Навігація
Головна
 
Головна arrow Фінанси arrow ГРОШІ, КРЕДИТ, БАНКИ
Переглянути оригінал

СТАБІЛІЗАЦІЙНА ГРОШОВО-КРЕДИТНА ПОЛІТИКА

У традиційних підходах макроекономічної теорії грошово-кредитна (монетарна) політика розглядається як політика стабілізації випуску, згладжування циклічних коливань. Якщо економіка слабка, центральний банк може збільшити рівень витрат як спосіб стимулювання економіки. Провівши операції на відкритому ринку, центральний банк збільшує пропозицію грошей і фондування банків, що в свою чергу веде до зниження процентних ставок і збільшення позик і витрат. Якщо інфляція викликає занепокоєння, то центральний банк може перейти до жорсткої монетарної політики і за допомогою операцій на відкритому ринку уповільнити темпи зростання грошової пропозиції і сукупних витрат.

Процентна ставка і пропозиція грошей не єдині показники жорсткості політики. Таку ж роль виконує обсяг банківських кредитів.

Слід мати на увазі, що можливості монетарної політики обмежені. Існують і інші фактори, які впливають на стан економіки. Частина з них, наприклад заходи уряду зі стимулювання попиту або вирішення бюджетних проблем, є передбачуваними - їх можна передбачити і вбудувати в прийняті рішення. Інші фактори, такі як зміна умов банківського кредитування, зрушення споживчих і ділових настроїв, шоки пропозиції, неврожаї, стихійні лиха і руйнування, уповільнення продуктивності, є слабо передбачуваними, їх складно передбачити. Монетарна політика може пом'якшити дію негативних шоків, але не усунути повністю.

Незважаючи на те що кінцеві цілі грошово-кредитної політики зрозумілі і навіть можуть бути встановлені законом, засоби і способи їх досягнення не завжди очевидні. Потрібен час, щоб зміна ключової ставки вплинуло на економіку. І крім того, не цілком зрозуміло, на яку величину слід підняти ставку для досягнення мети. З цієї причини використовуються індикатори або проміжні орієнтири між операційною метою - ключовою ставкою - і економікою. До таких проміжним індикаторами відносяться грошові агрегати, рівень і структура процентних ставок, правило Тейлора, валютний курс.

Правило Тейлора як орієнтир грошової політики виражається рівнянням:

де i t - цільове значення номінальної процентної ставки для заданого періоду, наприклад, ставки по федеральних фондах в США або базової ставки Банку Англії в Великобританії; p t - фактичні темпи інфляції 1 ; г * - допустиме значення рівноважної процентної ставки; (p t - p * t ) - відхилення фактичних темпів інфляції (j) t ) від запланованих (р]) ( Y t - Y t ) - відхилення фактичного випуску ( Y t ) від потенційного обсягу випуску ( Y t ) [1] [2] ; а р і а у - вагові коефіцієнти, значення яких> 0.

За правилом Тейлора номінальна ставка повинна коригуватися відповідно до розбіжностями фактичних і таргетованих темпів інфляції і фактичного і потенційного ВВП. Підвищення відсоткової ставки, тобто «Жорстка» політика, необхідно для зниження інфляційного тиску в умовах, коли інфляція вище цільового значення або випуск перевищує рівень повної зайнятості. Зниження процентної ставки, пом'якшення політики, рекомендується в протилежній ситуації для стимулювання випуску. У рівняння закладений принцип: при інфляції слід збільшити реальну ставку, тому номінальна має зрости більше, ніж інфляція. На скільки необхідно підвищити процентну ставку, залежить від значень вагових коефіцієнтів а р і я / у .3десь діє правило «великого пальця», тобто «На око». Сам Тейлор запропонував встановити коефіцієнти рівними 0,5. Якщо інфляція вище таргетованих на 1%, номінальну ставку слід підвищити більш ніж на 1%, по Тейлору - на 1,5%. Якщо ВВП менший за потенційний на 1%, ставку треба знизити на 0,5% [3] .

В умовах стагфляції правило важко застосувати через конфлікт цілей: при високих темпах інфляції необхідно підвищити ставку, при цьому падіння випуску вимагає зниження ставки. Рішення частково можливо шляхом відносної коригування вагових коефіцієнтів.

Одні вважають, що перераховані вище індикатори повинні бути «Таргет» - формальними цілями з точно заданими і агресивно підтримуваними інструментами політики значеннями. Інші вважають, що дані індикатори слід використовувати як орієнтири, які визначають напрямок, траєкторію руху. Іншими словами, центральний банк може ставити якийсь орієнтовне значення проміжних змінних, яке узгоджується з кінцевою метою стабілізації економіки, і відхилення від якого робить необхідної коригування політики 1 .

В останні роки переважає думка щодо цінової стабільності як основної мети грошово-кредитної політики. Деякі нові кейнсіанці вважають, що існує «святе збіг»: якщо ціни стабільні, то ВВП не буде відхилятися від потенційного. Тому центральному банку потрібно контролювати тільки темпи інфляції.

У табл. 8.4 представлені цілі , заявлені центральними банками. У центральних банках країн, зображених на схемі, крім Банку Китаю, присутній мета цінової стабільності. Під стабільністю цін розуміється такий стан учасників економічної діяльності, при якому рішення про споживання й інвестиції приймаються без побоювань щодо коливань загального рівня цін. Як таргета цінової стабільності приймається рівень інфляції, який відповідає уявленням центрального банку про стабільність цін. Кількісна визначеність цінової стабільності необхідна по ряду причин:

  • • інтерпретація мети у вигляді конкретних цифр полегшує розуміння основ і істоти політики, роблячи її більш прозорою;
  • • необхідний критерій, мірило відповідальності центрального банку. Відхилення в динаміці цін від заданих значень цінової стабільності можуть бути визначені, і від центрального банку можна вимагати пояснень тривалих відхилень від мети і пропозицій щодо повернення до заданого рівня в прийнятні терміни;
  • • визначеність повинна сприяти формуванню очікувань майбутніх цінових тенденцій.

Строго певне зобов'язання центрального банку підтримувати стабільність цін дає підставу учасникам економічної діяльності та фінансових ринків очікувати, що в середньостроковій перспективі інфляція буде перебувати в межах, відповідних цінової стабільності. Визначеність параметрів цінової стабільності допомагає створити довіру і підвищити ефективність політики.

Таблиця 8.4

Цілі монетарної політики

центральний банк

Головні цілі

ЄЦБ і національні банки Єврозони

• підтримання цеповой стабільності (річна інфляція не повинна бути вище 2%)

ФРС США

  • • мінімізація безробіття (пріоритет);
  • • підтримка цінової стабільності;
  • • формування довгострокових процентних ставок

1 Банк Росії в якості орієнтира становить і використовує грошову програму - прогнозні значення грошової бази у вузькому визначенні та фактори її формування.

Закінчення табл. 8.4

центральний банк

Головні цілі

банк Англії

  • • підтримання цеповой стабільності;
  • • зміцнення фінансової системи

Народний банк Китаю

• забезпечення темпів економічного зростання

банк Японії

  • • зміцнення фінансової системи;
  • • підтримка цінової стабільності

банк Бразилії

• підтримка купівельної спроможності національної валюти шляхом інфляційного таргетування

Банк Росії

  • • захист і забезпечення стійкості рубля;
  • • розвиток і зміцнення банківської системи РФ;
  • • забезпечення стабільності і розвиток національної платіжної системи.

Як орієнтир центральні банки і в тому числі Банк Росії використовують індекс споживчих ціп і його зміни. Щоб відокремити зміни цін, викликаних монетарними ефектами від змін, обумовлених структурними чинниками, Банк Росії вводить спеціальний орієнтир - базова інфляція - вважаючи, що досягнення даного орієнтиру дозволить досягти мети по загальному рівню інфляції.

Показник базової інфляції є субіндекс, розрахований на основі набору споживчих товарів і послуг, який використовується для розрахунку зведеного індексу споживчих цін. З цього набору виключаються товари і послуги, ціни на які регулюються на федеральному і регіональному рівнях, а також товари і послуги, ціни на які схильні до впливу нестійких, в тому числі сезонних, чинників. Таким чином, базова інфляція являє собою ту частину інфляції, яка пов'язана з валютним курсом, грошовою політикою і інфляційними очікуваннями і на яку центральний банк може безпосередньо впливати. Отже, досягнення встановленого орієнтиру може служити оцінкою результативності грошово-кредитної політики.

Між базової інфляцією та інфляцією, яка вимірюється за індексом споживчих цін, існує взаємозв'язок. Проте є небезпека, що базовий показник буде істотно відрізнятися від загального рівня інфляції. У цьому випадку він позбавить політику такої важливої характеристики, як розуміння і довіру суспільства. Більш того, зміни штучно сконструйованої величини перестануть відповідати дійсної цінової стабільності, що може привести до позбавлення грошово-кредитної політики будь-якого сенсу. Така ситуація можлива в разі різких коливань обсягів виробництва, відомих як «шоки пропозиції».

Можна навести ряд аргументів на користь цінової стабільності як «номінального якоря» в стратегії монетарної політики, а саме:

  • 1) стабільність загального рівня цін і відсутність як інфляції, так і дефляції дозволяє краще спостерігати відносні ціни. Фірми і споживачі отримують інформацію для прийняття більш обгрунтованих рішень про інвестиції та витрати на споживання, що сприяє ефективному розподілу ресурсів. Допомагаючи ринку спрямовувати ресурси на найбільш продуктивне використання, цінова стабільність підвищує можливості економіки;
  • 2) очікування інвесторів стабільності цін в майбутньому знижують «інфляційну премію» для компенсації ризиків власників довгострокових активів. Зниження премії за ризик в процентних ставках в свою чергу підвищує аллокаціонной ефективність ринку капіталу і створює стимули до інвестування, сприяючи економічному зростанню;
  • 3) в умовах цінової стабільності менше ресурсів відволікається від продуктивного використання для хеджування інфляційного ризику;
  • 4) підтримання цінової стабільності перешкоджає значному і безпідставного перерозподілу багатства і доходів в результаті інфляції або дефляції, сприяючи таким чином соціальної та політичної стабільності.

Виділяють чотири типи стратегій монетарної політики, в основі яких лежить цінова стабільність:

  • - грошове таргетування [4] ;
  • - таргетування валютного курсу;
  • - інфляційне таргетування;
  • - політика без явно позначеної номінальної мети.

Грошове таргетування на практиці означає, що центральний банк підтримує задані параметри зміни грошової маси. Така стратегія базується на двох передумовах:

  • • цінової стабілізації можна досягти обмеженням грошової маси, якщо існує стабільна зв'язок між грошима і рівнем цін (наприклад, виражена функцією попиту на гроші);
  • • пропозиція грошей має бути контрольованим грошовою політикою на заданому часовому горизонті. Обидва умови припускають, що центральний банк може змінювати офіційні процентні ставки, щоб успішно утримувати грошову масу в заданих значеннях, досягаючи, таким чином, кінцевої мети стабілізації цін.

Реалізація кінцевої мети щодо зниження інфляції протягом ряду років здійснювалася Банком Росії через встановлення в якості проміжної мети діапазону темпів приросту грошового агрегату М2. З уповільненням інфляції короткострокова статистична залежність між щомісячними змінами агрегату М2 і індексу споживчих цін знижувалася. Причина в тому, що непередбачуваним чином змінювалася швидкість обігу грошей. Невизначеність кількісних оцінок динаміки швидкості обігу грошей робить нестійкою функцію попиту на гроші. Тому прогнозні оцінки попиту на гроші виявляються неточними, і жорстке дотримання встановлених на їх основі орієнтирів зростання грошової маси може мати або інфляційні наслідки, або небажане обмеження попиту.

Політика грошового таргетування є частиною офіційної політичної стратегії Європейського центрального банку завдяки успішному досвіду її застосування в Німеччині і Швейцарії. Таргетування грошової маси в Німеччині і Швейцарії можна розглядати як метод подання або визначення стратегії, сфокусованої на довгострокових перспективах контролю інфляції. Оскільки в європейських країнах не існувало стійкого зв'язку між грошовими агрегатами та цільових параметрів - інфляцією і номінальним доходом, - політика відрізнялася дуже гнучким підходом.

Наприклад, в Німеччині допускався 50% -ний коридор коливань грошового агрегату. Ключові елементи грошового таргетування - гнучкість, прозорість і відповідальність - використовуються і в режимі інфляційного таргетування. У США, Канаді та Великобританії ця стратегія була менш успішною. У країнах з ринками, що розвиваються, зокрема в Латинській Америці, грошове таргетування взагалі виявилося безуспішним.

Неоднозначність результатів застосування грошового таргетування не дає підстав для висновку про його неефективність. При певних обставинах воно може виявитися цілком адекватною стратегією для досягнення кінцевих цілей грошової політики. В умовах дефляції і істотного зниження процентних ставок грошове таргетування може бути прийнятною альтернативою для проведення стабілізаційної політики. Так, Банк Японії використовує дану стратегію з 2013 р при проведенні політики кількісного пом'якшення. В якості мети за грошовою пропозицією вибирає щорічне збільшення грошової бази на 60-70 трлн ієн [5] .

Таргетування валютного курсу передбачає його фіксування на заданому рівні за допомогою коректування процентних ставок і грошової бази. Перевагою такої політики є виключення впливу коливань імпортних цін і кон'юнктури зовнішніх ринків на рівень внутрішніх цін. Дана стратегія є ефективним засобом швидкого зниження темпів інфляції і в розвинених, і в економіках, що розвиваються.

Проте вона веде до втрати незалежності грошової політики. Шоки в економіці країни, до валюти якої прив'язана національна валюта, передаються національній економіці, оскільки внутрішні процентні ставки визначаються зовнішніми факторами. Сильний вплив надають і політичні рішення монетарної влади країн з домінуючою валютою. Таким чином, таргетування валютного курсу, швидше за все, призведе до більш суттєвих коливань сукупного випуску, про що свідчить досвід Латинської Америки. Крім того, можливе виснаження валютних резервів і відмова від управління грошовою пропозицією і грошовою базою, що може виявитися неприйнятним в умовах зростання і структурної перебудови економіки.

Відомі два різновиди валютного таргетування: «м'яка» і «тверда» прив'язка. «М'яка» прив'язка у вигляді фіксованого курсу або «керованого плавання» в рамках валютного коридору або змінного коридору відкриває економіку для спекулятивних атак і валютних криз, що дорого обходиться розвиненій економіці і чинить руйнівну дію на економіку, що розвивається, як це відбувалося в Мексиці і Еквадорі, в Таїланді, Кореї, Індонезії та Туреччини. Схильність до ризиків виникає через структури боргів - короткостроковість і номінування в іноземній валюті. Успішна спекулятивна атака на національну валюту веде до погіршення балансів і фінансової кризи.

З огляду на досвід політики «м'якої» прив'язки, лише деякі економісти рекомендують її використання. «Жорстка» прив'язка в формі валютного управління або валютного союзу може виявитися корисною в тих країнах, де політичні та монетарні інститути досить слабкі і жорстка прив'язка є єдиним способом подолати інфляційні очікування і стабілізувати економіку. Дієвість такої політики буде залежати від відповідного інституційного середовища - жорсткого пруденційного нагляду, що забезпечує безпеку і надійність фінансової системи, грунтовної бюджетно-податкової політики.

Інфляційне таргетування включає п'ять основних елементів:

  • - публічне оголошення середньостроковій кількісної цілі щодо інфляції;
  • - визнання цінової стабільності пріоритетною метою політики;
  • - інформаційне забезпечення. Використання безлічі індикаторів при прийнятті рішень і виборі інструментів політики;
  • - прозорість і комунікативність політики для розуміння її широкою публікою і формування відповідних очікувань;
  • - відповідальність центрального банку в досягненні цілей.

Інфляційне таргетування проводилося з початку 1990-х рр. у багатьох країнах 1 .

Банк Росії оголосив про перехід до інфляційного таргетування з 2015 р Переваги таргетування інфляції в порівнянні з валютним таргетуванням полягають в тому, що воно дає можливість зосередитися на внутрішніх обставин і протистояти внутрішнім шокам [6] [7] .

У порівнянні з таргетуванням грошової маси успіх даної стратегії не залежить від стабільності функції попиту на гроші. Інфляційне таргетування використовує всю доступну інформацію для вибору інструментів, легко сприймається населенням, прозоро і засноване на відповідальності Банку Росії.

Схематично політика таргетування інфляції виглядає наступним чином. Центральний банк збільшує пропозицію грошей, пропонуючи банківській системі додаткові резерви, якщо рівень цін опускається нижче запланованих параметрів, і, навпаки, скорочує пропозицію грошей, якщо інфляція перевищує задані межі. Шок пропозиції викликається, як правило, істотно і несподіваним підвищенням цін на енергоресурси, наприклад на нафту, що призводить до загального підвищення цін і скорочення обсягів виробництва в короткостроковому періоді.

Базовий показник інфляції фактично означає ігнорування центральним банком подібного роду подій. Щоб такий підхід не привів до нерозуміння суспільством цілей, завдань і суті політики центрального банку, він, утримуючись від реагування на короткострокові коливання, повинен публічно пояснити причини непотрапляння в встановлені для інфляції рамки, використовуючи при цьому більш повний індекс. Можливий і інший варіант. Центральний банк слід жорстким установкам але обов'язковому досягненню намічених показників. У цьому випадку він повинен скоротити сукупний попит шляхом зменшення грошової пропозиції, що викличе падіння виробництва і скорочення зайнятості.

Таким чином, вибір центрального банку при таргетування інфляції може полягати в складній дилемі: з одного боку, при жорсткій стратегії - запобігати негативним явищам в реальному секторі економіки, з іншого боку, при м'якому підході і несподіваних коливаннях цін вихід за рамки планових значень підірве довіру громадськості до політиці, що проводиться, внесе нестійкість в інфляційні очікування і тим самим дискредитує проведену політику. У цьому полягає основний недолік таргетування інфляції як цілі грошово-кредитної політики.

Політика без явно позначеної номінальної мети . В останні п'ять років США досягли певних поліпшень в розвитку економіки, не використовуючи явно позначених номінальних величин як тар- гетів монетарної політики. Це пов'язано з використанням нових нетрадиційних підходів та інструментів політики, обумовлених фінансовою кризою 2007-2008 рр. У даній стратегії неявно присутній намір центрального банку контролювати інфляцію в довгостроковій перспективі. У цю стратегію входить принцип ретельного моніторингу ознак майбутньої інфляції і нанесення так званих «превентивних» ударів проти загрози інфляції. Недолік стратегії полягає в непрозорості і недостатньою відповідальності центрального банку, що викликає досить сильну критику ФРС і її дій, надмірну залежність від компетенції окремих персоналій і переконань невеликого кола осіб.

Крім впливу на рівень цін і сукупний випуск центральний банк може внести вклад в фінансову стабільність і поліпшити функціонування економіки діями, спрямованими на запобігання фінансовим потрясінь або на запобігання їх розповсюдження за межі фінансового сектора. Сучасні фінансові системи взаємозалежні і тому уразливі, схильні до системних порушень, наприклад падіння курсів акцій. Центральні банки можуть посилити опірність таких потрясінь регулюванням банків і платіжних систем. При несприятливому розвитку подій центральний банк має можливість пом'якшити їх вплив на фінансові ринки та економіку, поставляючи ліквідність за допомогою інструментів монетарної політики - операцій на відкритому ринку і «операцій постійної дії».

Так, наприклад, ФРС прийняла ряд програм, спрямованих на підтримку ліквідності фінансових інститутів і поліпшення умов на фінансових ринках. Ці програми привели до істотного збільшення балансу ФРС. Поряд з використанням традиційних інструментів ФРС проводила покупки довгострокових паперів з метою зниження тиску на довгострокові ставки і пом'якшення умов фінансування.

Інструменти політики кількісного пом'якшення поділяють на три групи. До першої групи належать традиційні короткострокові кредити, що надаються через дисконтне вікно. До другої групи відносять рефінансування комерційних паперів, надання ліквідних коштів за програмою покупки паїв взаємних фондів грошового ринку, забезпечених комерційними паперами, і ряду інших паперів, забезпечених неринковими активами. До третього набору відноситься покупка довгострокових паперів, забезпечених іпотекою, а також довгострокових казначейських паперів.

  • [1] Правило Тейлора передбачає вимір темпів інфляції дефлятором ВВП.
  • [2] Використовуються логарифми реального і потенційного ВВП.
  • [3] Taylor, John В. (1993). «Discretion versus Policy Rules in Practice». Carnegie-RochesterConference Series on Public Policy 39. P. 195-214.
  • [4] Термін «таргетування» (від англ, target - ціль) буквально означає поддержаніезаданних значень цільових параметрів. Наприклад, таргетування процентної ставки міжбанківського ринку полягає в тому, що центральний банк здійснює купівлю-продаж бумаготкритого ринку в обсязі, достатньому для підтримки процентної ставки за міжбанківськими кредитами на заданому рівні.
  • [5] Outline of Monetary Policy. URL: http://www.boj.or.jP/en/mopo/outline/index.htm/#p01.
  • [6] З розвинених країн можна виділити Нову Зеландію, Канаду, Великобританію, Швецію, Ізраїль, Австралію, Швейцарію; з країн, що розвиваються - Чилі, Бразилію, Корею, Таїланд і Південну Африку, з країн з ринками, що розвиваються - Чехію, Польщу, Угорщину.
  • [7] Слід зазначити, що відмова від фіксованого курсу і валютного тагетірованія загрожує великими проблемами. Історія показує, що в 1990-х рр. в 23 з 29 випадків переходстран до більш гнучкої курсової політики супроводжувався фінансовою кризою. Дослідження пояснюють це тенденцією запізнювання - уряду занадто пізно меняютполітіку і лише тоді, коли до цього змушує ситуація на фінансових ринках. Див., Наприклад: Eichengreen, В. (1999), «Kicking the Ilabit: Moving from Pegged Rates to GreaterExchange Rate Flexibility», Economic Journal, 109. P. 1-14.
 
Переглянути оригінал
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук