Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Рівень 2

Інвестиційні проекти: розробка та оцінка

Відбір проектів і формування інвестиційного портфеля компанії. Районування капіталу

Процес розробки та відбору проектів компанії. Розробка інвестиційного портфеля являє собою стратегічне рішення, націлене на максимізацію цінності компанії. Оскільки показником приросту цінності є А'РУ, формування портфеля відбувається так, щоб сумарне значення цього показника по всіх проектах проектного комплексу було максимальним. Даний показник є основним критерієм, за яким відбувається відбір альтернатив і формування раціонального набору інвестиційних проектів.

Етапи розробки інвестиційного проекту. Процес оцінки будь-якого окремого проекту може бути розділений на наступні чотири етану:

  • 1) розробка проектних пропозицій. На цьому етапі функціональні підрозділи компанії виявляють можливості інвестування, що збільшують цінність компанії через зростання виручки або зниження витрат. Виробничий підрозділ може вибрати сучасне обладнання, яке замінить існуючу і знизить виробничі витрати. Відділ постачання може знайти нових постачальників, якщо які-небудь проміжні продукти дешевше купити, ніж призвести в самій фірмі. Маркетинговий підрозділ може створити новий товар або послугу тощо Відповідно до внутрішньокорпоративним стандартом перераховані пропозиції описуються як проекти. У цьому описі присутня чітко сформульована мета і ідея, доказ ринкової життєздатності, технічної здійсненності проекту і базові параметри для оцінки його економічної ефективність;
  • 2) аналіз проектних пропозицій. Завдання оцінки проектних пропозицій може бути покладена на департамент фінансів. Ця оцінка включає в себе створення і тестування фінансової моделі проекту. Базові ринкові і технічні параметри є частиною найбільш важливого аспекту аналізу: оцінки вільних грошових потоків за проектом;
  • 3) оцінка проекту. Як тільки визначені грошові потоки за проектом, необхідно визначити його цінність для компанії. Довгострокові варіанти інвестування припускають значні грошові відтоки. Більш того, ці проекти, ймовірно, будуть впливати на діяльність фірми протягом декількох років. Траплялося, що невірне інвестиційне рішення призводило компанію до банкрутства. Отже, для фірм дуже важливо всебічно вивчати кожен проект, щоб визначити, чи збільшиться цінність компанії при інвестуванні. Фірма буде інвестувати кошти тільки в проекти, які, за розрахунками, збільшать її цінність; 4) здійснення і аудит. Останній етап у процесі бюджетування капіталу - здійснення проекту. Тут важливо переконатися, що пов'язані з цим грошові потоки відповідають проектованим. Проект потрібно переоцінювати по мірі його здійснення відповідно з новою інформацією та уточненням його параметрів. Результати переоцінки можуть бути використані для вирішення про продовження проекту або про вихід з нього. Опис інвестиційного проекту для його представлення топ-менеджменту компанії. Для того щоб можна було зробити висновок про вигідність проекту для компанії, необхідно його всебічний опис (бізнес-план). Як правило, в такий опис включається наступна інформація:
  • 1) внесок даного проекту в зростання цінності компанії:
    • o у досягнення цільових стратегічних орієнтирів (зростання інвестиційної привабливості та кредитоспроможності компанії, збільшення продуктивності, підвищення конкурентоспроможності та ін.);
    • o в зниження або ліквідацію факторів, що обмежують зростання цінності компанії (вирішення екологічних проблем, заміна зношеного обладнання, підвищення надійності об'єкта і т.д.);
  • 2) цілі та завдання проекту;
  • o що треба зробити (коротка суть проекту);
  • o чого досягти (кількісні орієнтири зростання потужності, збільшення виручки, зниження витрат і т.д.);
  • o яким шляхом (основні розглядаються альтернативи реалізації цілей проекту);
  • o в які терміни (загальний термін життя проекту, терміни інвестиційної фази і виходу на проектну потужність);
  • 3) опис ініціатора та інших (якщо такі є) учасників проекту (характеристика ініціатора, місця розташування проекту);
  • 4) технічний опис проекту (проводиться на підставі висновку експертів-технологів):
    • o основні технічні рішення;
    • o коротке обґрунтування технічної реалізованості проекту;
    • o екологічна безпека;
    • o необхідні капітальні витрати (у тому числі вартість будівництва, обладнання та строки здійснення інвестицій);
  • 5) ринкова життєздатність проекту (визначається на підставі висновку експертів-маркетологів):
    • o конкурентна структура ринку та перспективи;
    • o конкурентні позиції компанії та їх посилення з урахуванням реалізації проекту;
  • 6) економічна ефективність (визначається на підставі висновку експертів-фінансистів): аналіз і оцінка проекту з використанням вільного грошового потоку (FCF) і середньозваженої вартості капіталу (WACC).

Вибір проектів. У багатьох великих компаніях матеріали за проектом передаються в інвестиційний комітет, який і приймає остаточне рішення. Вибір проекту для здійснення проводиться виходячи з таких міркувань:

  • o проект повинен відповідати стратегії розвитку компанії. Не секрет, що багато підрозділів великих корпорацій переслідують свої власні інтереси, які можуть не цілком узгоджуватися з інтересами компанії. Проекти, пропоновані такими підрозділами, можуть перебувати не в фокусі стратегії компанії в цілому. При формуванні проектного комплексу це повинно враховуватися;
  • o деякі проекти, які компанія не може не здійснювати, незважаючи на їх невисоку або навіть негативну ефективність. Ці проекти можуть бути необхідною умовою для успішної діяльності компанії.

Комерційні проекти, відповідні концепції розвитку компанії, повинні бути скомпоновані так, щоб забезпечити максимальне значення NPV по всьому проектному комплексу.

Розглянемо три варіанти відбору комерційних проектів:

  • 1) вибір проекту з двох або більше взаємовиключних альтернатив з однаковим терміном життя;
  • 2) вибір проекту з двох або більше взаємовиключних альтернатив, що володіють неоднаковими термінами життя;
  • 3) вибір оптимального набору проектів в межах заданого бюджету. Вибір проекту з двох або більше взаємовиключних альтернатив з однаковими термінами життя. Якщо ставиться завдання вибрати з двох проектів кращий, і при цьому обидва проекти не можуть бути здійснені спільно і володіють рівними термінами життя, рішення приймається на основі NPV, оскільки саме цей показник відображає, який з проектів дає компанії (її власного капіталу) найбільший приріст цінності. Так само приймається рішення, і якщо проекти мають неоднакові прогнозними періодами, але при цьому в постпрогнозном періоді вони нескінченні і жоден з них не є циклічним за своєю природою.

Приклад. Компанія оцінює наступні дві взаємовиключні інвестиційні альтернативи (табл. 3.13).

ТАБЛИЦЯ 3.13. Взаємовиключні інвестиційні альтернативи

Проект А

Проект В

NPV, млн руб.

800

700

IRR,%

19

25

Період окупності, років

4

3,5

Який проект слід здійснити компанії, знаючи, що обидва вони характеризуються одним і тим же рівнем ризику і мають однаковий термін життя?

Рішення. У наявності неузгодженість показників: проект а краще по періоду окупності і по NPV, але гірше за критерієм IRR. Рішення таки треба прийняти за показником NPV, оскільки саме цей показник є визначальним і відображає приріст цінності. Тобто повинен бути прийнятий проект а.

Вибір проекту з двох або більше взаємовиключних циклічних альтернатив, що володіють неоднаковими термінами життя. Якщо проекти поновлюються за межами прогнозного періоду, вони мають циклічну природу. Закінчившись, кожен з них повториться в майбутньому, і більш висока NPV одного циклу не буде однозначним свідченням, що саме цей процес на нескінченному інтервалі часу забезпечить найбільший приріст ринкової цінності. У цьому випадку всі проекти або слід привести до одного з прогнозним періоду життя, або розрахувати показник фінансової продуктивності в одиницю часу (ЕАА - equivalent annual annuity) і робити вибір по максимуму цього показника. Для того щоб розрахувати цей показник, слід розділити NPV на час (термін життя проекту п). Однак у цьому випадку ми не зможемо врахувати тимчасову цінність грошей. Тому коректно ділити не так на термін п, а на коефіцієнт приведення ануїтету:

Приклад. Компанія планує придбати нове обладнання, яке може експлуатуватися один, два або три роки. Грошові потоки для кожного варіанту експлуатації (млн руб.) Представлені в табл. 3.14. Підходяща ставка дисконту для всіх трьох взаємовиключних проектів (вартість капіталу) дорівнює 12%.

ТАБЛИЦЯ 3.14. Грошові потоки для різних варіантів експлуатації обладнання

Термін експлуатації / рік

0-й

1-й

2-й

Третій

NPV

Три роки

(450)

250

250

100

43,7

Два роки

(450)

250

330

36,3

Один рік

(450)

500

(3,6)

Розрахункове значення Л'РУ для кожного з порівнюваних варіантів експлуатації також наведено в табл. 3.14.

Як бачимо, варіант експлуатації обладнання з його періодичною заміною з інтервалом один рік неефективний (Л'Р / = -3600000 руб.). Таким чином, залишаються два варіанти - експлуатувати обладнання, міняючи його через два роки, або збільшити тривалість експлуатації до трьох років.

ЛГРУ вище при трирічної експлуатації. Однак збільшимо прогнозний період до шести років і подивимося, які грошові потоки будуть генеруватися при двох- і трирічному циклах заміни обладнання (табл. 3.15).

ТАБЛИЦЯ 3.15. Грошові потоки в шестирічному прогнозному періоді

Рік

0-й

1-й

2-й

3-Й

4-й

5-й

6-Й

NPV

Трирічний цикл

Обладнання 1

(450)

250

250

100

Обладнання 2

(450)

250

250

100

Разом

(450)

250

250

(350)

250

250

100

74,8

Дворічний цикл

Обладнання 1

(450)

250

330

Обладнання 2

(450)

250

330

Устаткування 3

(450)

250

330

Разом

(450)

250

(120)

250

(120)

250

330

88,3

Як видно, чиста приведена цінність Л? РУ вище при дворічному періоді заміни обладнання, коли воно попрацювало достатньо, щоб принести дохід, і може бути ще відносно дорого перепродано.

Інший варіант отримання того ж результату - розрахувати фінансову продуктивність ЕАА.

Для трирічного циклу:

Для дворічного циклу:

Вибір оптимального набору проектів в межах заданого бюджету. Тепер припустимо, що, відібравши найкращі з взаємовиключних альтернатив, компанія має намір сформувати з решти оптимальний набір проектів. Якщо завдання полягає у формуванні оптимального портфеля в межах заданого бюджету розвитку і при цьому проекти не є взаємовиключними, це має відбуватися за принципом максимізації NPV. Однак якщо проекти-претенденти розрізняються за масштабом інвестицій, їх ранжування за показником NPV може призвести до помилки. Ефект масштабу може надати спотворює вплив, і проектний набір в межах заданого бюджету не призведе до максимального NPV за сумою проектів, включених в портфель. Для цілей ранжирування проектів у цьому випадку правильніше орієнтуватися на індекс прибутковості (profitability index - PI), рівний відношенню NPV до величини інвестованого в проект капіталу 1С:

Приклад. Припустимо, компанія відібрала дев`ять проектів, що відповідають стратегії її розвитку і володіють позитивним значенням NPV. Разом з тим бюджет розвитку компанії обмежений 1 млрд 750 млн руб. Розрахункові значення NPV і потреби в капіталі по кожному з проектів представлені в табл. 3.16.

ТАБЛИЦЯ 3.16. Розрахункові значення NPV і потреби в капіталі за проектами, млн руб.

Розрахункові значення NPV і потреби в капіталі за проектами, млн руб.

Таким чином, проранжирувавши проекти за показником NPV і обмеживши загальний бюджет, ми включили в портфель два проекти - перший і другий з сумарним значенням NPV, рівним 620 млн руб. (350 + 270).

Сформуємо рейтинг проектів за показником РІ. Отримаємо наступний результат (табл. 3.17).

ТАБЛИЦЯ 3.17. Рейтинг проектів за показником РІ

Рейтинг проектів за показником РІ

За показником Р відбираємо проекти 3-7. У сумі потреби в інвестиціях за цими проектами складуть також 1 млрд 750 млн руб. Однак сумарне значення ИРУ одно 940 млн руб. (260 + 220+ 190+ 150+ 120).

Таким чином, більш вигідний для компанії портфель був сформований шляхом ранжирування проектів за індексом прибутковості.

Вибір оптимального набору проектів з неоднаковими термінами життя в межах заданого бюджету. Може виникнути ситуація, коли портфель формується з циклічних проектів, неоднакових по терміну життя і ризику, в межах заданого бюджету. Тоді індекс прибутковості може дати помилковий результат, так як проекти з різною періодичністю циклу будуть непорівнянні безпосередньо за показником NPV. У цьому випадку слід скористатися запропонованим нами модифікованим індексом прибутковості, рівним відношенню ЕАА до інвестований капіталу:

Для коректної оцінки ризику грошові потоки кожного проекту слід дисконтувати за ставкою, відповідної ризику даного проекту, а при розрахунку ЕАА коефіцієнт приведення ануїтету визначати на основі ставки, усередненої по всьому проектному комплексу (середньозваженої вартості капіталу всього підприємства в цілому).

Приклад. Інвестиційний проект має наступні грошові потоки (табл. 3.18).

ТАБЛИЦЯ 3.18. Грошові потоки інвестиційного проекту, млн руб.

Рік

0-й

1-й

2-й

3-Й

(450)

250

250

100

Середньозважена вартість капіталу підприємства дорівнює 12%, вартість капіталу проекту - 10%. Знайти МР.

Рішення. Продісконтіруем грошові потоки за ставкою 10%:

Знайдемо ЕАА, застосувавши коефіцієнт приведення ануїтету за ставкою 12%:

Модифікований індекс прибутковості:

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук