші, оскільки він заздалегідь вклав свої гроші з вигодою.

Якщо ж інвестор придбав облігацію, а на наступний день процентна ставка, наприклад, за депозитами, зросла, то тоді йому доводиться миритися з недоотриманої прибутком.

Купуючи облігацію, потрібно бути впевненим у тому, що курс валюти, в якій номінована облігація, не впаде, в іншому випадку ці вкладення можуть знецінитися.

Мета емітента акцій на первинному ринку цінних паперів - розміщення запланованого траншу за максимально можливою ціною. Різниця між фактичною сукупною ціною розміщення серії нових акцій і їх сукупної номінальною вартістю називається засновницької прибутком. Емітент має право розраховувати на засновницький прибуток, якщо інвестори виявлять підвищений інтерес до траншу, і, таким чином, попит перевищить пропозицію.

Мета емітента облігацій на первинному ринку цінних паперів - розміщення запланованого траншу за максимально можливою ціною. Чим вищою буде ціна покупки облігацій інвесторами, тим дешевше обійдеться позика емітенту. Розміщуючи облігації, емітент зобов'язаний передбачити конкретний механізм виплати відсотків по них та їх погашення. Обсяг випуску треба зробити оптимальним, тобто на облігації повинен зберігатися попит з боку інвесторів, отже, обсяг емісії не повинен бути більшим. Крім того, чим більше компанія займає на ринку, тим більше їй доведеться віддавати. Перед виходом на первинний ринок проводиться спеціальне дослідження. У проведенні таких досліджень емітентам допомагають інвестиційні банки і компанії.

Деякі позичальники фінансують погашення попередніх випусків облігацій за рахунок нових серій і хоча в окремих випадках це допустимо, в цілому цей метод може мати погані фінансові наслідки як для емітента, так і інвестора.

Мета покупця акцій (інвестора) на первинному ринку - купити дешевше надійні акції найбільш перспективних підприємств, щоб потім отримати хороші дивіденди і виграти надалі від зростання вартості раніше куплених цінних паперів.

Мета покупця облігацій (інвестора) на первинному ринку - купити дешевше надійні облігації найбільш перспективних емітентів, щоб потім отримати дохід у вигляді різниці між ціною купівлі та продажу (погашення) облігації, а також у вигляді купонних виплат.

Таким чином цілі емітентів та інвесторів на первинному ринку цінних паперів протилежні, між емітентами та інвесторами існує протиріччя. Тому па практиці конкретна ціна розміщення акцій або облігацій - це результат компромісу між ними. Крім того, кожен конкретний емітент і інвестор по-різному оцінює ціну акції або облігації, і на ринку цінних паперів також має місце конфлікт уявлень.

В даний час існує тенденція до розширення обсягу первинного ринку цінних паперів, все більше підприємств вдається до емісії акцій і облігацій. Держава та органи місцевого самоврядування практично у всіх промислово розвинених країнах також постійно збільшують обсяг запозичень, що не завжди сприятливо позначається на функціонуванні економіки і фінансів.

Тому первинний ринок цінних паперів слід також розглядати як альтернативне джерело фінансування економіки.

Підводячи підсумок, слід зазначити, що перша функція первинного ринку цінних паперів - напрямок інвестиційних потоків в найбільш перспективні, динамічно розвиваються сфери суспільного виробництва.

Купуючи на первинному ринку акцію, інвестор стає співвласником підприємства-емітента, яке ділиться з ним владними повноваженнями. Якщо частка якого-небудь акціонера в статутному фонді компанії досить велика, то це дозволяє йому впливати па процес управління. Якщо ж інвестор придбав 51% акцій акціонерного товариства, то це означає, що він став власником контрольного пакету акцій, що дозволяє йому повністю контролювати хід справ у компанії. Такий інвестор на загальних зборах має перевагу над всіма іншими акціонерами. На практиці для контролю над тією чи іншою фірмою буває достатньо володіти і 20-30% акцій.

Первинний ринок - це місце, на якому стикаються великі компанії в боротьбі за контроль над тим чи іншим підприємством. Отже, його можна розглядати і як легальний ринковий механізм перерозподілу власності та владних повноважень. У цьому виявляється друга функція первинного ринку.

Крім того, первинний ринок сприяє взаємопроникнення суб'єктів ринкової економіки, що дозволяє їм, по-перше, контролювати один одного, по-друге, допомагати один одному, а, по-третє, синхронізувати ритм своєї господарської діяльності, враховуючи при складанні бізнес-планів потреби ділових партнерів. У результаті вся система ринкового господарства працює як єдиний організм. Отже, третій функцією первинного ринку цінних паперів є інтеграція ринкової системи господарювання.

Вторинний ринок цінних паперів - це такий ринок, де відбувається торгівля раніше випущеними цінними паперами. При цьому покупець в обмін на активи сплачує їх вартість свого контрагента, ціна операції визначається на підставі угоди між ними, а гроші, отримані від продажу цінних паперів, потрапляють не до емітента, а до продавця. Однак, продавши цінні папери на вторинному ринку, підприємець може пізніше купити новий пакет фондових активів на первинному ринку, інвестуючи безпосередньо в бізнес. Таким чином, вторинний ринок цінних паперів в ринковій економіці, насамперед механізм перерозподілу інвестиційних потоків.

Первинний ринок цінних паперів породжує вторинний і, незважаючи на те що на практиці ці ринки щодо відокремлені один від одного, разом вони утворюють складну і дуже важливу для сучасної економіки фінансову систему.

Розвиток вторинного ринку цінних паперів йшло шляхом організації та впорядкування торгівлі. Операції з купівлі-продажу цінних паперів відбуваються на спеціально призначених для цього майданчиках - фондових біржах, проте до цих пір існує неорганізований або, як називають його ще, "вуличний" ринок цінних паперів.

Поряд з інвесторами, що бажають придбати ті чи інші цінні папери для тривалого зберігання, на вторинному ринку оперують спекулянти, тобто такі учасники торгів, які ведуть більш інтенсивну торгівлю. І у інвесторів, і у спекулянтів мета одна - отримання прибутку.

IIa початкових етапах розвитку вторинного ринку спекулянтів було небагато, вони, крім усього іншого, допомагали учасникам торгів вступити в угоду, купуючи активи у продавців і продаючи їх покупцям. Взаємини такий посередник міг розраховувати па невеликий дохід. Проте в даний час на світових фондових ринках спекулянти становлять більшість, їх міць так велика, що в гонитві за прибутком вони штучно розгойдують ціни акцій і облігацій.

З початком торгівлі похідними цінними паперами, такими як ф'ючерси та опціони, світовий фондовий ринок істотно видозмінився. Тепер операції на ринках акцій, облігацій та відповідних деривативів являють собою єдиний безперервний процес.

Поступово на фондовому ринку стерлася грань між інвесторами та спекулянтами. Людини, що продає і купує ланцюгові папери на вторинному ринку, зараз називають просто гравець.

Гравці діляться на декілька категорій за різними ознаками (табл. 8.1).

Таблиця 8.1. Класифікація гравців вторинного ринку цінних паперів

Ознака класифікації

Вила гравців

Величина капіталу

Дрібні. Середні. Великі

Рівень досвіду

Початківці. Досвідчені

Термін інвестування

Короткострокові. Середньострокові. Довгострокові

Рівень інформованості

Слабоінформірованние. Досить інформовані. Володіють особливо цінною, "інсайдерської" інформацією

Початківець гравець, як правило, має не так багато грошей на своєму інвестиційному рахунку, грає на ринку одного, максимум двох видів акцій, недосвідчений і непоінформовані. Якщо за перші кілька місяців гри він не розоряється, то у нього з'являється шанс заробити і, таким чином, пробитися в наступну категорію - середнього спекулянта. У "середняка" грошей значно більше, більше досвіду та інформації. Він грає на декількох ринках, використовуючи для аналізу комп'ютерні технології.

І лише небагато гравці добираються до вершини. Такі гравці оперують сотнями мільйонів або навіть мільярдами доларів, диктуючи свою волю іншим учасникам торгів. Дуже часто вони використовують інсайдерську інформацію, тобто особливо цінні відомості і прогнози руху котирувань акцій, недоступні більшості гравців.

Отже, серед даного різноманітності гравців існує постійний рух: як знизу вгору (у бік збагачення), так і зверху вниз. Щорічно величезна кількість гравців або розоряється, або переходять в менш значиму категорію, наприклад, невдалий гравець середньої руки може знову стати дрібним.

Торгівля цінними паперами на вторинному ринку концентрується в основному па біржах і позабіржових організованих торгових майданчиках. При цьому курс угод змінюється не тільки з кожним днем, а й навіть усередині однієї торгової сесії. На цей курс цінних паперів впливають безліч найрізноманітніших чинників:

  • o стан справ і перспективи підприємства-емітента;
  • o стан справ і перспективи галузі, в рамках якої працює підприємство-емітент;
  • o стан справ і перспективи держави, де розташоване підприємство емітент (тут враховується стан справ у галузі економіки, фінансів і політики);
  • o перетік капіталу між суміжними ринками (наприклад, перетік капіталу між вторинним ринком, первинним ринком і ринком міжбанківського кредиту);
  • o емоції й очікування гравців щодо зростання або падіння курсу торгуемого активу;
  • o загальний стан і тенденції розвитку світового ринку цінних паперів;
  • o зміни в природному середовищі проживання людини (наприклад, землетрусу, повені й інші стихійні лиха);
  • o чутки і різноманітна неперевірена і не цілком достовірна інформація, що має відношення до емітента та вторинному ринку в цілому.

Будь-який з перерахованих вище факторів може вплинути на підприємство-емітент, що випустило ту чи іншу цінний папір. Відповідно може змінитися ступінь надійності активу, а також здатність емітента виплачувати відсотки і дивіденди. Отже, хтось із інвесторів (гравців) захоче купити привабливі паперу або, навпаки, продати малоперспективні. У результаті ринок прийде в рух, ціна почне рухатися. Ця закономірність є законом фондового ринку.

Ринок ланцюгових паперів - дуже складна система, тому необхідно пам'ятати, що всі перераховані вище фактори накладаються один на одного. А це, в свою чергу, означає, що і аналіз вторинного ринку цінних паперів - дуже складна справа, в якому має сенс покладатися на висновки професійних аналітиків фондового ринку (експертів). Будь-яка операція з купівлі та продажу цінних паперів характеризується рядом параметрів, найважливішими з яких є:

  • o прибуток;
  • o збиток;
  • o відносна величина прибутку;
  • o відносна величина збитку;
  • o прибутковість;
  • o збитковість.

При торгівлі цінними паперами гравець витрачає гроші на їх покупку, а потім отримує їх назад від продажу. Якщо різниця між отриманими і витраченими грошима позитивна, то на рахунку гравця утворюється прибуток, якщо ця різниця негативна, то збиток.

Розглянемо приклади розрахунку зазначених параметрів угод па вторинному ринку.

Приклад 1.

Припустимо, що 1 березня 2011 ми придбали облігацій бескупонних за ціною 900 руб., З датою погашення 1 вересня 2011 та ціною погашення, рівної номіналу облігації - 1000 руб. Необхідно визначити прибуток від цієї операції. В даному випадку прибуток (І) вважається як різниця між ціною погашення (Цп) і ціною покупки (Цк):

І = Цп-Цк = 1000-900 = 100 руб. (8.1)

Якщо ми купуємо купонну облігацію, то купонні виплати (Кв) додаються до ціни погашення, утворюючи сумарний дохід (Дс):

Приклад 2.

Припустимо, що 1 березня 2011 ми придбали купонну облігацію за ціною 960 руб., З датою погашення 1 березня 2012 та ціною погашення, Рапним номіналу облігації 1000 руб. Величина купонних виплат становить 1% від номіналу 4 рази на рік. Необхідно визначити прибуток від цієї операції. Прибуток вважається як різниця між сумарним доходом і ціною покупки (Цк):

Іноді ми можемо вирішити продати облігацію па вторинному ринку, не чекаючи дати погашення. Тоді замість ціпи погашення у формулі використовується ціпа продажу -Цпр. Крім того, заздалегідь підрахувати прибуток від такої операції неможливо, тому що в момент покупки ми не можемо точно знати ціну продажу. У цьому випадку ми можемо підрахувати прибуток тільки після того, як продамо облігацію.

Приклад 3.

Припустимо, що 1 лютого 2011 ми купили купонну облігацію за ціною 915 руб., 15 лютого емітент нам виплатив купонний відсоток у розмірі 20 руб., А 1 березня 2011 ми продали цю облігацію на вторинному ринку за ціною 960 руб. Необхідно визначити прибуток.

І = Цп + Кв - Цк = 960 + 20 - 915 = 65 руб. (8.4)

Дуже часто замість очікуваного прибутку гравець отримує збиток. Особливо це відноситься до операцій з купівлі-продажу акцій, за іноді гроші можна втратити і на операціях з облігаціями.

А тепер торкнемося іншого параметра операцій з цінними паперами - відносною величиною прибутку (збитку).

Відносна величина прибутку (ОВП) - це відношення прибутку (І) до витрат (3):

Відносна величина збитку (ОВУ) - це відношення збитку (У) до витрат (3):

Приклад 4.

Торговець цінними паперами придбав простий вексель за 800000 руб., А при погашенні отримав 1000000 руб. Визначити відносну величину прибутку (ОВП).

ОВП в даному прикладі говорить нам про те, що торговець цінними паперами отримав прибуток у розмірі 25 коп. на кожен вкладений рубль.

Приклад 5.

Торговець цінними паперами купив пакет акцій за 123 дол., Отримав дивіденд з розрахунку 2 дол. За акцію і продав цей пакет акцій по 120 дол. Визначити відносну величину збитку (ОВУ).

ОВУ в даному прикладі говорить нам про те, що торговець цінними паперами програв приблизно 0,8 цента з кожного вкладеного долара.

Термін володіння цінним папером не надає вплив на величини прибутку, збитку, а також відносної величини прибутку і збитку. Однак щодо прибутковості і збитковості це твердження невірно.

Прибутковість - це відносна величина прибутку, наведена до якого-небудь тимчасового інтервалу, найчастіше до році.

Збитковість - це відносна величина збитку, наведена до якого-небудь тимчасового інтервалу.

Прибутковість і збитковість вимірюються у відсотках за часовий період, найчастіше за рік. В останньому випадку говорять про прибутковість або збитковість у відсотках річних.

Приклад 6.

Припустимо, що за півроку ми отримали з облігації відносну величину прибутку в розмірі 8%. Тоді за рік ми б змогли отримати прибуток у розмірі 8% х 2 = 16% від початкових витрат. Фінансисти кажуть про цю облігації, що за рік вона принесла прибуток у розмірі 16% річних.

Припустимо, що прибутковість дорівнює 20% річних. Тоді за квартал ми змогли б отримати прибуток у розмірі 20%: 4 = 5% від початкових витрат.

Приклад 7.

Припустимо, що за півроку ми отримали з акції відносну величину збитку у розмірі 12%. Тоді за рік ми б змогли отримати збиток у розмірі 12% х 2 = 24% від початкових витрат. Фінансисти кажуть про цю акцію, що за рік вона принесла збиток у розмірі 24% річних.

Припустимо, що збитковість становить 12% річних. Тоді за квартал ми змогли б отримати збиток у розмірі 12%: 4 = 3% від початкових витрат.

З цих прикладів видно, що прибутковість - це якась абстрактна міра здатності того чи іншого фінансового інструменту приносити дохід, а збитковість - міра здатності приносити збиток.

Формула для визначення прибутковості (Д) у відсотках річних:

Формула для визначення збитковості у відсотках річних:

де Д - доходність,% річних; Уб - збитковість,% річних; І - прибуток від операції з цінним папером; У - збиток від операції з цінним папером; 3 - витрати на покупку; г - час володіння цінним папером.

Приклад 8.

Припустимо, що ми купили 1 грудня 2011 бескупонной облігацію за ціною 980 руб. з номіналом 1000 руб. і плануємо тримати її у себе до дати погашення - 1 березня 2012 Необхідно визначити прибутковість цієї операції в% річних. Прибуток (І) дорівнює:

І = 1000-980 = 20 руб.

Час володіння облігацією ([) одно:

С = 1 березня 2012 - 1 грудня 2011 = 90 днів.

Прибутковість (Д) цієї операції дорівнює:

Приклад 9.

Припустимо, що ми купили 1 червня 2009 довгострокову облігацію зі змінним купоном за ціною 820 руб. (номінал 1000 руб.) і продали її на вторинному ринку 1 червня 2011 за ціною 880 руб., отримавши 1 січня 2010 купонну виплату в розмірі 6% від номіналу, а 1 січня 2011 купонну виплату в розмірі 5% від номіналу. Необхідно визначити прибутковість цієї операції в% річних.

Прибуток (II) дорівнює:

Зверніть увагу на те, що в наших формулах 1 рік дорівнює 360 дням. Це зроблено умовно для полегшення розрахунків.

Приклад 10.

1 травня 2010 ми купили пакет звичайних акцій за ціною 150 руб., 1 лютого 2011 отримали дивіденди з розрахунку 2 руб. на акцію і продали весь цей пакет 1 вересня 2011 але ціною 140 руб. Необхідно визначити збитковість цієї операції в% річних.

Збиток дорівнює:

У = (150- (140+ 2)) = 8 руб. Час володіння акцією одно:

t = 1 вересня 2011 - 1 травня 2010 = 488 днів. Збитковість цієї операції дорівнює:

Таким чином, операції, що здійснюються на вторинному ринку цінних паперів, вимагають постійного і ретельного аналізу, тільки в цьому випадку можна розраховувати на результативну діяльність.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук