Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Методи визначення коефіцієнтів ß

Визначення коефіцієнтів ß для акцій конкретних компаній

Можна виділити три методичних під ходу до оцінки коефіцієнтів систематичного ризику конкретних компаній:

  • 1) статистичний метод визначення індивідуальних коефіцієнтів ß;
  • 2) метод середньогалузевих коефіцієнтів ß;
  • 3) фундаментальний метод оцінки ß з використанням аналізу факторів систематичного ризику конкретної компанії.

Статистичний метод визначення коефіцієнтів

За теорією коефіцієнт ß якоїсь у-ї акції являє собою коефіцієнт регресії в рівнянні парної кореляційної зв'язку між прибутковістю цієї акції і прибутковістю ринку в цілому (біржового індексу). Він знаходиться за наведеною вище формулою (2-2-4):

Таким чином, знаючи дисперсію прибутковості російського біржового індексу від і розрахувавши аналогічну дисперсію по ^ '- ї акції а, а також коефіцієнт кореляції ß між динамікою дохідності цієї акції та індексу, можна оцінити коефіцієнт ß для будь-якої акції.

Такі розрахунки раніше проводило, наприклад, агентство "АК & М". Деякі результати цих розрахунків наведено в табл. 2.2.2.

Разом з тим такий розрахунок навряд л і можна використовувати в обгрунтуванні вартості капіталу проектів і підприємств. У зв'язку з вищезазначеними особливостями ринків, що розвиваються надмірна оперативність і нестабільність цих коефіцієнтів у поєднанні з непредставницьким внутрішніх біржових індексів не дозволять отримати відмінкові довгострокові оцінки інвестиційних рішень.

Метод середньогалузевих коефіцієнтів

Цей метод грунтується на тому, що систематичний бізнес-ризик будь-якої компанії пов'язаний з тим видом діяльності, яким вона займається. Всі конкретні особливості того чи іншого підприємства належать до сфери несистематичного ризику і не приймаються в розрахунок, оскільки піддаються диверсифікації.

Тому для розрахунку необхідного рівня прибутковості для підприємства будь-якої галузі економіки можна взяти галузевої коефіцієнт систематичного ризику.

Цей підхід відрізняється простотою і прагматичністю. З його допомогою можна оцінювати коефіцієнти ß для компаній, акції яких не мають ринкової котирування.

У разі проведення розрахунків для ринків, що розвиваються можна умовно прийняти припущення про те, що галузеві безричаговие коефіцієнти ß будуть такими ж, як на розвинених ринках експортерів капіталу. Дійсно, ці коефіцієнти відображають ризик конкретного виду діяльності щодо тенденцій того чи іншого національного ринку.

Специфіка національного ринку, його підвищений ризик враховуються шляхом диференціації ринкової премії залежно від ступеня-1ш країнового ризику, про що докладно йшлося вище.

ТАБЛИЦЯ 2.2.2. Коефіцієнти ß російських корпорацій (за даними агентства "АК & М")

01

"Ростелеком"

1,3704

02

"ЄЕС Росії" РАО

1,3046

03

"Татнафта"

1,1371

04

"Сургутнафтогаз"

1,1021

05

"Норільський нікель"

1,1004

06

"Мосенерго"

1,0687

07

"КамАЗ"

1,021 1

08

"Газпром"

0,9138

09

"ЛУКОЙЛ", нафтова компанія

0,8853

10

"Ощадбанк Росії"

0,8 8.'10

11

"Аерофлот"

0,8209

12

"ГАЗ"

0,7467

13

"Іркутськенерго"

0,7462

14

"Сибнефть"

0,5919

15

"Кубаньелектросвязь"

0,5361

16

"Башкіренерго"

0,5338

17

"Електрозв'язок" Московської області

0,4887

18

"Связьинформ" Нижегородської області

0,4661

19

"Сургутнафтогаз", нафтова компанія

0,4508

20

"Уралсвязьинформ"

0,3702

21

"ГУМ" ТД

0,3361

22

"Свердловенерго"

0,3276

23

"Московська ГТС"

0,3230

24

"Ростовенерго"

0,3023

25

"Самараенерго"

0,2869

26

"Петербурзька телефонна мережа"

0,2475

27

"Хантимансійскокртелеком"

0,2446

28

"Башінформсвязь"

0,2214

29

"Червоний Жовтень", кондитерська фабрика

0,1493

30

"Лененерго"

0,1349

31

"Електрозв'язок" Новосибірської області

0,1328

32

"Електрозв'язок" Красноярського краю

0,1252

33

"Кубаньенерго"

0,1146

34

"Красноярскенерго"

0,1136

35

"Казанська ГТС"

0,1133

36

"Тюменьтелеком"

0,1090

37

"Уралтелеком"

0,1006

Коли ж мова йде про ризик конкретного виду діяльності, ми диференціюємо вийшла ринкову премію національного ринку по галузях.

Припущення про рівність галузевих коефіцієнтів ß виглядає досить реалістичним компромісом між складністю і точністю. Воно поєднує простоту, можливість звернутися до багатої статистикою світових ринків капіталу і не спиратися на ненадійні оцінки інформаційно неефективного ринку, що розвивається.

Разом з тим при такому підході національний ринок розглядається як частина глобального ринку, нехай має певні особливості.

Зі статистичної точки зору вказане допущення можна ні підтвердити, ні спростувати, оскільки на ринку, що розвивається неможливо отримати надійні вихідні дані для такої перевірки.

Розрахункові значення галузевих коефіцієнтів ß і ринкові премії представлені в Інтернеті на сайті www .finTnanager .ru (табл. 2.2.3 і 2.2.4).

ТАБЛИЦЯ 2.2.3. Загальноринкові характеристики (% річних у доларах США)

Показник

Значення

Безризикова ставка прибутковості

4,21

Ринкова премія за ризик інвестування на розвиненому ринку капіталу

7,2

Ринкова премія за ризик інвестування в акції російських корпорацій

13,35

Те ж українських компаній

20,17

Те ж казахських компаній

13,11

Те ж білоруських компаній

20,17

Те ж литовських компаній

12,62

Те ж латвійських компаній

12,38

Те ж молдавських компаній

27,48

Те ж естонських компаній

11,89

ТАБЛИЦЯ 2.2.4. Коефіцієнти систематичного ризику по галузях економіки

Коефіцієнти систематичного ризику по галузях економіки

Ситуація 2.3. Використання галузевої моделі САРМ для визначення вартості власного капіталу корпорації та проекту

Телекомунікаційна корпорація АТ "Ріанком" здійснює свою діяльність в непростих умовах. До 1996 р в галузі існувала монополія, повністю контрольована урядом. Лише останнім часом відбулася лібералізація ринку послуг телекомунікацій, почався розвиток альтернативних операторів зв'язку, до яких відноситься і назване АТ "Ріанком". Однак абонентські лінії, що належать подібним компаніям, складають не більше 10% сукупного кількості ліній по м Москві, а по інших регіонах Росії - ще менше. Крім того, альтернативні оператори, зі зрозумілих причин, спочатку знаходяться в нерівних конкурентних умовах.

У цій ситуації керівництво компанії "Ріанком" бачить єдиний спосіб виживання і отримання конкурентних переваг у здійсненні нових інвестиційних проектів, здатних істотно підвищити якість послуг зв'язку, надати їм певну ступінь ексклюзивності, недоступну для конкурентів. Для фінансової оцінки цих проектів необхідною умовою є розрахунок вартості власного капіталу підприємства.

Одним з інвестиційних проектів, який передбачається оцінити з використанням вартості капіталу компанії "Ріанком", є проект "Створення спареного стільникового телефону з перемиканням". Ідея проекту полягає в тому, що один телефонний номер дається декільком абонентам, які можуть здійснювати перемикання зв'язку один на одного. Корпорації "Ріанком" це дасть можливість знизити ціну за хвилину розмови для таких абонентів за рахунок більш щільного використання наявних телефонних номерів.

Розрахований операційний грошовий потік по пілотному проекту виглядає наступним чином:

Рік

0-й період

З 1-го по 7-й щорічно

8-й

Грошовий потік, тис. Дол.

-453,2

165,8

192,3

Передбачається, що фінансування проекту може бути організоване різними способами, однак базовий сценарій розглядає проект як безричаговий, тобто фінансований тільки за рахунок власного капіталу підприємства.

Відома наступна інформація про фінансовий ринок.

Безризикова ставка прибутковості Щ 5,5% річних.

Ринкова премія за ризик інвестування в акції РФ 23% річних.

Безричаговий коефіцієнт р0 для телекомунікаційної галузі (uww .finmanager.ru, розділ "Консультації") 0,49.

Потрібно оцінити вартість капіталу і ефект від проекту.

Рішення

Якщо проект фінансується тільки за рахунок власних коштів, для оцінки вартості капіталу до0 використовуємо модель вартості капітальних активів та р0 в якості коефіцієнта систематичного ризику:

Чиста приведена цінність даного проекту дорівнює

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук