Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Оцінка на основі ринкових зіставлень

Особливості методу порівняльної оцінки

Методологічні передумови методу ринкових зіставлень. Оцінка бізнесу, як і будь-якого іншого активу, на основі порівняння з аналогічним активом, цінність якого відома, з одного боку, добре узгоджується зі здоровим глуздом, а з іншого - заснована на наступних фундаментальних теоретичних передумовах:

  • o принципі альтернативної цінності;
  • o гіпотезі про відображення в ринковій ціні активу на розвинених ринках справедливої ринкової цінності;
  • o існуванні залежності між основними показниками діяльності компанії та її ринкової цінністю, припущенні про те, що у аналогічних компаній ці співвідношення повинні бути близькими.

Застосування методу ринкових зіставлень: переваги і недоліки. Метод порівняльної оцінки BAV (by analogy valuation) застосовується для оцінки як закритих або некотируваних компаній за допомогою порівняння з компаніями аналогами, котирують свої акції на фондовому ринку, так і котируються цінних паперів фінансовими аналітиками з метою сформувати судження про переоціненість або недооціненість акцій тієї чи іншої компанії.

Метод ринкових зіставлень доцільно використовувати в разі, коли:

  • o є достатня кількість порівнянних компаній або угод для визначення оцінного мультиплікатора;
  • o є достатньо даних за порівнянними компаніям або операціях для проведення відповідного фінансового аналізу та внесення поправок.

ВАУ в більшості випадків не є основним методом оцінки, по прекрасно виступає в ролі додаткового методу, що дозволяє надати оцінці додаткову "об'єктивність", і для перевірки оцінки за допомогою інших методів. Значимість даного підходу зростає в ситуаціях, коли:

  • o необхідна "миттєва" оцінка;
  • o недостатньо даних для ВСО, наприклад при купівлі-продажу акцій портфельним інвестором, або проведення оцінки для цілей недружнього поглинання;
  • o неможливо або недоцільно прогнозування грошових потоків, наприклад при оцінці термінальній цінності.

Недоліками цього методу, його "обмеженнями" є можливість великої похибки в результатах оцінки, що є платою за простоту і швидкість оцінки. Основні причини похибок:

  • o важко підібрати компанії аналоги. В принципі однакових компаній не існує;
  • o ринок може бути "перегрітий" (галузь переоцінена) або, навпаки, необхідний фундаментальний аналіз ситуації на ринку.

Сам по собі метод порівняльної оцінки є "грубим", оскільки пов'язує цінність компанії з показниками, заснованими на бухгалтерському обліку, що відображають минуле.

Оціночні мультиплікатори та їх застосування

Суть оцінки з використанням мультиплікаторів. Основою методу ринкових зіставлень є використання мультиплікаторів, що викликано труднощами встановлення прямого співвідношення цін на акції різних компаній.

Мультиплікатори дозволяють абстрагуватися від впливу на ціну акцій двох факторів - розміру компанії та числа акцій.

Розглянемо, що являють собою мультиплікатори і логіку їх застосування на прикладі найбільш поширеного мультиплікатора Р / Е - відношення ціни однієї акції до чистого прибутку на одну акцію. Цей мультиплікатор показує, у скільки разів більше інвестори готові заплатити за акцію компанії в порівнянні з заробляємо нею прибутком. Тому іноді цей мультиплікатор інтерпретують як період окупності вкладень інвестора в компанію. Наприклад, Р / Е = 5 можна інтерпретувати як припущення, що один вкладений в акцію компанії рубль повернеться з прибутку за п'ять років.

Суть оцінки компанії із застосуванням мультиплікаторів дуже проста. Припустимо, в результаті аналізу ми прийшли до висновку, що якась компанія "Х" є аналогом оцінюваної компанії "У". При цьому акції компанії "Z" котирується на ринку, крім того, відомий її мультиплікатор Р / Е У оцінюваної компанії відома нормалізована прибуток на одну акцію - EPS (earnings per share). Ціна однієї акції оцінюваної компанії "Y" визначається за формулою

Як аналог може бути взята не одна компанія, а група. У цьому випадку на основі порівняльного аналізу визначається мультиплікатор, який застосовують для оцінки компанії. Цінність власного капіталу компанії можна знайти шляхом множення ціни акції на число акцій з подальшим коректуванням на цінність контролю і поправкою, що враховує низьку ліквідність акцій.

Приклад. Припустимо, в результаті аналізу ми прийшли до висновку, що якась компанія "Z" є аналогом оцінюваної компанії "Y". При цьому компанія "Z" котирує свої акції на ринку і її Р / Е становить 8. Робиться припущення, що для оцінюваної компанії мультиплікатор також дорівнює 8. Якщо у нашої компанії EPS дорівнює 10 руб., то ціна однієї її акції складе

Це дуже спрощений приклад, але він демонструє загальну логіку оцінки даним методом.

Методологічна зв'язок методу ринкових зіставлень з методом ВСО. Метод ринкових зіставлень органічно пов'язаний з дохідним підходом в оцінці бізнесу і будується на тих же принципах. Зв'язок з дохідним методом проявляється, наприклад, в тому, що виявлення ринкового мультиплікатора Р / Е можна розглядати як непряму оцінку ставки дисконту або ставки капіталізації. Припустимо, компанія отримує стабільний прибуток на одну акцію і вся вона виплачується у вигляді дивідендів. При названих вище допущених ціна однієї акції (Р) буде становити

Таким чином, Р / Е можна представити як величину, зворотну ставці дисконту.

Припустимо, чистий прибуток компанії зростає з деяким постійним темпом зростання (g) і, відповідно, з тим же темпом зростання ростуть дивідендні виплати. У такому випадку відповідно до формули Гордона

Якщо врахуємо формулу стійкого зростання, то

У результаті ми отримаємо формулу, ідентичну моделі DCF:

Види мультиплікаторів та їх застосування. На практиці застосовується ряд мультиплікаторів, що відрізняються один від одного чисельником і знаменником.

Чисельник завжди відображає ринкову оцінку па поточну дату. Причому в чисельнику може відбиватися або ціна однієї акції (Р), або піна всіх акцій компанії, іншими словами, її ринкова капіталізація, яка позначається МС (market capitalization), або ринкова цінність підприємства - EV (enterprise value):

де І - ринкова оцінка боргу.

Знаменник мультиплікатора відображає один з показників діяльності компанії. Залежно від того, який з них відбивається в знаменнику, мультиплікатори підрозділяються на фінансові та натурал'ние. Фінансові мультиплікатори, в свою чергу, бувають дохідні і балансові.

Прибуткові мультиплікатори в знаменнику містять дані звіту про прибутки, починаючи з виручки і закінчуючи чистим прибутком. Балансові мультиплікатори засновані на даних балансу. У дохідних мультиплікатора дані звіту про прибутки можна брати або за останній звітний рік, або за останні чотири квартали, або середнє значення за три-п'ять останніх років. Іноді аналітики розраховують відповідний мультиплікатор, відображаючи в знаменнику прогнозований дохід на майбутній рік. У балансових мультиплікатора дані балансу показують на останню звітну дату. Натуральні мультиплікатори містять в знаменнику натуральний показник, який може або виражатися в одиницях продукції, або характеризувати виробничу потужність.

Найбільш відомі і найбільш часто застосовувані мультиплікатори:

  • o P / S (price / sales) - ціна акції до виручки на одну акцію;
  • o EV / EBITDA - ціна підприємства до показника EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization);
  • o EV / NOPAT - ціна підприємства до посленалоговой операційного прибутку;
  • o Р / В (price / book) - ціна акції до її балансової вартості;
  • o Р / Е (price / earnings) - ціпа акції до чистого прибутку па одну акцію.

Мультиплікатор Р / Е має теоретичне перевагу перед іншими, оскільки цінність компанії більше пов'язана з чистим прибутком, ніж з іншими показниками звіту про прибутки та балансу. Але застосування цього мультиплікатора викликає масу проблем. Чистий прибуток - найбільш волатильний показник, він у великій мірі залежить від системи обліку та оподаткування, а також від структури капіталу компанії. Найбільші можливості для зіставлень по мультиплікатору P / S, який практично не залежить від систем обліку, рівня заборгованості порівнюваних компаній, найменш волатильним, його можна розрахувати практично для всіх компаній. За цим мультиплікатору найлегше знайти інформацію. З іншого боку, показник виручки найбільшою мірою віддалений від прибутку, що характеризує ефективність діяльності компанії. Дві компанії, які отримують однакову виручку, можуть мати абсолютно різний рівень ефективності.

Інші мультиплікатори, в знаменнику яких значаться дані звіту про прибутки, займають проміжне положення. Мультиплікатори EV / NOPAT EV / EBIT дозволяють порівнювати компанії з различающейся структурою капіталу, a EV '/ EBITDA - порівнювати компанії з различающимися системами нарахування амортизації. Крім того, показник ЕВГГОА є одним із найкращих, дозволяє оцінювати здатність компанії платити по боргах. А ЄУ / ЕВТОА широко застосовується для оцінки угод із залученням боргового фінансування.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук