Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Вплив структури та вартості капіталу на ефект інвестиційного проекту і цінність фірми

На що впливає фінансовий важіль

Правильне визначення фінансового важеля важливо для окремого проекту і для

корпорації в цілому, оскільки від цієї величини залежать:

  • • коефіцієнт систематичного ризику ß для власного капіталу;
  • • вартість власного капіталу;
  • • середньозважена вартість капіталу корпорації або проекту;
  • • цінність фірми в цілому або інтегральний ефект від проекту. Механізм цього впливу математично розкриває теорія Модільяні - Міллера (ММ).

Припущення теорії Модільяні- Міллера

Теорія цих учених виходить з ряду припущень, найважливішими з яких є наступні:

  • • інвестори поводяться раціонально і однаково інформовані;
  • • стабільна арбітражна ситуація на фінансовому ринку неможлива;
  • • надання та отримання боргу відбуваються за безризиковою ставкою;
  • • не існує відмінностей між корпоративним і персональним запозиченнями;
  • • відсотки по боргах підприємства виплачують до сплати податку на прибуток.

Вплив фінансового важеля на цінність фірми з теорії ММ

У таких умовах, як показали Модільяні і Міллер, якби не існувало оподаткування прибутку, цінність ричаговим компанії, тобто компанії, що користується позиковим капіталом, була б дорівнює цінності безричаговой компанії, яка фінансується цілком за рахунок власних коштів. Тобто цінність фірми або оцінка окремого проекту не залежала б від структури його капіталу.

Однак якщо оподаткування прибутку все-таки існує, то це дозволяє ричаговим компанії в порівнянні з безричаговой отримувати економію на корпоративному податок на прибуток, оскільки відсотки по боргу не включаються в базу оподаткування і утворюють податковий щит, наведена (дисконтована) величина якого за майбутні періоди часу додається до цінності фірми.

Таким чином,

де V - цінність ричаговим фірми;

У () - цінність безричаговой фірми;

РУ (ТЯ) - сумарна приведена цінність податкового щита, розрахована за весь термін існування фірми. Податковий щит в кожному році дорівнює добутку виплачуваних відсотків по боргу на ставку податку на прибуток.

Точно так же ефект ричагові інвестиційного проекту відрізняється від ефекту безричагового варіанти:

де АРУ - ефект ричагові проекту, розрахований як сума NPV безричагового проекту плюс "побічний ефект" від фінансування за рахунок позикового капіталу - наведеної величини податкового щита РУ (Г5), розрахованої за весь термін життя проекту.

Можна показати, що якщо фірма утворена на необмежений час, а її борг - приблизно постійна середньорічна величина Д то сумарна приведена цінність податкового щита за весь (нескінченний) термін її життя дорівнює добутку боргу на ставку податку на прибуток Т:

Вплив фінансового важеля на вартість капіталу фірми і проекту з теорії ММ

Модільяні і Міллер також показали, яким чином фінансовий важіль впливає на вартість капіталу фірми і проекту. Якщо, наприклад, компанія "залазить у борги", то для її акціонерів виникає фінансовий ризик, що призводить до збільшення їх вимог до прибутковості на власний капітал.

Тому необхідний рівень прибутковості на власний капітал при зростанні фінансового важеля (вартість власного капіталу) підвищується, причому відбувається це відповідно до формули

де к - вартість власного капіталу ричаговим компанії; & 0 - вартість власного капіталу безричаговой компанії; О / Е- фінансовий важіль;

Щ безризикова ставка, під яку надається борг.

Разом з тим при збільшенні фінансового важеля підвищується частка дешевого позикового капіталу. У результаті середньозважена вартість капіталу УАСС, незважаючи на збільшення вартості власного капіталу, навіть дещо знижується:

де ш (1 - частка позикового капіталу в структурі капіталу проекту або компанії.

Ту ж саму середньозважену вартість капіталу можна оцінити за так званою навчальної формулою

Залежність вартості капіталу від його структури можна представити графічно (рис. 2.6.1).

Зміна вартості капіталу з теорії Модільяні - Міллера

Рис. 2.6.1. Зміна вартості капіталу з теорії Модільяні - Міллера

Вплив фінансового важеля на коефіцієнт систематичного ризику В згідно теорії ММ

Якщо при збільшенні фінансового важеля підвищується ризик для акціонерів (пайових інвесторів), то це повинно позначитися на величині їх інвестиційного ризику. Дійсно, як показав Р. Хамада, при виконанні умов Модільяні - Міллера залежність коефіцієнта систематичного ризику ß від величини левериджу буде виглядати так:

де ß, р0 - коефіцієнти систематичного ризику ричаговим і безричаговой компаній.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук