Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Методологічні помилки, що допускаються при обліку інфляції

При здійсненні практичних розрахунків досить часто допускаються два види помилок, пов'язаних з урахуванням інфляції:

  • 1) використання номінальної ставки але кредитом замість реальної при оцінці на реальній основі;
  • 2) невиправдане прагнення спростити розрахунок за рахунок застосування наближених формул.

Помилка першого виду

Помилка першого виду полягає в тому, що при виборі методики розрахунку на реальній основі іноді забувають, що найчастіше необхідно привести до реальної ставки не лише необхідний рівень прибутковості на власний капітал, але і ставку по кредитах і позиках, наданих проектом. У результаті ціпи при визначенні грошових потоків приймаються постійними, а ставка за кредитом залишається високою, оскільки в ній врахована інфляційна премія. Іноді такого роду помилки бувають закладені у прийнятих в Росії методичних рекомендаціях.

До чого це призводить, свідчить наведена нижче ситуація.

Ситуація 1.5 (Продовження)

Припустимо, для здійснення інвестиційного проекту створення міні-всюдихода нам наданий кредит у розмірі 10 млн руб. під 20% річних на два роки (кредит виплачується в кінці кожного року, а принципал - наприкінці 2-го року). Разом з тим наші власні вимоги до прибутковості проекту залишилися на рівні 28% річних не дивлячись на збільшений фінансовий ризик. Ми вирішили провести аналіз проекту на реальній основі і використовувати техніку залишкового грошового потоку.

Як можна здійснити такий розрахунок?

Було б помилкою будувати сто наступним чином:

При необхідному рівні прибутковості на власний капітал, рівному 28% річних у поминальному вираженні, або (як було показано раніше) 8,47% - у реальному, NPV залишкового потоку буде дорівнює 100 116 тис. Руб.

Виникає протиріччя: ми отримали борг під нижчу ставку, ніж потрібно, тобто відносно дешевий позиковий капітал, крім того, у нас виник податковий щит у зв'язку із звільненням процентних платежів від податків, а ефект від проекту знизився! (Був 113 млн руб., Став 100 млн руб.)

Це сталося тому, що ми допустили методичну помилку в розрахунках: використовували номінальну процентну ставку за кредитом і не скорегували її та суму принципала на інфляцію (18% річних).

Щоб усунути цю помилку, скорегуємо фінансовий потік з урахуванням того, що ні відсотки по кредиту, ні принципал за рівнем інфляції не індексуються.

Фінансовий потік, що відображає отримання кредиту та платежі з його обслуговування, з урахуванням внесених змін буде виглядати наступним чином, тис. Руб .:

  • • 0-й період +10 000;
  • • 1-й рік -2000 / (1 + 0,18) = -1694,9.

Податковий щит на платежі 1-го року: 700 / (1 + 0,18) = 593,2;

• 2-й рік -12 000 / (1 +0,18) 2 = -8618,2.

Податковий щит на процентні платежі 2-го року: 700 / (1 + 0,18) 2 = = 502,7.

Тепер визначимо залишковий потік:

Чиста приведена цінність такого грошового потоку при реальній ставці дисконту 8,47% річних дорівнює NPV = 115355 тис. Руб., Тобто, як і слід було очікувати, отримання дешевого кредиту підвищило ефект від проекту.

За даним розрахунком виходить, що кредит був наданий не під 20% річних, а під реальну ставку- '--- 1 = 0,0169, або 1,69% річних. Виникають два питання:

  • 1. Чи зможете ви переконати в цьому кредитора, для якого готуєте дане техніко-економічне обгрунтування? Чи повірить він у коректність таких розрахунків?
  • 2. Якщо він вам все-таки повірить, чи не виникне у нього думка, що ставка але кредитом занадто мала і її необхідно підвищити?

Помилка другого виду

Цей пив помилки виникають-1 тоді, коли люди, прагнучи спростити розрахунок, використовують наближені формули і моделі, забуваючи про умови їхнього застосування. Так, наприклад, квартальну або місячну інфляцію переводять в річну шляхом простого множення ставки на число кварталів або місяців у році, вважаючи, що не роблять при цьому великий похибки.

Спрощений варіант формули Фішера

при rph "0 виглядає наступним чином:

Звідси реальну ставку можна знайти шляхом простого вирахування рівня інфляції з номінальної ставки.

Однак умова ГРЛ "0, при якому ця формула застосовується, виконується лише при інфляції ніяк не більше 10%. Тому у світовій практиці ця формула застосовується, а в умовах ринків з високими рівнями необхідної прибутковості і значною інфляцією призводить до суттєвих помилок. Наскільки великі можуть бути ці помилки?

Ілюстрація

Розглянемо типову помилку другого виду при розрахунку реальної ставки. Припустимо, інфляція за останній місяць склала 4% і немає ніяких підстав розраховувати, що вона знизиться протягом найближчого року. Банк пропонує 54% річних у рублях за безвідкличним вкладами терміном на рік.

Яку прибутковість він пропонує своїм клієнтам у реальному вираженні?

У деяких фахівців, що здійснюють такі розрахунки, існують два неправильних переконання, які вони використовують на практиці:

  • 1) незалежно від рівня інфляції розрахунок реальної ставки можна проводити за спрощеною формулою: г? = Г- / г;
  • 2) розрахунок за простими відсоткам дає результат, близький до того, який можна отримати, використовуючи складну ставку. Тому, прагнучи максимально спростити обчислення, вони застосовують прості відсотки навіть там, де за умовою необхідно врахувати капіталізацію доходів.

Наприклад, вирішуючи сформульовану вище завдання, такий "аналітик", по-перше, розрахує річну інфляцію: А = 12 міс. х 4% / міс. = 48% річних; по-друге, за наведеною вище спрощеною формулою визначить реальну ставку: гр = 54% - 48% = 6% річних. Якщо банк досить надійний, така реальна ставка може багатьох зацікавити.

Насправді, оскільки інфляція кожного місяця визначається по відношенню до рівня цін на початок місяця, переказ інфляції в річну ставку необхідно здійснювати за принципом складних відсотків:

Для визначення реальної ставки слід застосовувати формулу (1-5-1):

Погодьтеся: + 6% річних і -4% - досить відчутна різниця для інвестора.

ВИСНОВКИ

Інфляція робить значний вплив на інвестиційну активність в економіці. Її негативний вплив можна врахувати, заклавши в основу розрахунку песимістичні прогнози та оцінки.

Розрахунок ефективності проекту з урахуванням інфляції можна здійснити на номінальній або на реальній основі. При цьому при виборі того чи іншого методу слід співвідносити ставки і грошові потоки: номінальні грошові потоки дисконтуються за номінальних ставках, реальні - за реальними.

Немає жодних об'єктивних причин для того, щоб через нерівномірність інфляції на ринку, що розвивається закладати в розрахунки змінюються в часі ставки дисконту, оскільки прогнози зміни цих ставок все одно не підтвердяться, а на результат (NPV проекту) змінні ставки практично впливу не нададуть.

Прийняті в міжнародній практиці спрощені підходи до обліку інфляції в умовах нестабільної економіки можуть дати значну похибку через високі ставок прибутковості, характерних для ринків, що розвиваються. Високі ставки прибутковості пояснюються підвищеним інвестиційним ризиком і високою інфляцією на цих ринках.

ВИСНОВКИ ПО ЧОЛІ 1

Бухгалтерський прибуток, на величині якої будувалися критерії оцінки інвестиційних рішень в колишньому СРСР, є поганим вимірником результативності інвестиційної діяльності в умовах ринкової економіки. Це умовна величина, яку можна довільно змінювати в значних межах. Вона не дозволяє врахувати інвестиційний ризик і фактор часу.

Більш правильно будувати оцінку проектів на основі розрахунку їх грошових потоків. Джерелом інформації для визначення очікуваних грошових потоків проекту є нефінансові дані: цільові установки ініціаторів проекту, технічні, ринкові оцінки, калькуляції витрат і т.п.

Однак в наближених розрахунках прибуток може бути грубої оцінкою грошового потоку, якщо приймається допущення, що в довгостроковій перспективі амортизаційний фонд приблизно покриває потреби в реновації фіксованих активів.

Інвестиційні проекти можуть бути економічно відокремленими і інтегрованими в діюче підприємство.

Проект можна вважати економічно відокремленим, якщо його активи і комерційні результати піддаються окремому обліку, а також якщо фінансування надається безпосередньо проекту і передбачається, що відшкодування наданих фондів станеться насамперед за рахунок грошових потоків проекту.

Для інтегрованих проектів можна визначити лише грошові потоки від активів проекту. Якщо ж проект економічно відособлений, то його грошові потоки можна розділити між його основними учасниками, виділивши грошові потоки для кредиторів і для пайових інвесторів (інакше звані залишковими потоками, оскільки часткової інвестор отримує те, що залишається після обслуговування боргу, тобто після задоволення вимог кредиторів).

Розрахунок економічної ефективності інвестиційного проекту, що не має конкретного комерційно відокремленого результату, не завжди доречний. Як правило, такі проекти обумовлені не економічними міркуваннями, а виробничою необхідністю.

Розрахунок їх економічної ефективності доцільний лише тоді, коли виникає кілька варіантів їх здійснення. Тоді грошові потоки проекту можуть бути сформовані як різниця між витратами по базисному і по аналізованому (альтернативному) варіантам його здійснення. Такі потоки називаються диференціальними.

За допомогою диференціальних потоків можна не тільки оцінити широкий клас проектів, але й оптимізувати деякі регульовані техніко-економічні параметри, від яких залежить економічна ефективність.

Інфляція робить значний вплив на інвестиційну активність в економіці. Її негативний вплив можна врахувати, заклавши в основу розрахунку песимістичні прогнози та оцінки.

Розрахунок ефективності проекту з урахуванням інфляції можна здійснити на номінальній або на реальній основі. При цьому при виборі того чи іншого методу слід співвідносити ставки і грошові потоки: номінальні потоки дисконтуються за номінальних ставках, реальні - за реальними.

Немає жодних об'єктивних причин для того, щоб через нерівномірність інфляції на ринку, що розвивається закладати в розрахунки змінюються в часі ставки дисконту, оскільки прогнози зміни цих ставок все одно не підтвердяться, а на результат (NPV проекту) змінні ставки практично впливу не нададуть.

Прийняті в міжнародній практиці спрощені підходи до обліку інфляції в умовах нестабільної економіки можуть дати значну похибку через високі ставок прибутковості, характерних для ринків, що розвиваються. Високі ставки прибутковості пояснюються підвищеним інвестиційним ризиком і високою інфляцією на цих ринках.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук