Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Проблема нерівномірності інфляції та використання змінних ставок дисконту

У літературі іноді зустрічається думка про те, що нерівномірний характер інфляції на ринках, що розвиваються, зокрема в Росії, призводить до необхідності застосування змінних ставок дисконту при аналізі інвестиційних проектів.

Ця точка зору популярна, хоча не зовсім коректна. Проти неї можна висловити кілька аргументів:

  • • інфляція не тільки нерівномірна, але і погано передбачувана. Тому зробити прогноз інфляції на кілька років вперед в Росії може бути нереально;
  • • змінні ставки дисконту ускладнюють застосування інших, ніж NPV, критеріїв оцінки ефективності проекту, які, як ми побачимо в гол. 4, можуть істотно уточнити аналіз;
  • • той, хто захоче прогнозувати інфляцію на ряд років вперед, ризикує дати своїм противникам привід для дискусії на тему точності прогнозів. Кількість екзогенних змінних в моделі збільшиться, що ускладнить підготовку вихідних даних, і процес їх обговорення може невиправдано затягнутися;
  • • ставка дисконту проекту, встановлена па базі раціональних очікувань з приводу майбутнього, відображає очікувані зміни інфляції протягом терміну життя проекту;
  • • нарешті, збільшення точності прогнозу інфляції на результатах оцінки практично не позначається. Це підтверджує наведена нижче ситуація.

Ситуація 15 (Продовження)

Розглянемо, що станеться, якщо інфляція була нами спрогнозована неправильно.

Хай насправді її темп буде нерівномірний: протягом перших п'яти років Уряду РФ і Центральному банку РФ вдасться утримати інфляцію на рівні 18% річних, а починаючи з 6-го року щорічне зростання рублевих цін в економіці досягне 25%.

По-перше, зміняться грошові потоки проекту. З урахуванням прискорення зростання цін в 6-й рік їх величина складе:

По-перше, зміняться грошові потоки проекту.  З урахуванням ускоре¬нія зростання цін в 6-й рік їх величина складе:

По-друге, зміняться ставки дисконту. Із зростанням інфляції зростуть і поминальні процентні ставки. До 5-го року включно ставка дисконту складе 28% річних, а починаючи з 6-го року з урахуванням інфляційного зростання цін - підвищиться. Її величину можна оцінити, скориставшись формулою Фішера:

або її іншим варіантом:

де г - номінальна ставка;

/ ß - реальна ставка;

/ г - річний темп інфляції.

Всі ставки в частках одиниці. Таким чином, починаючи з 6-го року

г = 0,0847 + 0,25 + 0,0847 х 0,25 = 0,3559, або 35,59% річних.

Для отримання NPV в цьому випадку застосуємо дисконтування за змінним ставками:

Як видно, розрахунок з переходом на змінні ставки ускладнився, а результат залишився тим же самим. Це говорить про те, що навіть якщо інфляція і носить нерівномірний характер, слід добре подумати, перш ніж застосовувати змінні ставки дисконту. Це ускладнить модель оцінки, збільшить обсяг роботи але прогнозуванню, створить перешкоди для застосування інших критеріїв оцінки проекту, таких, як IRR, ECF, PI, а точність розрахунку істотно не підвищить.

Ця ситуація ілюструє також і прикмету, в яку вірять багато фінансові аналітики. Вони вважають, що якщо в основі фінансової моделі лежать реальні та обгрунтовані положення, оцінки та припущення, то ситуація, швидше за все, буде розвиватися не так, як це передбачала модель. За кінцевий результат вийде близьким до розрахункового.

Метод постійних тенденцій і діалектика ринку

Таким чином, насправді розрахунок у номінальною основі - це не стільки метод - прогнозованих цін, скільки метод постійних тенденцій, що відображають інфляційні очікування па момент здійснення оцінки проекту.

Якщо стан ринку зміниться, зміняться і інфляційні очікування, а разом з ними зміниться і оцінка проекту. У цьому діалектика ринку: якби це було не так, ціни на всі товари і послуги, а також на акції та облігації корпорацій в економіці залишалися б незмінними.

У зв'язку з цим спроба деяких учених оцінити проект з урахуванням можливих у майбутньому змін інфляції - це, по суті, спроба встановити стійкий і незалежну від коливань ринку ціну на актив, існуючий па погано передбачуваному, постійно мінливому ринку, що в самій м'якої формулюванні можна охарактеризувати як економічний романтизм.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук