Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Чиста приведена цінність (Net present value - NPV)

Загальний підхід до оцінки інвестиційних рішень. Як було зазначено вище, для того щоб інвестиційне рішення було вигідним з комерційної точки зору, необхідно компенсувати грошові відтоки грошовими притоками. Проте враховуючи принцип тимчасової цінності грошей, тобто факт, що різночасові грошові потоки мають неоднакове значення, потрібно спочатку привести їх до одного моменту часу.

Отже, щоб оцінити інвестиційне рішення, слід:

  • o розрахувати і приурочити до відповідних моментам (інтервалам) часу всі грошові потоки, які генерує дане рішення;
  • o привести ці потоки за ставкою, відповідної їх ризику, до одного моменту часу (моменту оцінки);
  • o підсумовувати отримані наведені грошові потоки з урахуванням їх знака (притоки - зі знаком "плюс?", відтоки - зі знаком "мінус"). Отримана в результаті величина називається чистої приведеної цінністю (МРУ). МРУ - сума дисконтованих грошових потоків, які стосуються даному інвестиційному рішенням (проекту). Таким чином, це сума грошових потоків, пов'язаних з даними інвестиційним рішенням, наведена за фактором часу до моменту оцінки.

де РСР ^ - грошовий потік, приурочений до 7-го моменту (інтервалу) часу; п - термін життя проекту.

В якості ставки дисконту (г) використовується необхідний рівень прибутковості, визначений з урахуванням інвестиційного ризику. Якщо ИРУ> О, це означає, що:

  • o виражений в "сьогоднішньої" оцінці ефект від проекту становить позитивну величину;
  • o проект має дохідність вищу, ніж ставка дисконту г, потрібна на ринку капіталів від інвестицій з таким рівнем ризику;
  • o на ефективному ринку капіталізація акцій компанії, що здійснює проект, повинна підвищитися при прийнятті даного рішення па величину, рівну МРУ.

МРУ і мета фінансового менеджера. Остання інтерпретація найбільш важлива для нас. Вона випливає з того, що цінність компанії визначається її наведеними майбутніми грошовими потоками. Отже, МРУ - сума, яку додає проект до цінності компанії. А оскільки мета фінансових менеджерів полягає в максимізації цінності компанії (її власного капіталу), основним їх завданням є пошук проектів (стратегічних рішень) з позитивним значенням чистої приведеної цінності.

Таким чином, даний критерій ідеально підходить для оцінки окремих інвестиційних проектів, абсолютної величини їх ефекту.

Кейс: розглянемо ситуацію з міні-всюдиходом. Визначимо значення критерію МРУ для проекту організації виробництва міні-всюдихода на автомобільному заводі, використовуючи ставку необхідної прибутковості (ставку дисконту) 17% річних.

Грошовий потік проекту складається з:

  • o одиничного платежу в нульовому періоді, рівного 10586000 дол .;
  • o ануїтету, що складається з дев'яти рівних грошових приток, але 4842000 дол. кожен;
  • o одиничного грошового припливу, що припадає на 10-й інтервал часу, рівного 5428000 дол.

Це означає, що:

  • o очікуваний абсолютний ефект від даного проекту складає 12093000 дол .;
  • o прибутковість проекту очікується па рівні вищому, ніж 17% річних у валюті США;
  • o па ефективному ринку цінність компанії (її власного капіталу) повинна підвищитися на 12093000 дол.

Для того щоб оточити дохідність інвестиційного рішення у відсотках річних, використовується інший критерій, званий внутрішньої ставкою прибутковості.

Внутрішня ставка прибутковості (IRR - internal rate of return)

Поняття IRR. IRR - це прибутковість грошових потоків інвестиційного проекту, розрахована за ставкою складного відсотка.

Знаючи, як інтерпретується показник NPV, легко пояснити, чому IRR визначається як ставка дисконту, при якій NPV = 0.

Розрахунок IRR. Таким чином, для того щоб знайти IRR y необхідно вирішити рівняння

Тоді IRR = х.

Формули, що дозволяє вирішити таке рівняння, не існує. Тому воно вирішується з використанням лінійної інтерполяції:

  • o навмання беруться дві ставки дисконту - rl і r2, rl <г;
  • o використовуючи кожну зі ставок, розраховують два значення NPV NPV1 і NPV2;
  • o наближене значення IRR отримують за формулою

Для отримання більш точного значення IRR розрахунки кілька разів повторюють, звужуючи інтервал між rl та м

Внутрішня ставка прибутковості також може бути знайдена за допомогою фінансового калькулятора або стандартної фінансової функції програми EXCEL (рис. 3.2).

Графічна інтерпретація IRR

Рис. 3.2. Графічна інтерпретація IRR

Правило використання та цільове призначення IRR. Якщо проект інвестиційний, він, як правило, володіє ординарним грошовим потоком, в якому відтоки відбуваються спочатку, а притоки - потім.

Якщо IRR <г, тобто прибутковість проекту менше, ніж необхідна інвесторами (бар'єрна) ставка доходу на вкладений капітал, проект відкидається. Необхідний рівень прибутковості залежить від ризику проекту і стану фінансового ринку. При порівнянні альтернатив кращим вважається проект, що володіє при рівності ризиків більшою ставкою IRR.

З іншого боку, якщо проект дівестіціонний або фінансовий, тобто його відтоки слідують за притоками, кращим є володіє меншою ставкою IRR, так як в цьому випадку IRR показує прибутковість, якій "жертвує" ініціатор, коли вибирає отримання грошей зараз замість отримання додаткових доходів у майбутньому. Наприклад, якщо я залучаю фінансування, то плачу ставку за надані мені ресурси, і чим ця ставка менше, тим для мене краще. Або якщо хтось продає актив, він втрачає можливість отримувати по ньому доходи в майбутньому, і чим менше втрачена прибутковість, тим краще для продавця активу. В обох випадках ми маємо справу з зворотними потоками (спочатку притоки, потім відтоки).

IRR оцінює прибутковість на одиницю вкладеного капіталу, на відміну від NPV- критерію, що вимірює абсолютну величину, масу отриманого доходу. Тому при порівнянні проектів IRR іноді "суперечить" NPV, так як проект може бути більш дохідним (у розрахунку на вкладений рубль), але в абсолютному вираженні давати менший ефект через більш дрібних масштабів об'єкта інвестування.

Інша поширена причина суперечності між IRR та NPV полягає в тому, що порівняння проектів з IRR відбувається тільки по прибутковості, у той час як при розрахунку NPV враховується також ризик через процентну ставку, за якою відбувається дисконтування. Тому більш ризикований проект може мати більшу прибутковість (IRR), але при дисконтуванні за високою ставкою, відповідної його ризику, може показати менше значення NPV.

Недоліки критерію IRR. Недоліки критерію IRR полягають у наступному:

  • o труднощі розрахунку по представленому багатокроковому алгоритмом. В даний час фахівцями для подібних обчислень широко використовуються фінансові калькулятори, що дозволяють легко подолати цю незручність;
  • o рівняння і-го ступеня, за яким визначається IRR, має п коренів, тому у одного проекту існує п значень IRR. Правда, для аналізу має значення тільки одна ставка IRR. Якщо проект з ординарним потоком має позитивну прибутковість (тобто сума його грошових потоків без дисконтування більше нуля), "істинної" IRR є перший від нуля позитивний корінь рівняння;
  • o при розрахунку IRR передбачається, що отримувані доходи реінвестуються під ставку, рівну IRR. Якщо значення IRR істотно більше, ніж ставка дисконту, це припущення вносить суттєві викривлення в результати розрахунку. Однак висновки про вигідність проекту при цьому залишаються в силі, так що в кінцевому рахунку IRR виконує свою функцію.

Кейс: повернемося знову до ситуації з міні-всюдиходом. Визначимо внутрішню ставку прибутковості проекту виробництва транспортного засобу підвищеної прохідності.

Візьмемо дві ставки дисконту - 17 і 50% річних. NPV для 17% річних складає 12093 ТОВ дол. При 50% річних NPV = - 1060000 дол. Звідси наближене значення IRR можна визначити наступним чином:

Здійснивши ще кілька ітерацій, послідовно звужуючи інтервал між ставками, можна істотно уточнити значення IRR, яке для умов даної задачі складе 44,66% річних.

Оскільки ця величина дещо більше, ніж необхідна прибутковість 17% річних, можна зробити висновок: проект не буде відкинутий за критерієм IRR. Залишається з'ясувати, звідки з'явилася цифра необхідної прибутковості 17% річних, яку ми використовували як ставку дисконту при розрахунку NPV vi як бар'єрний рівень для ставки IRR. Для відповіді на це питання необхідно познайомитися з моделлю вартості капітальних (довгострокових) активів (САРМ- capital asset prising model). Однак перш зробимо невеликі доповнення по техніці розрахунку критеріїв оцінки інвестиційних рішень.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук