Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

ВИСНОВКИ

Існують три концепції визначення ставки дисконту для грошових потоків проектів і підприємств в цілому. Її можуть приймати на основі реально існуючих альтернативних вкладень капіталу або брати як якусь затверджену нормативну величину, іноді диференційовану за видами проектів або ступеня їх ризикованості.

Однак найбільш обгрунтованим підходом до вирішення цього завдання є використання в якості ставки дисконту вартості капіталу проекту або компанії в цілому. Залежно від того, яким методом вирішується завдання, це може бути або середньозважена вартість капіталу (WACO, або вартість тільки власного капіталу проекту або підприємства.

Незалежно від того, який з методів був прийнятий за основу розрахунків, для коректної оцінки інвестиційних проектів необхідно правильно вирішити наступні завдання:

  • • оцінити вартість власного капіталу проекту або корпорації;
  • • коректно визначити вартість позикового капіталу;
  • • обґрунтувати фінансовий важіль інвестиційного проекту або корпорації в цілому, тобто співвідношення між позиковим і власним капіталом, яке доцільно використовувати в тих чи інших умовах.

Крім того, при використанні методу WACC потрібно модифікувати формулу розрахунку середньозваженої вартості капіталу таким чином, щоб врахувати особливості російської системи оподаткування.

Відомо кілька концепцій визначення вартості власного капіталу корпорації або проекту (методи BUM, DGM, САРМ, APT).

Найбільш простим і практичним методом на сьогодні залишається модель вартості капітальних активів (САРМ). Однак при спробі застосувати її в умовах ринку, що розвивається РФ можна зіткнутися з низкою труднощів, оскільки отримання будь-якого параметра даної моделі (Rf, Rm, ß) являє практичну проблему.

У даній главі було наведено опис методичних основ застосування САРМ на ринках, що розвиваються. Найбільш обгрунтованою представляється точка зору, що прибутковість безризикового вкладення в певній валюті (наприклад, у доларах США) для міжнародного інвестора не повинна залежати від того, в якій країні здійснюється інвестиційний проект. У твердій валюті вона може бути прийнята на рівні 5-6% річних.

Ринкову премію за ризик інвестування в акції /? можна диференціювати по країнах в залежності від коефіцієнта ß фондового індексу даної країни стосовно індексу глобального ринку.

І нарешті, безричаговие коефіцієнти (3 для окремих галузей можна взяти на рівні середньосвітових значень, прийнявши допущення, що вони відображають відносний ризик, властивий конкретному виду діяльності, і тому повинні бути приблизно однаковими для однакових видів економічної активності.

Вартість позикового капіталу компанії і процентна ставка з корпоративного боргу - у загальному випадку різні поняття. Щоб коректно розрахувати вартість та суму позикового капіталу підприємства або проекту, потрібно оцінити (точно або приблизно) ринкову ставку за службовим з урахуванням "прихованих" виплат (комісійних та інших витрат з обслуговування боргу).

Фінансовий важіль інвестиційного проекту може бути обгрунтований виходячи з необхідності погашення боргу грошовими потоками від проекту із заданим коефіцієнтом покриття.

Прості формули дозволяють оцінити, на якій максимальний розмір позикового капіталу може розраховувати інвестиційний проект і який щорічний обсяг реалізації повинен бути прогарантувала, щоб проект міг розраховувати на отримання певного розміру позикового капіталу.

Для обгрунтування шкали погашення боргу застосовуються щорічні коефіцієнти покриття. Вони дозволяють оцінити надійність запропонованої шкали погашення та підкоригувати її в разі необхідності.

Структура капіталу корпорації на ринку, що розвивається лише частково може бути мотивована розрахунками та міркуваннями максимальної вигоди. Настільки ж сильний вплив на неї чинять різні недосконалості фінансового і товарного ринків (нерозвиненість інфраструктури, несумлінність агентів-менеджерів, неплатежі і т.п.), а також політичні мотиви, пов'язані зі збереженням контролю над підприємством.

Правильне визначення фінансового важеля важливо для окремого проекту і для корпорації в цілому, оскільки від цієї величини залежать:

  • • коефіцієнт систематичного ризику для власного капіталу;
  • • вартість власного капіталу; м.
  • • середньозважена вартість капіталу корпорації або проекту;
  • • цінність фірми в цілому або інтегральний ефект від проекту.

Механізм цього впливу в умовах ринку, що розвивається був розглянутий в даній главі. Про Для того щоб коректно оцінити проект, необхідно вирішити питання про те, який метод оцінки слід прийняти за основу розрахунків: використовувати грошовий потік від активів і середньозважену вартість капіталу (метод WACC) або залишковий потік і вартість власного капіталу (метод £ /?).

Оцінка середньозваженої вартості капіталу для економічно інтегрованого в діюче підприємство проекту проводиться по-різному залежно від того, наскільки великий бюджет проекту по відношенню до бюджету компанії в цілому і чи є проект типовим для компанії або належить до особливого виду діяльності, не характерному для підприємства.

Зміна фінансового важеля в процесі здійснення проекту мало б привести до того, що на кожному етапі його здійснення середньозважена вартість капіталу повинна була б мінятися. Однак у зв'язку з тим, що при використанні методу 1 / К4ССеще невідома шкала погашення боргу, передбачити, як буде змінюватися співвідношення між власним і позиковим капіталом проекту, неможливо. Тому і ставку дисконту міняти з року в рік здебільшого недоцільно (якщо тільки зміна структури капіталу не є стратегічною метою корпорації).

Метод І / ЛСС при такому підході дозволить встановити, чи зможе інвестор отримати з грошових потоків проекту на свою частку капіталу прибутковість ке, а кредитор - ставку до &

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук