Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Методи оцінки інвестиційних проектів

Вартість капіталу проекту розраховується по-різному залежно від того, на основі якого типу грошового потоку оцінюється інвестиційний проект.

Грошовий потік від активів проекту і середньозважена вартість капіталу (метод WACC)

Вище ми зазначали, що якщо для проекту неможливо визначити власну структуру фінансування (він економічно інтегрований в діюче підприємство) або оцінка проекту поки перебуває на ранній стадії, коли ще не відомі конкретний склад його учасників і умови кредитування, бюджет такого проекту завершується розрахунком вільних грошових потоків від його активів (див. гл. 1, § 2).

Грошовий потік від активів повинен задовольнити вимоги до прибутковості на вкладений капітал всіх учасників проекту - і кредиторів, і акціонерів. За рахунок цього потоку повинен бути повернений вкладений пайовий та борговий капітал, а також виплачено доходи по необхідної ставці - акціонерам і процентні платежі - кредиторам.

Тому для визначення вартості капіталу (необхідного рівня прибутковості) для дисконтування такого грошового потоку спочатку потрібно встановити, "скільки коштує" в середньому одиниця капіталу, який використовує корпорація, враховуючи, що частковій капітал як більш ризиковий має одну ринкову вартість, а менш ризиковий позиковий капітал - іншу.

Очевидно, ринкова оцінка вартості капіталу корпорації або проекту повинна бути знайдена як середньозважена величина окремих його складових, де як ваги використовуються частки кожної частини капіталу корпорації в його загальній сумі:

де WACC (weighted average cost of capital) - середньозважена вартість капіталу корпорації;

W: - питома вага суми капіталу j- го виду в загальній ринковій оцінці суми капіталу корпорації;

k- - ринкова вартість капіталаj-ro виду.

Деякі додаткові труднощі в розрахунок ІЙСС вносить оподаткування прибутку. Справа в тому, що відсотки по боргу в більшості випадків виплачуються до податку на прибуток, а інвестори-акціонери розпоряджаються прибутком після відрахування податків. Це призводить до того, що при використанні позикового капіталу вартість капіталу корпорації знижується не тільки через те, що борг менш ризикований, але й у зв'язку з податковим виграшем (податковим щитом), який виникає при фінансуванні за рахунок боргу.

Дійсно, для підприємства краще спочатку виплатити дохід кредитору, а потім від решти за ставкою визначити податок на прибуток, чим заплатити за тією ж ставкою податок зі всього прибутку, а потім виплачувати процентний дохід.

Середньозважена вартість капіталу

З урахуванням податкового щита формула визначення середньозваженої вартості капіталу прийме вигляд

де до <1 - вартість позикового капіталу (середня);

- Питома вага боргу в структурі капіталу корпорації; Т- ставка податку на прибуток;

ке - середня вартість власного капіталу корпорації; ті - питома вага власного капіталу в структурі капіталу корпорації.

Остаточний грошовий потік і вартість власного капіталу (метод ER)

Однак, якщо проект економічно відокремлений і доведений до стадії детальних розрахунків, по ньому можливо розрахувати залишковий грошовий потік, який відображає, як було сказано вище, витрати власного капіталу і доходи на власний капітал. Тому необхідним рівнем прибутковості для нього буде вартість тільки власного капіталу, а не середньозважена вартість капіталу, як у методі WACC.

Іншими словами, в якості ставки дисконту для залишкового потоку слід використовувати тільки мінімальну необхідну прибутковість на вкладений в проект часткової капітал. Цей метод, званий також методом ER (equity residuals), більш точний, ніж попередній, проте вимагає більш детальних розрахунків і більш представницькою вихідної інформації.

Нижче розглянута ситуація застосування обох методів до оцінки одного з проектів великого автомобільного заводу (ситуація 2.1). Як побачимо, в даній ситуації обидва методи дали однаковий результат.

Однак па практиці такий збіг результатів спостерігається досить рідко. Це пов'язано з тим, що об'єктивно особи, що виробляють розрахунки за різними методами, володіють різною інформацією і, отже, виходять з різних передумов і припущень.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук