Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Облік впливу ПДВ

У розглянутій ситуації 1.1 були продемонстровані лише найбільш істотні елементи грошових потоків. Проте можливо врахувати і додаткові ефекти, які легко ввести в представлений алгоритм обчислень і які можуть зробити деякий вплив на NPV.

Наприклад, щоб відобразити вплив податку на додану вартість (ПДВ) на ефект від проекту, достатньо нарахувати його на відповідні витрати і обсяги продажів, звести в єдину таблицю виплати та надходження цього податку, а потім накласти ці платежі па базовий грошовий потік проекту.

Техніку таких розрахунків пояснює наступна ситуація.

Ситуація 1.1 (Продовження)

Припустимо, ми хотіли б оцінити даний проект з урахуванням ПДВ. Нехай цим податком за ставкою 15% обкладаються всі витрати з формування початкового робочого капіталу (освіта запасів сировини, матеріалів), капітальні витрати в розмірі 8300000 дол. І 40% виробничих витрат (без амортизації). Крім того, отримуючи дохід від реалізації готової продукції, ЗАТ "Ладья" нараховує ПДВ на суму реалізації за такою ж ставкою 15%.

Якби проект здійснювався в рамках діючого підприємства (ЦБК), можливо, було б правомірно взагалі не враховувати вплив цього податку, оскільки сума ПДВ, сплачена за придбання обладнання, сировини тощо, була б відшкодована споживачами продукції ЦБК (необов'язково даного проекту). Однак оскільки проект виділений в окрему організацію, мабуть, на початковій його стадії відбудеться переплата ПДВ, що буде скомпенсирована лише в наступні роки.

Сума ПДВ, виплачувана постачальникам, дорівнює (тис. Дол.):

  • • в нульовій період
  • (8300 + 370,3) х 0,15 = 1300,5;
  • • з 1-го по 10-й рік
  • 40% х 5900/100% х 0,15 = 354.

Сума ПДВ, виплачувана споживачами продукції проекту, тис. Дол .:

9000x0,15 = 1 350.

Наведемо розрахунок додаткових грошових потоків, пов'язаних з ПДВ, тис. Дол .:

Рік

Заборгованість

по НАС на початок

періоду

НАС, виплачений за товари та послуги

НАС, отриманий від споживачів продукції

НАС, належний до бюджету

Заборгованість по НАС на коней періоду

Додатковий грошовий потік

0-й

період

0

-1300,5

0

0

-1300,5

-1300,5

1-й

-1300,5

-354,0

+ 1 350

про

-304,5

+996,0

2-й

-304,5

-354,0

+ 1 350

-691,5

0

+304,5

З 3-го по 10-й

0

-354,0

+ 1 350

-996,0

0

0

Таким чином, нові грошові потоки за даним проектом з урахуванням ПДВ будуть виглядати наступним чином:

Найменування показника

Величина грошових потоків, тис. Дол., По роках

0-й період

1-й

2-й

з 3-го по 9-й

10-й

Грошовий потік без урахування ПДВ

-8950,3

2315,3

2315,3

2315,3

2685,6

Додатковий грошовий потік, пов'язаний з ПДВ

-1300,5

996,0

304,5

-

-

Грошовий потік проекту з урахуванням впливу ПДВ

-10 250,8

3311,3

2619,8

2315,3

2685,6

Таким чином,

Як бачимо, ПДВ дещо знижує ефект від проекту і істотно коригує наше уявлення про потреби в початковому капіталі для його фінансування.

Прибуток як оцінка грошового потоку в наближених розрахунках

Найважливішою відмінністю грошового потоку від прибутку є те, що при розрахунку грошового потоку ми враховуємо всі витрати - як капітальні, так і поточні. У той же час до складу поточних витрат не включаються неплатіжні елементи собівартості, такі, як амортизація, оскільки ці елементи не пов'язані безпосередньо з платежами грошових сум.

При розрахунку бухгалтерського прибутку відбувається розподіл у часі потреби в додаткових капіталовкладеннях через механізм нарахування зносу (амортизації). Тому додаткові капітальні витрати при розрахунку собівартості і прибутку в бухгалтерських розрахунках не враховуються, зате враховується "умовний" елемент витрат - амортизація.

По суті, амортизація - це частина вNPVчкі від реалізації продукції, звільнена від податку на прибуток і є джерелом для простого відтворення капіталізованих активів підприємства.

Однак якщо ми припустимо, що підприємство працює стабільно в стійкому економічному середовищі і амортизаційного фонду йому достатньо для додаткових капітальних вкладень в реновацію фіксованих активів, то можна з деякою часткою умовності говорити про те, що в середньому чистий прибуток за своєю величиною близька до грошового потоку і в наближених розрахунках в окремих випадках може грати його роль.

На практиці особливо часто це використовується при аналізі довгострокової перспективи, коли відмінність грошових потоків і прибутку важко оцінити і воно має менше значення для результатів розрахунків у зв'язку з тимчасовою цінністю грошей.

Ситуація 1.2. Наближена оцінка акцій АТ "Тайговий алюмінієвий завод" після здійснення передбачуваних проектів реконструкції його виробничих потужностей

АТ "Тайговий алюмінієвий завод" ("ТАЗ") засновано відповідно до рішення трудового колективу і розпорядженням Держкоммайна в 1993 р Місцезнаходження товариства - Російська Федерація, м Енськ. АТ "ТАЗ" займається різними видами комерційної та виробничої діяльності, основними з яких є виробництво та реалізація первинного алюмінію та продуктів його переробки (алюмінію в чушках, сплавів, виробів з алюмінію та ін.). Зважаючи на низьку рентабельності видів діяльності, не пов'язаних з основним виробництвом, стратегія підприємства спрямована на їх скорочення або виділення в окремі організаційно-правові форми. Статутний капітал корпорації розділений на 8500000 звичайних акцій.

Основними споживачами продукції корпорації на внутрішньому ринку є два найбільші російські металургійні комбінати. На зовнішній ринок високосортний метал поставляється в більш ніж 10 країн світу, серед яких виділяються Японія, Великобританія, США. Торговельними партнерами заводу на світовому ринку виступають трейдерські компанії Монако, Великобританії, США, Швейцарії.

Конкуренцію для АТ "ТАЗ" в Росії складають корпорації "Саянский алюмінієвий завод", "Братський алюмінієвий завод", Красноярський і Іркутський алюмінієві заводи. На зовнішньому ринку виробники алюмінію знаходяться в Канаді (Kitimat), США (Rocdale, Evansville, Ferndale), Бразилії (Sorocada, Beiern) та Австралії (Portland, Tomago).

Незважаючи на сприятливу в цілому ринкову ситуацію, для заводу існують певні проблеми, які можуть у майбутньому привести до зниження його ринкової частки. Так, на АТ "ТАЗ" виробництво алюмінію здійснюється електролізом кріоліт-глиноземного розплаву в потужних електролізерах з безперервно самообжігающіміся анодами з верхнім струмопроводів за технологією "Содеберг", що більшістю експертів розцінюється як серйозне технологічне відставання Росії від провідних країн-виробників.

Знос основних засобів заводу складає більше 50%. Щодо нормальний робочий стан технологічного обладнання пояснюється насамперед регулярно виробленими в основних цехах капітальними ремонтами. Однак неминучі перерви в зв'язку з ремонтом знижують продуктивність обладнання, а витрати на ремонт рік від року зростають і в даний час складають значну частину витрат підприємства.

Для забезпечення екологічної безпеки, зниження витрат енергетичних і матеріальних ресурсів, підвищення конкурентоспроможності на зовнішньому ринку підприємство планує здійснення низки інвестиційних проектів з реконструкції виробничих потужностей. Передбачається, що це дозволить підприємству протягом двох років збільшити обсяг реалізації продукції заводу на 10% без істотного підвищення суми постійних витрат і нормативу змінних витрат на одиницю продукції.

Здійснення проектів не призведе до змін комерційних і управлінських витрат у порівнянні з нинішнім їх рівнем, проте у зв'язку з оновленням виробничих потужностей підвищить амортизаційні відрахування на 33% (розрахунок виконаний на основі вартості вводяться і заміщаються виробничих фондів і норм їх амортизації).

Уявімо деякі дані звіту про прибутки корпорації, наведеного до міжнародних стандартів звітності:

Уявімо деякі дані звіту про прибутки корпорації, прі¬веденного до міжнародних стандартів звітності:

Надалі в довгостроковій перспективі потреби в додаткових капіталовкладеннях будуть покриватися за рахунок амортизаційного фонду, причому за величиною вони будуть приблизно рівні амортизаційним відрахуванням.

За оцінкою менеджерів корпорації, після завершення комплексу заходів з реконструкції виробничих потужностей кількість облямованих акцій заводу не зміниться, обсяг зобов'язань підприємства в сумі складе 71 076 тис. Дол., А ставка дисконту (середньозважена вартість капіталу підприємства) у доларах США буде дорівнює & = 17 , 5% річних.

Потрібно розрахувати орієнтовну ціну однієї звичайної акції заводу в контрольному пакеті після завершення планованих заходів але реконструкції виробничих потужностей, тобто через два роки. Ставка податку на прибуток - 24%.

Рішення

Оточила очікувану прибуток до сплати податків і відсотків по даному підприємству після здійснення планованих проектів, тис. Дол.

Оточила очікуваний прибуток до сплати податків і відсотків по данно¬му підприємству після здійснення планованих проектів, тис. Дол.

Отже, очікувана щорічна прибуток підприємства до виплати податків і відсотків дорівнює 113272 тис. Дол. Як говорилося вище, якщо прибуток надалі стабілізується на цьому рівні і потреба в додаткових капіталовкладеннях буде покриватися за рахунок амортизаційних відрахувань, то грошовий потік можна приблизно оточити як РШТх (1 - Г), де РВ1Т- прибуток до виплати відсотків і податків. І тоді, оскільки термін існування ЛО "ТАЗ" не обмежений, цінність підприємства в цілому (ЄУ) буде приблизно дорівнює приведеній величиною перпетуітета, утвореного із грошових потоків підприємства:

Для оцінки очікуваної ринкової ціни однієї звичайної акції віднімемо з оцінки підприємства величину його зобов'язань (71076 тис. Дол.) І розділимо отриманий результат на кількість акцій (8500000 шт.):

Таким чином, очікувана ціна однієї звичайної акції заводу в контрольному пакеті після проведення комплексу заходів з реконструкції виробничих потужностей дорівнює 49,51 дол. США.

Недоліком такого підходу є те, що в період високої інфляції амортизації майже ніколи не вистачає для підтримки існуючого рівня виробництва.

Справа в тому, що переоцінка основних засобів та відповідне підвищення амортизаційних відрахувань - процес ступінчастий, а зростання вартості машин, обладнання тощо відбувається безперервно, і зростання амортизаційного фонду відстає від потреби в додаткових капіталовкладеннях.

Тому підприємству доводиться здійснювати реновацію частково за рахунок прибутку, що робить оцінку підприємства на основі прибутку надмірно оптимістичною.

ВИСНОВКИ

Бухгалтерський прибуток, на величині якої будувалися критерії оцінки інвестиційних рішень в колишньому СРСР, є поганим вимірником результативності інвестиційної діяльності в умовах ринкової економіки.

Прибуток - умовна величина, яку можна довільно змінювати в значних межах. Вона не дозволяє врахувати інвестиційний ризик і фактор часу. Більш правильно будувати оцінку проектів на основі розрахунку їх грошових потоків.

Джерелом інформації для визначення очікуваних грошових потоків проекту є нефінансові дані: цільові установки ініціаторів проекту, технічні, ринкові оцінки, калькуляції витрат і т.п. Однак в наближених розрахунках прибуток може бути грубої оцінкою грошового потоку, якщо приймається допущення, що в довгостроковій перспективі амортизаційні відрахування приблизно покривають потреби в реновації фіксованих активів.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук