Навігація
Головна
 
Головна arrow Страхова справа arrow ФІНАНСИ ОРГАНІЗАЦІЙ: УПРАВЛІННЯ ФІНАНСОВИМИ РИЗИКАМИ
Переглянути оригінал

ХЕДЖУВАННЯ

Хеджування (від англ, hedging - захищати) дозволяє зменшити ризик від можливих фінансових втрат при зміні цін, процентних ставок і валютних курсів при здійсненні комерційних операцій. Хеджування ринкових ризиків є ефективним методом зниження фінансових втрат від несприятливих подій. Як і в разі страхування, хеджування вимагає додаткових витрат, що зменшують прибуток підприємства.

В основі хеджування лежить висновок врівноважує угоди з іншою особою, яка згідно з умовами угоди відшкодує можливі втрати в майбутньому. Хеджування здійснюється шляхом використання похідних фінансових інструментів, основними з яких є форвард, ф'ючерс та опціон. Договори з застосуванням даних фінансових інструментів полягають на певному типі ринку, який отримав назву «терміновий ринок».

Терміновий ринок (ринок похідних фінансових інструментів) - сукупність угод, де купуються і продаються не реальні активи, а права і обов'язки на них. На відміну від строкового ринку, на спотовому ринку продаються і купуються активи з негайною поставкою.

Розглянемо кожен фінансовий інструмент більш докладно.

Форвард (англ, forward ) - угода між двома сторонам про майбутню поставку певного активу (товарів, акцій, облігацій, валюти і т.д.). У момент укладення форвардного контракту визначаються терміни поставки і ціна, по якій операція буде здійснена. Також існує форвард з відкритою датою, коли точно не визначена дата виконання поставки.

Форвардний контракт є обов'язковим до виконання (тверда угода). Як правило, при укладанні контракту сторони не несуть витрат, за винятком комісійних, виплачуваних посередникам.

Розрізняють хеджування купівлею і продажем. Хеджування купівлею забезпечує страхування покупця від можливого підвищення ціни в майбутньому (довга позиція). Хеджування продажем, навпаки, страхує продавця від зниження ціп (коротка позиція). За форвардними контрактами розмір прибутку (збитку) фіксується тільки після того, як угода буде закрита і між усіма учасниками проведені взаєморозрахунки.

приклад

Форвардний контракт. Підприємство планує через рік купити у меблевої фабрики 100 нових столів. Співробітник фабрики пропонує два варіанти укладання угоди: відразу домовитися про фіксовану ціну 5000 у.о. або через рік зробити покупку з актуальної на той момент ціною. У першому випадку мова йде про форвардному контракті. Укладаючи такий контракт, меблева фабрика також знижує для себе ризик, пов'язаний зі зниженням ціни на столи, а також отримує гарантований замовлення на свою продукцію. Якщо через рік ринкова вартість цієї партії столів підніметься до 5500 у.о., підприємство зекономить 500 у.о. У разі якщо ціна стільців, навпаки, знизиться до 4400 у.о., підприємство переплатить 600 у.о., заплативши за стільці 5000 у.о.

Через деякий час можуть змінитися очікування учасників угоди щодо майбутньої вартості предмета угоди, і за погодженням сторін може бути підписаний новий форвардний контракт з новою ціною поставки. Виникає поняття форвардної ціни - це ціна поставки, фіксована в форвардному контракті в момент його укладення.

Зазвичай форвардний контракт полягає для здійснення реальної угоди купівлі або продажу певного активу, а також для страхування учасників угоди від зміни ціни в несприятливу сторону. У деяких випадках контракт укладається для отримання додаткового прибутку за рахунок різниці вартості активу: покупець чекає зростання ціни, а продавець, навпаки, зниження ціни в майбутньому.

Розвиток фінансового ринку призвело до того, що утворилася нова форма форвардних угод, що не припускає реальну поставку активу. Замість цього, згідно з умовами контракту, якщо ціна активу в момент угоди вище форвардної ціни, продавець оплачує покупцеві цю різницю, і навпаки. Цей вид форвардних угод отримав назву розрахункового форварда , на відміну від поставних форвардів , які передбачають реальну поставку активу.

Таким чином, основними характеристиками форвардного контракту є:

  • • обов'язковість до виконання;
  • • складання умов контракту з урахуванням всіх вимог учасників майбутньої угоди;
  • • визначення ціни, кількості, місця і дати поставки при підписанні контракту;
  • • розподіл на два типи: розрахунковий (без поставки активу) і поставних форвард.

Форвард є контракт між учасниками угоди поза біржею, його умови не стандартизовані.

Ф'ючерс (англ, futures) за своїм змістом схожий на форвард, який звертається на спеціалізованому ринку всередині біржі. Біржа є посередником між покупцем і продавцем, і учасники угоди несуть зобов'язання не один перед одним, а перед біржею. Всі розрахунки між ними також відбуваються всередині біржі, тому немає необхідності перевіряти фінансовий стан контрагента за контрактом, оскільки його виконання гарантується розрахунковою палатою біржі.

Ф'ючерси бувають двох типів: товарні та фінансові. Товарні ф'ючерси, в свою чергу, класифікуються за групами біржових товарів.

Фінансові ф'ючерси діляться на валютні (контракти купівлі-продажу конвертованої валюти), фондові (контракти купівлі-продажу акцій), процентні (контракти на зміну процентних ставок) і індексні (контракти на зміну значень індексів фондового ринку). Ф'ючерси також бувають поставними і розрахунковими.

Ф'ючерс відноситься до стандартного біржовим контрактом: учасники угоди домовляються тільки про рівень цін, тоді як інші параметри (кількість активу, строки звернення контракту, варіанти дати поставки і т.д.) визначені заздалегідь в біржовий специфікації ф'ючерсу. Стандартизація ф'ючерсного контракту дозволяє знизити час укладання угоди, збільшити кількість ф'ючерсних контрактів, спростити розрахунки по операціях і сам процес торгівлі.

Ф'ючерсні контракти належать до групи високоліквідних фінансових інструментів, що є важливою перевагою ф'ючерсу в порівнянні з форвардом. Для ф'ючерсів існує вторинний ринок, де інвестори можуть купувати або продавати їх один одному. Власник ф'ючерсу впевнений, що завжди зможе продати або купити ф'ючерсний контракт, а також повністю ліквідувати свою позицію шляхом укладення офсетної угоди.

Офсетного називають угоду, яка закриває раніше відкриті позиції. Інша назва офсетної угоди - зворотна або протилежна. Для анулювання зобов'язання з купівлі (продажу) певного активу необхідно подати заявку на продаж (купівлю) аналогічної кількості активу в цей же період. Результатом офсетних угод є отримання прибутку або збитку, що обчислюються як різниця між ціною базового активу, зазначеної у ф'ючерсному контракті, і фактичною ціною, яка склалася в день виконання (ціна на єнотова ринку). Наприклад, якщо відкрита позиція на продаж товару за ціною 100 у.о., то досить в день поставки подати заявку на покупку цього ж товару. При цьому якщо в день угоди ціна на цей товар складе 95 у.о., то продавець як сторона, що програла повинен сплатити різницю 5 у.о., і навпаки.

У сучасній практиці більшість позицій за ф'ючерсними контрактами ліквідується з використанням офсетних угод, і лише 1-2% контрактів закінчується реальним постачанням активу, тому ф'ючерси переважно використовуються як спекулятивний фінансовий інструмент.

Зі сказаного вище випливає, що відмітними властивостями ф'ючерсу є:

  • • звернення тільки на біржі;
  • • гарантування біржею того, що всі зобов'язання по ф'ючерсу будуть виконані;
  • • стандартизація умов ф'ючерсного контракту, крім ціни і терміну;
  • • наявність механізму дострокового припинення зобов'язань кожної зі сторін з використанням офсетного угоди.

Порівняння ф'ючерсних і форвардних контрактів дано в табл. 2.3.

Таблиця 2.3

Порівняння ф'ючерсних і форвардних контрактів

характеристики контракту

ф'ючерсний контракт

форвардний контракт

кількість активу

встановлюється біржею

Щоразу визначається покупцем і продавцем

дата постачання

Біржа встановлює варіанти дати поставки

Будь-яка

Фактична поставка активу

Лише 1-2% всіх ф'ючерсів закінчується поставкою

Поставки здійснюються за кожним контрактом

ліквідність

Дуже висока

обмежена

ризик

Відсутнє

Рівень ризику залежить від фінансового стану учасників угоди і їх можливостей виконати умови контракту

регулювання

Регулюється біржею та відповідними державними органами

мало регулюється

Розрізняють хеджування продажем і покупкою ф'ючерсного контракту. Хеджування продажем контракту застосовується для страхування зниження ціни базового активу, а хеджування купівлею контракту , навпаки, від підвищення ціни.

Обов'язковою умовою укладення ф'ючерсного контракту є оплата депозитної маржі (гарантійного застави). Депозитна маржа - це повертається внесок, що стягується біржею для забезпечення гарантій виконання умов угоди. Маржа оплачується як покупцем, так і продавцем. Зазвичай її розмір становить від 2 до 10% вартості базового активу.

приклад

Хеджування продажем ф'ючерсного контракту. Фермер через рік планує продати новий урожай пшениці. Він вирішує застрахувати ризик зниження ціни на пшеницю з використанням ф'ючерсного контракту. На біржі торгуються ф'ючерси з поставкою зерна через рік за ціною 120 у.о., що влаштовує фермера. Через рік в день угоди він закриває ф'ючерсний контракт з використанням офсетного угоди і продає пшеницю на спотовому ринку.

У першому випадку припустимо, що ціна на спотовому ринку становить 100 у.о. Тоді фермер отримає 100 у.о. за продаж пшениці і 20 у.о. але ф'ючерсним контрактом. У другому випадку до моменту поставки пшениці ціна на спотовому ринку піднялася до 130 у.о. Значить, за продаж пшениці на місцевому ринку фермер отримає 130 у.о. і втратить 10 у.о. за ф'ючерсним контрактом. В обох випадках фермер, як і планував, отримає 120 у.о. за свій товар. Наявність ф'ючерсного контракту дозволило застрахуватися від зниження ціни в першому випадку, при цьому фермер не зміг отримати додаткову вигоду від зростання цін в другому випадку.

приклад

Хеджування купівлею ф'ючерсного контракту. Виробникові хліба через рік необхідно купити пшеницю. Для зниження ризику можливого зростання ціни він купує ф'ючерсний контракт з ціною поставки 120 у.о. Припустимо, що через рік ціна на спотовому ринку склала 130 у.о. У цьому випадку виробник оплачує цю суму на спотовому ринку і отримує виграш за ф'ючерсним контрактом в розмірі 10 у.о. У другому випадку ціна на пшеницю опустилася до 110 у.о. У цьому випадку на спотовому ринку він сплатить 110 у.о. і додатково оплачує 10 у.о. за ф'ючерсним контрактом.

У цих прикладах офсетний операція відбувалася в день спотової угоди. Такий підхід відповідає повному хеджування ризиків, і на практиці він використовується рідко. Зазвичай дата закінчення поставки за ф'ючерсним контрактом не збігається з датою здійснення цієї операції на спотовому ринку.

По закінченню кожного торгового дня розрахункова палата біржі обчислює варіаційної маржі. Варіаційна ( змінна ) маржа - це сума прибутків або збитків по відкритих позиціях учасника термінового ринку.

Недоліком ф'ючерсів є стандартизований підхід до укладання контрактів. Може знадобитися поставка певного товару в іншій кількості або в іншу дату, ніж его передбачено стандартними умовами. Також на біржі може бути відсутнім ф'ючерсний контракт на актив, в якому є зацікавленість.

Опціон (англ, option) - це договір, але з яким покупець опціону отримує право, але не зобов'язання, купити або продати певний актив за заздалегідь визначеною ціною у встановлений договором період. Продавець опціону зобов'язаний продати або купити актив відповідно до умов опціону.

Опціон колл (англ, call option) надає покупцеві опціону право на покупку активу, опціон пут (англ, put option ) дає покупцеві опціону право на продаж активу. Також розрізняють два види опціонів: американський і європейський. Американський опціон може бути пред'явлений до виконання в будь-який час дії опціону, тоді як європейський опціон - тільки в зазначену в договорі дату. Існують екзотичні форми опціонів, до них відносяться азіатський опціон, бар'єрний опціон, бінарний опціон, складний опціон і т.д.

Опціони можуть полягати на біржі і поза біржею. Біржові опціони є стандартними біржовими договорами, для яких встановлена біржова специфікація. Їх звернення аналогічно ф'ючерсах. Позабіржові опціони не стандартизовані, умови їх укладання щоразу встановлюються учасниками угоди. Технологія укладання позабіржових опціонів аналогічна форвардними контрактами.

Премія за опціоном (ціна опціону) - це грошова сума, оплачувана покупцем опціону продавцеві. Існують математичні моделі розрахунку премії але опціону з урахуванням різних факторів. Премія, розрахована за допомогою цих моделей, називається теоретичною ціною опціону. На практиці ціна опціону встановлюється в результаті вирівнювання попиту та пропозиції на опціон.

Премія за опціоном складається з внутрішньої і тимчасової вартості. Внутрішня вартість визначається як різниця між страйком (ціна виконання опціону) і поточною ринковою ціною активу. Зміна внутрішньої вартості відбувається тільки при зміні ринкової вартості активу. Тимчасова вартість визначає рівень ризику несприятливої зміни ціни на актив, який бере на себе продавець опціону. Мінлива вартість залежить від різних чинників, до яких відносяться: час до дати виконання опціону, волатильність ціни активу, очікування щодо майбутньої ціни активу, вартість використання альтернативних менш ризикових інструментів. На премію також впливає тип опціону: американський опціон завжди коштує дорожче європейського. Як правило, опціон колл коштує дорожче, ніж опціон пут, оскільки в опціон колл збитки продавця нічим не обмежені (ціна на актив може рости безмежно), тоді як в опціон пут максимальний розмір збитку обмежений (ціна на актив не може опуститися нижче нуля).

приклад

Опціон колл. На поточний момент 1 т алюмінію коштує 700 у.о. Покупець набуває європейського опціон колл з ціною виконання також 700 у.о. через шість місяців. Вартість опціону склала 100 у.о. Потенційний збиток покупця обмежений 100 у.о., які він сплатив за опціон. Тоді як потенційний збиток продавця нічим не обмежений. Розглянемо кілька варіантів розвитку подій через шість місяців.

  • 1. Ціна піднялася до 900 у.о. Прибуток покупця опціону складе 900 у.о. - - 700 у.о. - 100 у.о. = 100 у.о.
  • 2. Ціна склала 500 у.о. Покупцю опціону не вигідно використовувати опціон, його збиток складе 100 у.о. (Премія за опціоном).
  • 3. Ціна піднялася до 800 у.о. Покупець і продавець опціону нічого не втратили і не виграли.
  • 4. Ціна залишилася на тому ж рівні - 700 у.о. Покупець отримує збиток у розмірі 100 у.о., а продавець, навпаки, прибуток 100 у.о.

Максимальний збиток покупця опціону відповідає розміру премії за опціоном. При цьому покупець може отримати більший прибуток, фіксуючи в опціон максимальну межу ціни активу для його покупки і мінімальну межу ціни для його продажу. Вигода для продавця полягає в отриманні додаткового прибутку за сприятливих умов.

Таким чином, існують такі методи хеджування: оформлення форвардного контракту на позабіржовому ринку, висновок ф'ючерсного контракту на біржі і оформлення опціонного контракту. Вибір фінансового інструменту в кожному конкретному випадку визначається індивідуально виходячи з фактичних умов.

приклад

Вибір методу хеджування. Підприємству через шість місяців буде потрібно 10000 дол. Поточний курс дорівнює 50 руб. за 1 дол., форвардний курс на покупку через шість місяців відповідає 60 руб. за 1 дол. Премія за опціоном колл з ціною виконання 60 руб. за 1 дол, становить 1 руб. за 1 дол. Через шість місяців курс став 63 руб. за 1 дол. Розглянемо три варіанти.

  • 1. Підприємство відмовляється від хеджування ризику зміни курсу. У цьому випадку підприємство заплатить 10000 • 63 = 630000 руб.
  • 2. Підприємство укладає форвардний контракт. Тоді через шість місяців 10000 дол, підприємству обійдуться в 10000 • 60 = 600000 руб. Результат хеджування дорівнює 630000 - 600000 = 30000 руб.
  • 3. Підприємство купило опціон колл. Премія за опціоном дорівнює 10 000 • 1 = = 10000 руб. Через шість місяців знадобиться 10000 • 60 = 600000 руб. Результат хеджування складе 630000 - 600000 - 10000 = 20000 руб.

З отриманих результатів можна зробити висновок, що оптимальним варіантом є хеджування з використанням форвардного контракту.

Недоліком хеджування є велика сума витрат, пов'язаних з оплатою комісійних брокерам, депозитних внесків. Крім того, в деяких випадках існує ризик того, що підприємство може отримати збиток більше, ніж без хеджування ризиків.

 
Переглянути оригінал
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук