Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Залежність коефіцієнта ß від фінансового важеля у разі надання ризикового боргу

Особливо підкреслимо, що ця формула вимагає виконання умов Модільяні - Міллера, а також допущення САРМ про те, що борг надається під безризикову ставку.

У більш загальному випадку, коли борг не є безризиковим, а частину ризику бере на себе інвестор, частина - кредитор, залежність коефіцієнта ß власного капіталу від систематичного ризику ускладнюється:

Особливості надання боргу на ринку, що розвивається

Такі основні закономірності, виведені Модільяні та Міллером для умов розвиненого, інформаційно ефективного ринку. На ринку, що розвивається надання боргу може мати деякі особливості.

По-перше, борг може не бути безризиковим для кредитора, так як на ринку, що розвивається існують об'єктивні проблеми зі страхуванням ризиків. Страхові компанії, наприклад в Російській Федерації, часто використовуються корпораціями, які створили їх, для мінімізації оподаткування (страхові платежі звільнені від податку на прибуток), а також банками - для підвищення вартості банківських кредитів. Реально страхувати проектні ризики такі "кишенькові" (так звані кентівние) компанії можуть бути не здатні через малих розмірів і своєї загальної цільової спрямованості.

По-друге, обмежений доступ промислових компаній до ринків капіталу і банківських кредитах призводить до того, що кредитор, користуючись своїм монопольним становищем, може необгрунтовано підвищити процентну ставку. Такий неадекватно дорогою борг може суттєво вплинути на ефект від проекту.

У зв'язку з цим при оцінці підприємств і проектів виникають наступні питання.

  • • Якщо кредитор на ринку, що розвивається бере на себе частину ризиків позичальника і відповідно з цим підвищує процентну ставку до рівня вартості власного капіталу або навіть вище, як це може позначитися на цінності фірми (ефекті інвестиційного проекту)?
  • • Якщо кредитор на розвиненому ринку не бере на себе ніяких ризиків, але підвищує процентну ставку, користуючись своїм монопольним становищем, надаючи корпорації неадекватно дорогий борг, як це може відбитися на ефекті проекту і цінності фірми?

Методологію вирішення цих питань покажемо на ілюстративному прикладі.

Ілюстрація залежності цінності фірми від вартості позикового капіталу. Адекватно і неадекватно дорогий борг

Припустимо, існує компанія, грошовий потік якої стабільний і його середньорічне знамення одно 320літ руб.

Питома вага власного капіталу в структурі капіталу даної компанії становить ті = 0,59, позикового - т & - 0,41. Відповідно фінансовий важіль О / Е = 0,7. Безризикова ставка дорівнює Я (= 10% річних, ринкова премія до прибутковості А / с = 18% річних, безричаговий коефіцієнт Ро = 0 * 5> податок на прибуток - 35%. Нехай середня ставка за кредитом дорівнює до (1 = 15% річних і ми вважаємо, що це високе значення відсотка обумовлено підвищеним ризиком, який бере на себе кредитор. Неважко показати, що для такої компанії

Для цього достатньо чисельник і знаменник кожного дробу розділити на Е і підставити у формулу відоме значення О / Е.

Ставка по кредиту згідно моделі САРМ може бути представлена як

де - коефіцієнт систематичного ризику для наданого боргу.

Звідси

Знаючи, що

отримаємо для власного капіталу

Це означає, що за моделлю САРМ вартість власного капіталу дорівнює

а середньозважена вартість капіталу проекту

Дисконтований грошовий потік компанії (перпетуітета) дорівнює

Виконаємо аналогічні розрахунки, прийнявши ставку по кредиту 10; 15; 20; 25; 30% річних. Результати цих розрахунків:

Як бачимо, вартість капіталу і цінність фірми не залежать від того, наскільки ризиковий борг їй наданий, і навіть при вартості позикового капіталу більш високою, ніж вартість власного капіталу, ми отримуємо ті ж результати, як якби вважали борг безризиковим.

Це дозволяє нам сформулювати наступний висновок, справедливий для монополізованого фінансового ринку: від перерозподілу ризиків між кредитором і пайовою інвестором середньозважена вартість капіталу фірми не змінюється. Наочно це можна продемонструвати у вигляді графіка (рис. 2.6.2).

Залежність вартості капіталу від ризику, який бере на себе кредитор

Рис. 2.6.2. Залежність вартості капіталу від ризику, який бере на себе кредитор

Тому результати оцінки проектів і промислових корпорацій в цілому не залежать від того, є наданий їм борг безризиковим або ризиковим, а в розрахунках можна використовувати в якості вартості позикового капіталу безризикову ставку. Єдина умова - борг повинен бути адекватно дорогим, тобто його вартість повинна відповідати ризику, який бере на себе кредитор.

Тепер припустимо, що висока вартість позикового капіталу не пов'язана з ризиком, який бере на себе кредитор. Нехай позиція кредитора є безризиковою, але разом з тим кредитор може збільшити процентну ставку до 15% річних, користуючись своїм монопольним становищем на ринку, знаючи, що позикові гроші компанії потрібні, а взяти їх вона може тільки в нього.

У цьому випадку ринок є неефективним. Весь ризик бере на себе часткової інвестор, і коефіцієнт ß для власного капіталу зростатиме зі збільшенням фінансового важеля відповідно до моделі Р. Хамад, виведеної, як відомо, виходячи з припущення про безризиковому характері боргу:

ß = р0 (1 + В / Е (-Т)) = 0,5 х (1 + 0,7 х (1 - 0,35)) = 0,7275.

За моделлю вартості капітальних активів знайдемо вартість власного капіталу

ке = 10% + 0,7275 х 18% = 23,1% річних.

Визначимо середньозважену вартість капіталу

WACC = кете + кЛ'Л (- 7) = 23,1% х 0,59 + 15% х 0,41 х (1 - 0,35) =

= 17,62% річних.

І тоді

Здійснивши послідовно подібні розрахунки для вартості позикового капіталу, рівний 10; 15; 20; 25; 30% річних, отримаємо наступні результати:

Таким чином, збільшення частки неадекватно дорогого боргу скорочує цінність фірми.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук