Як у світовій практиці приймають рішення за оцінками необхідної прибутковості по капіталу?

Можна привести коня на водопій, але от спробуйте навчити її плавати на спині!

Перший закон Хартлі

Огляди практики компаній в області оцінок необхідних ставок прибутковості починаються з 1970-х рр. Як правило, мова йде про опитуваннях фінансових директорів або перших осіб компанії. Більшість досліджень показують, що на вибір методу обгрунтування рішень (по капітальних вкладеннях, плануванню структури капіталу) істотний вплив роблять ступінь розвитку фінансового ринку країни, в якій функціонує компанія, розмір компанії і структура власності. Відзначаються істотні відмінності між великими і дрібними компаніями, закритими приватними (з одним власником), публічними і компаніями державного сектора (наприклад, в комунальних сферах діяльності).

Зіставлення методів і моделей, що застосовуються компаніями, фінансовими консультантами та науковцями

Розглянемо результати дослідження, проведеного в 1998 р, яке узагальнює використовувану практику як по компаніях США, так і по провідним консалтинговим агентствам і академічним рекомендаціям. Значущі результати систематизовані в табл. 4.6.

Таблиця 4.6. Світова практика (компанії, фінансові консультанти, академічний світ) вибору ключових параметрів в оцінці бізнесу та інвестиційних проектів

Світова практика (компанії, фінансові консультанти, академічний світ) вибору ключових параметрів в оцінці бізнесу та інвестиційних проектів

Автори стверджують, що метод DCF є домінуючою технікою при прийнятті інвестиційних рішень і в оціночної діяльності. Метод WACC є домінуючим у формуванні ставки дисконтування при застосуванні методу DCF. Як правило, ваги елементів капіталу формуються за ринковими, а не балансовими оцінками. Посленалоговая вартість боргу в переважній більшості випадків розраховується на маржинальних доналогових витратах і маржинальних чи законодавчих податкових ставках. У визначенні вартості власного капіталу домінуюча модель - САРМ. Деякі компанії та консультанти згадують інші багатофакторні моделі (APT), але їх явну меншість. Компанії не використовують модифікації САРМ для подолання недоліків моделі в поясненні минулих доходів. В якості безризикової ставки 70% компаній вибирають прибутковість довгострокових (10-річних) федеральних облігацій США. У 2007 р прибутковість казначейських облігацій США (tbill) перебувала в діапазоні 4,6-5,3%. Часто приймається значення на рівні 4,8%. Більшість в якості ринкової премії за ризик схиляється до оцінки в діапазоні 6-7%. При завданні ß-коефіцієнтів більше половини компаній використовують опубліковані аналітичними агентствами дані, але 30% розраховують самі. Компанії відзначають розбіжності між оцінками ß-коефіцієнтів, взятими з різних джерел.

У ряді випадків модель САРМ застосовується не тільки для оцінки необхідної прибутковості але власного капіталу, але і по всьому капіталу компанії, який фінансує функціонування постоянноіспользуемих активів. Такий підхід передбачає перехід від ß-коефіцієнта власного капіталу (equity beta) до ß-коефіцієнту активів (assets beta, pfl). При цьому використовується наступна формула:

де ps - бета-коефіцієнт але власного капіталу компанії (розраховується по чутливості прибутковості акцій до ринку); р ^ - бета-коефіцієнт по позикового капіталу компанії (debt beta), який розраховується також регресійним методом по чутливості прибутковості облігації компанії до ринкової прибутковості.

Якщо р-коефіцієнт позикового капіталу компанії р ^ дорівнює нулю, то формула приймає

Необхідна прибутковість по всьому капіталу компанії (метод САРМ) може бути знайдена за такою формулою:

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >