Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Рівень 2

Концепція стійкого зростання і фінансові стратегії

Формула Роберта Хіггінса і оцінка оптимальних темпів зростання

Концепція стійкого зростання по праву належить одному з провідних фахівців у галузі фінансового стратегічного аналізу та управлінських фінансів Р. Хиггинсу, який у своїй знаменитій книзі "Фінансовий аналіз для фінансового менеджменту", 1992 року видання присвятив цілий розділ концепції стійкого зростання і проблемам його фінансування. Підемо слідом за його міркуваннями і назвемо наш шлях "Від темпів стійкого зростання до концепції сталого розвитку".

Інвестиції в прискорений розвиток. Розвиток і зростання - це особливі проблеми, які вимагають спеціальних механізмів фінансового менеджменту. Менеджери в основному прагнуть до прискорення темпів зростання. І це цілком зрозуміло: чим вище темпи зростання, тим більше частка ринку, тим вище і більше прибуток. Однак з точки зору фінансового менеджменту даний висновок легко спростувати. Справа в тому, що високі темпи зростання потребують великих інвестиціях. Найчастіше їх не вистачає, принаймні, попит перевищує їх пропозицію. Менеджери беруть кредити, збільшуючи тим самим фінансові, кредитні ризики, а може, й ризики банкрутства.

Однак коли компанія розвивається низькими темпами, фінансисти теж нервують. Якщо менеджери повільно розвивається або стагнуючої компанії не можуть вчасно прийняти необхідні фінансові рішення, вони піддають компанію ризику поглинань.

Концепція сталого зростання:

розвиток вимагає спеціального механізму фінансового управління;

високі темпи зростання припускають високий ризик банкрутства; низькі темпи зростання тягнуть за собою ризик поглинання; Оптимальні темпи зростання - це стійкі темпи зростання

Формування спеціального механізму управління сталим розвитком починається з розрахунку оптимальних, або стійких темпів зростання. Після цього розглядаються варіанти фінансових рішень для двох протилежних ситуацій. Перша з них пов'язана з тим, що спільні стратегічні цілі компанії вимагають прискореного розвитку, при цьому прискорений розвиток в моделі 5 (7 /? Означає лише одне: темпи зростання перевищують стійкі темпи зростання. Друга ситуація альтернативна першою, коли сукупність факторів змушує менеджерів приймати рішення про повільному розвитку. При цьому уповільнений розвиток при наявності моделі 5С /? набуває чітких обрисів: у цьому випадку темпи зростання виявляються нижче стійких темпів розвитку.

Слідом за Р. Хіггінсом формалізуємо взаємозв'язок фінансових ресурсів компанії і швидкість її розвитку, скориставшись формулою стійкого зростання. Спробуємо скласти просте рівняння, засноване на ряді припущень:

  • 1) компанія безумовно розвивається, тобто її темпи зростання більше 0;
  • 2) менеджери нічого не хочуть міняти в своїй фінансовій політиці, що означає:
    • o структура капіталу залишається незмінною (тобто позичати можна, але лише в рамках встановлених пропорцій і заданого рівня фінансового левериджу);
    • o емісія акцій або неможлива або небажана;
    • o політика в галузі дивідендів стабільна, тобто норма виплати дивідендів зафіксована і не змінюється.

Ми обов'язково повернемося до цих припущеннями пізніше і оцінимо їх реалістичність. Зараз же визнаємо, що всі вони досить типові і властиві політиці більшості компаній з одним лише застереженням: темпи зростання компанії за цих умов стійкі і не вимагають радикальних фінансових рішень.

Концепція стійкого зростання або мінімізація ризиків. Труднощі у фінансуванні виникають, лише коли компанія занадто швидко або занадто повільно розвивається. У рамках концепції стійкого зростання тепер назадній: занадто швидко - значить рухатися зі швидкістю вище стійких темпів зростання, занадто повільно - зі швидкістю нижче стійких темпів зростання. Більше того, ми підійшли до фундаментальному розумінню концепції сталого розвитку. Стійкі темні зростання визначають швидкість розвитку, яке може фінансуватися в рамках стійкої фінансової політики, тобто або за рахунок нерозподіленого прибутку (норма накопичення незмінна), або за рахунок позик (структура капіталу також незмінна), що означає лише одне: збільшувати запозичення можна лише пропорційно зростанню власного капіталу.

Міркування про швидкості розвитку - це, по суті, розмова про темпи зростання обсягу продажів. Для зростання продажів необхідне збільшення активів компанії. Відповідно до концепції стійкого зростання і структурою аналітичного балансу це збільшення може покриватися лише за рахунок зростання нерозподіленого прибутку і пропорційного збільшення позикових зобов'язань. Таким чином, під стійкими темпами зростання компанії (темпи зростання її продажів) маються на увазі темпи зростання її власного капіталу, джерелом якого служить нерозподілений прибуток.

де g * - темпи стійкого зростання.

Формування формули PRAT. Зміни у власному капіталі при зроблених припущеннях є прирощення за рік нерозподіленого прибутку:

Якщо /? - Норма накопичення, тобто відсоток, за допомогою якого визначається частина чистого прибутку, що спрямовується па розвиток, перерозподілу прибутків становить величину, рівну Д х Чистий прибуток:

де Е * - власний капітал на початок періоду.

Якщо згадати, що чистий прибуток па одиницю власного капіталу є не що інше, як його прибутковість, тобто ROE, a ROE, в свою чергу, - добуток норми прибутку (Р), оборотності активів (А) і фінансового левериджу (Г ), тобто

то остаточний вигляд формули буде такою:

де Т - активи, співвіднесені з власним капіталом на початок періоду (фінансовий леверидж).

Отже,

де Р - норма прибутку; К - норма накопичення;

А - оборотність активів; Т- фінансовий леверидж

Параметри операційної і фінансової політики. Вивчення цієї формули дає підстави для серйозних спостережень і висновків.

По-перше, стійкі темпи зростання є твір чотирьох параметрів: норми прибутку (Р); оборотності активів (А); норми накопичення (/?); фінансового левериджу (Г).

Два параметра - норма прибутку і оборотність - являють собою сумарні результати операційної діяльності. У них концентровано проявляється операційна політика чи операційні стратегії компанії. У той же час два інших параметра - норма накопичення і фінансовий леверидж - концентровано відображають фінансову політику компанії, тобто її фінансові стратегії.

Фінансові стратегії діляться на два класи. Перший клас цих фінансових стратегій об'єднується під егідою розподілу прибутку і нерозривно пов'язаний з дивідендною політикою і політикою капіталізації прибутку, тобто з визначенням норми накопичення. Другий клас фінансових стратегій визначається співвідношенням власного і позикового капіталу і нерозривно пов'язаний з політикою структури капіталу.

Операційні стратегії в завуальованій формі несуть в собі фінансові рішення або рішення про неявних прихованих формах фінансування.

По-друге, темпи зростання стабільні, якщо стабільні всі чотири параметри одночасно: норма прибутку, оборотність активів, норма накопичення, фінансовий леверидж.

З цих двох зовні простих спостережень слідують вельми серйозні висновки. Перший полягає в наступному: якщо менеджери хочуть прискорити свій розвиток, тобто реальні темні зростання повинні перевищити темпи стійкого зростання, повинен змінитися хоча б один з чотирьох параметрів: норма прибутку, оборотність активів, норма накопичення, фінансовий леверидж.

Другий висновок є наслідком першого. Якщо в ході фінансового аналізу і діагностики реальні темпи зростання виявляються вищими стійких, будь-яка компанія зобов'язана або поліпшити свою операційну діяльність (тобто збільшити норму прибутку, прискорити оборотність активів), або змінити свою фінансову політику (тобто збільшити норму накопичення або підвищити фінансовий леверидж).

Якщо у фінансовому менеджменті не контролювати швидкість розвитку, темпи зростання можуть виявитися надмірно високими. Адже далеко не завжди можна збільшити норму прибутку, швидкість обороту активів, тим більше важко скільки-небудь радикально змінити фінансову політику. Саме за цих обставин і виникає проблема надмірного зростання, обтяжливого для компанії. І надмірність, і обтяжливість виникають при зіставленні швидкості розвитку з фінансовими можливостями компанії. У разі серйозних стратегічних задумів від менеджерів потрібні ґрунтовні зусилля для приведення у відповідність цих задумів з фінансовою політикою, або, навпаки, розробки фінансової політики, відповідної стратегічним прагненням.

Стратегічний ріст і його фінансове забезпечення. На жаль, дуже багато компаній прагнуть до прискореного розвитку, забуваючи при цьому про можливі фінансові проблеми. Найчастіше вони просто не усвідомлюють настільки тісну залежність між стратегічним зростанням і його фінансовим забезпеченням. У результаті менеджери, прагнучи до високого росту, потрапляють в порочне коло вічного дефіциту грошей. Адже швидке зростання дуже гостро потребує масштабного фінансуванні. І все, що компанія заробляє у вигляді доходів, вона змушена інвестувати у власний розвиток. Менеджерам здається, що питання можна вирішити за рахунок залучення позик, але рано чи пізно при досягнутому рівні норми прибутку вони досягнуть критичної позначки фінансового левериджу, і кредитоспроможність різко падає. Найдраматичніший результат при такій політиці - банкрутство. Безумовно, це крайній, маргінальний випадок, але він постійно загрожує тим, хто любить ризикувати. Чи можна виправити ситуацію? Можна. Для цього необхідно навчитися розробляти фінансові стратегії, вміло керуючи в підсумку власним розвитком. І допомагає в цьому концепція сталого зростання. Вона надає можливість впритул вивчити генезис фінансових стратегій, позначити їх можливий перелік і тим самим зумовити обгрунтований вибір фінансової політики.

Прискорене зростання і правша поведінки. Нам належить дати повний і ґрунтовну відповідь на питання: що робити менеджерам компанії, коли загальні стратегічні і маркетингові цілі розвитку диктують темпи зростання, що перевищують стійкі?

Перше. Розрахувати темпи стійкого зростання.

Друге. Визначити реальні темпи зростання і зафіксувати стратегічний розрив між стратегічними і стійкими темпами розвитку.

Третє. Сформувати фінансові рішення і виробити фінансову політику.

Четверте. Розглянути можливий перелік фінансових і операційних стратегій, вибрати кращу і прийняти оптимальне фінансове або операційне рішення.

Однак, перш ніж приступити до фінансових рішень, дуже важливо визначити, наскільки тривалим виявиться розрив в реальних і стійких темпах зростання Якщо приріст темпів зростання займають нетривалий час, і дуже скоро компанія потрапить у стадію насичення, проблема вирішується просто. На цей короткий проміжок часу компанії найкраще взяти в борг. Потрапивши в стадію насичення і отримавши "надлишок" грошей, що перевищує інвестиційні потреби, компанія зможе повернути борги.

Якщо розрив між реальними і стійкими темпами зростання виявиться довготривалим, необхідно розглянути набір можливих рішень, постаратися вибрати найкращий і виробити фінансову стратегію.

Меморандум сталого розвитку

Аналіз темпів стійкого зростання - це аналіз темпів зростання продажів в умовах незмінною фінансової політики компанії.

Незмінність фінансової політики - це стабільність чотирьох параметрів: оборотності активів, норми прибутку, норми накопичення і левериджу.

Постійний дефіцит грошових коштів вимагає змін у фінансовій політиці.

Високі темпи зростання призводять до відсутності грошей навіть в умовах високої прибутковості.

Якщо компанія не здатна генерувати операційний грошовий потік, адекватний вимогам зростання, вона зобов'язана змінювати свою фінансову політику.

Зростання продажів являє собою незалежну змінну в операційній системі.

Якщо у компанії існує можливість рости темпами, що перевищують стійкі, і менеджмент прагне до цього, він повинен формулювати нове безліч коефіцієнтів, що відображають його фінансову політику.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук