Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Принцип застосування САРМ на розвиненому ринку капіталу

Принцип застосування моделі САРМ при обгрунтуванні інвестиційних рішень в умовах стійкої економіки досить простий. Наприклад, ми розглядаємо можливість своєї участі у довгострокових проектах корпорації в якості пайових інвесторів. Нам відомо, що ставка прибутковості по довгострокових казначейських векселях США дорівнює 4,5% річних. Крім того, пославшись на дослідження ß. Линга, можна прийняти ринкову премію АЯ = Кт - йу рівний 6,1% річних.

Поданим Е. Дімсону, ця ставка становить приблизно 8% річних у провідних в економічному відношенні країнах світу. Якщо акції корпорації котируються на розвиненому фондовому ринку, то коефіцієнт ß для

Лінія ринку цінних паперів (SML), що відображає залежність необхідної прибутковості від систематичного ризику

Рис. 2.2.2. Лінія ринку цінних паперів (SML), що відображає залежність необхідної прибутковості від систематичного ризику

них найчастіше відомий і розраховується централізовано. Якщо ми розглядаємо можливість покупки акцій некотируваних корпорації, то для оцінки коефіцієнта ß можна взяти середньогалузевої рівень даного параметра. Припустимо, ми отримали величину 1,2. Тоді за формулою САРМ

Таким чином, якщо ми очікуємо, що проект і акції корпорації дадуть більш високу, ніж 14,1% річних, прибутковість на власний капітал інвестора, то придбання таких акцій можна розглядати як вигідну угоду, а самі акції - як недооцінені. Навпаки, акції переоцінені, якщо по них очікується більш низька прибутковість, ніж 14,1% річних.

Труднощі застосування класичної моделі САРМ в умовах ринків

Незважаючи на відносну простоту і зрозумілість моделі вартості капітальних активів, існують об'єктивні труднощі її застосування на ринках, що розвиваються (emerging markets). Крім відомих недоліків самої моделі, сформульованих ß. Ролом, таких, як неможливість емпіричної перевірки тези про ефективність ринку, непредставницьким біржових індексів для оцінки динаміки портфеля М та ін., Існують труднощі практичного застосування моделі саме на нестійких фондових ринках Латинської Америки, Східної Європи та Азії.

До таких ринків відноситься і російський, на прикладі якого ми і будемо проводити ув'язнення. Ці труднощі, зокрема, полягають у наступному.

• Неоднозначним є питання: що таке безризикова ставка в Російській Федерації?

В умовах стійкої економічної системи, наприклад у США або в Англії, ставка Rj приймається рівної прибутковості державних зобов'язань, наприклад казначейських векселів (treasure bills), за умовами випуску близьких до російських ДКО.

Однак російські державні зобов'язання зовсім не є безризиковими. Це було очевидно задовго до кризи 1998 р .: дохідність ДКО завжди була мінливою і в період їх обігу то піднімалася до 200% річних і вище, то (під час відносної стабілізації економічної ситуації) опускалася до 4-6%.

Якщо мірою ризику є дисперсія, то можна сказати однозначно, що в окремі періоди часу це були не просто ризикові, а чисто спекулятивні паперу.

Основним мотивом інвестування на ринку державних паперів РФ ніколи не було збереження капіталу, навпаки, поведінка ринку визначалося гравцями, в тому числі нерезидентами. А після 1998 р принцип використання прибутковості до погашення державних облігацій РФ в якості базової безризикової ставки для більшості російських громадян прозвучить абсурдно. До того ж теоретичним допущенням моделі САРМ відповідності не ставка прибутковості з найменшим ризиком, можливим в даній країні, регіоні тощо, а саме безризикова ставка, тобто прибутковість вкладення, ризик якого пренебрежимо малий.

• неочевидності для ринків, що розвиваються також є питання про те, якою має бути ринкова премія до прибутковості, тобто величина AR = Rm - Rf в моделі САРМ. Тут ховаються дві проблеми.

Перша полягає в тому, що якщо цю премію визначити на основі якого-небудь існуючого російського біржового індексу, то ми ризикуємо спертися на недостовірні дані.

На російському фондовому ринку переважає позабіржова активність, і, як показують окремі дослідження, він володіє низьким ступенем інформаційної ефективності. Це може призвести до того, що індекс, заснований на усереднених котируваннях попиту та пропозиції позабіржових трейдерів, спотворить дійсні тенденції, що існують на ринку.

Але якщо навіть прийняти за основу найбільш гідний довіри фондовий індекс і вважати його досить надійним індикатором динаміки ринкового портфеля, то виникне ще одна проблема - брак інформації. Виводячи свої середньоринкові премії, Е. Димсон грунтувався на аналізі передісторії довжиною в 50 років. Приблизно такий же інтервал часу використовувала і фірма "lbbotson", на яку посилається ß. Лінг. Однак розвивається ринок, як правило, молодий і нестабільний. Період нестабільності згубний для інвестиційної активності і не повинен тривати довго. У зв'язку з цим тренд розвивається ринку:

невизначений у зв'язку з малою глибиною передісторії і загальної волатильністю;

неоднорідний, оскільки уряд країни, що розвивається буде намагатися залучити інвесторів, стабілізувати ринок і підвищити його передбачуваність. На цьому шляху воно буде пробувати різні стратегії, що відіб'ється на динаміці фондового ринку.

Наприклад, взявши за основу розрахунку інтервал часу 1995- 1997 рр. по ринку РФ, ми отримаємо середньорічний рівень прибутковості близько 80% у доларах США. Абсолютно назадній, що ми не можемо вимагати такої прибутковості від довгострокових проектів промислових корпорацій. Це зробило б більшість хороших і реальних проектів в Російській Федерації нерентабельними, і тому розрахунок такого роду був би некоректний.

• Визначення коефіцієнта систематичного ризику ß в умовах ринку, що розвивається також є проблемою.

Наші розрахунки показують, що ці коефіцієнти, визначені статистичним методом по окремих цінних паперах на ринку РФ, істотно залежать від тимчасових інтервалів, які приймаються для розрахунку прибутковості, як правило, нестабільні в часі. Актуальність минулих даних на волатильному ринку швидко втрачається у зв'язку з мінливістю ринкової ситуації.

Російське агентство "АК & М" розраховувало коефіцієнти систематичного ризику по передісторії в 4 місяці, використовуючи тижневі інтервали часу, що в цілому не відповідає міжнародній практиці, де розрахунки проводяться за два останні роки по місяцях або за п'ять років по кварталах. Таким чином, при спробі застосувати модель вартості капітальних активів в умовах ринку, що розвивається ми стикаємося з цілою низкою труднощів, оскільки отримання будь-якого параметра моделі (/? В, АЯ, ß) являє собою практичну проблему.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук