Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Фундаментальний метод оцінки ß з аналізом факторів ризику

Якщо досліджувана компанія є типовою для галузі, застосування середньогалузевого коефіцієнта ß по відношенню до неї було б занадто великою умовністю. У цьому випадку можна скористатися іншим, фундаментальним методом визначення систематичного ризику.

Знаходження коефіцієнта ß фундаментальним методом засноване на технології, запозиченої з маркетингу. Її ідея така.

Коли фірма хоче вивести на ринок новий продукт багатоцільового призначення, перед нею постає завдання визначення відповідної початкової ціни свого продукту. Для її оцінки маркетологи складають таблиць), в шапці якій розташовується ціновий діапазон, в якому може позиціонуватися виведений на ринок продукт, цей діапазон розбивається на інтервали. Інтервали відповідають відносному якістю оцінюваного продукту (вище середнього, нижче середнього, середнє). А в лівій колонці (боковику) таблиці наводиться список ціноутворюючих факторів, тобто споживчих властивостей товару, які цінуються покупцями. Потім, коли таблиця побудована, продукт позиціонується по кожному з цих факторів щодо аналогічних продуктів конкурентів, при цьому в таблиці ставиться хрестик проти того цінового інтервалу, в який потрапляє продукт саме з даного фактору. Коли всі хрестики поставлені, можна розрахувати ціну виведеного на ринок продукту. Вона обчислюється як середньозважена ціна, як терезів виступає кількість хрестиків, потрапили в кожний ціновий діапазон. Тобто середина кожного цінового інтервалу множиться на кількість хрестиків, що потрапили в цей інтервал, ці твори підсумовуються за всіма чинниками, і отримана сума ділиться на загальне число хрестиків (ціноутворюючих факторів).

Аналогічним чином розраховується середньозважений систематичний ризик по компанії, оскільки тут ми також вирішуємо завдання визначення ціни за той ризик, який бере на себе часткової інвестор.

Для того щоб здійснити оцінку за цим методом, необхідно провести підготовчу роботу.

По-перше, потрібно оцінити, в якому діапазоні може перебувати статистичний коефіцієнт ß. Хоча для більшості підприємств в економіці цей коефіцієнт зазвичай знаходиться в інтервалі від 0 до 2, для конкретної галузі, регіону ці межі можуть бути іншими.

По-друге, треба визначити склад факторів ризику, які здатні надати значущий вплив на систематичний ризик компаній.

Фактори ризику, найбільш часто використовувані аналітиками, представлені нижче.

Фактори ризику корпорації

Фактори загальноекономічного ризику:

  • • ступінь сприятливості загальноекономічної ситуації для розвитку бізнесу;
  • • ступінь сприятливості державної політики для розвитку бізнесу.

Фактори галузевого ризику:

  • • циклічність;
  • • стадія розвитку галузі;
  • • конкуренція;
  • • платоспроможний попит;
  • • галузеве законодавство.

Фактори ризику компанії:

  • • ліквідність підприємства;
  • • ліквідність активів;
  • • дебіторська заборгованість;
  • • частка ринку;
  • • диверсифікація продукції;
  • • диверсифікація клієнтури;
  • • територіальна диверсифікація;
  • • технологічний рівень;
  • • якість менеджменту.

Фактори індивідуального ризику інвестора:

  • • можливість проведення політики на шкоду інтересам інвестора;
  • • досвід подібних інвестицій.

По-третє, потрібно оцінити ступінь впливу кожного фактора ризику на загальний ризик конкретної компанії.

У цих цілях для кожного фактора ризику ставляться у відповідність три ступені довгострокового прояви:

  • 1) низька;
  • 2) середня;
  • 3) висока.

Кожна ступінь ризику, у свою чергу, ділиться на три класи в залежності від того, наскільки загрозливою є поточна ситуація з погляду аналізованого фактора ризику. Кожному класу ризику відповідає своє значення коефіцієнта ß, яке визначається на основі обраного діапазону значень цього коефіцієнта.

Здійснивши підготовчу роботу, аналітик може тепер оточити коефіцієнт ß але підприємству чи по проекту в цілому.

Для цього він скористається допоміжною таблицею, яка допоможе йому:

• оцінити клас ризику по кожному фактору ризику;

Ситуація 2.4. Застосування класифікації факторів ризику до вирішення завдання обґрунтування необхідного рівня прибутковості для проекту освоєння виробництва вугільного брикету на Тішінском розрізі Східного вугільного басейну

• розрахувати коефіцієнт систематичного ризику, середньозважений за всіма чинниками.

Техніку подібних розрахунків ілюструє наведена нижче ситуація 2.4.

На основі наведеної класифікації факторів ризику за рівнем оцінки нами був складений перелік факторів для аналізованого проекту ЗАТ "Антрацит", про який відома наступна інформація.

Проект освоєння виробництва вугільного брикету з вугілля Тішинського розрізу Східного басейну здійснюється за підтримки двох найбільших енергетичних компаній - АТ С і холдингу К - і адміністрації краю. Передбачається, що даний проект дозволить:

• пожвавити діяльність на розрізі і завантажити простоюють виробничі потужності.

В даний час високоякісні вугілля Східного басейну розробляються недостатньо інтенсивно, що призводить до простоїв, недозагрузке основних фондів і нерентабельність інвестицій в гірничодобувний комплекс краю. Разом з тим всередині краю попит на вугілля обмежений у зв'язку з тим, що даний регіон відносно непогано забезпечений енергією, оскільки тут функціонують найбільші гідроелектростанції країни, і проблема полягає не в нестачі енергії, а в неплатоспроможності її споживачів. Це призводить до того, що підтримку життєздатності вугільної промисловості в даному регіоні не має такого критичного значення для держави, як, наприклад, у Воркуті або Примор'ї. Тому будь-які комерційні проекти в цій області крім прямого економічного мають і соціальний ефект;

• отримати високотехнологічний продукт, якість якого дозволить вийти на міжнародний ринок.

В даний час до продукту проекту проявлений значний інтерес з боку ряду західноєвропейських ринків. Однак у зв'язку з тим, що з ряду причин прямий вихід на дані ринки для проекту поки закритий, збут вугільного брикету на зовнішньому ринку передбачається проводити через угорську компанію, що має широкі міжнародні зв'язки та досвід подібного роду діяльності, з якою проведені переговори, обговорені умови контракту і підписано лист про наміри;

  • • одержати економічний ефект завдяки технологічним властивостям вугільного брикету, відповідальним потребам і стандартам світового ринку. Одна тонна продукту, що має вартість у 1,5 рази вище, ніж тонна вугілля, має теплотворну здатність, в 2 рази перевищує аналогічний показник по вугіллю Тішинського розрізу;
  • • отримати екологічний ефект від застосування більш концентрованого і якісного палива.

Розрахований грошовий потік від активів за проектом (розрахунок проведено на 5 років, що відповідає термінам укладених договорів із угорським посередником) виглядає наступним чином, тис. Дол .:

Найменування показника

1-й рік

2-й рік

Третій рік

4-й рік

5-Й рік

1-е

півріччя

2-е півріччя

1-е

півріччя

2-е півріччя

Приплив грошей

Виручка від продажів

+9000

27000

27000

27000

Відтік грошей

Операційні витрати

4320

13520

13120

13120

Інвестиційні витрати

+4724

2 352

924

Приріст робочого капіталу

1 240

+1260

Податки та інші платежі

+1470

4360

4360

4360

Баланс платежів (грошовий потік)

-4724

-2352

-2164

1950

+9120

+9520

+9520

Для уточнення списку факторів ризику нами були залучені фахівці, що працюють з проектом від трьох основних засновників. Фахівців залучили на основі коефіцієнта компетентності, обчисленого для кожного з передбачуваних учасників експертної групи.

Для цього фінансовому директору майбутнього ЗАТ було запропоновано назвати чотирьох фахівців, найбільш компетентних з питань, що розглядаються з точки зору базової освіти, статусу в організації та знайомства з конкретними умовами проекту. Потім аналогічні пропозиції були зроблені кожному з цих чотирьох фахівців і т.д. На підставі цього були відібрані десятку найбільш компетентних співробітників організацій-засновників, які й взяли участь у відборі зі списку факторів ризику.

По завершенні відбору було проведено обговорення для вироблення компромісної точки зору. При цьому обрані фактори були систематизовані відповідно до стандартної послідовністю фундаментального аналізу. Цими ж фахівцями була проаналізована ступінь ризику по кожному з виділених факторів на основі складеної нами пояснювальної записки за змістом кожного із згаданих в списку факторів ризику.

Представлена нижче таблиця (с. 110) є результатом усереднення всіх отриманих оцінок. Незначний розкид оцінок свідчить про їх точності і реалістичності.

На основі наведених даних був оцінений фундаментальний ризиковий коефіцієнт ß, який, як видно, змінюється в діапазоні від 0 до 2 і являє собою середньозважену оцінку за всіма чинниками ризику. Для умов цього прикладу

Чим вище значення цього показника, тим вище ризик і необхідний рівень прибутковості для даного проекту. Припустимо, розрахований за моделлю вартості капітальних активів (САРМ) відповідний даному значенню коефіцієнта ß необхідний рівень прибутковості виявився дорівнює 19,65%. Якби даний проект фінансувався без залучення банківського кредиту, то цю величину ми могли б прийняти в якості ставки дисконту в наших подальших розрахунках за даним проектом. І тоді чистий приведений дохід за проектом склав би

Розрахунок коефіцієнта ß для проекту освоєння вугільного брикету ЗАТ "Антрацит"

Розрахунок коефіцієнта ß для проекту освоєння вугільного брикету ЗАТ

За технікою розрахунків необхідно зробити одне важливе зауваження. Склад факторів ризику повинен відповідати за змістом діапазону значень коефіцієнта ß.

Так, якби при складанні розрахункової таблиці був використаний галузевої діапазон, то фактори галузевого ризику (циклічність і т.п.) враховувати не слід було б, тому що ці фактори вже були б враховані при оцінці кордонів, в яких може перебувати ß. Однак оскільки в даному прикладі ми брали найбільш загальний розмах значень ß (від Про до 2), то використовували всі фактори, у тому числі галузеві і загальноекономічні.

Слід також пам'ятати, що позиціювання компанії за класами ризику проводиться на базі систематичного, а не загального ризику. Це означає, що кожному з виділених факторів ризику слід давати не абсолютну, а відносну оцінку в порівнянні з цим ризиком для економіки в цілому. Так, якщо за фактором "циклічність" галузь, в якій працює наша компанія, нічим не відрізняється від інших, то за цим фактором компанія потрапляє в клас "середній" з відповідним коефіцієнтом ß, рівним 1. Якщо галузь захищена і мало підвладна циклічних коливань по порівняно з іншими галузями економіки (наприклад, виробництво продуктів харчування), то ступінь ризику по даному фактору може бути низькою з відповідним коефіцієнтом ß <1. Навпаки, галузі, що належать до циклічних (наприклад, виробництво товарів народного споживання тривалого користування), володіють більшою схильністю підйомів і спадів ділової активності, ніж економіка в цілому. Відповідно і ступінь ризику для компанії в цій галузі з даного фактору ризику буде високою.

ВИСНОВКИ

Існує кілька концепцій визначення вартості власного капіталу корпорації або проекту (методи BUM, DGM, САРМ, APT).

Найбільш простим і практичним методом на сьогодні залишається модель вартості капітальних активів (САРМ). Однак при спробі застосувати її в умовах ринку, що розвивається РФ можна зіткнутися з низкою труднощів, оскільки отримання будь-якого параметра даної моделі (Rf, Rm, ß) являє собою практичну проблему.

Вище було наведено опис методичних основ застосування САРМ на ринках, що розвиваються. Найбільш обгрунтованою представляється точка зору, що прибутковість безризикового вкладення в певній валюті (наприклад, у доларах США) для міжнародного інвестора не повинна залежати від того, в якій країні здійснюється інвестиційний проект. У твердій валюті вона може бути прийнята на рівні 4-5% річних.

Ринкову премію за ризик інвестування в акції AR можна диференціювати по країнах в залежності від коефіцієнта ß фондового індексу даної країни стосовно індексу глобального ринку.

І нарешті, безричаговие коефіцієнти ß для окремих галузей можна взяти на рівні середньосвітових значень, прийнявши допущення, що вони відображають відносний ризик, властивий конкретному виду діяльності, і тому повинні бути приблизно однаковими для однакових в ід про економічну активність.

Аналітична інформація про фінансові ринки в Інтернеті

В даний час в мережі Інтернет існує велика кількість сайтів, що містять фінансову інформацію. На жаль, більшість з них обмежується лише поточними даними про ціни та обсяги угод на тих чи інших ринках, підготовкою аналітичних оглядів, і не пристосовані для більш довгострокових і фундаментальних завдань.

Елементи аналітичної обробки даних про російському фондовому ринку існують в сайтах інформаційних агентств "Росбизнесконсалтинг" (rbc.ru), "ЛК & М" (akm.ru) і деяких інших. Проте ці дані не повні і теж в основній масі пристосовані для поточного відстеження тенденцій ринку. В офіційному сайті Федеральної служби з фінансових ринків РФ fedcom.ru наводяться регулюючі правила фондового ринку РФ і первинна інформація про емітентів. Про поточний стан російського фінансового ринку можна судити, наприклад, по сайту Російської торгової системи rts.ru.

У сайтах міжнародних інформаційних агентств, в яких є розділи, присвячені глобального ринку, можна зустріти дані про Росію, її фондовому і валютному ринках, відомості про найбільших російських компаніях, як правило, що випустили свої депозитарні розписки на американському чи європейському фінансових ринках. Ось список деяких з цих сайтів: nyse.com nasdaq.com

aaii.com

investorguide.com

money.com

standardandpoors.com

reutersinvestor.com

emgmkt.com

bloomberg.com

global-investor.com

hemscott.com

investorama.com

dub.com finance.yahoo.com

rusmoney.com

fool.com

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук