НЕГАТИВНА ПРОЦЕНТНА СТАВКА ЯК ФАКТОР ФІНАНСОВОЇ НЕСТАБІЛЬНОСТІ

Відповідно до теорії низька і негативна процентна ставка скорочує витрати компаній і домашніх господарств (юридичних і фізичних осіб) і стимулює попит на позиковий капітал. На практиці не тільки негативна, але і близька до нуля процентна ставка може принести більше шкоди, ніж користі.

У листопаді 2013 р Джанет Йеллен (р. 1946 р в той час вона була ще віце-президентом ФРС, президент з 2014 р) на засіданні Банківської комісії Сенату заявила, що позитивна депозитна, але близька до нуля процентна ставка здатна руйнувати грошові ринки, зайняті фондуванням фінансових інститутів [1] . В таких умовах ніхто не буде зацікавлений вкладати в банки, а у останніх істотно скоротиться маржа (різниця між вартість грошей для банків і вартістю для клієнтів), що призведе до падіння прибутковості в кредитному секторі і викличе банкрутства і перерозподіл активів на користь інших фінансових інститутів. Більш суттєвим наслідком для економіки стало скорочення зацікавленості банкірів в кредитуванні господарства.

Тривале зниження процентної ставки веде до «валютним війнам» - загострення конкуренції між країнами за гроші інвесторів. Оскільки гроші спрямовуються в країни з підвищеною відсотковою ставкою, в країнах зі зниженою процентною ставкою відбувається відтік капіталу, що знижує курс валюти і в кінцевому рахунку призводить до девальвації.

Валютні і процентні війни. Між провідними країнами постійно відбуваються сутички за конкретні фінансові переваги. Стандартний вид конкуренції передбачає порівнювати переваги за обмінним курсом. При зниженні валютного курсу експортні товари можуть бути продані дешевше за кордоном, забезпечуючи переваги і ривок розвитку національної економіки. Коли країни починають вирішувати проблему підвищення своїх переваг за рахунок маніпулювання процентною ставкою, розпалюються валютні війни. Центральні банки не тільки беруть участь в цій боротьбі, але і частіше виступають її організаторами. У цих боях основним інструментом є процентна ставка. У теорії зниження процентної ставки викликає перелив капіталу з кредитної в фондову сферу і в країни з підвищеною відсотковою ставкою. Негласні валютні війни створюють небезпеку як для переможців, так і переможених.

Під час дії Бреттон-Вудської системи і аж до її скасування в 1971 р зберігався певний паритет валют, що не дозволяло суперництва переростати в валютні війни. Однак скасування прикріплення курсу валюти до вартості металу або долара (до 1971 р ціна долара виражалася у золоті) сприяла значному посиленню валютних воєн і підвищенню їх значення в змаганнях країн за кращі фінансові умови господарювання.

Наприклад, валютна війна вибухнула в на початку 2015 г. Вона призвела до того, що в 22 країнах - від Канади і США до Сінгапуру і Китаю - як по ланцюжку змінювалася монетарна політика - скорочувалися процентні ставки. Європейський центральний банк почав програму покупки облігацій, відому як кількісне пом'якшення, що призвело до ослаблення євро і зниження його курсу по відношенню до долара США, що посилило протистояння двох провідних резервних валют.

Коли в кінці 2014 року ціни на нафту впали, центральні банки були змушені діяти. Долар США зміцнився проти більшості валют, що загрожувало прибутку американських експортерів. Валютні війни також змусили Швейцарію розпродати трирічний валютний резерв для збереження конкурентоспроможності франка по відношенню до євро.

Переможцем у війні стала Японія: вона знизила курс ієни, що дозволило підвищити прибуток японських корпорацій.

Велика депресія 1930-х рр. привела до валютних воєн між країнами, яка завершилася відмовою від золотого стандарту.

Китай використовував знижений валютний курс юаня по відношенню до долара для захоплення американських товарних ринків, просуваючи дешеві товари не тільки завдяки більш дешевій робочій силі, але і дешевої валюті, що також діяло в бік зниження ціни китайських товарів за кордоном (нерідко за кордоном ті ж самі товари продавалися дешевше, ніж усередині країни).

У 2011 р в Сенаті США пройшов закон, що дозволяє карати країни, які маніпулюють своїми валютними курсами (при цьому мався на увазі Китай).

Валютні курси. Прикріплення національної валюти до іноземної може поставити місцеві центральні банки в залежність від монетарної і фіскальної політики іншої країни. В результаті зміна процентної ставки в країні, до валюти якої прикріплені місцеві гроші, викликає необхідність зміни ставки національними центральними банками. Наприклад, зниження процентної ставки в Гонконзі слідом за падінням процентної ставки в США викликало бум іпотечного кредитування і зліт ціни на нерухомість у Гонконгу. У деяких країнах (наприклад, Китаї, Єгипті, Венесуелі) уряд обмежує діяльність валютних спекулянтів і не дозволяє їм істотно відхилятися від офіційних ставок.

Різні системи валютних курсів. Панама та Зімбабве в якості законного платіжного засобу використовують долар США; в 2014-2015 рр. в Донецьку і Луганську в ході були різні валюти - від гривні і рубля до долара і євро; різні валюти в ходу в Абхазії (включаючи турецькі ліри), Південної Осетії і Придністров'я; в 1990-х рр. в Росії поряд з рублями в ходу були долари, в періоди дефіциту рублів деякі регіони випускали свої розрахункові документи, а в опті широко використовували векселі і різні сурогатні гроші.

Фіксовані ставки (прикріплення національної валюти до стабільної валюті) застосовуються в Багамах (з 1973 р до долара США), Болгарії (з 1997 р спочатку до німецької марки, а потім до євро), Брунеї (з 1967 р до сінгапурському долара) , Венесуелі (з 2003 р до долара США), Гонконгу (з 1983 р до долара США), Данії (з 1982 р спочатку до німецької марки, а потім до євро) і Саудівської Аравії (з 1986 р до долара США ).

Сінгапур і Китай використали різні типи посилань на валюти торгових партнерів, з допомогою яких регулювали валютні курси - підвищували або знижували курс місцевої валюти. Китай з 2005 р перейшов до валютного кошика, закон обмежував щоденне коливання валютного курсу понад 2%. Китай в основному дотримувався практики обмеження зміцнення юаня, але в останні роки дозволяв йому коливатися сильніше. Випуск валюти в Гонконзі обмежений його доларовими резервами.

Процентні ставки. Ланцюгова реакція падіння процентної ставки є наслідком великої взаємозалежності національних валют, а також монетарних і фіскальних політик. У Швеції, Данії і Швейцарії введення негативної процентної ставки викликало відтік капіталу. Більш того, в цих країнах вкладникам запропонували платити за зберігання грошей в банках, тобто був введений своєрідний податок на безпечне і зручне зберігання грошей.

Ефект негативних процентних ставок був описаний ще Кейнсом, який розібрав його в зв'язку з діяльністю Сільвіо Гезелля (1892-

1930) в якості міністра фінансів Баварської (Мюнхенській) радянської республіки, що існувала в Мюнхені в 1918-1919 рр.

Негативну процентну ставку Гезелль розглядав як своєрідний податок на накопичення, який спрямований на підтримку функції грошей як засобу обігу і згортання функції як засобу заощадження 1 . Кейнс вказував, що недолік моделі Гезелля полягав в тому, що більшість людей не готові прийняти комуністичне суспільство, засноване на концепції ненакопленія на «чорний день». Проте експеримент Гезелля, застосований в Баварської радянської республіці, майже через 100 років більш широко повторюється, що веде до переосмислення функцій грошей і ролі процентної ставки в економічному розвитку.

Кінцеве призначення даного податку - стимулювання витрачання грошей і, тим самим, розширення попиту і виробництва. В умовах недостатнього вибору безпечного застосування капіталу інвестори купують французькі державні облігації з негативною процентною ставкою виходячи з того, що вони гарантують вкладення. Іншим напрямком «безпечних» вкладень є розширення інвестицій в інфраструктурні об'єкти з тривалим терміном окупності. Особливу роль у фінансуванні інфраструктури покликані зіграти нові фінансові установи країн БРІКС.

Ірвінг Фішер позитивно сприймав «податок» на накопичення Гезелля. Однак в даний час дане поняття майже повністю забуте. Так, в 2009 р в одному з популярних підручників з макроекономіки професор Гарвардського університету Грегорі Менк'ю вважав, що негативні процентні ставки придумав «розумний аспірант», що дозволить вирішити проблему перекладу в обіг всіх випущених грошей [2] [3] .

У 2015 р Народний банк Китаю з метою стимулювання економічного зростання скоротив базову ставку по кредитах і депозитах до 0,25 процентних пункту. Його приклад наслідували центральні банки Південної Кореї, Тайваню, Сінгапуру, Таїланду. Таким чином, вони спробували підвищити свої конкурентні позиції в порівнянні з Японією. Європейський центральний банк і центральні банки Швейцарії, Швеції, Норвегії також пішли по шляху кількісних послаблень, а в ряді випадків використовували нетрадиційні заходи для запобігання знецінення своїх валют. Однак дані кроки конкурентів сприяли посиленню позицій долара США.

У більшості випадків при тривалому зниженні базової процентної ставки на практиці спрацьовує ефект «пастка ліквідності», відбувається подальше роздування кредитної бульбашки, ринок стає ірраціональним і зростає його нестабільність. Зміни процентної ставки мають стимулюючий вплив на економіку лише в короткостроковій перспективі. При тривалому тренді зниження стимулюючий призначення процентної ставки перестає діяти, і виникає зворотний ефект - пастка ліквідності.

Негативні процентні ставки. Економісти не надали ніяких розрахунків і доказів визначення нижньої межі ефективності процентних ставок. Таким чином, центральні банки дійсно не знають, як далеко вони можуть зайти при зниженні процентних ставок. В даний час вони нижче, ніж були в попередніх схожих ситуаціях розвитку. Все ускладнюється тим, що вперше досягнута така велика тривалість низьких ставок.

Рекордсменами за тривалістю низьких процентних ставок є дві країни: Японія (процентна ставка нижче 1% з 1994 р, а з 2012 р - 0,1%) і США (з 2008 по 2016 г.). Нижче одного пункту процентна ставка у Канади (з 2015 р), Великобританії (з 2009 р), Ізраїлю (з 2015 р), в Єврозоні (з 2014 р).

У липні 2009 р Риксбанк - Банк Швеції першим з центральних банків світу встановив негативну процентну ставку по депозитах - мінус 0,25%, а в подальшому в Швеції була встановлена негативна ставка в розмірі 0,35%, в Швейцарії - 0,75% .

При низьких процентних ставках держава зазвичай переорієнтується з грошово-кредитних на фіскальні інструменти впливу на економіку. Фіскальна експансія стає основою державного стимулювання економіки. Однак в даний час така переорієнтація ускладнюється.

  • [1] Yellen Sees Chance Fed Could Cut Rate It Pays Banks on Reserves // Bloomberg. November 15, 2013. URL: http://www.bloomberg.com/news/articles/2013-ll-15/yellen-sees-chance-fed-could-cut-rate-it-pays-banks-on-reserves .
  • [2] Bershidsky L «Neglected Prophet» of Economics Got It Right // Bloomberg. July 3, 2015.URL: http://www.bloombcrgview.com/articles/2015-07-03/-neglected-prophet-of-economics-got-it-right.
  • [3] Mankiw C. Principles of Economics: a Guided Tour. 7th ed. US: Cengage Learning, 2015.P. 643.
 
Переглянути оригінал
< Попер   ЗМІСТ   ОРИГІНАЛ   Наст >