Специфіка діагностики ефекту фінансового важеля в російській практиці

Ваші компанії завжди вважають, що ми занижуємо їх рейтинг.

Лео О'Нія - президент провідного рейтингового агентства S & P

Обмеження по податковому щиту на російському ринку

Особливість діагностики фінансового важеля на російському ринку - наявність обмежень на податковий щит (податкові вигоди виникають тільки за ставками запозичення, що не перевищує ставку рефінансування Банку Росії, збільшену на коефіцієнт 1,1). Формула для розрахунку ефекту фінансового важеля приймає вигляд

де до (И - нормативна ставка відсотка за запозиченнями (наприклад, при ставці рефінансування Банку Росії 10,5% норматив складе 11,55%).

На восени 2007 р ставка рефінансування Байка Росії становила 10%, що дає значення нормативу в 11%. Чим більший розрив між нормативною ставкою і фактичної ставкою запозичення, тим менше податкова економія в ефекті фінансового важеля. У розрахунках слід виходити з песимістичного варіанту оцінки ефектів, так як бачення податкових органів коректності задання ставки за позиками та формування податкового щита може розійтися з фактичними подіями і думкою фінансового директора.

Умовно безкоштовні джерела фінансування

Особливість аналітики фінансових рішень, яку слід зазначити для російських компаній, полягає в ігноруванні в традиційному вираженні фінансового важеля безкоштовних джерел фінансування. Загальноприйнятий теза - інвестований (або задіяний) капітал формують тільки платні джерела фінансування, тобто власний капітал (платність якого явно не фіксується, але може бути визначена за альтернативним можливостям інвестування) і позиковий (короткостроковий і довгостроковий) капітал. Для розрахунку інвестованого капіталу традиційно робляться дві коригування звітних даних балансу компанії: видалення з розгляду непрацюючих активів, які не породжують грошових потоків і прибутку для компанії (наприклад, надлишкові грошові кошти); вирахування безвідсоткових зобов'язань компанії (OL).

Наявні грошові кошти діляться на операційні і надлишкові. Операційні грошові кошти визначаються бізнес-моделлю компанії. Надлишкові грошові кошти (XCASH) - ті, які в силу тих чи інших причин (не знайдені ефективні інвестиційні проекти, неефективне управління і помилки менеджерів) НЕ потрібні для безперебійного функціонування компанії і висять "баластом". Типовий приклад компанії з надлишковими коштами протягом ряду років - НК "Сургутнафтогаз". Накопичений залишок грошових коштів протягом ряду років перевищував 10 млрд дол.

Безпроцентні операційні зобов'язання (OL) включають в себе за стандартами як міжнародного, так і російського обліку кредиторську заборгованість, нарахування по заробітній платі і податкам. Відрахування OL з валюти балансу, за загальноприйнятою думкою, підкреслює, що наявність безвідсоткових зобов'язань компанії є спонтанним, випадковим і не відображає стійку потребу у фінансових ресурсах. Так як в аналізі ефективності діяльності компанії і прогнозі прибутку важливі стійкі величини активів і капіталу, який їх підтримує, то показники чистих операційних активів (NOA) або задіяного капіталу (РЄ) займають гідне місце у фінансовій аналітиці.

Чисті операційні активи (net operating asset)

де А - активи; ХСАБН - надлишкові грошові кошти; ОЬ - безпроцентні зобов'язання компанії; £> - позиковий капітан; 5 - власний капітал.

Віддача по капіталу (прибутковість вкладеного капіталу)

Однак такий підхід до оцінки використовуваного капіталу (і активів) припускає, що довгострокові фінансові рішення не включають в себе елементів управління кредиторською заборгованістю. У той же час практика російських компаній показує, що кредиторська заборгованість може стати дієвим інструментом фінансового управління, особливо для малих і середніх компаній, традиційно розраховується фінансовий важіль за якими (як співвідношення довгострокових джерел D / E) близький до нуля. Більше того, у ряді випадків буває складно без аналізу кредиторської політики пояснити істотні відмінності у віддачі на власний капітал (ROE) в рамках однієї галузі для компаній з близькими значеннями фінансового важеля. Також складно діагностувати ефекти по інвестиційним проектам, що допускає різну політику взаємин з постачальниками. Чим дорожче гроші на ринку, тим істотніше виявляється вплив "ричагові ефекту" за рахунок короткострокових безвідсоткових зобов'язань.

При додаванні в розгляд постійно підтримуваних короткострокових безвідсоткових зобов'язань (для простоти припустимо, що всі спонтанні джерела підтримуються на постійній основі) виникає необхідність в аналізі показника "операційні активи":

 
< Попер   ЗМІСТ   Наст >