Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Вартість позикового капіталу російської корпорації

Вартість позикового капіталу і процентна ставка - різні поняття

Коли говорять про вартість позикового капіталу корпорації (або проекту), тобто про ту цепе, яку платить корпорація за надані їй позикові фінансові ресурси (у відсотках річних), то часто ідентифікують це поняття з відсотковою ставкою, яку виплачує корпорація по своєму долгу1. Тобто вартість капіталу вважають рівною ставку за кредитом або купонної ставки по розміщеному корпорацією облігаційній позиці.

Іноді це припущення дійсно правомірно, однак в загальному випадку ці поняття не збігаються. Можна назвати, принаймні, дві причини, за якими вартість позикового капіталу необхідно відрізняти від фактично виплачуваної корпорацією процентної ставки:

  • 1) відміну ринкової вартості капіталу від балансової;
  • 2) наявність "прихованої" вартості позикового капіталу.

Ринкова і балансова вартість позикового капіталу

1. Оскільки вартість капіталу - поняття, яке застосовується для оцінки майбутніх проектів підприємства, у розрахунках необхідно використовувати не ту ставку прибутковості, по якій капітал колись дістався підприємству, а ту, під яку воно може отримати фінансові ресурси зараз, щоб почати проект. Тому в якості вартості позикового капіталу використовується її ринкова, а не балансова оцінка.

При такому підході цінність підприємства буде залежати не від інформації, яка була у інвесторів раніше, коли вони вкладали гроші в це підприємство, а від того, якою інформацією про ефективність та ризикованості вкладень капіталу вони володіють зараз.

Уявімо, що колись компанія випустила облігації з купонною ставкою 10% річних за номіналом. Однак рейтинг цих облігацій впав, їх ціна знизилася. Тепер вони стали котируватися нижче номіналу, а їх прибутковість до погашення зросла до 15%. Це означає, що тепер вартість капіталу корпорації становить не 10, а 15% річних, оскільки саме таку прибутковість тепер вимагають інвестори від облігацій даної якості на ринку. Зростання вартості капіталу призведе до того, що грошові потоки даної компанії будуть дисконтуватися за вищою ставкою. У результаті у зв'язку зі збільшенням ризику ціна фірми в цілому знизиться.

Якщо борг корпорації має ринкову котирування, розрахувати ринкову вартість капіталу нескладно.

Ілюстрація

Ринкова ціна бескупонной облігації, випущеної емітентом, становить 67% номіналу, термін до погашення - 4 роки. Потрібно знайти вартість капіталу для емітента при випуску таких облігацій, маючи на увазі наступні дані:

Грошовий приплив в нульовій період + 67% номіналу

Грошовий відтік у зв'язку з необхідністю

погашення позики в 4-й рік -100% номіналу

Для визначення вартості капіталу складемо рівняння:

Однак вартість позикового капіталу визначити важче, якщо борг не має надійної котирування. Наприклад, якщо це кредит банку або облігації, що не котируються на ринку. Тоді, якщо доступні дані про аналогічний за рейтингом і тривалості Котирувана борг, їх можна прийняти за основу при визначенні суми і вартості боргу, що не обертається на ринку.

З приводу наведеної нижче ситуації нагадаємо, що використані в ній дані є умовними і не можуть служити джерелом інформації для вирішення будь-яких інших завдань, не пов'язаних з даною ситуацією.

Ситуація 2.5. Ринкова оцінка і вартість некотируваних боргу. Запозичення московського уряду

Уряд м.Москви веде переговори з великим міжнародним банком розвитку про надання довгострокового кредиту. Призначення кредиту - фінансування однієї з програм розвитку міського пасажирського транспорту в районах новобудов. Кредит у розмірі 25 млн дол. Передбачається погасити через 4 роки кульовим платежем разом з відсотками, що нараховуються за складною ставкою із розрахунку 8,75% річних.

За оцінками експертів англійської корпорації "Nomuraрк", Москва являє собою досить кредитоспроможного позичальника. Про це говорить хоча б той факт, що такий важливий показник, як відношення загальної заборгованості до консолідованих доходів міського бюджету, складає всього 4,9%, у той час як, наприклад, аналогічний показник для Праги - 17,9%, а для Братислави - 90,9%.

Разом з тим Москва, будучи суб'єктом РФ, не може домогтися того, щоб мати кредитний рейтинг вище, ніж Росія в цілому. Л оскільки рейтинг країни за класифікацією Standardly Poor's невисокий (ВВ-), то і рейтинг Москви нижче, ніж та у Праги (А), і у Братислави (ВВВ).

Рейтинги S & P деяких столиць світу представлені нижче.

Париж AAA Братислава ВВВ

Осло АА + Буенос-Айрес ВВ-

Стокгольм АА + Москва ВВ-

Торонто АА + Анкара В

Брюссель АА Софія В-

Прага Л

Гол тому були випущені муніципальні бескупонние єврооблігації Буенос-Айреса, деноміновані в доларах США, терміном на 5 років. В даний час їх ринкова ціна 72,875% номіналу.

Якщо Москва отримає кредит на умовах, представлених вище, якою буде обґрунтована поточна ринкова вартість цього некотируваних боргу? За якою цепе він міг би котируватися па ринку, якби був оформлений у ліквідній, ринкової формі?

Рішення

По кредитному рейтингу, умовам надання і терміну до погашення зобов'язання Буенос-Айреса повністю аналогічні обговорюваним зобов'язаннями московського уряду.

Вартість капіталу аргентинського муніципальної позики дорівнює прибутковості єврооблігацій, яку можна визначити наступним чином: облігації можна придбати за 72,875% номіналу, а погасити по 100% через чотири роки. Отже,

Такий же повинна бути обґрунтована ринкова вартість московського боргу. Кредит московське уряд має намір отримати в сумі 25 млн дол. Під ставку 8,75% річних і погасити разом з відсотками через 4 роки. Отже, при погашенні повинна бути виплачена сума

£ У = 25 млн дол. Х (1 + 0.0875) 4 = 34,967 млн дол.

Очевидно, ринкова оцінка величини даного кредиту дорівнює цій сумі, дисконтованої по обгрунтованої ринкової вартості позикового капіталу, тобто

Таким чином, мова йде про отримання 25 млн дол. Під 8,75% річних, але за ринковою оцінкою величина позикового капіталу за таких умов отримання кредиту буде дорівнює 25482000 дол., А вартість -8,232% річних.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук