Навігація
Головна
 
Головна arrow Туризм arrow ФІНАНСОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ТУРИЗМІ ТА ГОТЕЛЬНОМУ ГОСПОДАРСТВІ
Переглянути оригінал

АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ В УМОВАХ ІНФЛЯЦІЇ І ПІДВИЩЕНОГО РИЗИКУ

Поняття інфляції пов'язуємо з процесом зменшення в часі реальної купівельної спроможності номінально рівноцінних сум. Інфляція справляє помітний вплив на ефективність проектів. Особливо помітний вплив інфляції на показники ефективності проектів з розтягнутим в часі інвестиційним циклом, що вимагають значних позикових коштів і реалізованих з одночасним використанням декількох валют.

Необхідно зрозуміти, що не можна протиставляти два відомих підходи до визначення ефективності - в діючих цінах і в прогнозних цінах, т. Е. В цінах з урахуванням інфляції. Ці підходи не є альтернативними. Розрахунок ефективності в діючих цінах слід проводити на попередніх етапах ТЕО проекту і тільки стосовно до розрахунків загальної ефективності. В умовах обмеженої інформації та на попередньому етапі це спрощує підготовку вихідних даних і проведення розрахунків.

Навіть при розрахунках в діючих цінах в повній мірі відійти від урахування інфляційного чинника не вдається. Якщо вся вихідна інформація нами була підготовлена в діючих цінах, то і отримані розрахункові показники ефективності також будуть отримані в реальному вимірі, тобто. Е. Без урахування інфляції. Але саме тут і починається плутанина.

Внутрішня норма прибутковості, будучи одним з оціночних показників ефективності, повинна зіставлятися з прийнятною для інвестора нормою доходу. По одному з найбільш поширених варіантів в якості такої норми виступає ставка позичкового відсотка. Однак практично всі оголошені банківські ставки є номінальними, т. Е. Включають темпи інфляції на період надання позичок. У зв'язку з цим необхідно зробити висновок: для порівняння з розрахунковими значеннями внутрішньої норми прибутковості, отриманими з використанням діючих цін, процентні ставки повинні бути очищені від інфляції і перераховані в реальні. Але очистити номінальну ставку і вийти на рівень реальної можна тільки після попереднього визначення розміру інфляційного компонента.

На завершальній стадії ТЕО проекту визначення комерційної ефективності участі в проекті повинно проводитися обов'язково в прогнозних цінах, т. Е. В цінах, що відбивають інфляцію на відповідних кроках розрахункового періоду. В кінцевому рахунку інфляція деформує грошові потоки, обчислені в фіксованих цінах, і, як правило, формує новий рівень показників, що характеризують ефективність. У ряді випадків це може привести до зміни початкових суджень про прийнятність проекту з позиції інвесторів.

Для опису інфляції використовують такі показники:

  • - темп інфляції за один крок (/, "), виражений зазвичай у відсотках на рік (або в місяць);
  • - загальний індекс інфляції за крок т (J m ), що відображає ставлення середнього рівня цін в кінці кроку т до середнього рівня цін в кінці попереднього кроку. Цей показник називають ланцюговим загальним індексом інфляції. Якщо в якості початкової точки відліку інфляції прийнято початок нульового кроку, ланцюгової загальний індекс інфляції на нульовому кроці збігається з базисним загальним індексом інфляції для цього кроку;
  • -загальний індекс інфляції за період від початкової точки, в якості якої можна прийняти початок або кінець нульового кроку, до кінця будь-якого кроку т розрахунку (GJ m ). Цей показник прийнято називати базовим загальним індексом інфляції. Він відображає ставлення середнього рівня цін в кінці кроку т до середнього рівня цін в прийнятій початковій точці відліку інфляції. Базисний індекс інфляції на кроці т може бути отриманий також шляхом множення ланцюгового індексу на цьому кроці на все ланцюгові індекси, що передують йому.

Якщо в якості початкової точки прийнятий кінець нульового кроку, то базисний загальний індекс інфляції на даному етапі буде дорівнює 1. Наведені показники служать для опису змін рівня цін по всьому набору продуктів, витрат і ресурсів, використовуваних в проекті, т. Е. Для оцінки інфляції в середньому. Аналогічними показниками можна охарактеризувати зміна цін на окремі види продукції, послуг і ресурсів. Приватні індекси інфляції ми будемо позначати тими ж символами, що і загальні індекси інфляції, але вводячи додатковий символ к. Так, ланцюгової індекс цін на до -й продукт (послугу, ресурс) позначають J m k , а базисний індекс - О /.

Приклад.

Методика перетворення темпів інфляції в ланцюгові, а потім в базисні індекси інфляції (табл. 3.12). Показники інфляції, а, отже, і кроки розрахунку дані в річному вимірі. У наше завдання не входить розгляд проблем прогнозування інфляції. Це самостійна і досить складна область економічного прогнозування. Слід звернути увагу на те, що темпи динаміки інфляції в Росії в середньостроковій перспективі (якщо, звичайно, бюджет буде бездефіцитний) в визначальною мірою залежатимуть від того, як будуть змінюватися ціни на продукцію та послуги природних монополій. Ціни на їх продукцію регулюються державою.

показники інфляції

Таблиця 3.12

показу-

тель

№ кроку розрахункового періоду (т)

0 1 1 1 2 | 3 1 4 | 5 | 6 | 7 | 8

Річний темп інфляції,%

1

рублевої

35,0

30,0

17,5

13,0

5,0

2,5

2,5

2,5

2,5

2

валютної

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

3

зростання

валютного

курсу

20,0

14,0

10,0

7,5

3,4

1,0

1,0

1,0

1,0

Індекси інфляції (для початкової точки, що збігається з кінцем нульового кроку)

ланцюгові

індекси

4

рублевої інфляції

1,000

1,300

1,175

1,130

1,050

1,025

1.025

1,025

1,025

5

валютної інфляції

1,000

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

1,015

6

валютного

курсу

1,000

1,14

1,10

1,075

1,034

1,01

1,01

1,01

1,01

7

Внутрішньої інфляції інвалюти

1,000

1,123

1,050

1,040

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

базисні індекси

8

рублевої інфляції

1,00

1,30

1,52

1,72

1,80

1,85

1,89

1,94

1,99

9

валютної інфляції

1,000

1,015

1,030

1,050

1,060

1,080

1,090

1,110

1,30

10

валютного

курсу

1,00

1,14

1,25

1,35

1,39

1,40

1,42

1,44

1,45

11

Внутрішньої інфляції інвалюти

1,000

1,123

1,180

1,220

1,220

1,220

1,220

1,220

1,220

Відомо, що в середньостроковій перспективі ціни і тарифи на продукцію та послуги природних монополій повинні бути доведені до рівня світових, т. Е. Підвищено в 2-2,5 рази. Статистика свідчить, що підвищення тарифів на електроенергію, газ, транспортні перевезення на 25-30% призводить до зростання інфляції на 12-15%. При прогнозі інфляції слід спиратися на такого роду інформацію. Необхідно також враховувати офіційні відомості, інформацію спеціалізованих наукових організацій про прогнозні оцінки індексу цін за досить великий «кошику» продукції постійного складу.

При розробці суспільно значущих, дорогих проектів до обгрунтування темпів інфляції слід залучити спеціалізовані організації, центри економічної кон'юнктури.

Облік інфляції при оцінці потоків. Облік інфляції при вартісній оцінці потоків по інвестиційним проектам зводиться до розрахунку цих потоків в прогнозних цінах.

Прогнозна ціна на продукцію і споживані ресурси - поточна ціна, скоригована з урахуванням впливу інфляції на кожному кроці розрахункового періоду.

Вихідним в таких випадках є рівень поточних цін, які використовуються для визначення загальної ефективності.

Якщо прогноз інфляції відомий, то слід визначити індекси цін на кожен (до- й) продукт (ресурс) для всіх кроків (від) і за наведеною формулою розрахувати прогнозні ціни на всі (к-е) продукти (ресурси) на початок кожного кроку від .

де Ц) * - прогнозна ціна;

Ц *

^ тр -поточна ціна;

GJ m - базисний індекс інфляції.

Такі ціни, встановлені на к-й продукт або ресурс, використовуються для розрахунку відповідних елементів (статей) потоків, які формують обсяг реалізації, собівартість, потреба в інвестиціях на створення постійного і оборотного капіталу.

При певних умовах перерахунок в прогнозні ціни можна проводити по потоку в цілому або за загальним розміром припливів і відтоків по інвестиційному проекту. Для цього відповідні потоки слід скорегувати на загальний базисний індекс інфляції по потоку або в цілому по проекту. Така спрощення ная методика дає можливість досліджувати залежність ефективності від прогнозованих темпів інфляції, виявити ряд важливих закономірностей.

Приклад.

Розрахунок потоків грошових коштів в прогнозних цінах.

Темп інфляції і індекс базисної інфляції для прикладу наведені в табл. 3.13.

Звернемо увагу на те, що ми припускаємо однорідну інфляцію для всіх потоків і незмінний темп інфляції по кроках розрахункового періоду.

Примітка. Норма доходу для варіанту з інфляцією визначена за схемою: (1,05 • 1,07) - 1 = 0, 1235.

Результати розрахунку ефективності в діючих і прогнозних цінах (табл. 3.13) виявилися однозначними: ЧДД дорівнює 105, термін окупності (за дисконтованою потоку) становить 3 роки 10 місяців.

Таблиця 3.13

Прогноз інфляції по кроках розрахункового періоду

ха

рядки

показник

Ха кроку розрахункового періоду (т)

0

1

2

3

4

5

1

Темп інфляції, %

7

7

7

7

7

7

2

Індекс базисної інфляції (для початкової точки, що збігається з кінцем нульового шга)

1

1,07

1,14

1,23

1,31

1,4

При найпростіших умовах, прийнятих у прикладі, інфляція не вплинула на величину ПДР, терміну відшкодування і індексу прибутковості. Такий результат закономірний.

Щоб перетворити потік грошових коштів в діючих цінах (Ф ? ) В прогнозні (Ф і ), множимо перший на індекс інфляції (табл. 3.14)

Для оцінки сучасної вартості потоку (ЧДД) Ф, і при обліку інфляції дисконтування проводиться за формулою

де Eg - безінфляційного норма доходу (реальна).

Розрахунок потоку в прогнозних цінах

Таблиця 3.14

показник

№ кроку розрахункового періоду (/ я)

рядки

0

1

2

3

4

5

Варіант розрахунку в діючих цінах

1

Потоки за проектом

0

0

150

380

190

50

2

Відтоки по проекту

-100

-100

-80

-200

-100

-40

3

Сумарне сальдо (рядки 1 + 2)

-100

-100

70

180

90

10

4

Коефіцієнт дисконтування (Е = 5%)

1

0,95

0,91

0,86

0,82

0,78

5

Чиста поточна вартість (рядка 3 4)

-100

-95

63,7

154,8

73,8

7,8

6

Те ж наростаючим підсумком

-100

-195

-131,3

23,5

97,3

105,0

Розрахунок в прогнозних цінах (1 "= 7%)

7

Притоки за проектом (рядок 1 • рядок 2 табл. 3.13)

171

467,4

248,9

70

8

Відтоки за проектом (рядок 2 • рядок 2 табл. 3.13)

-100

-107

-91,2

246

131

56

9

Сумарне сальдо (рядки 7 + 8)

-100

-107

79,8

221,4

117,9

14

10

Коефіцієнт дисконтування (Е = 12,35%)

1

0,89

0,79

0,70

0,63

0,56

11

Чиста поточна вартість (рядка 9 10)

-100

-95,23

63,04

155,0

74,3

7,84

12

Те ж наростаючим підсумком

-100

-195,23

-132,19

22,81

97,11

105,0

Отже, чистий дисконтований потік, породжений інвестиційним проектом, не змінюється при відображенні в потоках грошових коштів і в нормі доходу однакових темпів інфляції

Чи не зміняться й інші показники ефективності, побудовані на базі дисконтированного потоку: термін окупності та індекс прибутковості. Що ж стосується ВНД, то її значення в прогнозних цінах збільшується в порівнянні з розрахунком в діючих цінах.

Ми рассмогрелі спрощену ситуацію з інфляцією і її впливом на формування потоків і їх подальше дисконтування. Але інфляція за своєю природою не однорідна, т. Е. Інфляція по продуктам, ресурсів, ставка відсотка, а отже, і потоки грошових коштів, які вони формують, можуть збільшуватися не пропорційно. На практиці це робить розглянуту задачу складнішою.

Для обліку неоднорідності інфляції зручно ввести в розрахунок прогнозних цін на окремі види товарів, послуг, ресурсів, використовуваних в проекті, коефіцієнти неоднорідності. Коефіцієнт неоднорідності (GN m *) для кожного продукту (послуги, ресурси) на кожному кроці т має вигляд:

де GJ km - базисний індекс цін на до -й продукт (послугу, ресурс) на кроці in;

GJ m - базисний загальний індекс інфляції на кроці т.

Тепер можна перейти до визначення прогнозних цін на всі к-с продукти (послуги, ресурси). Для цього в формулу (3.11) слід додати ще один множник - коефіцієнт неоднорідності, що характеризує кількісну величину відхилень темпів зростання цін на кожен продукт від загального середнього зросту цін.

Тоді формула для розрахунку прогнозної ціни набуде вигляду

Розрахунок прогнозних цін можна виробляти і за іншою схемою - шляхом безпосереднього множення діючої (фіксованою) ціни продукту на прогнозований індекс інфляції по цьому продукту. Розрахунок із застосуванням коефіцієнта неоднорідності має ту перевагу, що дає можливість автоматично відслідковувати зміну прогнозованих цін за індексом інфляції. Що стосується кінцевого результату - визначення рівня прогнозної ціни, то він буде однаковий в обох випадках.

Аналіз інвестиційних проектів в умовах ризику. Реальне інвестування у всіх його формах пов'язане з численними ризиками, ступінь впливу яких на його результати істотно зростає з переходом до ринкової економіки. Зростання цього впливу пов'язано з високою мінливістю економічної ситуації в країні, колеблемостью кон'юнктури інвестиційного ринку, появою нових для нашої практики видів реальних інвестиційних проектів і форм їх фінансування. Основу інтегрованого ризику реального інвестування підприємства складають так звані проектні ризики, т. Е. Ризики, пов'язані із здійсненням реальних інвестиційних проектів підприємства. В системі показників оцінки таких проектів рівень ризику займає третє за значущістю місце, доповнюючи такі його показники, як обсяг інвестиційних витрат і сума чистого грошового потоку.

Під ризиком реального інвестиційного проекту (проектним ризиком) розуміється можливість виникнення в ході його реалізації несприятливих подій, які можуть призвести до зниження його розрахункового ефекту.

З урахуванням класифікації проектних ризиків проводиться оцінка їх рівня з кожного розглянутого проекту. Така оцінка базується на наступних базових принципах і методичних підходах, використовуваних в сучасній практиці управління проектами.

1. Загальна оцінка проектного ризику здійснюється шляхом визначення інтегрованого їх показника, що характеризується як «рівень проектного ризику».

Цей показник інтегрує вплив усіх видів ризику, пов'язаних з реалізацією даного проекту.

  • 2. В основі оцінки рівня проектного ризику лежить визначення можливого діапазону відхилень показників ефективності проекту від розрахункових їх величин. Чим ширше цей можливий діапазон відхилень, тим вище рівень проектного ризику.
  • 3. В якості аналізованого показника ефективності, використовуваного для оцінки рівня проектного ризику, може бути обраний будь-який з них. Разом з тим найбільшу перевагу в процесі такої оцінки віддається показниками чистого приведеного доходу та внутрішньої ставки прибутковості. Ці показники в найбільшою мірою характеризують можливості забезпечення зростання ринкової вартості підприємства в результаті реалізації проекту.
  • 4. Для кількісного виміру розмірів можливих відхилень ефективності проекту від розрахункової її величини використовується система показників, що відображають ступінь її коливання. Основними з цих показників є дисперсія, середньоквадратичне (стандартне) відхилення і коефіцієнт варіації.
  • 5. Оцінка можливої коливання розрахованих показників ефективності проекту здійснюється в максимально широкому діапазоні можливих умов його реалізації. З цією метою прогнозуються різні варіанти можливої зміни факторів зовнішнього інвестиційного середовища і параметрів внутрішнього потенціалу підприємства, які генерують загрози зниження розрахункової ефективності проекту в процесі його реалізації.

Виходячи з вищевикладених принципів формується методичний інструментарій оцінки рівня ризику окремих реальних інвестиційних проектів.

I. Аналіз чутливості проекту. Основним завданням використання цього аналітичного методу є оцінка впливу основних вихідних (факторних) параметрів на результативні показники ефективності реального інвестиційного проекту. Чим вище ступінь залежності показників ефективності проекту від окремих вихідних (факторних) показників її формування, тим більш ризиковим він вважається за результатами аналізу чутливості. Аналіз чутливості проекту в процесі оцінки ступеня його ризику здійснюється за такими основними етапами.

1. Вибір для аналізу пріоритетного показника ефективності проекту.

Аналіз чутливості проекту принципово може бути проведений за допомогою одного з показників його ефективності; пріоритет в такому виборі слід віддавати показниками чистого приведеного доходу або внутрішньої ставки дохідності.

2. Вибір для аналізу системи основних вихідних (факторних) показників, що впливають на можливу зміну обраного показника ефективності проекту.

Система основних вихідних (факторних) показників включає ціни на інвестиційні товари, тарифи на здійснення будівельно-монтажних робіт, тривалість будівництва об'єкта, вартість залучення ресурсів, структура інвестиційних ресурсів, обсяг реалізації продукції в натурі, рівень цін і податкових платежів, структура операційних витрат і темп інфляції.

3. Побудова моделі розрахунку впливу кожного з вихідних (факторних) показників на обраний показник ефективності проекту. Однофакторна модель регресії, що враховує вплив розглянутого вихідного (факторного) показника на зміну показника ефективності проекту, зазвичай має такий вигляд:

де Е п - значення аналізованого показника ефективності проекту при зміні вихідного (факторного) показника його розрахунку;

Ф - значення вихідного (факторного) показника;

а, видання - числові параметри моделі.

  • 4. Визначення аналітичного періоду здійснення розрахунків. Аналіз чутливості проекту може проводитися як за допомогою одного з етапів проектного циклу, так і по всьому періоду проектного циклу.
  • 5. Встановлення базового значення кожного з вихідних (факторних) показників, за яким розраховувався обраний показник ефективності проекту. Система таких базових значень всіх вихідних показників міститься в проектному обгрунтуванні (у відповідних його розділах - виробничому, маркетинговому, фінансовому та ін.).
  • 6. Визначення можливого діапазону зміни кожного вихідного (факторного) показника в ході реалізації проекту.

В процесі цього етапу аналізу визначається мінімально і максимально можливу зміну базового вихідного (факторного) показника до кінця аналітичного періоду. Розрахунок можливих змін ведеться в процентах до базового значення вихідного показника. Загальний діапазон можливої зміни вихідного показника також визначається у відсотках (як різниця між максимальним і мінімальним розміром його можливого відхилення).

  • 7. Розрахунок очікуваної зміни обраного показника ефективності проекту при екстремальних значеннях можливої зміни кожного вихідного (факторного) показника. Такий розрахунок здійснюється як за мінімальним, так і по максимальному можливому значенню кожного вихідного показника на основі раніше побудованих моделей визначення їх впливу на обраний показник ефективності проекту. Результати розрахунку дозволяють отримати кількісні значення показника ефективності проекту при мінімальному і максимальному значенні кожного з вихідних (факторних) показників.
  • 8. Встановлення можливого діапазону значень обраного показника ефективності проекту в діапазоні зміни кожного вихідного (факторного) показника. З цією метою спочатку визначається розмір відхилень показника ефективності проекту (при мінімальному і максимальному значеннях вихідного показника) від базового його значення (у відсотках до базового значення).

Потім як різниця між максимальним і мінімальним значеннями показника ефективності визначається можливий діапазон його коливань (у відсотках) в залежності від зміни кожного вихідного показника.

9. Визначення рівня чутливості обраного показника ефективності проекту до зміни кожного вихідного (факторного) показника. Цей рівень може бути встановлений на основі розрахунку коефіцієнта еластичності або графічним методом.

Коефіцієнт еластичності показника ефективності проекту від вихідного (факторного) показника його формування визначається на основі наступної формули:

де КЕ П - коефіцієнт еластичності зміни показника ефективне проекту від зміни вихідного (факторного) показника на 1%;

ДІ ЕП - діапазон зміни показника ефективності проекту в межах можливого діапазону зміни вихідного (факторного) показника;

ДІФ - можливий діапазон зміни вихідного (факторного) показника, встановлений в процесі аналізу.

10. Ранжування вихідних (факторних) показників за ступенем їх впливу на зміну обраного показника ефективності проекту. Таке ранжування вихідних показників здійснюється на основі розрахованих коефіцієнтів еластичності зміни обраного показника ефективності проекту від зміни кожного з вихідних показників.

У процесі ранжирування в загальній системі вихідних показників встановлюються найбільш важливі з них ( «ключові факторні показники»), які генерують настільки високий ризик, що ефективність проекту в процесі його реалізації може бути поставлена під загрозу.

У систему ключових факторних показників включаються ті з них, за якими коефіцієнт еластичності зміни показника ефективності проекту дорівнює або перевищує одиницю.

Характеризуючи метод аналізу чутливості проекту в системі методів діагностики проектного ризику, слід відзначити його простоту і наочність, а також те, що він дозволяє ідентифікувати систему факторних показників, що генерують найбільшу загрозу досягнення розрахункової ефективності (це дозволяє сконцентрувати моніторинг і контроль цих показників в процесі реалізації проекту ).

У той же час методу аналізу чутливості проекту притаманні суттєві недоліки, тому що він розглядає вплив кожного з факторних показників на ефективність проекту ізольовано один від одного, тоді як в реальній практиці вони взаємодіють комплексно, частково взаімопогашая або посилюючи ступінь цього впливу; а також те, що він не дозволяє отримати комплексну оцінку вірогідності ступеня ризику проекту за допомогою одного з показників оцінки його ефективності на основі його коливання.

11. Аналіз сценаріїв проекту. Основним завданням використання цього аналітичного методу є комплексна оцінка впливу всіх основних вихідних (факторних) показників на ефективність реального інвестиційного проекту при різних можливих умовах (сценаріях) його реалізації - від найкращих до найгірших. В процесі цього аналізу всі варійовані вихідні (факторні) показники проекту моделюються з урахуванням їх взаємозалежності.

По кожному з розглянутих сценаріїв проекту визначається ймовірність його виникнення. На основі можливих коливань показників ефективності проекту при різних умовах (сценаріях) його реалізації визначаються середньоквадратичне (стандартне) відхилення і коефіцієнт варіації, які висловлюють ступінь проектного ризику. Чим вище значення цих показників, тим відповідно вище вважається рівень проектного ризику.

Аналіз сценаріїв проекту в процесі оцінки ступеня його ризику здійснюється в розрізі наступних основних етапів.

  • 1. Вибір для аналізу пріоритетного показника ефективності проекту. З раніше розглянутої системи показників оцінки ефективності проекту для здійснення його сценарного аналізу може бути обраний будь-який з них. Однак, на думку більшості фахівців, для проведення аналізу сценаріїв проекту в якості пріоритетного в найбільшою мірою підходить показник чистого приведеного доходу.
  • 2. Визначення кількості і видів сценаріїв можливої реалізації проекту. У звичайній практиці сценарного аналізу проектів для дослідження обирається від 3 до 5 варіантів (сценаріїв) можливих умов реалізації проекту. Стандартним варіантом вважається аналітичний набір, що складається з трьох видів сценаріїв можливих умов реалізації проекту, що впливають на його ефективність, - оптимістичний, реалістичний та песимістичний.
  • 3. Визначення ступеня ймовірності реалізації кожного з можливих сценаріїв розвитку проекту. Завдання такої ймовірності кожному з розглянутих сценаріїв є найбільш складним етапом здійснення аналізу, що вимагає високої кваліфікації виконавців. Це пов'язано з тим, що заданий рівень ймовірності в процесі подальших розрахунків робить істотний вплив на визначений рівень проектного ризику. Завдання ступеня ймовірності кожному з прийнятих сценаріїв можливої реалізації проекту здійснюється експертним шляхом (при необхідності для цих цілей запрошують експертів-прогнозистів). Загальна сума всіх заданих ймовірностей за сценаріями проекту повинна складати 100% (або 1 при десятковій системі).
  • 4. Моделювання значень всього комплексу основних вихідних (факторних) показників проекту, відповідних кожному з можливих сценаріїв його реалізації.

На початковій стадії цього етапу визначається перелік таких показників, які були покладені в основу обраного показника ефективності проекту (при необхідності можна скористатися системою таких показників, наведених раніше).

На наступній стадії значення цих показників моделюються для двох екстремальних сценаріїв - «оптимістичного» і «песимістичного», т. Е. Для можливих найкращих і найгірших умов реалізації проекту.

І нарешті, на заключній стадії значення цих показників моделюються з урахуванням можливої їх динаміки для всіх проміжних сценаріїв реалізації проектів.

  • 5. Розрахунок обраного показника ефективності проекту по кожному з можливих сценаріїв його реалізації. В процесі цього етапу спочатку визначаються розрахункові значення показників «обсягу інвестиційних витрат» і «суми чистого грошового потоку» по кожному з можливих сценаріїв (виходячи з раніше змодельованих значень основних вихідних показників по кожному сценарієм). Потім на основі розрахованих значень показників обсягу інвестиційних витрат і суми чистого грошового потоку визначається значення обраного показника ефективності проекту по кожному варіанту сценарію.
  • 6. Розрахунок середньозваженого показника ефективності проекту з заданим можливостям реалізації кожного з можливих сценаріїв розвитку проекту. Такий розрахунок здійснюється за такою формулою:

де Е п - середньозважений показник ефективності, обраний для здійснення аналізу сценаріїв проекту;

Е, - значення показника ефективності проекту, що відповідає кожному конкретному (Г'-му) варіанту сценарію;

Р, - значення ймовірності, заданий кожному конкретному (i-му) варіанту сценарію (у відсотках);

п - загальна кількість розглянутих варіантів сценаріїв можливої реалізації проекту.

7. Оцінка загального рівня ризику проекту на основі показників середньоквадратичного (стандартного) відхилення і коефіцієнта варіації. Зазначені показники в найбільшою мірою характеризують рівень проектного ризику і найбільш наочні при порівняльної його оцінки за різними проектами.

Розглядаючи метод аналізу сценаріїв проекту в загальній системі методів діагностики проектного ризику, слід зазначити, що на відміну від методу аналізу чутливості проекту він дозволяє отримати більш комплексну оцінку рівня цього ризику, вираженого конкретними показниками - среднеквадратическим (стандартним) відхиленням і коефіцієнтом варіації обраного для оцінки показника ефективності. Однак недоліком цього методу є те, що завдання ймовірності реалізації кожного з сценаріїв носить суб'єктивний характер, що привносить відповідний елемент суб'єктивізму і в отримані кінцеві результати оцінки рівня проектного ризику.

III. Метод імітаційного моделювання (метод Монте-Карло). Основним завданням використання цього аналітичного методу є комплексна оцінка проектного ризику на основі багаторазової імітації умов формування показників ефективності проекту і їх відхилення від розрахункового або середнього значення.

Імітаційне моделювання грунтується на побудові математичної моделі формування показників ефективності проекту, встановлення меж можливих змін і форм корелятивних зв'язків окремих первинних (факторних) показників, які формують цю ефективність, і багаторазового комп'ютерного моделювання імовірнісних сценаріїв зміни окремих первинних (факторних) показників з метою отримання адекватних їм значень можливого розподілу показників ефективності проекту.

Таким чином, якщо метод аналізу чутливості проекту досліджує ізольоване вплив кожного з первинних (факторних) показників на ефективність, то даний метод, визначаючи корелятивну зв'язок між первинними показниками, дозволяє досліджувати цей вплив комплексно. У порівнянні з методом аналізу сценаріїв даний метод істотно розширює досліджуване поле умов реалізації проекту, моделюючи НЕ 3-5 можливих сценаріїв, а багато їх сотні (використовуючи можливості сучасної комп'ютерної техніки).

Характеризуючи метод імітаційного моделювання в цілому, слід зазначити, що він дозволяє найбільш повно врахувати весь діапазон невизначеностей вихідних значень первинних (факторних) показників проекту, які можуть мати місце в процесі реалізації проекту.

IV. Метод «дерева рішень» ( «дерева ймовірностей») проекту. Основним завданням цього методу є комплексна оцінка рівня ризику проекту на основі графічного представлення можливих послідовно розглядаються в часі сценаріїв його реалізації з встановленням ймовірності виникнення кожного з них. Кожна з повних гілок, представлена на графіку, ілюструє одну з альтернатив можливого ходу реалізації проекту і відповідного їй очікуваного значення показника його ефективності.

Розглядаючи особливості методу «дерева рішень» ( «дерева ймовірностей») в загальній системі методів діагностики проектного ризику, можна відзначити, що його перевагою є висока ступінь наочності здійснюваного аналізу, а також досить високий ступінь кореляції результатів кінцевої оцінки з проміжними часовими інтервалами реалізації інвестиційного проекту . Однак і цього методу оцінки рівня проектного ризику притаманні певні недоліки. Перш за все, використання цього методу дає надійний результат лише за проектами з коротким життєвим циклом - зростання проектного циклу призводить до його поділу на значне число етапів, що істотно ускладнює розрахунки і вимагає спеціальної програмної підтримки. Крім того, як і за раніше розглянутим методам, слабкою ланкою методу «дерева рішень» є процес завдання ймовірностей по кожній з альтернатив, який носить суб'єктивний характер. І нарешті, до числа недоліків цього методу слід віднести те, що по кожній з «гілок» в рамках одного з розглянутих етапів реалізації проекту розробляється всього лише кілька альтернативних сценаріїв - в цьому відношенні метод імітаційного моделювання має безсумнівні переваги.

Узагальнена порівняльна оцінка альтернативних інвестиційних проектів за рівнем ризику здійснюється за двома показниками - середньоквадратичного відхилення і коефіцієнту варіації (при використанні методу аналізу чутливості ці показники можуть бути визначені на основі діапазону можливих коливань чистого наведеного доходу по однотипним первинним показниками).

У процесі здійснення порівняльної оцінки кожного проекту присвоюється відповідна ранговая значимість (перший ранг присвоюється проекту з найбільш високим рівнем ризику).

Імітаційна модель обліку ризику. Перший підхід пов'язаний з коригуванням грошового потоку та подальшим розрахунком NPV для всіх варіантів (імітаційне моделювання, або аналіз чутливості). Методика аналізу в цьому випадку така:

  • - по кожному проекту будують його можливі варіанти розвитку: песимістичний, найбільш ймовірний, оптимістичний;
  • -по кожному з варіантів розраховують відповідне значення NPV, т. е. отримують три величини: NPV ,,, NPV m / , NPV 0 ;
  • - для кожного проекту розраховують розмах варіації NPV за формулою

- з двох порівнюваних проектів вважається більш ризиковим той, розмах варіації NPV якого більше.

Приклад.

Провести аналіз взаємовиключних проектів 1Р А і 1Р В , що мають однакову тривалість реалізації (5 років). Проект 1Р А , як і проект 1Р В , має однакові щорічні грошові надходження. Вартість капіталу становить 10%. Вихідні дані і результати розрахунків наведені в табл. 3.15.

Таблиця 3.15

Методика розрахунку імітаційного моделі врахування ризику

показник

Проект 1Р А

Проект 1Р В

інвестиція

9,0

9,0

Експертна оцінка середнього річного

надходження

песимістична

2,4

2,0

найбільш ймовірна

3,0

3,5

оптимістична

3,6

5,0

показник

Проект 1Р А

Проект 1Р В

Оцінка NPV (розрахунок)

песимістична

0,10

-1,42

найбільш ймовірна

2,37

4,27

оптимістична

4,65

9,96

Розмах варіації NPV

4,55

11,38

Таким чином, проект 1Р В передбачає велике значення NPV, але в той же час він є більш ризикованим.

Методика поправки на ризик ставки дисконтування. Ця методика передбачає введення поправки до ставки дисконтування. Для більшості проектів, які передбачають класичну схему інвестування, зростання ставки дисконтування тягне зменшення приведеної вартості і, відповідно, NPV. Логіка даної методики може бути продемонстрована в такий спосіб. Розглянемо графік функції, що відбиває залежність між очікуваною прибутковістю фінансових активів і рівнем притаманного їм ризику k = f ((i) (рис. 3.2). Цей графік прямо пропорційній залежності: чим вище ризик, тим вище необхідна (очікувана) прибутковість.

Взаємозв'язок ставки дисконтування і ризику

Мал. 3.2. Взаємозв'язок ставки дисконтування і ризику

Безризикова ставка дисконтування k r f відповідає державним цінних паперів. Більш ризиковими є облігації, акції, опціони. Чим вище ризик, асоційований з конкретним активом, тим більше повинна бути премія у вигляді добавки до необхідної прибутковості. Аналогічно іде справа з урахуванням ризику при оцінці інвестиційних проектів: до безризиковою ставкою дисконтування або деякого її базисного значенням слід додати поправку на ризик і при розрахунку критеріїв оціни проекту використовувати відкоректоване значення ставки дисконтування (Risk-Adjusted Rate, RADR).

Таким чином, методика передбачає наступну послідовність дій:

  • -встановлюється початкова ціна капіталу СС, призначеного для інвестування (нерідко беруть WACC);
  • - визначається (наприклад, експертним шляхом) премія за ризик, асоційований з даним проектом: для проекту 1Р А - для проекту 1Р В - г ь
  • - розраховується NPV зі ставкою дисконтування р

для проекту 1Р А : г = СС + г а ;

для проекту 1Р В : г = СС + г ь

- порівнюються проекти з NPV і формулюються висновки (проект з великим значенням NPV вважається кращим).

З деякою часткою умовності можна вважати, що теоретично метод RADR більш виправданий, оскільки введення поправки на ризик автоматично приводить до прийняття безумовно обґрунтованої передумови про зростання ризику з плином часу. За свідченням західних фахівців, з розглянутих методів обліку ризику метод RADR користується більшою популярністю.

ПИТАННЯ ДЛЯ ОБГОВОРЕННЯ

  • 1. Яка специфіка інвестицій на підприємствах туризму?
  • 2. Види інвестицій в туристської галузі.
  • 3. Охарактеризуйте етапи розробки інвестиційних проектів.
  • 4. Охарактеризуйте основні фази інвестиційного проекту.
  • 5. Охарактеризуйте основні методи оцінки інвестиційних проектів.
  • 6. Назвіть позитивні і негативні сторони методів, що враховують дисконтування і немає.
  • 7. Дайте характеристику аналізу інвестиційних проектів в умовах інфляції і підвищеного ризику.
 
Переглянути оригінал
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук