Резюме

  • o які принципові можливості залучення капіталу представляють для корпорації сучасні фінансові ринки;
  • o як розраховується вартість капіталу для різних типів його джерел.
  • 2. Вартість власного капіталу корпорації може бути оцінена на основі позитивної моделі дивідендного росту (DGM) або нормативної моделі вартості капітальних (довгострокових) активів (САРМ). Якщо говорити про точність і коректності оцінок, модель САРМ вважається кращою, так як, оцінюючи необхідний інвесторами рівень прибутковості, більш коректно грунтуватися на ринкових вимогах, а не на фактичних очікуваннях.
  • 3. Ринкова вартість позикового капіталу може бути визначена по-різному залежно від того, чи має ринкову котирування борг корпорації і яка ставка по ньому - плаваюча або фіксована. Наприклад, якщо позиковий капітал корпорації утворений шляхом публічного розміщення облігацій, його ринкова вартість може бути розрахована як внутрішня ставка прибутковості (IRR) по грошовому потоку, освіченій ринковою ціною облігації і виплатами по ній погасительной платежу і купонів. Вартість некотируваних боргу з плаваючою ставкою дорівнює поточної величині цієї ставки. Вартість некотируваних боргу з фіксованою ставкою може бути визначена за аналогією з подібним боргом, які мають котирування на ринку. Нарешті, вартість короткострокового платного боргу корпорації близька за величиною її балансовій оцінці.
  • 4. Знаючи вартість власного і позикового капіталу корпорації та умови оподаткування прибутку, нескладно визначити середньозважену вартість для всього капіталу компанії в цілому (А / АСС). Цю величину можна використовувати в якості ставки необхідної прибутковості (ставки дисконту) при оцінці інвестиційних проектів корпорації. Однак при цьому необхідно, щоб проект був:
    • o невеликим по відношенню до розміру корпорації, щоб не чинити істотний вплив на структуру і вартість капіталу компанії;
    • o звичайним для даної корпорації, тобто ставитися до її традиційній сфері діяльності.

Крім того, протягом найближчого часу не повинні очікуватися різкі зміни у фінансовій політиці корпорації. Якщо ж вони очікуються, коректно оцінювати середньозважену вартість капіталу на основі його цільової структури.

  • 5. Існують різні теорії про те, як змінюється цінність компанії при нарощуванні фінансового левериджу. Так, відповідно до традиційної теорії, у міру того як в структурі капіталу підприємства підвищується частка боргу, середньозважена вартість капіталу спочатку знижується. Це відбувається у зв'язку з тим, що менш ризиковий позиковий капітал має більш низьку вартість і коли його частка в структурі капіталу збільшується, середньозважена вартість капіталу знижується. Потім домінуючою стає протилежна тенденція - збільшення вартості власного і позикового капіталу через збільшення фінансового ризику. Утворюється оптимум, який відповідає максимальній цінності компанії.
  • 6. За теорією Модільяні - Міллера без податків цінність компанії не залежить від фінансового важеля, так як дві згадані вище тенденції до зростання і зниження WАСС врівноважують один одного. Однак це відбувається в так званому "світі Модільяні - Міллера", тобто при дотриманні ряду умов, найбільш важливими з яких є відсутність стабільної арбітражної ситуації, податку на прибуток, трансакційних і агентських витрат, загрози банкрутства, равнодоступность джерел капіталу і симетричність інформації для всіх інвесторів і кредиторів.
  • 7. При недотриманні зазначених вище умов виникають побічні ефекти, сумарна приведена цінність яких і визначає переваги тих чи інших джерел фінансування. Наприклад, такими побічними ефектами можуть бути трансакційні і агентські витрати, "податковий щит" на відсотки, витрати банкрутства, зайво висока вартість позикового капіталу порівняно із середньоринковими рівнем як наслідок неравнодоступності джерел фінансування. Механізм впливу цих факторів описаний в даній главі.
  • 8. Дивіденди - це поточні доходи по акціях. Якби вони ніколи не виплачувалися, акції не користувалися б попитом і не мали ціни. Однак у кожний конкретний період вони можуть не виплачуватися. Дивідендна політика компанії полягає в тому, щоб вирішити проблему, варто виплачувати дивіденди зараз або, реінвестувати прибуток і отримавши з неї дохід, виплатити їх у майбутньому.
  • 9. Традиційна теорія визнає вплив дивідендної політики на цінність компанії. При цьому компанія з низькою рентабельністю може підтримати свою ринкову цінність, виплачуючи високі дивіденди. Навпаки, високорентабельна компанія здатна підвищити свою ринкову цінність, реінвестуя прибуток і не витрачаючи її на виплату дивідендів.
  • 10. Модільяні і Міллер, розділивши проблеми інвестування та виплати дивідендів, показали, що за певних ідеальних умовах дивідендна політика не впливає на цінність компанії. Якщо ці умови порушуються, виникають побічні ефекти, здатні вплинути на цінність компанії і спонукати її керівництво дотримуватися тієї чи іншої дивідендної політики. Існують аргументи на користь виплати як високих, так і низьких дивідендів.
  • 11. Крім проблеми виплати або невиплати дивідендів у керівництва компанії виникають інші проблеми, пов'язані з дивідендами: чи варто віддати перевагу високі або низькі дивіденди, до яких наслідків можуть призвести виплати дивідендів акціями, слід виплачувати дивіденди чи викуповувати акції. У главі наведено доводи, які можуть вплинути на вирішення цих питань. Остаточне рішення приймається менеджерами компанії шляхом зважування всіх аргументів в конкретних умовах.
 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >