Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Основи теорії портфеля і моделі САРМ

Принцип ціноутворення довгострокових (капітальних) активів на ефективних фінансових ринках

Необхідний рівень прибутковості для інвестиційних рішень на ефективному ринку. Інвестор вкладає гроші у власний капітал корпорації, купуючи її акції. Таким чином, він опосередковано бере участь у її проектах і отримує від них свою частку доходів на вкладений капітал. Доходи на його акції (дивіденди, приріст ціни) прямо пов'язані з успіхами корпорації, зумовленими, у свою чергу, продуктивністю інвестиційних рішень, прийнятих в даній компанії.

Якщо, наприклад, інвестори, приймаючи па себе ризик, купують акції в надії на те, що вони принесуть прибутковість, скажімо, 17% річних, керуючі корпорації, уявляючи собі такі очікування інвесторів, не можуть піти на здійснення проектів, що дають менше 17% річних . Інакше інвестори, бачачи, що їх очікування не виконаються, продадуть акції або не стануть їх купувати, і це призведе до падіння їх ринкової ціни. Падіння ринкової ціни акцій означає зростання їх прибутковості до рівноважного рівня 17%. Однак фінансові менеджери, чиєю метою об'єктивно є зростання добробуту акціонерів, не хочуть, щоб акції падали. Тому при прийнятті інвестиційних рішень в компанії, капітал якої утворений шляхом розміщення акцій, 17% річних будуть грати роль нормативу, мінімально прийнятного рівня прибутковості, на підставі якого будуть прийматися інвестиційні рішення.

Чим же визначаються очікування інвесторів по відношенню до здобувається акціям? Чому в даному прикладі вони вимагають 17%, а не 40% або, скажімо, 5% річних?

Відповідно до моделі САРМ очікування інвесторів складаються під впливом двох факторів:

  • o ступеня інвестиційного ризику, властивого здобувається акціях;
  • o ціни за ризик, яка встановлюється на фінансовому ринку і визначається у відсотках очікуваної прибутковості.

Розглянемо основні практичні висновки цієї моделі.

Систематичний і несистематичний ризики

Варіація прибутковості як міра інвестиційного ризику. Суб'єктивно ризик для інвестора, що вкладає гроші в акції корпорації, полягає в можливості отримання дохідності нижче очікуваної (необхідної) величини. Ризик тим більше, чим більш невизначеним є майбутній результат інвестування; невизначеність же тим вище, чим вище мінливість, дисперсія (варіація) курсу і прибутковості акцій. Тому можна вважати, що варіація прибутковості з певною часткою умовності є мірою інвестиційного ризику. Більш високий ризик винагороджується більш високою прибутковістю. На малюнку 3.5 представлені графіки динаміки російських акцій і облігацій. Як видно по діапазону мінливості, ринок акцій є більш ризиковим, однак і потенціал прибутковості несе в собі набагато більш високий, ніж ринок облігацій.

Диверсифікація. При комбінуванні декількох різних цінних паперів в інвестиційний портфель сумарна варіація їхнього курсу і прибутковості знижується (якщо тільки поведінку входять у портфель цінних паперів не є повністю однаковим, чого в реальних умовах не спостерігається). Зниження ризику при формуванні інвестиційного портфеля називається диверсифікацією. Па малюнку 3.6 показана динаміка інвестиційного портфеля, що складається з різних ризикових акцій промислових підприємств. Видно, що динаміка портфеля в цілому в даному випадку більш стабільна, ніж динаміка окремих складових активів портфель. Більш формалізований опис процесу диверсифікації можна бачити в додатку 1 до цього параграфу.

Динаміка ринків акцій та облігацій в Росії (зведені показники)

Рис. 3.5. Динаміка ринків акцій та облігацій в Росії (зведені показники)

Динаміка найбільш ліквідних акцій Російської торгової системи і портфеля, складеного з цих акцій в рівній пропорції по капіталізації

Рис. 3.6. Динаміка найбільш ліквідних акцій Російської торгової системи і портфеля, складеного з цих акцій в рівній пропорції по капіталізації

Фактори, що визначають динаміку фондового ринку. Причинами варіації курсу і прибутковості цінних паперів є:

  • а) фактори загальноекономічного характеру, що впливають на фондовий ринок в цілому (урядова політика, коливання валютного курсу, політична ситуація та ін.);
  • б) специфічні фактори:
    • o для галузі, в якій працює корпорація (попит на продукцію галузі, циклічність, стадія розвитку галузі, галузеве законодавство, структура витрат, трудові відносини тощо);
    • o для самої корпорації або здійснюваного нею проекту (аварії, прийняття рішень про реорганізацію, інші стратегічні управлінські рішення, зміни в складі ради директорів, дивідендна політика і т.п.).

Загальна динаміка будь-якої акції складається під впливом загальноекономічних і специфічних тенденцій (рис. 3.7).

Мінливість цінних паперів, обумовлена загальноекономічними коливаннями, тобто змінами ринку в цілому, називається систематичним ризиком. Цей ризик не піддається диверсифікації, тому його також називають недіверсіфіціруемим.

Систематичний і несистематичний ризики цінного паперу

Рис. 3.7. Систематичний і несистематичний ризики цінного паперу

Варіація курсу і прибутковості цінних паперів, обумовлена галузевими та індивідуальними особливостями емітента, називається несистематическим ризиком. Цей ризик обумовлений галузевими та індивідуальними особливостями цінного паперу і піддається диверсифікації. При формуванні портфеля випадкові коливання окремих акцій частково взаимопогашающиеся, несистематичний ризик знижується і, починаючи з деякої кількості акцій, стає пренебрежимо малим.

Добре диверсифікований портфель. Інвестиційний портфель, в якому несистематичний ризик пренебрежимо малий, називається добре диверсифікованим. За даними американських дослідників, на розвиненому ринку в нього повинні входити в істотній частці близько 25-30 видів інвестиційних активів.

Малюнок 3.8 ілюструє зміну ризику в міру збільшення числа входять у портфель акцій.

Систематичний і несистематичний ризики інвестиційного портфеля

Рис. 3.8. Систематичний і несистематичний ризики інвестиційного портфеля

Різні цінні папери (йдеться насамперед про акції) по-різному реагують на загальноекономічні коливання: одні більш стійкі по відношенню до тенденціям ринку, ніж інші (рис. 3.9). У зв'язку з цим систематичний ризик для кожної окремої цінного паперу відрізняється від систематичного ризику, середнього для ринку в цілому.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук