ПОХІДНІ ПІРАМІДИ НА ПІКУ ЦИКЛУ

До середини першого десятиліття XXI ст. на фінансовому ринку відбулися радикальні зміни. Ринок повністю розвернувся в бік цінних паперів, випущених на основі іпотечних та інших кредитів. Маса звертаються структурованих позик в кілька разів перевищила традиційний кредитний оборот. Місцем обороту нових паперів стали фондові майданчики, а традиційного кредиту - грошовий ринок. Нові папери не підпадали під державне регулювання. Незважаючи на фондову спрямованість, їх випуском і котируванням займалися не інвестиційні банки, а приватні маркетмейкери, що працюють за контрактами з банками. Діяльність маркетмейкеров не контролював органами фінансового нагляду, тому атрибути і послідовність руху структурованих паперів відрізнялися від стандартів, прийнятих для паперів, що випускаються іпотечними організаціями, які спонсорує урядом.

У 1990-2006 рр. «Незалежні» паперу мали підвищену прибутковість. Тому ніхто не звертав уваги на особливості їх виникнення та функціонування, а також на нсподнадзорность з боку держави. Однак в 2007 р структуровані папери різко знецінилися. І тільки після цього з'ясувалося, що рівень левериджу і ризику у них був завищеним. Всі збитки від звернення в кінцевому рахунку абсорбували платники податків, оскільки втрати покривалися за рахунок бюджету в рамках програми допомоги.

Проблеми, пов'язані з сек'юритизацією кредиторської заборгованості, нс є новими для економіки. Спроби секьюритизировать іпотечні кредити проводилися і раніше:

  • • в 1880-х рр. в США приступили до випуску фермерських бондів (заставних). Для їх емісії іпотечні компанії організовували трасти, які об'єднували заставні в пули. Купуючи бонди, інвестори покладалися на репутацію емітентів. У XIX ст. заставні випускалися з метою мобілізації капіталів для розвитку сільськогосподарського виробництва. До цього часу в Європі пройшла епоха надприбутків і образо- вався відносний надлишок капіталу, який шукав більш прибуткові канали вкладень. Ферми США через біржі з'єднувалися з східно-американськими та європейськими інвесторами. До цього часу телеграфне сполучення між Америкою і Європою дозволяло відстежувати котирування. В результаті постійного їх біржового зростання сформувався ажіотажний попит. До 1890 р побудована таким чином фінансова піраміда завалилася. Фінансова криза 1890-1891 рр., Спровокований такими паперами, призвів до повного припинення їх випуску;
  • • в 1910-1920-х рр. випуск іпотечних закладних повторили спочатку в США, а потім у Великобританії і Німеччині. Заставні були призначені для фінансування міського розвитку. Організаторами сек'юритизації виступали страхові компанії. Вони збирали в пули іпотечні зобов'язання і проти них випускали нові. Заставні виступали похідними інструментами від зібраних іпотечних паперів. Випуск закладних був припинений в ході Першої світової війни, але по її завершенні був відновлений. Однак криза 1920-1923 рр. підірвав довіру інвесторів, оскільки рівень ризику похідних паперів значно перевищував можливості ринку. Тому випуск похідних іпотечних паперів був припинений;
  • • в 1980-1990-х рр. похідні цінні папери отримали нове життя. За одними даними, спочатку ініціатором їх появи стала Чиказька товарна біржа, яка таким чином намагалася привернути нових інвесторів, які були розчаровані традиційним пропозицією. У XXI ст. масштаби розвитку сек'юритизованих боргових зобов'язань значно перевершили класичні боргові інструменти.

Таким чином, чітко виділяються три цикли розвитку сек'юритизації іпотечних паперів. У кожному разі ринок визначає привабливість тих чи інших інструментів і вирішує необхідність з використання та масштаби поширення. Сучасний цикл - найбільший за тривалістю і масштабами використання.

Фінансові інновації поширювалися під прапором дерегулювання і ринкових свобод, що призвело до побудови фінансових пірамід і сприяло ринковому буму. Швидкість поширення фінансових інновацій приголомшлива: за три десятиліття заборгованість позабіржового деривативного сектора збільшилася з нуля до 700 трлн дол. На базі обігу деривативів з'явилася система «тіньового банкінгу», в основі якої стало переведення у банків в позабалансовому активність операцій з деривативних паперами. Крім того, виникли нові непідконтрольні наглядовим органам фінансові установи, зайняті обслуговуванням деривативних ринків.

Одним з важливих наслідків розвитку нових цінних паперів стало значне ускладнення іпотечних угод і підключення до них різних посередників. Швидкий розвиток іпотечного кредитування стало результатом надзвичайно ускладненою фінансової технології. Однак новий продукт, який із сек'юритизації іпотечної заборгованості, був вигідний усім сторонам угоди: перш за все, кредиторам, позичальникам, інвесторам, а також численним посередникам - брокерам, секьюрітайзе- рам, маркетмейкером, численним перекупникам і посередникам.

В умовах зростання цін на нерухомість позичальники завжди вигравали, оскільки при кожній угоді активи продавали завжди за зрослими цінами, а слідом за ними дохід отримували всі посередники. Основних ринкових учасників супроводжували численні посередники-помічники - юристи, оцінювачі, маклери, заступники та консультанти. На такій благодатній грунті склалася досить складна інфраструктура, що складається, з одного боку, з реєстраторів, депозитаріїв, клірингових установ, а з іншого - з рейтингових, аудиторських, інформаційних та аналітичних агентств.

Концентрованим вираженням іпотечного «космосу» з усіма його проблемами стала крихітна Ісландія. Країна була трансформована під ідеали прем'єр-міністра - Девіда Офсена. Він змінив соціал-демократичні засади суспільства на принципи вільного ринку. До 2000-х рр. традиційними заняттями в країні були рибальство і пов'язане з ним виробництво, а також торгівля. У 2003 р пройшла приватизація найбільших банків країни. Найстаріший банк, заснований в 1885 р, - Landsbankinn , як і багато інших банків, виявився в руках найближчих друзів прем'єр-міністра. Ставши приватними, банки зробили ставку на нові фінансові продукти і перейшли до скуповування і перепродаж один одному структурованих паперів, при цьому постійно піднімаючи ціни. Але довго так тривати не могло. Банківська галузь штучно зросла: роздулися баланси, збільшилися обороти і капітали і підвищилися прибутку, а кожен житель країни отримав можливість купити собі будинок або навіть два-три будинки. Допомагав Центральний банк. Він знижував процентну ставку і наповнив ринок дешевими і доступними кредитами. У країну повернулися багато з тих, хто в пошуках кращої долі раніше її покинув; вони швидко освоїли переваги вільного фінансового ринку, який для них став справжнім «золотим руно». Ісландія була самотньою. В інших країнах відбувалися схожі процеси. Однак в Ісландії вони проявилися, мабуть, найбільш сильно і прийняли форму нового грошово-кредитного господарства, яке втратило зв'язок з реальним сектором економіки.

Іпотека і сек'юритизовані зобов'язання розкрутили будівельний бізнес Деба (ОЛЕ), який став світовим лідером глобального іпотечного «бульбашки». Спочатку освоїли всю сушу, але коли її не вистачило, то приступили до створення штучних «земель». Звели пальмовий острів з численними кондомініуму і готелями на кошти інвесторів з Європи, Африки та Близького Сходу, які частіше на кредитні гроші все скуповували для перепродажу з надією на зростання цін. Кредит опосередковано 3/4 всіх покупок нерухомості. Однак далеко не вся нерухомість виявилася затребуваною, і пальмовий острів виявився занедбаним.

Іпотечний «бульбашка» в Іспанії був не менше повчальним прикладом. До 2008 року в Іспанії будувалося більше будинків, ніж у Франції та Німеччині разом узятих. В даний час в країні виявилися недобудованими цілі квартали.

Іпотечний бум, спровокований дешевими грошима і міцним юанем, був викликаний в Китаї. У країні виявилися незатребуваними вже не тільки окремі будинки і квартали, а й цілі міста.

Менш відомі новозбудовані, але відразу ж занедбані міста в інших країнах. Схема будівництва житла в махру в Ірані відрізнялася від західних іпотечних. Проте в її основі кредит - гарантовані державою 99-річні іпотечні позики. Приватні банки виконували державне замовлення і поширювали отримані від Центрального банку країни дешеві гроші. Все кредитування йшло за рахунок роботи друкарського верстата. Тільки один банк Маскаєв видав іпотечних кредитів на суму понад 10 млрд дол. Але вдома виявилися покинутими і ніхто в них так і не вселився. Надлишок кредиту привів до формування чергового кредитного «міхура» і різкого інфляційного знецінення грошей і нерухомості.

Кредитування нерухомості в Ісландії, ОАЕ, Іспанії, Китаї та Ірані йшло більше шляхом зведення фінансових пірамід. Вони створювалися за рахунок нових фінансових інструментів, а розкручувалися за допомогою низьких процентних ставок центральних банків. Держава таким способом прагнуло підтримати економічне зростання. Система підготовки фінансових пірамід за рахунок розкрутки непідконтрольних наглядовим органам інститутів і операцій отримала назву тіньового банкінгу.

Тіньовий банкінг являє собою різноманітний набір фінансових інститутів і ринків, які фактично в сукупності виконують традиційні банківські функції, але формально (де-юре) не є банками і не підлягають традиційному регулювання як депозитарні установи. Таке визначення тіньового банкінгу випливає з позиції по відношенню до нього екс-президента ФРС Бена Бернанке. За деякими даними, тіньовий банкінг обслуговує оборот від 0,5 квадрлн до 1 квадрлн дол. Цикл розвитку тіньового банкінгу почався на рубежі XX і XXI ст. В даний час ми знаходиться десь в середині циклу тіньового банкінгу.

Так званий тіньовий банкінг виник в кінці минулого століття, але досяг розквіту тільки напередодні глобальної фінансової кризи. В основі нової системи були сек'юритизація активів і інтеграція банківської справи з іншими фінансовими секторами. Тіньовий банкінг тісно пов'язаний з ринком капіталу і в своїй основі нестійкий. В ході кризи нова банківська система привернула увагу уряду і політиків, які бачили в ній загрозу для майбутнього розвитку.

Положення про нестабільність банківської системи, яка існує без певних обмежень і стабілізаторів, достатньо відомо. В цьому плані тіньової банкінг підвищує нестабільність всієї системи і піднімає питання про необхідність включення його в традиційну систему страхування. Однак можливі й інші підходи. Вони пов'язані зі створенням системи попередження ризиків, противаг і обмежень, а також шляхом підтримки ліквідності і страхування кредиторів.

У сучасному господарстві банківське і фондове справу переплітаються. Банківська фондування залежить від наступного:

  • • рівня левериджу фінансових продуктів, тобто протистояння реальних активів сек'юритизованими;
  • • співвідношення власного і позикового капіталів фінансових установ.

Тіньовий банкінг з його швидким зростанням фінансових важелів і легкої доступністю кредиту дозволив фінансовому сектору претендувати на постійно зростаючу частку національного доходу. В цілому фінансовий капітал зростає набагато швидше реального. Такий стан отримало назву «фінансова монетизація», що відображає перетворення фінансової системи з інвестиційної в спекулятивну. Головним призначенням такої системи є максимізація доходів в короткостроковій перспективі з орієнтацією на спекулятивну гру і швидку віддачу від постійного зростання цін фінансових продуктів. Верхнім досягненням монетизації стали фінансові піраміди.

 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >