Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

РОЗДІЛ 2. НОРМАТИВНІ РЕЗУЛЬТАТИ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ. Необхідний рівень ПРИБУТКОВОСТІ В СУЧАСНИХ УМОВАХ РФ. СТРУКТУРА І ВАРТІСТЬ КАПІТАЛУ

Необхідний рівень прибутковості: норматив або вартість капіталу?

Три підходи до визначення ставки дисконту

Ефект будь-якого інвестиційного проекту залежить не тільки від того, наскільки правильно і коректно оцінені його майбутні грошові потоки. Значний вплив на результати розрахунків надає прийнята ставка дисконту. Образно кажучи, ставка дисконту - це той норматив, який повинен подолати проект, щоб його могли оточити як ефективний.

Абсолютно ясно, що результат здачі будь-якого нормативу (спортивного, виробничого чи фінансового) багато в чому визначається тим, на якому рівні цей норматив встановлений. Якщо, наприклад, він встановлюється довільно, то і результат його здачі буде також довільний.

Іншими словами, будь-який проект можна зробити вигідним, знизивши ставку дисконту в оціночних розрахунках, і будь-який проект можна представити як невигідний, збільшивши її. Як же визначається ця ставка? Практики використовують три підходи.

Індивідуальні альтернативи

Найбільш численна і найменш підготовлена перша група розробників інвестиційних проектів взагалі не бачить проблеми у визначенні ставки дисконту. Посилаючись на прибутковість міфічного "альтернативного" вкладення, ці фахівці фактично без будь-яких обгрунтувань приймають ставку дисконту на рівні 10-15% річних для всіх аналізованих проектів незалежно від їх рівня ризику, галузевої приналежності і навіть валюти (!), В якій проводиться розрахунок .

У результаті, наприклад, при рівні інфляції 25% необхідна прибутковість становить 10% річних і поганий проект здається цілком прийнятним. При цьому посилання па нібито існуюче альтернативне вкладення па насправді є малопереконливими, оскільки обраний альтернативний проект може виявитися або дуже хорошим - і тоді ми ризикуємо відкинути вигідний варіант інвестування, або занадто поганим - і тоді перевищення його прибутковості не буде доказом вигідності аналізованого проекту.

До того ж питання про те, чи існує насправді та чи інша альтернатива і наскільки достовірна інформація про неї, непростий, а відповідь на нього багато в чому суб'єктивний. Усереднені ринкові оцінки інвесторів більш об'єктивні, ніж оцінка окремого розробника проекту, який часто мотивований на певний результат.

Диференційована шкала нормативних ставок

Друга група розробників інвестиційних проектів визнає необхідність диференціації ставок дисконту для різних груп проектів. Ставки дисконту встановлюються нормативно для певних категорій проектів в залежності від ступеня їхнього ризику, галузевої належності, виду діяльності.

Характерним прикладом є наведені нижче величини реальних ставок дисконту, рекомендовані для використання на підприємствах транспорту.

Ілюстрація концепції диференційованих нормативних ставок дисконту

За методикою, рекомендованою для Міністерства транс-

порту РФ і Федерального дорожнього агентства, ставка дисконту Я для будь-якого дорожнього проекту повинна визначатися як

де Щ - безризикова реальна ставка (безризиковий дисконт, за термінологією авторів);

А - індекс інфляції за переїм рік здійснення проекту; ДЯ - надбавка до дисконту, обумовлена залежно від ризику здійснення проекту (оригінальні авторські позначення змінені).

Наведемо рекомендовані значення "надбавки" залежно від ступеня ризику:

Ступінь ризику: ДЛ,%

дуже низька 7

низька 10

середня 15

висока 20

дуже висока 25

У даної методики, як і у всієї розглянутої концепції, можна відзначити ряд недоліків:

  • ставка необхідної прибутковості не ув'язана з тим, па яких умовах надається фінансування проекту. Таким чином, обгрунтована ринкова оцінка інвесторів підміняється суб'єктивною оцінкою, але вже не укладача бізнес-плану, а автора даної методики. Тому й неможливо зробити висновок, вигідний проект конкретному інвесторові або пет;
  • ніхто не бачив скільки-небудь серйозного обгрунтування подібних нормативів. У літературі вони приводяться без будь-яких пояснень і посилань як уже задана або кимось затверджена величина;
  • незалежно від того, який метод оцінки грошових потоків використовується для аналізу, ставка дисконту в даній методиці завжди дається в номінальному вираженні. Це, як ми бачили в гл. 1, методологічна помилка (помилка першого виду);
  • в період високої інфляції модель дає такі ставки дисконту, яких неможливо очікувати від середнього довгострокового проекту. Наприклад, при безризикової реальній ставці прибутковості, рівний 3,5% річних, проект із середнім рівнем ризику (АЯ = 15%) в умовах типової для Росії інфляції 30% на рік повинен буде дати річну прибутковість Я = (0,035 + 0,15) х 1,3 + (1,3 - 1) = 0,5405, або 54,05% річних. Може бути, комусь подібні ставки здадуться нормальними або прийнятними. Але не треба забувати, що ми обгрунтовуємо довгостроковий бюджет проекту, а не вирішуємо питання про вкладення грошей на 2-3 місяці в банк. Рівень середніх ставок на фінансовому ринку вище 35% річних свідчить про аномальну інфляції, про ситуацію, яка не може залишатися стабільною. Тому оцінки, засновані на поточному стані фінансового ринку в такі періоди, не можуть бути представницькими.

Разом з тим елементи подібного підходу можуть бути застосовані в практичній діяльності корпорацій.

Наприклад, якщо велика фірма здійснює безліч невеликих проектів, вона може один раз обґрунтувати вартість капіталу для різних типів проектів і потім використовувати отримані результати у своїх типових розрахунках, поки її фінансовий стан або ситуація на фінансовому ринку докорінно не зміниться.

У цьому випадку ставки дисконту можуть бути затверджені керівництвом організації і використовуватися протягом певного часу як своєрідні внутріфірмові нормативи.

Вартість капіталу

Нарешті, третя група розробників інвестиційних проектів розглядає як дисконта вартість капіталу, отриманого корпорацією. За визначенням вартість капіталу - це та ставка прибутковості, яку розраховують отримати інвестори або кредитори, надаючи корпорації кошти на частковій або борговій основі.

І зрозуміло, що якщо постачальники капіталу хочуть отримати на свої вкладення 20% річних, то менеджер корпорації, знаючи такі очікування інвесторів, не піде на здійснення проектів, що дають 10% річних, навіть якщо ці вимоги до прибутковості затверджені на галузевому рівні.

Капітал - це специфічний товар, і компанія, яка платить за капітан 20%, а розміщує під 10% річних, фактично продає цей товар "нижче собівартості".

Різні підприємства, різні проекти і види капіталу мають неоднаковий ризик. Цим пояснюється різниця у вартості капіталу по підприємствам і проектам. Тому ризиковане підприємство, вимушене запозичувати гроші під високу процентну ставку, часто має шукати для себе високоприбуткові проекти, відмовляючись від надійних проектів з помірною прибутковістю, за які із задоволенням могла б узятися більш надійна компанія.

Саме з цієї ж причини підприємство, що знаходиться в загрозливому становищі, або йде на авантюрні, сверхріскованние проекти, або згортає інвестиційну активність і концентрується на підтримці поточної життєздатності - адже у такого підприємства в силу високої вартості капіталу просто немає легальних інвестиційних можливостей, проектів, прибутковість яких перевищила б вартість його капіталу.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук