Основи теорії портфеля і моделі САРМ

Принцип ціноутворення довгострокових (капітальних) активів на ефективних фінансових ринках

Необхідний рівень прибутковості для інвестиційних рішень на ефективному ринку. Інвестор вкладає гроші у власний капітал корпорації, купуючи її акції. Таким чином, він опосередковано бере участь у її проектах і отримує від них свою частку доходів на вкладений капітал. Доходи на його акції (дивіденди, приріст ціни) прямо пов'язані з успіхами корпорації, зумовленими, у свою чергу, продуктивністю інвестиційних рішень, прийнятих в даній компанії.

Якщо, наприклад, інвестори, приймаючи па себе ризик, купують акції в надії на те, що вони принесуть прибутковість, скажімо, 17% річних, керуючі корпорації, уявляючи собі такі очікування інвесторів, не можуть піти на здійснення проектів, що дають менше 17% річних . Інакше інвестори, бачачи, що їх очікування не виконаються, продадуть акції або не стануть їх купувати, і це призведе до падіння їх ринкової ціни. Падіння ринкової ціни акцій означає зростання їх прибутковості до рівноважного рівня 17%. Однак фінансові менеджери, чиєю метою об'єктивно є зростання добробуту акціонерів, не хочуть, щоб акції падали. Тому при прийнятті інвестиційних рішень в компанії, капітал якої утворений шляхом розміщення акцій, 17% річних будуть грати роль нормативу, мінімально прийнятного рівня прибутковості, на підставі якого будуть прийматися інвестиційні рішення.

Чим же визначаються очікування інвесторів по відношенню до здобувається акціям? Чому в даному прикладі вони вимагають 17%, а не 40% або, скажімо, 5% річних?

Відповідно до моделі САРМ очікування інвесторів складаються під впливом двох факторів:

  • o ступеня інвестиційного ризику, властивого здобувається акціях;
  • o ціни за ризик, яка встановлюється на фінансовому ринку і визначається у відсотках очікуваної прибутковості.

Розглянемо основні практичні висновки цієї моделі.

Систематичний і несистематичний ризики

Варіація прибутковості як міра інвестиційного ризику. Суб'єктивно ризик для інвестора, що вкладає гроші в акції корпорації, полягає в можливості отримання дохідності нижче очікуваної (необхідної) величини. Ризик тим більше, чим більш невизначеним є майбутній результат інвестування; невизначеність же тим вище, чим вище мінливість, дисперсія (варіація) курсу і прибутковості акцій. Тому можна вважати, що варіація прибутковості з певною часткою умовності є мірою інвестиційного ризику. Більш високий ризик винагороджується більш високою прибутковістю. На малюнку 3.5 представлені графіки динаміки російських акцій і облігацій. Як видно по діапазону мінливості, ринок акцій є більш ризиковим, однак і потенціал прибутковості несе в собі набагато більш високий, ніж ринок облігацій.

Диверсифікація. При комбінуванні декількох різних цінних паперів в інвестиційний портфель сумарна варіація їхнього курсу і прибутковості знижується (якщо тільки поведінку входять у портфель цінних паперів не є повністю однаковим, чого в реальних умовах не спостерігається). Зниження ризику при формуванні інвестиційного портфеля називається диверсифікацією. Па малюнку 3.6 показана динаміка інвестиційного портфеля, що складається з різних ризикових акцій промислових підприємств. Видно, що динаміка портфеля в цілому в даному випадку більш стабільна, ніж динаміка окремих складових активів портфель. Більш формалізований опис процесу диверсифікації можна бачити в додатку 1 до цього параграфу.

Динаміка ринків акцій та облігацій в Росії (зведені показники)

Рис. 3.5. Динаміка ринків акцій та облігацій в Росії (зведені показники)

Динаміка найбільш ліквідних акцій Російської торгової системи і портфеля, складеного з цих акцій в рівній пропорції по капіталізації

Рис. 3.6. Динаміка найбільш ліквідних акцій Російської торгової системи і портфеля, складеного з цих акцій в рівній пропорції по капіталізації

Фактори, що визначають динаміку фондового ринку. Причинами варіації курсу і прибутковості цінних паперів є:

  • а) фактори загальноекономічного характеру, що впливають на фондовий ринок в цілому (урядова політика, коливання валютного курсу, політична ситуація та ін.);
  • б) специфічні фактори:
    • o для галузі, в якій працює корпорація (попит на продукцію галузі, циклічність, стадія розвитку галузі, галузеве законодавство, структура витрат, трудові відносини тощо);
    • o для самої корпорації або здійснюваного нею проекту (аварії, прийняття рішень про реорганізацію, інші стратегічні управлінські рішення, зміни в складі ради директорів, дивідендна політика і т.п.).

Загальна динаміка будь-якої акції складається під впливом загальноекономічних і специфічних тенденцій (рис. 3.7).

Мінливість цінних паперів, обумовлена загальноекономічними коливаннями, тобто змінами ринку в цілому, називається систематичним ризиком. Цей ризик не піддається диверсифікації, тому його також називають недіверсіфіціруемим.

Систематичний і несистематичний ризики цінного паперу

Рис. 3.7. Систематичний і несистематичний ризики цінного паперу

Варіація курсу і прибутковості цінних паперів, обумовлена галузевими та індивідуальними особливостями емітента, називається несистематическим ризиком. Цей ризик обумовлений галузевими та індивідуальними особливостями цінного паперу і піддається диверсифікації. При формуванні портфеля випадкові коливання окремих акцій частково взаимопогашающиеся, несистематичний ризик знижується і, починаючи з деякої кількості акцій, стає пренебрежимо малим.

Добре диверсифікований портфель. Інвестиційний портфель, в якому несистематичний ризик пренебрежимо малий, називається добре диверсифікованим. За даними американських дослідників, на розвиненому ринку в нього повинні входити в істотній частці близько 25-30 видів інвестиційних активів.

Малюнок 3.8 ілюструє зміну ризику в міру збільшення числа входять у портфель акцій.

Систематичний і несистематичний ризики інвестиційного портфеля

Рис. 3.8. Систематичний і несистематичний ризики інвестиційного портфеля

Різні цінні папери (йдеться насамперед про акції) по-різному реагують на загальноекономічні коливання: одні більш стійкі по відношенню до тенденціям ринку, ніж інші (рис. 3.9). У зв'язку з цим систематичний ризик для кожної окремої цінного паперу відрізняється від систематичного ризику, середнього для ринку в цілому.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >