Додана вартість акціонерного капіталу (SVA)

Даний метод був представлений в роботі А. Раппапорта "Створення вартості акціонерного капіталу: нові стандарти ведення бізнесу".

У роботах А. Раппапорта Буа визначається як приріст між двома показниками: вартістю акціонерного капіталу після якої-небудь операції та вартістю того ж капіталу до проведення цієї операції. У книзі К. Уолша дається дещо інша інтерпретація цього підходу: Буа розглядається як приріст між розрахунковою вартістю акціонерного капіталу (функціонуючі активи й відповідний їм капітал) та балансовою вартістю власного капіталу. Незважаючи на відмінності цих двох варіантів теорії, вони засновані на загальній ідеї - для визначення 8УА необхідно визначити ринкову вартість акціонерного капіталу. У спрощеному вигляді цей метод дуже схожий на метод ГСРЕ (дисконтована вартість власного капіталу).

Розрахунок Буа відбувається у відповідності з тими ж етапами, що і розрахунок РСРЕ. На останньому етапі відбувається безпосередній розрахунок Буа:

Буа = Розрахункова вартість акціонерного капіталу - Балансова вартість акціонерного капіталу.

Ринкова додана вартість (МВА)

Цей метод служить варіацією методу доданої вартості. Обчислюється як різниця між ринковою вартістю компанії (борг плюс власний капітал2) і величиною інвестованого капіталу. У відносному вираженні показник визначається діленням ринкової капіталізації компанії (боргу і власного капіталу) на величину інвестованого капіталу. Цей метод дозволяє оцінити, як фінансовий ринок зараз сприймає майбутні результати компанії в зіставленні з величиною вкладеного капіталу.

Проблеми в цьому показнику виникають з точністю визначення та вимірювання, оскільки обидва показника обчислюються на основі бухгалтерських даних.

Оцінка можливості суміщення методів

Виділяють два головних конкуруючих підходу до оцінки стану та вартості компанії. Класифікують ці два підходи як "традиційний метод" (метод, заснований на застосуванні різних коефіцієнтів на основі бухгалтерських даних) і "метод дисконтованих грошових потоків".

Прихильники методу DCF підкреслюють, що базувати оцінку компанії на основі бухгалтерських даних помилково в силу ряду причин. Головним аргументом служить твердження, що бухгалтерські дані не можуть відобразити тимчасової суті грошових потоків, а також тих інвестицій, які необхідно залучити для створення цих грошових потоків. Крім того, автори кажуть, що бухгалтерські дані часто схильні маніпуляціям, а також залежать від методик, за якими вони вважаються, що, природно, не повинно позначатися на вартості компанії. Ідея, що лежить в основі цих тверджень, наступна: вартість компанії дорівнює дисконтованій вартості очікуваних майбутніх грошових потоків, і не існує можливості, що дозволяє перетворити одночасно поточні бухгалтерські дані та очікувані грошові потоки, без початкового перетворення бухгалтерських "цифр" в грошові потоки компанії.

З іншого боку, бухгалтерська система даних спочатку була створена, щоб перетворити дані про грошові потоки в більш зручну форму. Тому думки прихильників ОСР-моделі, що проаналізувати вартість компанії ретельно можливо, тільки якщо перевести бухгалтерські дані назад у дані про грошові потоки, здаються не зовсім правдоподібними. В. Бернард вважає: інвестиційна спільнота має визнати, що вартість компанії може бути виведена прямо як функція з поточних і передвіщених бухгалтерських показників, без явного звернення до грошових потокам1.

Насправді ці підходи складно протиставляти, оскільки вони глибоко різні за своєю суттю: вони мають різні критерії оцінки діяльності компанії та оцінки змін, що відбуваються.

Традиційний підхід націлений на оцінку роботи компанії в минулі періоди, на балансування грошових потоків і контроль над поточними операціями. Стратегічний підхід більш націлений на майбутні досягнення компанії: увага концентрується на інвестиційних якостях компанії, на невизначеності майбутніх можливостей і майбутніх результатів і на очікуваннях щодо цих результатів . Тому даних підхід називають ринковим або інвестиційним.

Підходи по-різному трактують окремі параметри діяльності компанії, такі як капітал, прибутковість, прибуток. Звідси виникає різне сприйняття результатів роботи компанії.

Одне з найважливіших відмінностей підходів полягає в тому, що традиційний метод фіксує тільки витрати за фактичними угодами, тоді як стратегічний підхід враховує альтернативні витрати від невикористовуваних можливостей. Альтернативні витрати інвестування - головний коригувальний фактор при аналізі динаміки показників у стратегічному підході. У традиційному підході цим чинником служить інфляція, на яку коригуються номінальні показники.

Обидва підходи мають свої переваги для вирішення певних проблем. Вони не є альтернативами один одному, а розширюють можливості оцінки компанії в рамках фінансового аналізу. Тому для більш повного аналізу ці методи можна поєднати.

Теоретичною основою для поєднання підходів в рамках оцінки інвестиційної привабливості може стати ідея, запропонована Капланом і Нортоном1, про проведення аналізу компанії в трьох тимчасових категоріях: минуле, сьогодення і майбутнє. Подібна ідея присутня у книзі "Що вам треба знати про аналіз акцій", де Ф. Бергер говорить про наступні важливі для аналізу інвестиційної привабливості аспектах:

  • 1. Історичний аналіз компанії. Тут мається на увазі аналіз динаміки показників прибутку, виручки, рентабельності, чистого грошового потоку. Така оцінка проводиться на основі вивчення минулих фінансових звітів і публікацій матеріалів про діяльність компанії.
  • 2. Аналіз поточного положення компанії. Розглядаються балансові показники щодо минулих результатів діяльності, а також вплив на кінцеві результати підприємства інноваційної діяльності, структурні зміни в бізнесі, зміни в ринкових позиціях компанії.
  • 3. Виконується прогноз доходів компанії і пов'язаної з ними курсової вартості акцій. У цих прогнозах відіграють роль нові розробки продукції, заходи щодо підвищення ефективності використання ресурсів, рівень менеджменту компанії.

Таким чином, для цілей оцінки інвестиційної привабливості аналітичні методи можуть бути використані наступного поєднанні: традиційний підхід - для оцінки минулого і сьогодення фінансового становища компанії, стратегічний підхід - для оцінки вартості фірми в майбутньому. Таким чином, підходи доповнюють один одного, а таке їх поєднання в деякій мірі компенсує недоліки обох, дозволяючи комплексно оцінити компанії з точки зору їх привабливості для інвесторів.

Проблема оцінки ефективності бізнесу не втрачає своєї актуальності, але нові моделі повинні бути орієнтовані як на досягнення поточних цілей, так і на цілі стратегічного характеру.

Відповідно різним цілям використовуються різні методи оцінки ефективності: в області оперативного управління - стандартні методи фінансового та управлінського аналізу, в області стратегічного управління - різні системи збалансованих показників.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >