Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Стратегічні перспективи бізнесу і реальний опціон CALL

Неясність майбутніх перспектив - реальний опціон CALL

Однак можлива ситуація, коли достовірно відомі дані лише про перший проект в ланцюжку. Майбутні стратегічні перспективи, які отримує компанія після здійснення першого проекту, не ясні і не можуть бути оцінені з позиції грошових потоків.

Наприклад, якщо якийсь масложировий комбінат хоче диверсифікувати свою діяльність і почати виробництво парфумерії, то для нього може виникнути необхідність здійснення кількох проектів, перший з яких (збитковий) - зупинка існуючої технологічної лінії з виробництва господарського мила, продаж частини активів і звільнення приміщення.

Разом з тим у зв'язку з відсутністю досвіду менеджерам може бути важко оточити, чим закінчиться подальша діяльність комбінату з організації виробництва парфумерії. У деяких випадках подібна ситуація взагалі не піддасться кількісному аналізу, оскільки немає надійних вихідних даних для розрахунку. У цій ситуації рішення приймається па основі досвіду та інтуїції топ-менеджерів.

У деяких випадках обгрунтування таких проектів може бути дано з використанням моделі оцінки реальних опціонів.

Як вже було сказано, реальні опціони - це ситуації у виробничій діяльності промислових компаній, аналогічні покупці-продажі опціонів на фінансовому ринку.

Наприклад, купуючи опціон на покупку акції (тобто опціон CALL), людина отримує право викупити цю акцію через деякий час але фіксованою ціною - ціною виконання опціону. За це він платить премію, тобто ціну опціону.

З іншого боку, якщо корпорація здійснює збитковий проект, який, однак, дозволить їй вийти на новий ринок, то така корпорація теж купує своєрідний опціон CALL. Премією за опціон є збиток від першого проекту, а результатом - можливість вкласти капітал (ціну виконання "опціону") в нову область діяльності, тобто в активи, цінність яких може бути мала, а може бути (при сприятливих умовах) дуже велика. Техніка оцінки таких перспектив в чому може бути схожа на техніку оцінки опціонів CALL.

Навпаки, якщо фірма може в якийсь момент припинити проект і вийти з нього, то така ситуація, як було показано в гл. 3, § 2, по своїй суті нагадує купівлю опціону PUT на базовий актив (базовим активом є активи аналізованого проекту).

Ситуація 5.2. Опціон CALL на розвиток бізнесу для проекту створення мережі пунктів громадського харчування за технологією fast food

ЗАТ "Альбатрос" планує створення мережі пунктів громадського харчування швидкого обслуговування (за технологією fast food) в районі залізничних вокзалів в обласному центрі - місті К і найбільших містах області. Пілотний проект - монтаж обладнання безпосередньо в будівлі вокзалу станції К-2 - передбачається здійснити найближчим часом. Фінансовий директор ЗАТ розрахував вільні грошові потоки для даного проекту виходячи з оптимістичній і песимістичній оцінок попиту на послуги проекту. Наводимо результати цих розрахунків:

Прогноз

Операційні грошові потоки, тис. Дол., По роках

0-й період

1-й

2-й

з 3-го по 10-й щорічно

Оптимістичний

-154,3

49,6

49,6

49,6

Песимістичний

-154,3

23,1

72,8

0

Імовірність оптимістичного варіанту розвитку ситуації - 0,6, песимістичного - 0,4. Якщо виправдаються оптимістичні прогнози для пілотного проекту (про що можна буде судити в кінці 2-го року), то стане можливим побудувати ще чотири таких типових ресторану "У добру путь!" в районі міського залізничного вокзалу станції К-1, автовокзалу, річкового порту і залізничної станції М -великий після К міста області.

При цьому у випадку удачі пілотного проекту ймовірність удачі наступних проектів підніметься до 0,9. Чи вигідно здійснення пілотного проекту, якщо середньозважена вартість капіталу ІЙСС для ЗАТ "Альбатрос" дорівнює 22% річних у доларах США?

Рішення

Визначимо очікувані грошові потоки по пілотному проекту будівництва ресторану "У добру путь!". Для цього зважимо грошові потоки за песимістичним і оптимістичним сценаріями розвитку даного проекту, використовуючи в якості ваг відповідні ймовірності, і знайдемо середньозважену величину:

Отримаємо:

Чиста приведена цінність поданим очікуваному потоку складе

Таким чином, даний проект невигідний, оскільки математичне очікування його NPV одно мінус 10,4 тис. Дол.

Однак він невигідний сам по собі як окремо взятий проект. Насправді, йдучи на його здійснення, ми набуваємо також реальний опціон - можливість здійснення чотирьох решти проектів через 2 роки. Ціна (премія) за цей опціон - негативний ефект по пілотному проекту, який ми можемо прийняти на себе. Термін - 2 роки. Ціна виконання опціону - можливість через 2 роки вкласти в чотири проекти в цілому 154,3 тис. Дол. Х 4 = 617,2 тис. дол., щоб придбати можливість одержувати по них доходи. Наведена цінність цих очікуваних доходів складе ринкову ціну даних проектів (базисних активів для даного реального опціону).

Якщо проект 1 виявиться вдалим, ми здійснимо вкладення в інші чотири проекту через 2 роки, а починаючи з третього року ці проекти почнуть давати доходи, тобто ймовірні грошові потоки:

NPV цих грошових потоків з урахуванням ймовірності їх здійснення:

• при оптимістичному прогнозі

- При песимістичному прогнозі

Нагадаємо, що чотири проекти, про які йде мова, можуть бути здійснені лише при сприятливому результаті пілотного проекту 1. Ймовірність такого результату дорівнює 0,6, отже, оцінка перспектив, пов'язаних з можливістю здійснення в майбутньому чотирьох нових проектів, буде дорівнює

Отже, оцінка пілотного проекту будівництва типового ресторану "У добру путь!" на станції К-2 негативна, очікуваний ефект від нього становить мінус 10,4 тис. дол. США. Однак відкриваються при цьому перспективи в майбутньому розширити бізнес за сприятливого перебігу пілотного проекту стоять 268,6 тис. Дол., І тому даний проект можна вважати вигідним, оскільки загальна очікувана оцінка всього комплексу проектів складе

Можна сказати, що премія за реальний опціон CALL в даній ситуації дорівнює 268,6 тис. Дол.

Той же результат може бути представлений по-іншому. Можна розглянути кожен з сценаріїв розвитку пілотного проекту окремо один від одного, а інтегральний ефект представити як зважену суму ефектів, отриманих по кожному із сценаріїв.

Отже, якби у проекту був тільки оптимістичний варіант розвитку, то його показник NPV дорівнював би

NPVtmr = -154,3 тис. Дол. + 49,6 тис. Дол. Х Л10; 022 = 40,3 тис. Дол.,

а з урахуванням подальших перспектив розвитку ще чотирьох проектів та ймовірності їхнього успіху:

E (NPVimr) = 40,3 тис. Дол. + 470,9 тис. Дол. - 23,2 тис. Дол. = 488 тис. Дол.

Якби міг бути реалізований тільки песимістичний сценарій, то після здійснення пілотного проекту інших проектів не буде і тоді:

Для знаходження інтегрального очікуваного ефекту складемо таблицю:

Для знаходження інтегрального очікуваного ефекту складемо таблицю:

Як бачимо, підсумкова оцінка ефекту виявилася рівною отриманої раніше величиною того ж самого очікуваного ефекту від проекту, тобто 258,2 тис. Дол.

Зрозуміло, такий розрахунок коректний, якщо для ЗАТ "Альбатрос" повністю виключена можливість того, що плодами його експерименту (пілотного проекту) скористається хтось із конкурентів і в районі міського залізничного вокзалу станції К-1, автовокзалу, річкового порту і залізничної станції М замість ресторанів "У добру путь!" чи не з'являться вже через півтора року аналогічні заклади з яким-небудь іншою назвою, наприклад "Чао, бамбино!". Тобто, щоб вважати додаткові можливості компанії реальним опціоном, необхідно, щоб перший проект давав ексклюзивні права на інші чотири.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук