ГІПОТЕЗА ЕФЕКТИВНОГО РИНКУ У ВУЗЬКОМУ ЗНАЧЕННІ

Гіпотеза ефективного ринку (ГЕР) спочатку призначалася для аналізу біржового фондового ринку. Однак останнім часом її дію поширили на всі фінансові ринки.

Гіпотеза ефективного ринку стверджує, що «обіграти ринок» неможливо, оскільки в основі ефективності фондового ринку знаходяться ринкові ціни на акції, які завжди включають і негайно відображають повною мірою всю необхідну інформацію. Відповідно до гіпотези акції завжди котируються і торгуються на фондових біржах за справедливою ціною, що робить неможливим для інвесторів як купити недооцінені акції, так і продати їх за завищеними цінами. В цілому трейдери не можуть перевершити ринок. Єдиний спосіб отримати більш високий прибуток - проводити ризиковані операції.

Прийнято чотири основні допущення для ринкової ефективності:

  • 1) достатня кількість гравців, які аналізують і проводять оцінку цінних паперів на прибутковість;
  • 2) у безперервний спосіб і випадковим чином надходить нова інформація, здатна впливати на ціни;
  • 3) ціни швидко адаптуються до нової інформації;
  • 4) в ціні відображена вся наявна інформація.

Існують три основні версії гіпотези ринкової ефективності: «слабка», «середня» і «сильна»:

  • • слабка форма гіпотези стверджує, що ціни ринкових активів (наприклад, акції, облігації) вже відображають всю публічно доступну інформацію. Минулі ціни не дозволяють передбачити майбутні ціни (ефект «випадкового блукання цін»);
  • • середня (нолусільная) форма гіпотези стверджує, що ціни відображають всю загальнодоступну (публічну) інформацію (як позитивну, гак і негативну), але здатні миттєво змінюватися, щоб відобразити нову інформацію;
  • • сильна форма гіпотези додатково до положення середньої форми гіпотези стверджує, що ціни відображають миттєво, навіть приховані або «інсайдерські» дані.

Основна відмінність між версіями зводиться до обсягу інформації, яка в кінцевому рахунку зводиться до ринкових цін і швидкості реакції цін на інформацію.

У своїй простій і початковій формі ефективний ринок означає, що на біржі ціни акцій відображають передбачувані дивіденди. Виходячи з передбачуваних дивідендів розраховується ціна акцій. В умовах відсутності в минулому і в поточному періоді дивідендів ціна акції визначається з урахуванням потенційних дивідендів в майбутньому. Всі очікування реалізуються в поточних котируваннях акцій. В ході біржових бумів з'являються цінові бульбашки на акції, які не приносять дивіденди. При цьому вважають, що акції самі по собі можуть приносити дохід за рахунок постійного зростання курсової вартості. Це суперечить суті ціни акції - очікувані дивіденди. Результатом стає різке падіння цін на такі акції і їх вимивання з ринку, що відбувається, якщо не змінюється стратегія емітента і не починається виплата дивідендів.

Гіпотеза ефективного ринку суб'єктивна, оскільки відсутня експериментальна перевірка роботи ефективного ринку. Гіпотеза являє собою скоріше ідею ефективної роботи ринку при певних умовах. Висуваються різні припущення, при яких робота ринку ефективна.

У 1970-х рр. гіпотеза ефективного ринку була доопрацьована з урахуванням гіпотези випадкових (блукаючих) коливань і гіпотези раціональних очікувань. Нові положення надали гіпотезі велику гнучкість і наблизили ідеальний стан ринку до реального.

Існують тісні зв'язки між гіпотезою ефективного ринку і гіпотезою блукаючих коливань на фондовій біржі. Ідею про те, що ціни постійно відхиляються від певного значення і такі відхилення мають певну закономірність, висунув в 1863 р французький брокер Жюль Репье (1834-1894) в книзі «Розрахунки можливостей і філософія біржі». Пізніше французький математик Луї Башелье (1870-1946) в кандидатської дисертації під назвою «Теорія спекуляцій» (1900) запропонував розрахунок цін опціонів, який в подальшому був використаний в гіпотезі ефективного ринку. Даний розрахунок здобув популярність як модель блукаючих коливань. Робота Башелье стала однією з перших просунутих математичних технік в теорії фінансів.

У 1970 р Фама включив положення про випадкових (блукаючих) коливаннях в гіпотезу ефективного ринку і з їх допомогою показав механізм руху цін і роботу ринку: перехід з одного стану в інший - з неефективного в ефективне і назад.

У 1978 р при аналізі впливу інформації на зміну цін Лукас запропонував використовувати теорію раціональних очікувань. Він розглянув серію кореляцій цін відповідно до надходить інформацією в умовах зміни рівня ризику. Раціональні очікування відрізнялися від раніше звичних адаптивних очікувань. В їх основі - використання всієї доступної інформації і відсутність систематичних помилок в прогнозах (очікуваннях); при адаптивних очікуваннях останні поступово адаптуються до змін. Раціональні очікування не означають індивідуальної раціональності, а відносяться до кумулятивної раціональності ринку. Раціональні очікування відрізняються від теорії раціонального вибору, яка широко використовується в теорії ігор і розглядає поведінку основних агентів з позиції раціо- нальності. Очікування раціональні, що означає: вибір заснований на раціо- начьних підходах, доступної інформації і минулому досвіді.

Теорія раціональних очікувань припускає, що поточні очікування відповідають майбутньому положенню економіки. Раціональні очікування учасників ринку частково впливають на те, що буде відбуватися в економіці. Якщо банк вважає, що в майбутньому очікується економічне зростання, то відбуваються нарощування кредиту і роздування кредитного портфеля. Якщо нарощування відбувається до моменту надмірного роздування портфеля, то очікування зміщуються до зростання неплатежів і поведінку банку змінюється в бік скорочення кредитування. У кожному разі банкіри приймають раціональні рішення: в першому - нарощувати кредитування, в другому - скорочувати. Так відбуваються циклічні коливання кредиту.

Критики гіпотези звинувачують її прихильників в надмірній вірі в раціональність ринку. Припущення про ринкову раціональності набуло поширення в період відносної стабільності ринку - в період з 1980-х рр. до 2008 р Однак подальший криза спростовує дієвість даного положення. Крім того, критики вважають, що відсутня сама можливість протестувати ринкову ефективність, що пояснюється наступним: по-перше, в основі гіпотези знаходяться не факти, а припущення; по-друге, існуючі моделі, згідно з якими перевіряються ціноутворення і ефективність роботи ринку, є неповними і через великий обсяг інформації відсутня сама можливість зробити їх повними.

У відповідь критикам прихильники гіпотези висувають три заперечення:

  • 1) ефективність ринку не означає відсутності постійної невпевненості в майбутньому;
  • 2) ефективність ринку є умовним спрощенням ринку, який далеко не завжди поводиться ефективно;
  • 3) для більшості людей ринок є практично ефективним і може бути використаний в такому вигляді для інвестиційних цілей.

На базі теорії випадкових коливань розробляють різні моделі авторегресії, які спрямовані на визначення рамок цінових коливань. Нерідко дані моделі використовують для прогнозу змін цін. Основною умовою моделей є вибір точки, навколо якої можливі цінові коливання і розраховуються певні цикли коливань цін.

 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >