ВИПЛАТА ДИВІДЕНДІВ АКЦІЯМИ І ДРОБЛЕННЯ АКЦІЙ

Обговорюючи дивідендну політику, ми говорили про дивіденді в грошовій формі. У той же час дивіденд може виплачуватися не тільки грошима, а й акціями.

Нагадаємо, що дивіденд , що виплачується акціями , дивідендом в звичному сенсі слова не є, і результатом такої операції є просто збільшення кількості акцій, яким володіє кожен акціонер. Оскільки при цьому збільшується і загальна кількість акцій в обігу, ціна кожної з них знижується.

Дивіденд, виплачується акціями, зазвичай виражається у відсотках. Наприклад, 20% -ний дивіденд акціями означає, що акціонер отримує одну нову акцію на кожні п'ять, якими він в даний час володіє. В результаті у кожного акціонера кількість акцій виростає на 20%, так що на ці ж 20% збільшується загальна кількість акцій в обігу, і кожна акція буде коштувати приблизно на 20% менше.

Дроблення акцій {спліт) - це, по суті, те ж саме, що і виплата дивіденду акціями. Термін «дроблення акцій» застосовують, як правило, тоді, коли дивіденд акціями досягає рівня 50% і вище. Виражається сплати не відсотки приросту, а співвідношенням при поділі акцій.

Якщо, наприклад, фірма оголошує 50% -ний дивіденд акціями, то кожен акціонер отримує одну нову акцію па кожні дві акції, що знаходяться в його власності. Так як власник двох акцій стане в кінцевому підсумку власником трьох нових акцій, ця операція також називається дробленням акцій 3: 2 ( «З-до-2»). Аналогічно 100% -ний дивіденд акціями еквівалентний сплиту 2: 1. Дроблення (сплит) З-к-1 означає, що кожна стара акція розділяється на три нових.

Дивіденд акціями і дроблення акцій мають однакові наслідки для фірми і її акціонерів. При цих операціях ніяких грошових виплат не проводиться, тому не змінюється ні цінність активів фірми, ні цінність її зобов'язань, ні цінність власного капіталу. Єдине, що змінюється, - це кількість акцій в обігу. А оскільки та ж цінність власного капіталу ділиться на більшу кількість акцій, то цінність в перерахунку на одну акцію (і ринкова ціна акції) знижується.

В якості ілюстрації розглянемо простий приклад. АТ «Негрон», що фінансується тільки з власного капіталу, провело дроблення акцій в співвідношенні 1: 1, або, еквівалентно, виплатило 100% -ний дивіденд акціями. У табл. 5.10 показані балансовий лист в ринкових оцінках до і після цієї операції, а також зміна кількості акцій в обігу і ринкової ціни однієї акції.

Таблиця 5.10

Вплив 100% -го дивіденду акціями на ціну акції АТ «Негрон

Акції з дивідендом

Акції без дивіденду

Грошові кошти, тис. Руб.

30 000

30 000

Операційні активи, тис. Руб.

330 000

330 000

Разом цінність активів, тис. Руб.

360 000

360 000

Акцій в обігу, шт.

20 000

40 000

Ціна акції, руб.

18

9

Цінність власного капіталу фірми збігається з цінністю активів і дорівнює 360 млн руб. Після дроблення 1: 1 кількість випущених акцій збільшується в два рази, з 20 до 40 тис. Шт., Так що цінність власного капіталу в перерахунку на одну акцію падає з 18 до 9 тис. Руб.

Цінність портфеля акціонера, який володіє 100 акціями до виплати дивіденду, становить 18 тис. Руб. • 100 акцій = 1800 тис. Руб. Після отримання дивіденду кількість належних йому акцій подвоїться, але цінність портфеля залишиться колишньою: 9 тис. Руб. • 200 акцій = 1800 тис. Руб. На відміну від грошового дивіденду, дивіденд акціями оподаткуванню не підлягає, і, таким чином, дивіденд, що виплачується акціями, і дроблення акцій не тягнуть ніяких економічних наслідків ні для фірми, ні для акціонера.

Ці обчислення і висновки цілком очевидні, проте є досить популярні аргументи в обґрунтування того, що дроблення акцій і виплата дивіденду акціями можуть принести реальну користь.

Один з таких аргументів ґрунтується на тому, що зазвичай акції торгуються лотами по 100 шт. і, якщо ринкова ціна акції значно зростає, покупка такого лота може стати проблематичною для дрібних інвесторів. Виникає проста ідея: застосувавши спліт, зробити акції більш привабливими для роздрібних покупців, що дозволить, як передбачається, збільшити попит і ліквідність акцій - і в кінцевому підсумку підвищити цінність акцій і ринкову капіталізацію фірми.

Цей аргумент підкріплюється тим, що неформальній верхньою межею прийнятного діапазону для більшості американських компаній є ціна в 100 дол, за акцію. Так, наприклад, корпорація Sun Microsystems , що процвітала в період технологічного буму 1990-х рр., Провела 7 дроблень акцій за схемою 2: 1. Без них ми б побачили вражаюче зростання акцій Sun Microsystems з рівня 30 дол, за акцію в кінці 1988 р до 1700 дол, за акцію до середині 2000 Корпорація Microsoft вдавалася до сплитам дев'ять разів, з них два рази акції дробилися з співвідношенням 3 : 2 і сім раз - із співвідношенням 2: 1. у кінцевому рахунку інвестор, який купив акцію в момент першого публічного розміщення в 1986 р, володів би 288 акціями до кінця 2003 р

У го же час є ряд причин, які змушують сумніватися в спроможності аргументу про корисність переведення акцій в зручний ціновий діапазон.

Пайові інвестиційні фонди, пенсійні фонди та інші інституціональні інвестори постійно збільшують свою активність на ринку цінних паперів, і сьогодні на їх частку припадає значна частка активних операцій (до 80%, наприклад, обороту Нью-Йоркської фондової біржі). Оскільки ці учасники купують і продають цінні папери в величезних кількостях, ціна окремо взятої акцій для них не має ніякого значення.

Крім цього, є чимало акцій з дуже високою ціною, але без будь-яких проблем в обігу на ринку. Як приклад можна взяти швейцарського виробника шоколаду Lindt , акції якого в травні - червні 2016 р торгувалися в діапазоні від 68 до 74 тис. Швейцарських франків за акцію, і за стандартний лот в 100 акцій шоколадного гіганта довелося б заплатити «кругленьку суму» в районі 7 млн швейцарських франків. Ще більш екстремальний приклад - корпорація Berkshire Hathaway , очолювана легендарним Уорреном Баффетом. Корпорація ніколи не дробила акції, і в червні 2016 року вони торгувалися за ціною в районі 212 тис. Дол, за акцію, кілька відкотившись від історичного максимуму в 221,4 тис. Дол., Досягнутого в квітні. Справедливості заради потрібно відзначити, що в 1996 р, на хвилі активного формування інвестиційних фондів, які торгують дробовими частками акцій, Баффет створив новий клас акцій Berkshire Hathaway - акції класу В. Ці акції обертаються паралельно зі звичайними акціями класу Л, і в червні 2016 р . котирування акцій класу В перебували на рівні 142 дол.

Якщо говорити про ліквідність, то збільшення кількості акцій в обігу після дроблення мала б привести до значного зростання кількісних показників торгівлі акціями. Однак результати емпіричного тестування гіпотезу зростання ліквідності акцій після дроблення не підтверджують і відзначають, що іноді спостерігається зворотний ефект [1] .

Як впливають виплати дивідендів акціями і дроблення акцій на цінність акцій? З чисто економічної точки зору дроблення акцій і виплата дивіденду акціями - не більше, ніж «паперове» захід. Емпіричні дослідження говорять про те, що оголошення про дроблення акцій або виплаті дивідендів акціями супроводжується зростанням ціни акції в середньому на 2%. Однак це зростання пояснюється швидше за сигнальним ефектом, ніж позитивним ставленням ринку до операції як такої. Менеджери будуть схильні до дроблення акцій тоді, коли впевнені, що в майбутньому доходи компанії будуть зростати. Анонсуючи майбутню операцію, вони посилають інвесторам позитивний сигнал про сприятливих перспективи отримання прибутку і дивідендів, і зростання котирувань буде відповідною реакцією на сигнал. Якщо протягом наступних декількох місяців інвестори не бачать збільшення прибутку і дивідендів, то ціна акцій повертається назад на колишній рівень.

Брокерська комісія, як правило, вище в процентному вираженні в угодах з акціями з низькою ціною. Отже, торгівля дешевими акціями більш затратна, ніж дорогими, і це, в свою чергу, означає, що дроблення акцій може призвести до зниження ліквідності акцій компанії. Звідси випливає, що дроблення акцій і виплата дивіденду акціями можуть негативно позначитися на ринковій ціні акцій, навіть не дивлячись на те, що при низькій ціні більшу кількість інвесторів зможе купувати і продавати стандартні лоти 100 акцій, уникаючи підвищених брокерських комісійних за операції з неповними лотами.

Число публічних компаній, у яких ціна акції перевищує кілька сотень доларів, невелика, і ніхто не знає, що могло статися, якби Microsoft y Wal-Mart, Hewlett-Packard і інші успішні компанії ніколи не вдавалися до дроблення і на ринку присутня величезна кількість акцій з ціною в тисячі і навіть десятки тисяч доларів.

Який результат? Виплата дивідендів акціями і дроблення акцій - відносно недорогий спосіб сигналізувати інвесторам про оптимістичні перспективи фірми. Ймовірно, має сенс використовувати дроблення акцій (виплату дивіденду акціями), коли очікується поліпшення фінансових результатів, особливо якщо котирування акцій виходять за межі нормального цінового діапазону [2] .

  • [1] Copeland Th. Liquidity changes following stock splits // Journal of Finance. 1979. Vol. 34.№ 1. P. 115-141; LakonishokJ., Lev B. Stock splits and stock dividends: why, who and when // Journal of Finance. 1987. Vol. 42. № 4. P. 913-932.
  • [2] Докладний аналіз ефектів виплати дивіденду акціями і дроблення акцій можнонайті в роботах: Baker Н., Phillips А., Powell G. The stock distribution puzzle: A synthesis of t heliterature on stock splits and stock dividends // Financial Practice and Education. 1995. Spring -Summer. P. 24-37; McNichols M., Draxnd A. Stock dividends, stock splits, and signaling // Journalof Finance. 1990. Vol. 45. № 3. P. 857-879; Peterson DR, Peterson PP A further understandingof stock distributions: the case of reverse stock splits // Journal of Financial Research. 1992.Vol. 15. №3. P. 189-205.
 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >