Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Ситуація 2.15. Оцінка інвестиційного проекту реконструкції швейного виробництва. Відома структура капіталу, але невідома структура фінансування. Ризиковий і безризиковий характер боргу

Дотепер підприємство ДО займалося виконанням оборонного замовлення - пошиттям військового одягу. В даний час його керівництво планує здійснити ряд конверсійних проектів. Один з таких проектів - виробництво чоловічих костюмів на імпортному обладнанні за німецькою ліцензією.

Релевантні грошові потоки даного економічно відокремленого проекту представлені нижче:

Відомі такі дані по фінансовому ринку:

Ставка безризикового вкладення в доларах США (І /) 5% річних

Ринкова премія за ризик інвестування в акції російських компаній АІ = / ?, "- /? У (у доларах США) 23% річних

Безричаговий коефіцієнт систематичного ризику для галузі "Текстильна промисловість" (консультаційний розділ www .finmanager.ru) 0,8

Ставка рефінансування центрального банку 14% річних

Для фінансування проекту надається кредитна лінія в доларах США. Кредитор пропонує ставку 15% річних і вимагає подвійного покриття кредиту грошовими потоками проекту за найближчі чотири роки його здійснення. Відсотки по кредитній лінії звільнені від податку на прибуток у межах ставки рефінансування плюс 3%.

Потрібно оцінити даний проект, використовуючи метод WACC і техніку АРУ

Рішення

Ставка рефінансування плюс 3% - це за умовами завдання 17% річних. Кредитна лінія надається під 15% річних. Отже, всі процентні платежі звільнені від податку на прибуток, а коефіцієнт X = 1.

Величина наданого боргу. Максимальний розмір боргу повинен бути забезпечений грошовими потоками проекту за найближчі чотири роки його здійснення з коефіцієнтом покриття, рівним 2. Отже,

Ашх = 1/2 х 854 тис. Дол. Х Л4; о, 5 = +1220 тис. Дол. Питома вага позикового капіталу в загальних інвестиціях:

п> Л- 1220тис. дол. / 2 738 тис. дол. х 100% = 44,56%.

Питома вага власного капіталу

we = (2738 тис. дол. - 1220 тис. дол.) / 2738 тис. дол. х 100% = = 1518 тис. дол / 2738 тис. дол. х 100% = 55,44%.

Фінансовий важіль D / E = 1 220 тис. Дол / 1 518 тис. Дол. = 0,8.

Оцінка методом APV. За даним методом ефект від проекту визначається як сума чистої приведеної цінності безричагового проекту плюс приведена цінність податкового щита:

Вартість власного капіталу проекту за умови його бездолгового фінансування (тобто безричагового проекту)

до0 = Я / + ß "Д # = 5% + 0,8 х 23% = 23,4% річних.

РУ (Г5) = 0,35 х 1220 тис. Дол. Х 0,15 х Л8; 0Л5 = 287,4 тис. Дол.

Часовий період, рівний 8 рокам, узятий тому, що в принципі кредитна лінія може діяти протягом усього строку здійснення проекту.

АРУ = 264,4 тис. Дол. + 287,4 тис. Дол. = 551,8 тис. Дол.

Оцінка проекту методом WACC. Скорегуємо безричаговий коефіцієнт р0 на фінансовий важіль за формулою Р. Хамад:

ß = р0 (1 + І / Е (- ХТ)) = 0,8 х (1 - 1 х 0,35)) = 1,024.

За моделлю вартості капітальних активів знайдемо вартість власного капіталу

кш = 5% + 1,024 х 23% = 28,55% річних.

Визначимо середньозважену вартість капіталу

WACC = 28,55% х 0,5544 + 15% х 0,4456 (1 - 0,35) = 20,17% річних.

Продисконтовані за цією ставкою грошовий потік проекту, отримаємо

Як бачимо, оцінки інтегрального ефекту проекту, отримані за двома методами, близькі по величині.

Розглянемо, як зміниться ефект від проекту, якщо врахувати, що наданий проектом борг носить ризиковий характер. Для цього визначимо величини Щ, і

Вартість позикового капіталу згідно моделі САРМ може бути представлена як

де ß, / - коефіцієнт систематичного ризику для наданого боргу. Звідси

& / = (* </ -Я /) / ДД = (15% - 5%) / 23% = 0,435.

Знаючи, що

Ро = ß ^ + РЛ

отримаємо

ß = (Ро - ^ Щ / К = (0,8 -0,343 х 0,435) / 0,6569 = 0,991.

Це означає, що за моделлю САРМ вартість власного капіталу дорівнює

Е (Я) = 5% + 0,991 х 23% = 27,8% річних, а середньозважена вартість капіталу проекту

WACC = кете + кАт4 (-ХТ) = 27,8% х 0,5544 + 15% х 0,4456 х

х (1 - 0,35) = 19,74% річних.

Продисконтовані за цією ставкою грошовий потік проекту, отримаємо

Як видно з прикладу, відхилення від раніше отриманих (без урахування ризикового характеру боргу) результатів, по-перше, незначно, а по-друге, направлено у бік підвищення. Крім того, знаючи точність інвестиційних розрахунків, в кожному із представлених рішень даного прикладу (з урахуванням і без урахування ризикового характеру боргу) WACC можна було б округлити до 20% річних і отримати абсолютно однакові значення NPV.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук