Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Оцінка на основі теорії арбітражного ціноутворення (АРТ)

Деякі дослідники критично ставляться до САРМ. Наприклад, за широко відомим думку ß. Ролла, дана модель недосконала, зокрема, тим, що:

  • • її висновок ґрунтується на умоглядному укладанні про ефективність ринкового портфеля, яке неможливо точно підтвердити або спростувати;
  • • вона враховує вплив тільки одного комплексного чинника, відбиває стан фінансового ринку, - прибутковості ринкового портфеля.

Модель арбітражного ціноутворення базується не на тезі про ефективність ринкового портфеля, а на іншому теоретичному допущенні, а саме на припущенні про те, що на ринку, де оперують раціональні інвестори, не може довго і стабільно існувати арбітражна ситуація. Арбітражна ситуація - це можливість отримання безризикової прибутку на спекуляції з активами, наприклад одночасна купівля якогось активу за однією ціною і продаж за іншою.

Крім того, модель арбітражного ціноутворення є багатофакторної і, отже, відображає вплив декількох параметрів поточного стану економіки на необхідний рівень прибутковості:

де 6 |, р2, Рз - коефіцієнти, відбивають чутливість прибутковості до 1, 2, 3-му і т.д. чинників, яке впливає на необхідний рівень прибутковості;

Д /? ,, АЯ2, АЯ3 - середні ризикові премії по 1, 2,3-му і т.д. факторам.

Проте у даної моделі є і ряд незручностей, які перешкоджають її застосуванню на практиці.

Недоліки моделі АРТ

По-перше, тс, хто мав справу з Багатопараметричний моделями, знають, як часом нестійкі бувають отримані по них рішення. Загалом існує наступна закономірність: чим більше параметрів в моделі, тим менше гідна довіри область значень, що відбиває цю модель.

По-друге, важко обгрунтувати склад факторів, що впливають на необхідний рівень прибутковості, оцінити коефіцієнти ß і, головне, ризикові премії але кожному з факторів. Ці дані виходять шляхом двокрокового рефессіонного аналізу. Подібні розрахунки вимагають багатовимірного масиву представницької вихідної статистичної інформації, великої аналітичної роботи і відповідно витрат часу і коштів. Тому отримувати ці дані оперативно буває неможливо.

Нарешті, по-третє, більшість практиків користується моделлю вартості капітальних (довгострокових) активів (САРМ), що впливає на показність всіх інших моделей, включаючи модель АРТ (див. Вступ).

Модель Фами - Френча

Більш проста у використанні багатофакторна модель була запропонована в 1990-х рр. класиками сучасної теорії фінансових ринків Юджином Фамой і Кеннетом Френчем.

За цією моделлю інвестори, визначаючи рівень прибутковості акцій, грунтуються не тільки на оцінці ризику. Вони схильні очікувати більш високої прибутковості від компаній:

  • • різних за розміром;
  • • мають відносно низьку ринкову вартість у порівнянні з балансовою.

Відповідна формула виглядає наступним чином:

де ß. / - безризикова ставка; Ят - ринкова премія;

БМВ - різниця в дохідності акцій дрібних і великих компаній; НМЬ - різниця в дохідності акцій компаній з високими і низькими співвідношеннями "балансова вартість акцій до ринкової"; ß, 5, / г - відповідні коефіцієнти регресії.

Однак модель важко застосувати в умовах ринків, на яких неможливо знайти статистично представницькі оцінки БМВ і НМЬ у зв'язку з якісною неоднорідністю окремих секторів цих ринків.

Отже, ми розглянули основні методи обґрунтування вартості власного капіталу проектів і корпорацій. Як бачимо, у всіх моделей є переваги і недоліки.

Найбільш доступною і застосовною моделлю представляється САРМ. Однак на ринках, що розвиваються се застосування також може викликати труднощі. Розглянемо, в чому вони полягають.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук