Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

ВСТУП

Можливо, хтось із вас, шановні читачі, прочитавши вступ, побачить у ньому елементи реклами подальшого утримання книги. До цього треба поставитися з розумінням: у введенні зазвичай розкриваються основний задум книги, її побудова і особливості. Автори не критики, вони зазвичай не бачать недоліків у своїх творах і тому звертають увагу в основному на позитивні риси.

Отже, про що ця книга і яка може бути користь від се прочитання?

ІДЕЯ КНИГИ

Дана книга присвячена проблемам обґрунтування інвестиційних рішень. Сьогодні, коли виходить багато публікацій але цій тематиці, може здатися, що важко написати в даній предметній області щось нове. Однак відмінності від інших творів є, і ви самі зможете в цьому переконатися, якщо зважитеся прочитати цю книгу.

Автор ставив перед собою завдання дати системний виклад методології обгрунтування інвестиційних рішень саме на розвиваються (інакше -несталі, що виникають, формуються) ринках (emerging markets), помітними представниками яких є ринки Російської Федерації. Чи не протиставити "російський" підхід "західному", а розповісти і показати на прикладах (без заглиблення у математичні тонкощі), що основні положення базової теорії, по якій обгрунтовуються і приймаються інвестиційні та фінансові рішення, можуть бути застосовані і в так званих нестаціонарних умовах розвиваються ринків, насамперед у Російській Федерації.

Разом з тим, маючи багатий досвід консультування і читання лекцій, автор хотів зробити виклад матеріалу практично орієнтованим. Тому в тексті використано адаптовані ситуації з практики різних російських корпорацій для підтвердження тих чи інших положень книги.

ОСОБЛИВОСТІ КНИГИ

У чому ж, на думку автора, головні особливості книги?

По-перше, проблеми оцінки інвестицій розглядаються в ній на методологічному рівні.

Будь-яке питання можна висвітлити на трьох рівнях: філософського осмислення, методології вирішення завдань і конкретних методичних рекомендацій.

Намагаючись догодити "практикам", багато російських автори у своїх творах призводять тільки технологію складання бізнес-планів, тобто без підготовки читача відразу переводять на третій рівень, вважаючи, що тим самим він отримує вичерпне рішення поставленого завдання обгрунтування широкого класу проектів. Такі автори забувають: якщо людина не усвідомив того, що лежить в основі технології, він у кращому випадку буде грати роль статиста, зайнятого рутинними розрахунками і не здатного зробити з них правильні висновки. Крім того, в технологіях можуть бути помилки. Не маючи можливості довести свою точку зору, автору подібної книги легко сховатися за таблиці, формули і методичні вказівки, що ставлять читача в положення виконавця, але не співрозмовника.

Разом з тим, знаючи методологію, іноді буває досить легко самому розробити відповідну послідовність розрахунків, таблиць і пояснень. Тому виклад на рівні методології, на думку автора, має значні переваги.

По-друге, викладений у книзі мате / тал має багатоцільовий характер.

Велика кількість авторів, які пишуть російською мовою, обмежує своє завдання описом методики обгрунтування великого інвестиційного проекту. Це може здатися природним в сучасних умовах РФ, коли багато керівників підприємств зацікавлені в тому, щоб отримати гроші від держави або приватного інвестора. Відповідно перед ними стоїть завдання виправдати свої запити економічними розрахунками. І питання дотримання формальних вимог інвесторів зводиться до вивчення відповідних методик та нормативних положень.

Однак якщо підходити до оцінки інвестицій з більш осмислених позицій, то вивчення проблем обгрунтування інвестиційних рішень може стати інструментом для вирішення набагато ширшого класу задач. Зокрема, це і аналіз великих проектів, і прийняття короткострокових управлінських рішень, і оцінка майбутніх перспектив розвитку об'єктів, цінності інформації, бізнесу в цілому, формування інвестиційного портфеля, обгрунтування і проектування інвестиційної програми і т.д. Саме в такому ключі викладено і пропонований вашій увазі матеріал.

По-третє, відомості, представлені в книзі, жорстко структуровані, тому виклад часом може здатися сухуватим і рецептурним. Зате це дозволяє лаконічно представити великий обсяг інформації в зручному для користувача вигляді.

Теоретичні положення проілюстровані кейсами, або конкретними ситуаціями. Всі ситуації, наведені в книзі (на відміну від ілюстрацій), мають відношення до реальності. Разом з тим автор залишив за собою право змінити назви компаній і проектів, а також деякі умови задач з метою підвищення наочності матеріалу.

У житті рідко зустрічаються завдання з єдино можливим рішенням, зате часто трапляються дані, зовні відносяться до поставленого завдання, але насправді зовсім не потрібні для її вирішення. Тому зрозуміло, що в деяких випадках реальні події в навчально-пізнавальних цілях повинні бути очищені від усього зайвого. Але, як може переконатися читач, при цьому ситуації та ілюстрації в дайной книзі не доведені до рівня чисто умовних, а описані досить докладно.

По-четверте, завдання автора полягала не в тому, щоб, спираючись на російську специфіку, заперечувати якісь положення "західної науки", а в тому, щоб показати застосування загальних положень корпоративних фінансів до російських проектів і компаніям, враховуючи деякі особливості ринків, що розвиваються .

Дуже багато російських автори, розглядаючи питання формування бюджету інвестиційного проекту, взагалі не стосуються найважливіших проблем, якими сьогодні зайняті провідні корпорації світу і вчені всіх країн. Наприклад, часто обходять мовчанням проблему обгрунтування ставки дисконту, вартості капіталу, його структури. Чому?

Звичайна відповідь: російська специфіка не дозволяє їх визначити, це "теорія", а книга, яку написали такі-то автори, адресована "практикам". Зате про нібито існуючий якісну відмінність інфляційних процесів в Росії від подібних процесів в іншому світі пишуться цілі глави, причому на досить-таки специфічному мовою, характерному якраз для науковців. Це типовий приклад так званої перефокусировки: "важливо не те, що важливо, а те, про що я пишу".

Насправді немає нічого більш практичного, ніж хороша теорія.

Які ж насправді особливості ринків, що розвиваються, які необхідно враховувати в оцінці інвестицій?

На думку автора, існує принаймні п'ять таких особливостей.

По-перше, це надзвичайно слабка форма інформаційної ефективності таких ринків.

Як відомо з теорії, ефективний ринок - це ринок, у цінах якого знаходить відображення вся відноситься до нього інформація. Якщо на ринкові ціни впливає тільки минула інформація, то говорять про слабку формі ефективності. Якщо вся опублікована інформація відображається в цінах, то ринок має середньою формою ефективності. Сильна форма ефективності характерна для ринку, кон'юнктура якого залежить від всієї інформації, включаючи професійні прогнози та оцінки. На такому ринку відсутні інсайдери, тобто особи, що володіють ексклюзивною інформацією.

Ринки розвинених в економічному відношенні країн мають в основному середню форму ефективності. Навпаки, країни з ринками, у тому числі Російської Федерації, як показують дослідження деяких авторів, мають слабку форму ринкової ефективності. Цьому сприяють три обставини:

  • відсутність розвинутої інформаційної бази для прийняття інвестиційних рішень. Зокрема, в Росії інвесторам доступна лише поточна цінова та нормативно-довідкова інформація. Аналітичні оцінки в базах даних і бюлетенях інформаційних агентств присутні лише в зародковій формі;
  • відсутність довгострокового досвіду роботи в умовах ринкової економіки. Це призводить, з одного боку, до статистичної непредставницьким аналітичних оцінок, необхідності постійно "оновлювати правила гри" на ринках, а з іншого - до недостатньої кваліфікації багатьох фахівців, неоднозначно сприймають інформацію, що надходить з ринку ;
  • нерівний доступ інвесторів до ринків капіталів. У результаті попит на акції та облігації в Російській Федерації дуже сегментований, і єдиний ринок фактично роздроблений на кілька автономних субринков зі своїми правилами гри, цілями інвесторів та інформаційним забезпеченням.

Таке положення, звичайно, мало б привести до арбітражної ситуації, перетіканню капіталів з одних субринков на інші і вирівнюванню умов на них. Однак цей процес протікає повільно, оскільки вигідний тим, хто може скористатися сформованою ситуацією в своїх інтересах.

По-друге, на ринках, що розвиваються загострена і має деякі особливості проблема агентів.

Так в теорії називається конфлікт інтересів акціонерів (власників підприємства) і топ-менеджерів (їх агентів). Проблема виникає, коли менеджер починає діяти в своїх інтересах на шкоду інтересам тих, хто його найняв. З одного боку, загострення проблеми агентів - наслідок ослабленою інформаційної ефективності несформованого ринку; акціонери просто не можуть отримати необхідну інформацію і адекватно на неї прореагувати (наприклад, продати акції невподобаний компанії). З іншого боку, це наслідок того, що на ринках, що розвиваються типу російського з об'єктивних причин занижена самооцінка у акціонерів і завищена - у топ-менеджерів.

Дійсно, акції провідних російських компаній були передані або продані в процесі приватизації акціонерам не по ринковій вартості, найчастіше вони дісталися їм безкоштовно або зі знижкою проти ринкової ціни. У таких акціонерів, неможливо зіштовхувалися з фондовим ринком і часом не знають його законів, вимоги до прибутковості і до менеджерів менш жорсткі, ніж у акціонерів в умовах розвинених ринків капітана (особливо якщо акціонери - працівники підприємства та одержують заробітну плату з рук цих самих менеджерів ). А у менеджерів, навпаки, виникає почуття господаря підприємства.

Правила приватизації в багатьох країнах Східної Європи і колишнього СРСР були такі, що менеджери мали можливість стати найбільшими акціонерами, і тому їх стара команда залишилася на підприємствах вже в якості повноправних власників.

Все це створює умови для неефективного управління підприємствами, з одного боку, і для можливих зловживань з боку менеджерів по відношенню до акціонерів - з іншого.

Схожі процеси протікали і в банківській сфері, в результаті чого, наприклад, російські банки за своїми функціями, традиціям і операціями часто нагадують банки командної економіки.

Проблема агентів, як ми побачимо в книзі, - це проблема не тільки корпорацій, але й країн в цілому.

По-третє, неясність перспектив, інформаційна непрозорість розвиваються фінансових ринків і проблема агентів на рівні корпорацій і держави в цілому породжують обережне ставлення з боку іноземних інвесторів.

У результаті стан ринків, що формуються чутливо до всякої нової інформації, їх капіталізація відносно низька, що дозволяє великим спекулянтам впливати на їх поведінку. Нестабільність відлякує довгострокових інвесторів, що призводить до "інвестиційному голоду" і дефіциту фінансових ресурсів. При цьому стан того чи іншого розвивається фінансового ринку визначається попитом на товари, експортером яких є країна, де знаходиться цей ринок.

По-четверте, періодично виникаючий дефіцит фінансових ресурсів породжує на таких ринках більш довірче відношення до іноземної валюти, ніж до своєї власної.

Котирування на ринку акцій здійснюються у твердій валюті, тверда валюта використовується як засіб заощадження населенням і підприємствами, фінансові розрахунки здійснюються у твердій валюті і т.д. Крім того, що такі розрахунки більш переконливі для іноземних інвесторів, вони застосовуються і для внутрішнього користування, так як суб'єктивно представляються більш стійкими і надійними. Разом з тим прагнення підтримати національну валюту і запобігти витоку твердої валюти за кордон призводить в країнах з нестійкими економічними системами до виникненню досить жорсткого і строго контрольованого законодавства у сфері валютного регулювання. Втім, в період відносного благополуччя валютний контроль слабшає.

Нарешті, по-п'яте, є і позитивна риса в проникненні на ринки, що розвиваються і роботі на них. І справа тут не тільки в міжнародній диверсифікації, як можна було б подумати: поява великого міжнародного інвестора здатне докорінно впливати на поведінку ринку з низькою капіталізацією.

Переваги ринків, що розвиваються полягають у тому, що саме тут можна здійснити проекти й угоди з аномально високою прибутковістю на абсолютно законній підставі і без втрат для репутації.

Причини, з яких це стає можливим, а також умови здійснення таких проектів ми розглянемо в одній із глав книги. Багато з них можна попять, якщо розглянути п`ять вищеперелічених особливостей ринку, що розвивається не з точки зору додаткових інвестиційних ризиків, а як джерело нових можливостей для отримання додаткових доходів.

Звичайно, висока прибутковість проектів на ринках, може бути і слідством "інвестиційного голоду", що породжує низьку вартість факторів виробництва і сировини.

Але головний резерв підвищеній прибутковості міститься саме в можливості відносно легко завоювати зароджується ринок і використовувати вже створений в ряді країн виробничий потенціал для зниження капітальних витрат.

Нерозвиненість законодавства та інформаційна непрозорість дозволяють довго утримувати одного разу зайняті монопольні позиції на ринку, що розвивається і, таким чином, на деякий час стабілізувати аномально високі доходи.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук