Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Фінанси
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Механізм управління державним боргом

Організаційне управління позиковими коштами і, відповідно, обов'язком являє собою систему елементів, спрямованих на оптимальне залучення ресурсів та ефективне управління боргами.

Механізм управління складається із сукупності таких підсистем:

  • o інфраструктура (інституційна підсистема);
  • o правове забезпечення (правова підсистема);
  • o економічне оперативне регулювання (підсистема параметрів регулювання боргу та запозичень);
  • o технологія (торгова підсистема);
  • o підсистема врегулювання боргу.

До складу інституційної підсистеми входять наступні групи інститутів:

  • 1) емітенти державних і муніципальних цінних паперів або реципієнти несекьюрітізірованних позик, здійснюваних державами (муніципалітетами), - виступають на ринку в якості осіб, які зобов'язуються обслуговувати і погашати державний (муніципальний) борг;
  • 2) агенти держави на ринках державних (муніципальних) цінних паперів - органи, уповноважені емітентом або іншим державним органом, що займаються розміщенням цінних паперів, виплатою відсотків і погашенням основної суми боргу;
  • 3) агенти з розміщення та андеррайтери - виступають контрагентами з первинного розміщення цінних паперів, професійні учасники ринку цінних паперів;
  • 4) фінансові консультанти - надають необхідну інформацію по передбачуваному випуску і розміщення боргових зобов'язань;
  • 5) гаранти, страховики та піклувальники фондів погашення - підвищують надійність випусків цінних паперів (зазвичай на цінні папери муніципалітетів або держав з низьким рейтингом);
  • 6) організатори торгівлі та інші торговельні мережі та майданчики - забезпечують необхідні умови для руху і здійснення угод з державними (муніципальними) цінними паперами;
  • 7) контролюючі, регулюючі та наглядають органи забезпечують виконання законності при здійсненні та укладанні угод на ринку;
  • 8) реєстратори і депозитарії - здійснюють облік прав на державні та муніципальні цінні папери;
  • 9) професійні учасники ринку цінних паперів.

Безумовно, актуальність інституційної підсистеми буде виправдана тільки у випадку, якщо є держава або муніципалітет, виступаючі споживачем позикових ресурсів, з одного боку, і особи, які надають необхідні ресурси, тобто інвестори і кредитори, - з іншого.

Охарактеризована вище підсистема є типовий інституційної підсистемою в системі залучення позик і управління боргом. У кожному конкретному випадку деякі інститути можуть бути відсутніми, об'єднуватися за виконуваним ними функціям, взаимозаменять один одного.

Правова підсистема являє собою юридичну платформу функціонування інституційної підсистеми. Вона включає наступні елементи:

  • 1) регулювання статусу цінних паперів (включаючи основні умови встановлення доходу та погашення) і основ кредитних договорів і угод про позики;
  • 2) регулювання статусу суб'єктів позикових відносин (позичальників, гарантів, агентів);
  • 3) регулювання обсягів залучення, загального обсягу державного та муніципального боргу та вартості обслуговування боргу;
  • 4) регулювання процесів емісії та розміщення державних і муніципальних цінних паперів;
  • 5) регулювання допуску професійних учасників ринку та інвесторів на ринки державних і муніципальних цінних паперів;
  • 6) регулювання обігу державних і муніципальних цінних паперів та діяльності професійних учасників ринку та інвесторів в окремих секторах ринку;
  • 7) податкове регулювання.

Економічне оперативне регулювання грунтується на регулювання основних параметрів боргу, як то:

  • 1) обсягу боргу та його співвідношення з основними макроекономічними показниками держави (муніципалітету);
  • 2) вартості обслуговування боргу і його складових;
  • 3) структурних характеристик державного (муніципального) боргу, в тому числі: розподілу між внутрішніми і зовнішніми ринками; інструментной структури; часової структури зобов'язань;
  • 4) параметрів залучення позикових коштів, у тому числі: обсягу залучення, вартості залучення, цільових ринків і груп інвесторів, строків звернення.

Технології розміщення державних (муніципальних) цінних паперів можуть бути зведені до наступних видів:

  • 1) аукціонна технологія;
  • 2) консорциального технологія;
  • 3) приватне розміщення;
  • 4) проведення операцій на відкритому ринку і "дозоване" розміщення;
  • 5) комбінована система розміщення.

Аукціон є найбільш поширеною формою розміщення державних (муніципальних) цінних паперів. Виділяють два типи аукціонів: конкурентний і неконкурентний.

Конкурентний аукціон сам по собі представляє придбання державних цінних паперів переможцем, що запропонував найвищу ціну серед учасників аукціону. В рамках конкурентного типу розглядають аукціони: англійська, голландська і закритий. Англійська аукціон передбачає підвищення цін покупцями; виграв визнається той, чия ціна була найбільш високою. Голландський аукціон - пряма протилежність англійської. Тут передбачається конкуренція між покупцями в процесі послідовного зниження цін продавцем. Покупцем стає той, хто першим погодиться на умови продавця. При проведенні аукціону закритим способом (тендеру) руху цін не відбувається. Перед початком аукціону збираються заявки від учасників із зазначенням ціни; переможцем стає учасник, що запропонував найвищу ціну.

Неконкурентний аукціон передбачає придбання усіма учасниками державних (муніципальних) цінних паперів за деякою усередненою ціною, причому здійснюється практично повне задоволення заявок. У разі перевищення заявок над пропонованими до розміщення цінними паперами їх испрашиваемое кількість скорочується пропорційно в кожній заявці.

Консорциального технологія передбачає розміщення паперів за допомогою консорціуму (синдикату) андеррайтерів. Фактично відбувається продаж всієї емісії членам такого консорціуму.

При приватному розміщенні проводяться попередні переговори між емітентом і заздалегідь визначеним інвестором.

Відкритий ринок передбачає попереднє публічне пропозицію емісії необмеженому колу інвесторів придбати державні (муніципальні) паперу нового випуску.

"Дозоване" розміщення відбувається по мірі надходження заявок з боку інвесторів і професійних учасників до агентів.

Підсистема врегулювання боргу виконує функції вибору прийнятних форм управління заборгованістю для своєчасного і повного погашення зобов'язань перед кредиторами. У разі якщо державу стикається з проблемами обслуговування заборгованості, існує два варіанти результату подій:

  • 1) оголошення дефолту;
  • 2) пошук спільно з кредиторами взаємоприйнятних шляхів їх вирішення.

Дефолт - відмова боржника від виконання всіх або частини своїх зобов'язань за борговими цінними паперами і кредитними договорами. Залежно від кількості інструментів, щодо яких боржник відмовився платити, розрізняють дефолт повний і частковий. Повний дефолт - це невиконання зобов'язань за всіма борговими інструментами або по групі інструментів. Частковий дефолт припускає непогашення зобов'язань за одним або кількома інструментам з одночасним погашенням зобов'язань по інших інструментах. Крім того, якщо неплатежі по одним борговим інструментам можуть спричинити за собою неплатежі по інших боргових інструментах, така ситуація називається "крос-дефолт".

Технічний дефолт оголошується в разі, якщо відбулася затримка з виплатами відсотків або погашенням основної частини боргу у встановлені терміни. Причому відстрочка платежів, яка може бути надана позичальнику, дорівнює 10 банківських днях (після чого термін "технічний" повинен бути замінений на термін "якісно визначає стан позичальника").

Враховуючи, що державний борг є формою державного кредиту як ланки централізованого блоку фінансової системи, управління державним кредитом прийнято розглядати в широкому і вузькому сенсі.

Під управлінням державним кредитом в широкому сенсі розуміється формування одного з напрямків фінансової політики держави, пов'язаного з його діяльністю в якості позичальника, кредитора і гаранта. Управління в широкому сенсі як один з напрямків фінансової політики знаходиться в руках органів влади і управління державою. Саме вони визначають розмір бюджетних доходів і витрат, основні напрямки та цілі впливу на грошовий обіг, кредит, виробництво, зайнятість, доцільність здійснення державних запозичень та фінансування програм з підтримки малого бізнесу або окремих регіонів країни.

Під управлінням державним кредитом у вузькому сенсі розуміється сукупність дій, пов'язаних з підготовкою до випуску і розміщення боргових зобов'язань держави, регулювання ринку державних цінних паперів, обслуговування і погашення державного боргу, надання позичок і гарантій.

Для визначення ефективності державних кредитних операцій (Е) розраховується відношення перевищення надходжень над витратами до витрат по системі державного кредиту:

де П - надходження по системі державного кредиту; Р - витрати на системі державного кредиту.

При опенке ефективності державних кредитних операцій враховують їх позитивний вплив на державний бюджет, грошовий обіг у країні, зміцнення довіри населення до фінансової діяльності державних структур.

По зовнішньому державному боргу визначається коефіцієнт його обслуговування (К), який розраховується відношенням всіх платежів по заборгованості до валютним надходженням країни від експорту товарів і послуг, вираженим у відсотках:

де Р - сума всіх платежів країни; Е - доходи від експорту товарів і послуг.

Безпечним рівнем обслуговування державного боргу прийнято вважати його значення до 25%. Станом на перше півріччя 2011 р у Росії цей показник склав трохи більше 15%. За даними платіжного балансу Росії за I квартал 2012 р рівень цього показника становить 9,6%.

На досягнення ефективності державного кредиту спрямовані такі заходи в галузі управління державним боргом, як:

  • o конверсія;
  • o консолідація;
  • o уніфікація;
  • o обмін облігацій за регресивним співвідношенням;
  • o рефінансування;
  • o реструктуризація;
  • o відстрочка погашення і анулювання позик. Такі дії спрямовані в першу чергу на ослаблення боргового навантаження позичальника.

Конверсія - зміна прибутковості позик. Держава вдається до наступних варіантів: обмін основної частини облігацій на облігації іншого випуску, що покривають не всю суму боргу, але мають високу забезпеченість; зниження виплачуваних за позиками відсотків для скорочення витрат з управління державним боргом (зниження процентних виплат зможе здійснюватися внаслідок зниження терміну обігу ланцюгових паперів, збільшення періодичності виплат відсотків по цінних паперах, зміни забезпеченості цінних паперів і режиму допуску до ринку даних цінних паперів); достроковий викуп облігацій у кредиторів зі знижкою. Тим не менш, не виключено і підвищення прибутковості державних цінних паперів для кредиторів.

Консолідація - приймається державою міра для збільшення термінів дії позик. Під час консолідації власники облігацій продовжують отримувати свої доходи.

На практиці можливе суміщення конверсії та консолідації.

Уніфікація позик являє собою об'єднання кількох позик в один. При цьому облігації раніше випущених позик обмінюються на облігації нової позики. Така міра передбачає зменшення кількості видів одночасно звертаються цінних паперів, що спрощує роботу і скорочує витрати держави по системі державного кредиту.

У виняткових випадках уряд може провести обмін облігацій за регресивним співвідношенням, тобто коли декілька раніше випущених облігацій прирівнюються до однієї нової облігації. Наприклад, такий обмін був проведений в СРСР у післявоєнний період (1947) в цілях вилучення з обігу облігацій позик воєнного часу. Обмін облігацій за регресивним співвідношенням позбавив державу від необхідності погашати і виплачувати відсотки в повноцінних грошах за облігаціями, продавався державою за знецінити валюту воєнних років.

Конверсія, консолідація, уніфікація державних позик та обмін облігацій держави зазвичай здійснюються стосовно внутрішніх позик. Що стосується відстрочки погашення зобов'язань, то ця міра застосовна і до зовнішньої заборгованості. Угода про відстрочку підписується в двосторонньому порядку. При цьому розглядаються варіанти виплат процентних доходів.

Рефінансування являє собою випуск нових позик з метою залучення фінансових ресурсів для погашення наявної заборгованості. Дана міра при надмірному використанні може призвести до розростання фінансової піраміди, яка згодом може стати некерованою і з'явитися причиною дефолту.

Реструктуризація позик припускає таку зміну параметрів боргу, при яких підвищується можливість виконання зобов'язань позичальників. У той же час посилюються умови позики, кредитор несе найменші втрати, надається розширення можливості економічного розвитку країни або регіону. Різні варіанти реструктуризації знайшли відображення в механізмах управління боргами Паризького і Лондонського клубів кредиторів.

Крім цього, в зарубіжній практиці широко використовується так звана схема перетворення боргів (ПД). Типова схема ПД включає три етапи:

  • 1) купівля державного боргу зі знижкою від номінальної величини агентством з надання допомоги або соціально-економічному розвитку (АР), неурядовою організацією (НУО) або комерційним інвестором;
  • 2) ліквідація боргу в обмін на його виплату зі знижкою або передачу покупцеві боргу урядом-боржником у місцевій валюті або активами;
  • 3) використання одержаних в місцевій валюті коштів ЛР / НУО чи інвестором для фінансування інвестиційного чи соціально-економічного проекту в країні-боржнику. У рамках реалізації таких перетворень використовують наступні варіанти управління боргами:
    • - Обміни "борги на фінансові інструменти";
    • - Обміни "борги на проведення законодавчих, економічних та інших реформ";
    • - Обміни "борги па створення фондів в місцевій валюті";
    • - Обміни "борги на виконання проектів розвитку";
    • - Обміни "борги па проведення природоохоронної діяльності";
    • - Викуп боргів.

Відстрочка погашення і анулювання позики або всіх раніше випущених позик проводиться в умовах, коли подальший активний розвиток операцій з випуску нових позик не має фінансової ефективності для держави. Це відбувається в той момент, коли уряд вже випустило занадто багато позик і умови їх емісії нс були досить вигідні для держави. У таких випадках більша частина надходжень від реалізації облігацій нових позик спрямовується на виплату відсотків і погашень за раніше випущеними позиками. Щоб розірвати це коло, уряд оголошує про відстрочення погашення позик, яка відрізняється від консолідації тим, що при відстрочці не тільки відсуваються строки погашення, а й припиняється сама виплата доходів.

Анулювання державного боргу передбачає відмову з боку держави від зобов'язань за випущеними позиками (або внутрішнім, або зовнішнім, або по всьому державному боргу). Анулювання державних цінних паперів може відбуватися з двох причин: перша причина - оголошення про фінансову неспроможність держави, фактично визнання його банкрутом; друга причина - прихід до влади нових політичних сил і їх відмова визнати фінансові зобов'язання попередніх влад. Так, після революції 1917 р радянська влада не визнала боргів царської Росії, які були спрямовані на підготовку та ведення бойових дій, а також на придушення революційного повстання.

Особливу увагу в галузі управління державним кредитом приділяється питанням вивчення та визначення умов і випусків нових позик. При цьому необхідно враховувати не тільки інтерес досягнення ефективності фінансових позик, а й реальний стан справ на фінансовому ринку, стан грошового обігу та кредиту, рівень прибутковості і терміни діючих позик, що надаються пільги та інші фактори.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук