Ефект фінансового важеля: концепція прибутковості і концепція ризику

Можливість зміни структури капіталу, "безпека" додаткового запозичення може бути оцінена за допомогою такого інструменту, як ефект фінансового важеля.

Фінансовий важіль (Financial Leverage, FL) - одна з характеристик співвідношення між позиковим і власним капіталом. З погляду аналітика йдеться про оцінку використання позик на основі складових фінансового важеля, коли капітал, взятий у борг під відсотки, може виконати роль вкладень, що приносять прибуток, більш високу, ніж сплачені відсотки. Власний капітал в цьому випадку розглядається як фундамент для залучення позикових коштів і виникнення так званого ефекту фінансового важеля (Degree of Financial Leverage, DFL).

Як правило, DFL трактується як застосування позикових коштів з фіксованим відсотком з метою збільшення прибутку власників звичайних акцій. При цьому боргові зобов'язання повинні приносити потенційний дохід більший, ніж процентні виплати за цими зобов'язаннями. У результаті компанія може збільшити ефективність використання власного капіталу.

Якщо буквально левередж - це важіль для переміщення тягарів, то в економічному сенсі цього слова він являє собою якийсь фактор, незначна зміна якого може призвести до суттєвої зміни результативного показника. Так, впливаючи на структуру витрат, міняючи співвідношення між постійними і змінними витратами, можна впливати на прибуток до оподаткування і виплати відсотків; зміна ж структури капіталу спричинить серйозне коливання величини чистого прибутку.

Таким чином, DFL характеризує взаємозв'язок між структурою капіталу, чистим прибутком і рентабельністю власного капіталу по чистому прибутку. Іншими словами, його можна визначити як потенційну можливість впливати на прибуток в результаті залучення позикових коштів, тобто міняючи структуру капіталу.

Однак слід пам'ятати, що рівень ефекту фінансового важеля прямо пропорційний не тільки рентабельності власного капіталу по чистому прибутку (чистий прибуток / власний капітал), але і ступеня фінансового ризику компанії. Це схоже на палицю з двома кінцями: з одного боку, компанія отримує можливість збільшити прибутковість власних коштів, з іншого боку, додаткові позики спричиняють за собою підвищені ризики.

Дійсно, чим вище рівень відсотків до виплати (постійних витрат), тим менше чистий прибуток. Таким чином, чим вище рівень FL, тим вище фінансовий ризик компанії. Отже, можна оцінювати зміну структури капіталу з різних точок зору. Виходячи з такого трактування ефекту фінансового важеля виділяють дві ключові концепції DFL:

  • 1) європейську концепцію (концепція прибутковості капіталу);
  • 2) американську концепцію (концепція фінансового ризику).

Перша концепція DFL розглядається як розумне використання боргових зобов'язань з фіксованими виплатами для фінансування тих активів, які обіцяють дохід, що перевищує процентні виплати. Ефект фінансового важеля виявляється в приращении рентабельності власного капіталу, збільшенні прибутковості власних коштів.

Приклад 6.2

Три фірми ("А", "Б", "В") мають однакову вартість активів (2000 ден. Од.), Але різну структуру джерел їх формування: "А" не має позикових коштів, а "В" використовує позик більше, ніж "Б".

На підставі наявних даних визначте:

  • а) яка фірма отримає максимальне збільшення рентабельності власного капіталу;
  • б) яка величина ефекту фінансового важеля.

Фірма "Б":

DFL = 2/3 o (30 - 15) o 1 = 10%.

Результати розрахунку показують, що фірма "А", що не використовує позикові кошти, не отримує ніякого додаткового ефекту.

Фірма "Б", що ризикнула скористатися "чужими" грошовими коштами, має приріст рентабельності власного капіталу на 10%. Величина DFL буде змінюватися в залежності від розмірів рентабельності активів, процентної ставки і співвідношення власних і позикових коштів компанії. Так, фірма "В", що має більшу, ніж "Б", частку земного капіталу у валюті балансу (1500 ден. Од.) І, відповідно, більш високу ставку відсотка (18%), отримала прирощення рентабельності власного капіталу на 24%, що на 14% більше "Б".

Отже, перший висновок, який можна зробити: ефект фінансового важеля буде тим більше, чим більше перевищення рентабельності активів над ставкою відсотків по позиках і чим більше коефіцієнт, що характеризує співвідношення позикового і власного капіталу.

Далі визначимо, від яких чинників залежить можливість компанії додатково залучати позикові кошти, чи може вона оптимізувати структуру капіталу, орієнтуючись на майбутні запозичення.

З цією метою рекомендується формалізувати розрахунок ефекту фінансового важеля:

Формула розрахунку Рск:

Ефект фінансового важеля має дві складові (рис. 6.1).

Формалізація розрахунку ефекту фінансового важеля

Рис. 6.1. Формалізація розрахунку ефекту фінансового важеля

Диференціал відображає ступінь покриття середньої розрахункової ставки відсотка рівнем економічної рентабельності вкладень в активи компанії. Плече важеля, або коефіцієнт фінансового левериджу, є суть структура капіталу.

Твір цих двох складових, скоригована на податковий коефіцієнт (податки зменшують розміри DFL), і дає нам величину шуканого ефекту.

Використовуючи цей вираз, можна розрахувати рентабельність власного капіталу (Рск):

Цей показник визначає межу економічної доцільності залучення позикових коштів. Смисловий зміст даного виразу - поки рентабельність вкладень в підприємство вище ціни позикових коштів, тобто диференціал позитивний, рентабельність власного капіталу зростатиме тим швидше, чим вище співвідношення позикових і власних коштів. Однак у міру зростання частки позикових коштів підвищується їх ціна, починає знижуватися прибуток, в результаті падає і рентабельність активів. Отже, виникає загроза отримання негативного диференціала і, відповідно, негативного ефекту фінансового важеля.

Приклад 6.3

Розбір типового завдання

Обгрунтуйте вибір джерел фінансування (розподіл ризиків між власниками і кредиторами).

Для фінансування бізнесу необхідно 1000 тис. Ден. од. Використовуючи ці кошти, компанія планує отримати операційний прибуток 180 тис. Ден. од.

Є три варіанти співвідношення власних і позикових коштів у капіталі компанії.

Компанія отримує максимальний приріст рентабельності власного капіталу (18,2%) при варіанті II структури капіталу, незважаючи на більш високий коефіцієнт фінансового левереджа (4 проти 1,5 при варіанті III).

Тепер можна зробити ще один висновок: щоб ЕФР був позитивним, необхідно регулювати співвідношення позикового і власного капіталу, підбирати плече фінансового важеля, орієнтуючись на величину диференціала. Це передбачає проведення аналітиками варіантних розрахунків стосовно до конкретних умов і можливостям реально функціонуючої компанії.

Чи може компанія більш точно визначити межі зміни структури капіталу, розрахувати необхідні для отримання позитивно DFL розміри прибутку?

З метою вирішення поставленого завдання необхідно розрахувати два показники: точку байдужості (ТБ) і фінансову критичну точку (ФКТ) 1.

o Точка байдужості - це прибуток до виплати відсотків і податків, при якій рентабельність власного капіталу не зміниться у разі залучення позикових коштів.

Фінансова критична точка - це прибуток до виплати відсотків і податків, розміри якої дорівнюють сумі фінансових витрат, пов'язаних з обслуговуванням боргу.

Приклад 6.4

Припустимо, компанія до кінця звітного періоду показує у фінансових звітах такі дані:

  • o власний капітал - 150 млн ден. од .;
  • o позиковий капітал - 42 млн ден. од .;
  • o прибуток - 23 млн ден од .;
  • o ставка податку на прибуток - 20%;
  • o ставка відсотка по кредитах - 19%. Розрахуємо величину ефекту фінансового важеля:

В силу того, що рентабельність активів нижче вартості позикових коштів, компанія має негативний ефект фінансового важеля (при залученні позикових коштів рентабельність власного капіталу знижується на 1,57%). Яким повинен бути розмір прибутку від основної діяльності, щоб ЕФР дорівнював би нулю?

Розрахуємо точку байдужості.

Якщо ЕФР = 0, то Рд - СП = 0, отже РА = СП; П = РА o А = 0,19 х 192 = 36480000 ден. од.

Маючи прибуток 36480000 ден. од., компанія може використовувати позиковий капітал (змішану схему фінансування бізнесу), але прибутковість власних коштів при цьому не збільшиться. Визначимо рентабельність власного капіталу по чистому прибутку (ПП) в умовах залучення позикового капіталу і при безборговій схемою фінансування діяльності.

Змішана схема фінансування бізнесу:

Річок = ЧП / СК = (1 - 0,20) o (36,48 - 7,98) / 150 = 15%. Бездолгового схема фінансування бізнесу:

Рск = ЧП / СК = (1 - 0,20) o (36,48 - 0) / 192 = 15%.

Розрахунки показують, що в цьому випадку ЕФР нейтралізується, отже, компанія повинна заробити прибуток, більшу, ніж у точці байдужості, щоб отримати бажане прирощення рентабельності власного капіталу (ЕФР> 0).

Ну а який рівень фінансової критичної точки, тобто яка нижня межа прибутку, достатнього тільки на покриття фінансових витрат (суми відсотків та ін.)?

Очевидно, що в цій точці Рск = 0, тоді П = ЗК o СП;

П = 42 o 0,20 = 7980000 ден. од.

При розмірі прибутку нижче 7980000 ден. од. компанія стане збитковою.

Таким чином, встановлені певні межі по прибутку, орієнтуючись на які менеджери можуть приймати рішення про зміну структури капіталу:

  • 1. Пфакт> ТБ - в цьому випадку ЕФР позитивний, і компанії вигідно залучати позикові кошти.
  • 2. Пфакт = ТБ - використання позикового капіталу не змінить фінансового результату і, відповідно, величини

Річок-

  • 3. ФКТ <Пфакт <ТБ - при змішаній схемі фінансування бізнесу ЕФР негативний.
  • 4. Пф.1КТ <ФКТ - за наявності прибутку до виплати відсотків і податків компанія має чисті збитки.

Друга концепція В ¥ 1 трактує його з точки зору ступеня фінансового ризику. Залучення компанією позикових коштів пов'язане не тільки з потенційною можливістю підвищення прибутковості власного капіталу, але і з зростанням фінансових ризиків.

Форми прояву ризику:

  • o можливе зниження платоспроможності;
  • o можливе зниження доходів акціонерів у розрахунку на одну акцію.

Компанія зі значною часткою позикового капіталу визнається організацією фінансово залежною, з сильним плечем фінансового важеля. Чим вище рівень тим вище фінансовий ризик компанії, який може проявлятися в зниженні платоспроможності, зростання загрози невідшкодування кредиту, падінні дивідендів і курсу акцій.

Очевидно, що фінансовому важелю притаманна подвійність, обумовлена необхідністю вибору альтернативного варіанту: ризик-дохід. Зростання / 7 /, призводить, з одного боку, до зростання ризику власників звичайних акцій, з іншого боку, це може забезпечити зростання доходів у розрахунку на одну акцію. При цьому зростання очікуваного доходу швидше за все спричинить за собою збільшення ринкової ціни акції, збільшення ж ризику, в свою чергу, призведе до її зниження.

Мета використання такого інструменту, як Р1, полягає у пошуку оптимального співвідношення між ризиком і очікуваним доходом для максимізації ринкової ціни акцій компанії. Фінансовий леверидж означає включення в структуру капіталу компанії заборгованості, яка дає постійний прибуток.

У рамках концепції фінансового ризику розраховується коефіцієнт - сила впливу фінансового важеля [р). У цьому випадку визначається співвідношення приросту чистого прибутку на акцію (%) і приросту операційного прибутку (%). Дане співвідношення показує, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток на кожну звичайну акцію при зміні операційного прибутку на х відсотків:

Чим вище сила впливу фінансового важеля, тим більше фінансовий ризик.

Таким чином, визначення розумної, підходящої даної конкретної компанії структури джерел служить одним з найбільш наочних і доступних способів аналізу фінансової стійкості компанії. У кінцевому рахунку, від співвідношення між власним і позиковим капіталом залежать розробка дивідендної політики, правильний вибір зовнішніх (кредитування, емісія акцій) і внутрішніх (нерозподілений прибуток) джерел фінансування. Саме достатній обсяг власних коштів може забезпечити компанії серйозні темпи розвитку і деяку ступінь фінансової незалежності.

При знаходженні оптимального співвідношення власних і позикових коштів слід враховувати: перспективи розвитку компанії, її стратегію, рівень ризику, на який готові піти власники, прогноз рівня реальної процентної ставки, а також податкові наслідки різного співвідношення власних і позикових коштів.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >