Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Прибутковість капіталу підприємства та ризикованість його проектів

Прибутковість капіталу підприємства впливає на його фінансовий важіль. Якщо у підприємства високоприбуткові і не дуже ризиковані проекти, то йому вигідно платити кредитору за зобов'язаннями відносно низьку фіксовану процентну ставку, а всю надприбуток від здійснюваного проекту забирати собі. Тому таке підприємство охоче нарощує частку боргу в структурі свого капіталу.

Якщо ж у компанії ризикований бізнес і можливість збитків очевидна, то, щоб не опинитися банкрутом, такої компанії переважніше залучити капітал від нових акціонерів, тобто співвласників, яким, як відомо, доходи на вкладений капітал твердо не гарантуються. Розміщення акцій, однак, часто призводить до зниження їх курсу, так як потенційні інвестори розуміють, що якщо їх запрошують в співвласники, значить, твердих доходів на вкладений капітал обіцяти не можуть. Отже, песимістичний сценарій розвитку подій здається їм більш вірогідним. Попит на акції при цьому знижується, так само як і їх ринкова ціна.

Проблема контролю над корпорацією

Однак не тільки прагнення максимізувати прибуток може вплинути на вибір боргового фінансування на шкоду пайовій. На неліквідному розвивається фондовому ринку з низькою капіталізацією інтереси акціонерів, часто отримали акції в процесі приватизації безкоштовно або зі знижкою, часом ігноруються. Контроль над підприємством знаходиться в руках топ-менеджерів, які ні за яких обставин не хочуть його втрачати. Тому, навіть якщо міркування максимізації прибутку вимагають часткового фінансування, розміщення акцій не відбувається, і компанія нарощує борг.

Розрахунок максимальної суми випуску акіій, що дозволяє зберегти контроль

У зв'язку з цим може бути корисним рішення наступній політичній завдання: якщо міркування максимізації прибутку вимагають випуску акцій, а я контролюю підприємство і не хочу втрачати свій вплив на його політику, скільки акцій я можу випустити, щоб зберегти в своїх руках певну частку в статутному капіталі ?

Для вирішення цього завдання можна запропонувати наступну просту формулу, яка дозволить розрахувати максимальний розмір випуску акцій:

де Д # тах - максимальний обсяг додаткової емісії;

  • 1 / ^ - частка акцій, що перебувають у цього акціонера зараз;
  • 1 / с - цільової пакет, тобто частка, до якої акціонер згоден знизити своє

участь у статутному капіталі (наприклад, якщо акціонер, що володіє 60%

акцій корпорації, хотів би залишити за собою тільки "блокуючий

пакет ", тобто знизити свою частку в статутному капіталі до 25%, то їх = 0,6,

а £ / с = 0,25);

ЛГ- кількість випущених корпорацією акцій;

п - кількість акцій нового випуску, які може викупити акціонер, який контролює компанію в даний час.

Класичний алгоритм вибору способу фінансування компанії при використанні цієї формули може дещо модифікуватися. Покажемо це на ситуації 2.11.

Ситуація 2.11. Планування емісії і вибір способу фінансування російської корпорації

Баланс транспортного підприємства, млн руб., Виглядає наступним чином:

Актив Пасив

Фіксовані активи 960 Власні кошти 1296

Поточні активи 816 Зобов'язання 480

Разом 1776 1776

Розшифровка зобов'язань, млн руб .:

Короткостроковий борг 48 (ставка 15% річних)

Кредиторська заборгованість 32

Довгостроковий борг 400 (ставка 15% річних)

Розшифровка власного капіталу, млн руб .:

Привілейовані акції 6 (дивіденд 20% річних)

Капітал власників звичайних акцій, включаючи статутний, додатковий капітал і т.п. 1 290 (18 млн шт.)

Прогноз подальшої ситуації:

  • 1. Песимістичний: річний обсяг продажів в корпорації (без ПДВ) - 680 млн руб., Рентабельність продажів (РМ = РВП / Б х 100%) - 15%.
  • 2. Оптимістичний: річний обсяг продажів в корпорації (без ПДВ) - 960 млн руб., Рентабельність продажів (РМ = РВ1Т / Б х 100%) - 30%.

Залучення капіталу: необхідно залучити капітал у розмірі 100 млн руб. Можливі два шляхи залучення:

  • • у формі продажу пакета звичайних акцій (за 50 руб. За акцію, 2 млн шт.);
  • • у формі отримання довгострокового кредиту строком на 5 років під 16% річних.

Проблеми контролю. Під контролем топ-менеджменту підприємства знаходиться в даний час 55% голосуючих акцій. Топ-менеджмент збирається придбати не більше 45 тис. Акцій нового випуску. При цьому пакет в 51% голосуючих акцій топ-менеджмент хотів би залишити за собою.

Яка з форм залучення капіталу більш вигідна, якщо найбільш ймовірний рівень очікуваної прибутку до виплати податків і відсотків (ритий) дорівнює 160 млн руб.?

Яку структуру залучення капіталу запропонують в цьому випадку власники контрольного пакета даного підприємства? Як при цьому зміниться структура капіталу даної корпорації?

Рішення

Звичайний спосіб вирішення подібних ситуацій без урахування впливу контрольного пакета полягає в тому, щоб розглянути, як при песимістичному і оптимістичному варіантах розвитку подій будуть виглядати показники "прибуток на акцію" (EPS) при різних варіантах фінансування.

Як видно з наведеної нижче таблиці, при песимістичному сценарії для компанії більш вигідна продаж пакета акцій, а при оптимістичному - отримання кредиту, оскільки це дозволяє отримати більш високе значення EPS. Оскільки ціна звичайної акції безпосередньо залежить від прибутку на акцію, максимальне значення EPS відповідає максимальному зростанню добробуту акціонерів.

Найменування або позначення показника

Значення показника, млн руб., При сценарії

песимістичному

оптимістичному

Акції

Борг

Акції

Борг

Об'єм продажу

680,0

680,00

960,00

960,00

РМ

15%

15%

30%

30%

РВ / 7 "(продажу х РМ)

102

102

288

288

Процентні платежі за існуючим боргом (400 + 48) млн руб. х 15%

67

67

67

67

Відсотки по новому боргу 100 млн руб. х 16%

-

16

-

16

Прибуток до сплати податку (РВТ)

35

19

221

205

Податок (24% РВТ)

8

5

53

49

Дивіденд за привілейованими акціями (6 млн руб. Х 20%)

1

1

1

1

Чистий прибуток у розпорядженні акціонерів (N1)

26

13

157

151

Кількість звичайних акцій, млн шт. (Л /)

20

18

20

18

EP5 (NI / N), руб / акцію

1,3

0,72

8,35

8,4

Па наведеному графіку видно, що, у випадку якщо очікуваний рівень прибутку корпорації (РВ1Т) перевищить значення 270 млн руб., Вигідніше боргове фінансування, при більш низькому, ніж 270 млн руб., Значенні РВ1Т вигідно часткове фінансування (через продаж акцій), а при очікуваному значенні прибутку, близькому до 270 млн руб., обидві альтернативи приблизно рівноцінні.

Грунтуючись на тому, що очікуваний прибуток (150 млн руб.) Менше, ніж 270 млн руб., Можна було б припустити, що більш вигідно збільшити капітал шляхом продажу голосуючих акцій. Однак, якщо врахувати проблему утримання контрольного пакета, рішення буде, швидше за все, на користь змішаного фінансування.

Дійсно, в даний час топ-менеджери корпорації мають пакет £ / t = 55% голосуючих акцій з загального їх числа JV = 18 млн шт. і, бажаючи зберегти під своїм контролем не менше Uc х 51% акцій, згодні викупити не більше п = 45000 шт. цих цінних паперів з нового випуску. Тоді максимальний обсяг нового випуску дорівнює:

Іншими словами, випустивши більше число акцій, топ-менеджери втратять контрольний пакет в 51% голосуючих акцій. Тому, розмістивши додатково 1500 тис. Акцій по 50 руб. за шт., корпорація отримає 75 млн руб., а решту грошей (100 млн руб. - 75 млн руб. - = 25 млн руб.) повинна буде взяти в борг.

При цьому значення фінансового важеля корпорації зміниться незначно:

  • • раніше співвідношення П / Е було одно 448/1296 = 0,346;
  • • тепер В / Е = (448 + 25) / (1296 + 75) = 0,345.
  • (В розрахунках ми в Про включали тільки платний борг корпорації.)

Разом з тим, пам'ятаючи про те, що випуск акцій (як було сказано вище) сприяє зниженню віри інвесторів у перспективи компанії і зниженню курсу вже випущених акцій, менеджери, можливо, віддадуть перевагу 100% -пое боргове фінансування. Дійсно, виграш від випуску акцій за розрахунками не дуже великий, а програш через зниження довіри акціонерів може бути дуже відчутний для цінності компанії.

ВИСНОВКИ

Структура капіталу будь-якої корпорації на ринку, що розвивається лише частково може бути мотивована розрахунками та міркуваннями максимальної вигоди. Настільки ж сильний вплив на неї чинять різні недосконалості фінансового і товарного ринків (нерозвиненість інфраструктури, несумлінність агентів-менеджерів, неплатежі, інформаційна асиметрія), а також політичні мотиви, пов'язані зі збереженням контролю над підприємством.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук