Навігація
Головна
 
Головна arrow Туризм arrow ФІНАНСОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ТУРИЗМІ ТА ГОТЕЛЬНОМУ ГОСПОДАРСТВІ
Переглянути оригінал

ОСНОВНІ АСПЕКТИ ДИВІДЕНДНОЇ ПОЛІТИКИ

Основні моменти теорії переваги дивідендів. дроблення акцій

Дивідендна політика - це прийняття рішення про те, чи виплачувати зароблені кошти у вигляді дивідендів або залишати їх і реінвестувати в активи фірми. Розмір дивіденду не є величиною постійною. Він залежить, перш за все, від величини прибутку акціонерного товариства, що спрямовується на виплату дивідендів, і від бажання акціонерів виплачувати дивіденди. Розглянемо основні моменти теорії переваги дивідендів. Перевага може бути описано за допомогою моделі оцінки акцій в умовах постійного зростання

де Ks - ціна джерела «нерозподілений прибуток» (необхідна прибутковість акції);

g - темп приросту;

Р - ціна акції;

D - ринкова оцінка позикового капіталу.

Дана формула показує, що якщо компанія підвищує норму виплат і тим самим збільшує ринкову оцінку позикового капіталу, то це може послужити причиною збільшення ціни акцій. З іншого боку, збільшення ринкової оцінки позикового капіталу призведе до зменшення обсягу реінвестицій, очікуваний темп зростання масштабів діяльності знижується, що, швидше за все, призведе до зниження ціни акцій.

Існують три теорії поведінки інвесторів.

1. Теорія іррелевантние дивідендів. Мертон Міллер і Франко Модільяні доводять, що політика виплати дивідендів не впливає на збільшення ціни акцій фірми або ціну капіталу. На їхню думку, вартість фірми визначається її загальної здатністю приносити прибуток і ступенем ризику; більш того, вартість фірми в більшій мірі залежить від інвестиційної політики, ніж від того, яка частина прибутку виплачується у вигляді дивідендів, а яка реінвестується. Ввівши деякі обмеження, Модільяні і Міллер показали, що якщо фірма платить високі дивіденди, то вона повинна випускати і більше число нових акцій, і що частка вартості компанії, пропонована новим інвесторам, повинна дорівнювати сумі виплачуваних дивідендів.

Теоретичне обґрунтування позиції Модільяні і Міллера базується на наступних припущеннях: відсутність податків на прибуток для фізичних і юридичних осіб; відсутність витрат по випуску та трансакційні витрати; інвесторам байдужий вибір між дивідендами або доходом від приросту капіталу; інвестиційна політика фірми незалежна від дивідендної; інвестори і менеджери мають однакову інформацію (симетричну інформацію) щодо майбутніх можливостей інвестування.

Допущення Модільяні і Міллера нереальні і не можуть бути дотримані. Таким чином, висновок Модільяні і Міллера про іррелевантние дивідендів неприйнятно для умов реального світу.

2. Теорія «синиці в руках». На думку Гордона і Дж.Лінтнера, ціна джерела «нерозподілений прибуток» (необхідна прибутковість акції) збільшується в міру зниження частки прибутку, що йде на виплату дивідендів, оскільки інвестори більш зацікавлені в отриманні дивідендних виплат, ніж доходу від приросту капіталу, очікуваного за рахунок нерозподіленого прибутку. Вони стверджують, по суті, що інвестори цінують долар очікуваних дивідендів більш високо, ніж долар очікуваного приросту капіталу.

Модільяні і Міллер назвали аргументацію Гордона і Дж.Лінтнера «помилкою з приводу синиці в руках». Це пов'язано з тим, що, на їхню думку, багато інвесторів збираються, проте, реінвестувати свої дивіденди в цю ж або інші подібні фірми і, так чи інакше, ризик грошових потоків фірми для інвесторів в довгостроковому плані визначається тільки ризиком її операцій, а не політикою виплати дивідендів.

3. Теорія податкової диференціації. Третя теорія, заснована на податкових ефекти, була запропонована Р. Літценберге- ром і К. Рамасвамі. У США до 1986 р тільки 40% доходу від приросту капіталу оподатковується. До тих пір, поки дохід не реалізований, т. Е. Акції не продані, інвестор був не зобов'язаний платити податок, а оскільки долар, сплачений в майбутньому, варто менше, ніж долар, сплачений сьогодні, ця податкова відстрочка забезпечувала певну перевагу капіталізації прибутку.

Розглядаючи дивіденди, слід також відзначити і ступінь (рівень) їх стабільності. З точки зору інвесторів найбільш стабільною вважається дивідендна політика фірми з передбачуваними темпами зростання дивідендів; загальна прибутковість такої фірми (як сума дивідендної та капіталізованої прибутковості) повинна бути відносно стабільною в довгостроковій перспективі, і її акції будуть надійним захистом від інфляції. Друга по стабільності - політика фірми, чиї інвестори можуть бути впевнені, що поточні дивіденди не будуть знижені в майбутньому; темпи зростання такої фірми можуть бути нестабільними, але її керівництво, ймовірно, зможе і захоче уникнути зниження дивідендів. Найменш стабільною вважається дивідендна політика фірми, у якій прибуток і грошові надходження так мінливі, що інвестори не можуть розраховувати на те, що компанія буде підтримувати поточні дивіденди протягом звичайного виробничого циклу.

Оптимальна частка дивідендів - це функція чотирьох чинників: перевагу інвесторами дивідендів у порівнянні з приростом капіталу; інвестиційні можливості фірми; цільова структура капіталу фірми; доступність і ціна зовнішнього капіталу.

Останні три чинники об'єднуються в так звану модель виплати дивідендів за залишковим принципом. Залишковий принцип означає, що дивіденди виплачуються в останню чергу. Зазвичай дивіденди виплачуються поквартально: якщо умови дозволяють, дивіденди збільшуються раз на рік.

Процедура виплати наступна.

  • 1. Дата оголошення. У день оголошення дивідендів на засіданні ради директорів фірми оголошується величина регулярного дивіденду.
  • 2. Дата реєстрації власників акцій. Після закінчення роботи в цей день компанія закриває свої книги обліку передачі акцій і становить список акціонерів станом на даний момент.
  • 3. Екс-дивідендна дата. Право на отримання дивідендів по акціях припиняється за 4 дні до дати реєстрації власників.
  • 4. Дата виплати. Компанія надсилає поштою чеки зареєстрованим держателям акцій в день, оголошений датою виплати.

Акція акціонерного товариства - це цінний папір, що закріплює права її власника на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишилося після ліквідації.

Акція має номінальну і ринкову вартість. Ціна акції, позначена на ній, є номінальною вартістю акції. Ціна, за якою реально купується акція, називається ринковою ціною, або курсової вартістю. Курс акції перебуває в прямій залежності від розміру, одержуваного по ним дивіденду і в оберненій залежності від рівня банківського відсотка за кредит

Дроблення акцій може мати будь-який масштаб. Наприклад, акції можуть ділитися 2: 1; 3: 1; 1.5: 1 або ще якось інакше.

Виплата дивідендів акціями подібна до дробленням акцій в тому сенсі, що в обох випадках «пиріг» ділиться на більш дрібні частини, і це не змінює в принципі положення акціонерів. При виплаті 5% -го дивіденду акціями держатель 100 акцій одержить додатково п'ять акцій (без витрат). Загальна кількість акцій збільшується, тому дохід на акцію і дивіденд на акцію і ціна акції знижуються. Використання дроблення акцій і виплати дивідендів акціями, ймовірно, має сенс в тих випадках, коли перспективи фірми представляються сприятливими, особливо якщо ціна її акцій вийшла за межі оптимального діапазону.

Обгрунтування обсягу випущених акцій. Для того щоб здійснити емісію цінних паперів, емітент розробляє стратегію емісії. Безумовно, вона буде специфічна для кожного окремого емітента, але в той же час можна встановити обов'язкові питання, які повинні бути порушені при се розробці. До них слід віднести:

  • 1) встановлення мети емісії в відповідно до того місця, яке займає емітент в галузі та економіці. Це дозволить емітенту вирішити проблему конкурентності, а також встановити обсяг необхідного капіталу і його структуру. Загальні цілі емісії для всіх типів емітентів: залучення необхідних грошових коштів; реконструкція власності; сек'юритизація заборгованості; зниження ризику; вдосконалення фінансового планування;
  • 2) розрахунок обсягу емісії. Встановлюючи обсяги емісії, емітент повинен враховувати об'єктивні обмеження. Номінальна вартість всіх звичайних акцій повинна бути однаковою. Привілейовані акції повинні складати не більше 25%. Обсяг випуску акцій на пред'явника повинен відповідати встановленому ФКЦБ співвідношенню до величині оплаченого статутного капіталу;
  • 3) вибір виду та типу випущених цінних паперів на основі порівняльної характеристики їх інвестиційних властивостей. Акції бувають: звичайні, привілейовані, облігації - класичні (звичайні і незабезпечені), забезпечені, відкличні, конвертовані. Вибір тієї чи іншого цінного паперу для емітента в основному буде залежати від мети емісії. АТ може випускати різні типи акцій і облігацій;
  • 4) аналіз стану ринку цінних паперів та можливостей розміщення випущених цінних паперів;
  • 5) вибір форми емісії - первинна, подальша, відкрита, закрита, передплата, конвертація, серед засновників при первинної емісії, серед акціонерів при наступних емісіях;
  • 6) обгрунтування способу емісії;
  • 7) встановлення форми існування і характеру розпорядження майновими правами, закріпленими в випущених цінних паперах;
  • 8) розрахунок емісійною ціни чи порядку її встановлення. Номінальна ціна - оцінка цінних паперів в період їх випуску, то, що вказано на лицьовій стороні цінного паперу. Емісійна ціна - ціна цінних паперів, по якій її набуває її перший власник;
  • 9) вибір андеррайтера. Посередник бере на себе зобов'язання перед емітентом щодо випуску та розміщення цінних паперів за винагороду;
  • 10) визначення витрат, пов'язаних з емісією;
  • 11) аналіз ефективності емісії. Обираючи ті чи інші цінні папери для емісії, слід мати на увазі, що це стосується тільки емісійних цінних паперів.
 
Переглянути оригінал
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук