Фінансова стратегія, структура капіталу і дивідендна політика

Рішення про вибір структури капіталу не можна приймати ізольовано. Вони складають частину розумного фінансового плану, в якому беруться до уваги майбутні інвестиційні можливості, дивідендна політика фірми і т.д.

Р. Брейлі, С. Майерс

Розробка фінансової стратегії як функціональної стратегії, підтримуючої спільну мету розвитку компанії, включає в себе прийняття рішень з довгострокового фінансування розвитку компанії і взаєминам з власниками (дивідендну політику).

В академічній літературі прийнято розрізняти два терміни, що відносяться до фінансової політики компанії: "структура джерел фінансування" (структура пасивів в обліковому поданні) і "структура капіталу". Структура джерел фінансування традиційно фіксується за інформацією з фінансового обліку та звітності і відображає сформовані на поточний момент часу пропорції між різними елементами власного капіталу та зобов'язаннями.

Структура капіталу і дивідендна політика як складові елементи фінансової стратегії

Термін "структура капіталу" відноситься до фінансової стратегії і відображає співвідношення між стійкими, довгостроковими джерелами, які залучаються для забезпечення постійної присутності компанії на ринку в рамках виробленої загальної стратегії розвитку. Аналіз структури капіталу важливий, оскільки позначає вимоги до її активам (інакше кажучи, до її реального або матеріального капіталу) з боку ключових власників фінансового капіталу. Ці вимоги накладають відбиток на прийняті в компанії інвестиційні та інші рішення, часто обмежують можливості розвитку. Тому фінансовий директор, зіставляючи вигоди і недоліки різних довгострокових джерел фінансування, відповідає за формування пропозицій за прийнятною для компанії структурі капіталу. Його завдання - узгодити інтереси різних власників капіталу з точки зору ризиків і забезпечити приплив зовнішніх грошей у компанію під реалізацію намічуваних цілей.

Виходячи з виробленої структури капіталу (принципових рішень про співвідношення власних і позикових коштів, можливості залучення публічного позикового і власного капіталу) в компанії формується політика використання різних джерел фінансування. Ця політика вже повинна базуватися на гнучкому реагуванні до змін у зовнішньому світі. Наприклад, компанія з урахуванням ситуації на фінансовому ринку може в окремі періоди часу віддати перевагу запозичення на зарубіжних ринках, а не на власному (локальному). Прийняте рішення про закриту додаткової емісії акцій може бути переглянуто на публічне розміщення. Вексельні запозичення можуть бути рефінансовані банківськими позиками або облігаційними позиками і навпаки. Головне завдання гнучкого реагування - здешевлення залучених коштів.

Несприятливі події на фінансовому ринку часто призводять до тимчасової відмови від запланованих і анонсованих залучень капіталу. Наприклад, зростання в 2006-2007 рр. прибутковості казначейських облігацій США, літні проблеми 2007 року на іпотечному ринку США, зриви великих позик, що проводяться фондами прямих інвестицій для угод поглинань (наприклад, Cerbetvs Capital Management) стали і для російських позичальників ("Газпром", "Роснефть", "ВТБ" , "Банк Москви") сигналами про необхідність відкласти вихід на ринок позикового капіталу.

Компанії з високою якістю фінансового управління постійно ведуть роботу з рефінансування боргів з метою здешевлення позикового капіталу. Наприклад, активну роботу проводить компанія Х5 Retail Group, продуктовий роздрібний рітейлер, що працює па російському ринку і реалізує стратегію зовнішнього зростання. У 2006 р компанія залучала синдиковані банківські позики під ставку LIBOR + 2,25 - 2,5%. Облігаційні позики, банківські позики сформували величину чистого боргу компанії, який в 3,4 рази перевищував EBITDA. Не змінюючи структуру капітана і співвідношення позик за термінами погашення, компанії удаюсь в 2007 р істотно знизити ставки залучення позикових грошей. Наприклад, банківський синдикований кредит розміром 1 млрд дол. Компанія залучила під LÏBOR + 0,75%. Облігаційну позику в 9 млрд руб. і нові банківські запозичення дозволили рефінансувати в 2007 р всю заборгованість компанії. Зауважимо, що такі фінансові операції дають можливість групі сумарно заощадити за 2007 р не менше 9-11 млн дол. Здешевлення запозичень досягається також через структурування кредитів. Наприклад, Х5 Retail Croup привернула в 2007 р кредит за допомогою банку BNP Paribas (як організатора угоди) на 100 млн дол. Кредит залучено строком на шість місяців під заставу GDR і структурований на основі форвардного контракту, що погашається в кінці періоду, і свопу. Процентна ставка по базі форвардного контракту зафіксована на рівні 6,8% річних, по "свопових частини" - LJBOR + 1,5% річних.

Робота з публічним позиковим капіталом змушує компанії творчо підходити до фінансових пропозицій ринку. Більшість російських позичальників виводить на ринок незабезпечені облігації, які мають більш низький кредитний рейтинг і відповідно більш дороги для компанії. Традиційно активність у сек'юритизації (забезпеченні активами) проявляється у фінансовому секторі (поява на ринку сск'юрітізірованних автокредитів, іпотечних і споживчих кредитів). З 2003 р на російському ринку з'явилися забезпечені активами облігації нефінансових компаній. Забезпеченням часто виступають акції самої компанії або се "дочок" (наприклад, облігаційну позику 2003 АФК "Система", забезпечений акціями "МТС"), експортна виручка (наприклад, але облігаціях "Газпрому" і нафтових компаній). Сек'юрітізірованние єврооблігації "Газпрому" 2004 із забезпеченням експортною виручкою дозволили залучити компанії гроші під найнижчу на той момент ставку - купон становив 7,2% річних. Традиційні забезпечені облігації в 2007 р поповнилися новим фінансовим інструментом на російському ринку - облігаціями з подвійним забезпеченням. Матеріальні активи частіше виступають забезпеченням в банківських запозиченнях. Московська об'єднана електромережева компанія (МОЕСК) випустила в 2007 р рублеві єврооблігації, забезпечені лізинговими платежами, які компанія виплачує лізингодавцю "Бізнес-Альянс", реалізувавши лізингову схему за допомогою кредиту "Банку Москви". Фактично на ринок виведені цінні папери під кредит з переуступкою на користь інвесторів лізингових виплат. Прибутковість облігацій склала 8,78% '.

Термін "дивідендна політика" характеризує встановлення стійких фінансових взаємин компанії з її власниками. У фінансової стратегії компанії формуються: розподільна політика компанії (payout policy) як політика але розподілу заробленого прибутку; дивідендна політика як політика виплат власникам (компанія може направляти власникам не тільки зароблені кошти, але і залучені з ринку, наприклад позикові). При цьому головне завдання фінансового директора - оцінити прийнятний рівень "вилучення грошових коштів" з компанії. Для цього фінансовому директору доведеться зважити доступні інвестиційні рішення, доцільність направлення на них внутрішніх коштів компанії (прибутку), залучення відсутніх джерел фінансування із зовнішнього ринку. Найважливіший питання, вирішується в цій області, - які інтереси власників та інших зацікавлених осіб, значимі для них поточні виплати. Не завжди доцільні прямі грошові виплати власникам, у ряді випадків більш правильно реалізовувати дивідендну політику через викуп акцій. Звернемо увагу на думку Енн Малкахі, яка з 2001 р є генеральним директором компанії Xerox, а з 2002 р очолює також раду директорів компанії. "Ми приділяємо дуже багато сил збільшенню окупності інвестицій для інвесторів. Гроші йдуть не тільки на це. Ми здійснюємо поглинання, ведемо дослідження і розробку, але ми також викуповуємо свої акції - в результаті акціонери можуть швидше окупити свої вкладення, а для існуючих інвесторів показник прибуток у розрахунку на акцію зростає. Це ефективна допоміжна стратегія. Ми інвестуємо в ріст, у збільшення продуктивності, але, з точки зору акціонерів, один з найбільш дієвих механізмів збільшення окупності саме викуп наших акцій ".

Продумані рішення по дивідендної політиці (підтримувані протягом ряду років, що пояснюється зацікавленим особам) є якісними сигналами ринку і дозволяють створити "клієнтський ефект" для компанії, коли її власники дотримуються схожих поглядів на вигоди поточних і майбутніх виплат.

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >