Облігації та їх оцінка

Облігації як цінні папери

Визначення облігації. Облігації - це цінні папери, іменні або на пред'явника, що випускаються якими підприємствами незалежно від їх організаційно-правової форми, що підтверджують факт позики грошових коштів інвестором (тримачем, облігаціонери) емітенту та дають право на участь у прибутку емітента особливо обумовленим способом (зазвичай у вигляді фіксованого відсотка від номінальної вартості облігації).

Це "старші" по відношенню до акцій паперу: оскільки їх тримач - кредитор, а не співвласник підприємства, претензії по них у випадку банкрутства емітента задовольняються раніше, ніж претензії акціонерів даної компанії. Відповідно кошти, акумульовані підприємством шляхом розміщення позики (випуску облігацій), не є власними, а позиковими (в основному це довгострокові позики).

Властивості облігацій. Згідно законам Російської Федерації облігації можуть бути випущені:

  • o як іменні або як пред'явницькі цінні папери. Звернення пред'явничих облігацій спрощено порівняно з іменними: передача прав за цінним папером на пред'явника здійснюється шляхом простого вручення її новому власникові;
  • o із забезпеченням (заставою, гарантіями третіх осіб) і без додаткового забезпечення;
  • o з правом конверсії, тобто обміну облігації на певне число акцій корпорації-емітента, і без такого;
  • o з різними можливостями погашення - у грошовій формі або майном, одноразово або послідовно (окремими серіями), точно в строк або з правом дострокового відкликання емітентом. Все це повинно бути передбачено умовами випуску.

Випуск облігацій. Можливість випуску облігацій в Російській Федерації без додаткових гарантій виникає у підприємств, які існують не менше трьох років. Якщо не представлено додаткове забезпечення, розмір випуску обмежується величиною статутного капіталу, який згідно із законодавством до моменту реєстрації проспекту емісії повинен бути повністю оплачений.

Випуск облігацій організовується за рішенням ради директорів емітента. Строки, на які розміщуються ці цінні папери, можуть істотно варіюватися: можливий випуск короткострокових облігацій (їх погашення має відбутися через рік або менше) і довгострокових, з термінами погашення більше року. Сама процедура випуску така ж, як і при випуску акцій.

За довгостроковими облігаціями відсоток доходу може бути різним, проте в цілому він вищий, ніж по короткострокових, через те що такі папери більш ризиковані і велика ступінь ризику компенсується високою ставкою прибутковості.

Представлений нижче малюнок (мал. 2.2) у наочній формі ілюструє процес інвестування в корпоративні облігації.

Інвестування в облігації

Рис. 2.2. Інвестування в облігації (використана схема з Guide to Understanding Money & Investing. - NY, Lightbulb Press, 2007)

Основні характеристики облігацій. Основними характеристиками облігацій як об'єкта інвестування є:

  • o купон (його наявність, тип, спосіб нарахування);
  • o погашення (термін і режим виплати доходу);
  • o положення умов випуску з підтримки рейтингу (негативні і посвідчують зобов'язання емітента);
  • o вбудовані опціони (додаткові можливості емітента і власника облігацій);
  • o ціна (чиста і брудна ціна, котирування). Розглянемо ці характеристики більш докладно.

Купон - це поточний дохід за облігацією, який визначається у відсотках річних від номінальної ціни облігації і нараховується один раз на рік, півріччя або квартал. Крім того, облігації можуть взагалі не мати купона і тоді вони називаються бескупоннимі. Податки на купонні доходи утримує емітент, тому у світовій практиці такі податки класифікуються як утримувані (withholding taxes).

Приклад. Облігація корпорації з номіналом 1000 дол. Котирується за ціною 99% від номіналу. Купон за ставкою 10% річних виплачується раз на півроку. Яка сума одного піврічного купонного платежу? Яку суму отримає корпорація власник однієї облігації на свій рахунок (податок на купонний дохід становить 9%)?

Рішення. Нарахований за півроку купон: 1000 дол. Х 10%: 2 = = 50 дол.

Перерахована сума за вирахуванням утриманого податку: 50 дол. Х (1 -0,09) = 45,5 дол.

За способом нарахування купонів боргові цінні папери поділяються па облігації з фіксованими доходами (послідовність і величина платежів по яким визначена умовами випуску) та облігації з плаваючими купонами, їх величина заздалегідь не відома.

Види грошових потоків за облігаціями з фіксованим купоном показані на рис. 2.3. Як видно, бескупонние облігації (б) не мають купона і погашаються але номіналом. Облігації з накопиченим купоном (в) відрізняються тим, що по них купон протягом терміну до погашення нараховується, але його сума виплачується при погашенні. По облігаціях зі зростаючими купонами (г) платяться неоднакові купони в часі, проте їх величина відома заздалегідь. Нарешті, виплата відстрочених купонних платежів починається не відразу, а через деякий час після випуску облігацій (д, е). При цьому нарахування купонів може проводитися з самого початку існування облігації, а потім накопичений купон буде виплачений через певний час (і далі йтимуть звичайні купонні платежі). В іншому випадку купони і нараховуються, і виплачуються через певний час після дати випуску.

Різновиди облігацій з фіксованим купоном

Рис. 2.3. Різновиди облігацій з фіксованим купоном

Купон по облігаціях з плаваючою ставкою зазвичай ділиться на дві частини - флоатер (змінна частина) і маржа (постійна частина). Постійна частина залишається незмінною протягом всього існування облігації. Флоатер змінюється в залежності від стану ринку. Можливі наступні його модифікації:

  • o процентна базова ставка за міжбанківськими кредитами, наприклад LIBOR, FIBOR, MIBOR і т.п .;
  • o непроцентна індексація купона (наприклад, залежно від індексу цін на нафту, індексу інфляції);
  • o періодичний перегляд купона залежно від прибутковості на іншому секторі боргового ринку (наприклад, квартальний купою за довгостроковими зобов'язаннями федерального позики може переустановлюватися залежно від прибутковості до погашення па ринку державних казначейських зобов'язань (ДКО) раз на квартал).

Приклад. Припустимо, за єврооблігаціями російської корпорації виплачується купою за ставкою LIBOR + 2,5%. Виплата купона відбувається раз на півроку. Яка буде одна виплата купона, якщо ставка LIBOR на момент фіксації дорівнює 4,5%?

Рішення: (LIBOR + 2,5%): 2 = (4,5% + 2,5%): 2 = 3,5% від номіналу.

Погашення облігацій. Погашення облігацій може бути організовано також різними способами. Облігації можуть погашатися однієї виплатою або серіями (в цьому випадку випуск ділиться на серії, кожна з яких має свої терміни погашення). Амортизуються облігації погашаються не однієї сумою їх погашення розподілено в часі. Нарешті, облігації з вибірковим погашенням можуть погашатися з спеціально формованого фонду за принципом лотереї випадковим чином.

Положення умов випуску. Для підтримки рейтингу облігацій в умови їх випуску вносяться різні положення, що обмежують кредитний ризик. Як вже було сказано, облігації можуть бути забезпечені активами корпорації або гарантіями третіх осіб. Крім того, по відношенню до емітента можуть діяти договірні обмеження, які діляться на негативні (negative) і посвідчують (affirmative). Перші забороняють емітенту вчиняти певні дії, що знижують рейтинг даних облігацій (наприклад, не можна продавати предмет застави, випускати нові позики з такими ж або більш пріоритетними умовами, практикувати зворотний лізинг тощо) Другі накладають па емітента певні зобов'язання, такі як дотримання обмежень рівня фінансового важеля, підтримку певних коефіцієнтів покриття, формування фонду для погашення позики і відсотків у певному розмірі та ін.

Вбудовані опціони. Звичайна облігація являє собою певним чином оформлене зобов'язання емітента виплатити у визначені терміни суму принципала і відсотка (купона). Однак деякі різновиди облігацій також мають на увазі певні непередбачені зобов'язання та права, які можуть бути надані або емітенту або власнику облігації. Такі права називаються вбудованими опціонами.

Так, опціонами для емітента можуть бути:

  • o право ранньої виплати принципала за номіналом (тобто можливість дострокового погашення за бажанням емітента);
  • o право дострокового відкликання, реалізоване за ціною вище номіналу (тобто з премією за відгук);
  • o кеп на плаваючу процентну ставку (тобто випускається облігація з плаваючою ставкою, але встановлюється "кеп" - межа зростання купонної ставки).

Опціонами для власника облігації є:

  • o право дострокового погашення облігації за бажанням її власника;
  • o варрант, тобто право власника облігації купити певну кількість акцій у майбутньому за фіксованою ціною виконання;
  • o право конверсії облігації в певний фіксований кількість акцій у майбутньому;
  • o флор на плаваючу процентну ставку (тобто випускається облігація з плаваючою ставкою, за встановлюється "флор" - гранично мінімальний рівень купонної ставки).

Опціони емітента зазвичай знижують ціну облігації в порівнянні з її звичайним аналогом без опціону; опціони держателя, навпаки, підвищують ціну облігації за інших рівних умов.

Вторинний ринок облігацій і діяльність інвестора на ньому. Найбільшим ринком облігацій є глобальний євроринок. Діяльність інвестора па ньому зводиться до наступного: інвестор доручає своєму брокеру зв'язатися з кількома маркет-мейкерами ринку, на якому котируються цікавлять його євробонди (тобто єврооблігації), для отримання відомостей про ціни попиту та пропозиції. Потім угода здійснюється за найкращими цінами. Якщо, наприклад, максимальна ціпа покупки і мінімальна ціна пропозиції на облігації дорівнює 93-93,5, а номінал євробондів дорівнює 1000 дол., Це означає, що вони продаються за ціною 935 дол., А купуються - по 930 дол.

Євробонди продаються і купуються на вторинному ринку за методом накопиченого купона ("cum coupon). Це означає, що котирування відображає тільки" чисту "ціну, очищену від впливу поточної купона. І коли здійснюється угода, покупець не тільки виплачує продавцю чисту ціну, але і компенсує купонний дохід за період, що минув з моменту останньої виплати купона пропорційно часу володіння облігацією. Дата оплати євробонда зазвичай становить сім днів з моменту підтвердження угоди.

Приклад. Інвестор купує 100 євробондів з номіналом 1000 дол. Купон становить 12% річних, ціна пропозиції, по якій відбувається покупка, дорівнює 93,5 (облігації зазвичай котируються у відсотках від номіналу). Оплата купленої облігації відбувається через 175 днів (рік - 360 днів) після виплати останнього купона. Потрібно розрахувати загальну суму, виплачену покупцем.

Виплата чистої ціни євробондів: 1000 дол. Х 100 шт. х 93,5: 100 = = 93500 дол.

Виплата накопиченого купона: 100 х 1000 дол. Х 0,12 х 175: 360 = = 5833,33 дол.

Разом сума платежу: 93500 + 5833,33 = 99 333,33 дол.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >