Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Крос-холдинг

У ситуації 5.4 ми бачили, як виконання не надто цікавого з комерційної точки зору проекту Н виявилося вигідно компанії, так як дозволило претендувати на отримання більшого обсягу дешевого позикового капіталу.

Схожий ефект може бути досягнутий за рахунок іншого системного ефекту, званого крос-холдингом, або перехресної володінням компаній акціями один одного.

Якщо компанія здійснює кілька різних проектів, слідуючи стратегії "кожен проект - окрема компанія" (інші варіанти -головний структура є холдингом небудь підприємства та інститути фінансового ринку входять до складу єдиної фінансово-промислової групи), володіння компаній акціями один одного може зовні поліпшити фінансовий важіль і підвищити рейтинг в очах кредитора. Звичайно, все це буде досягнуто за рахунок формальних прийомів і не відображатиме дійсного підвищення кредитоспроможності потенційних позичальників.

Але важливо не це, а те, що система при цьому отримує можливість претендувати на більший розмір боргу, ніж сума її розрізнених елементів.

З погляду макроекономічних наслідків ефект крос-холдингу підвищує капіталізацію на фондовому ринку, причому в різних країнах в різного ступеня. Так, за оцінками, крос-холдинг майже в два рази підвищує капіталізацію фондового ринку Японії, де, як відомо, фінансово-промислові групи набули значного поширення.

Ілюстрація крос-холдингу

У зв'язаних між собою компаній "Третій Рим - 3" і "Жілпромстройальянс" бухгалтерські баланси укрупнено виглядають наступним чином. "Третій Рим - 3"

Актив, млн у.о.

Пасив, млн у.о.

Основні засоби

250

Статутний і додатковий капітал

180

Виробничі запаси

30

Прибуток

20

Каса

5

Кредити банків

150

Розрахунковий рахунок

115

Кредиторська заборгованість

50

Разом

400

Разом

400

"Жілпромстройальянс"

Основні засоби

1000

Статутний і додатковий капітал

+2300

Виробничі запаси

2000

Прибуток

200

Довгострокові фінансові вкладення

200

Кредити банків

800

Розрахунковий рахунок

300

Кредиторська заборгованість

200

Разом

3500

Разом

3500

Податок на прибуток для обох компаній - 35%, ставка рефінансування Центрального банку - 25% річних, відсотки за зобов'язаннями звільняються від податку в розмірі ставки рефінансування + 3%.

Для здійснення нового проекту АТ "Третій Рим - 3" потребує кредиту в 100 млн у.о. під 30% річних. Проте кредитор обмежує балансовий фінансовий важіль (співвідношення зобов'язань і власного капіталу О / Е) граничною величиною 1. Саме такий фінансовий важіль у даної компанії:

Тому претендувати на додатковий кредит дане підприємство не може. Однак можлива наступна ситуація:

  • компанія "Третій Рим - 3" випускає акції, звичайні чи привілейовані, на суму 100 млн у.о. Їх набуває компанія "Жілпромстройальянс";
  • одночасно з цим компанія "Жілпромстройальянс" випускає акції на ту ж суму і продає їх компанії "Третій Рим - 3", повертаючи собі назад гроші, як би сплачені за акції АТ "Третій Рим - 3".

У результаті баланс підприємства "Третій Рим - 3" тепер виглядає наступним чином:

Актив, млн у.о.

Пасив, млн у.о.

Основні засоби

250

Статутний і додатковий капітал

280

Виробничі запаси

30

Довгострокові фінансові вкладення

100

Прибуток

20

Каса

5

Кредити банків

150

Розрахунковий рахунок

115

Кредиторська заборгованість

50

Разом

500

Разом

500

Тепер фінансовий важіль D / E = (150 лап у.о. + 50 млн у.е.) / (280 млн у.о. + 20 млн у.о.) = 2/3 і компанія може претендувати на отримання додаткового кредиту у розмірі 100 млн у.о., одержавши який вона доведе DIE до критичного рівня:

За рахунок отримання даного кредиту компанія "Третій Рим - 3" підвищить свою ринкову вартість на величину наведеного податкового щита, який в межі до нескінченності і з урахуванням обмежень російського законодавства буде дорівнює

Крім цього на розрахункову капіталізацію акцій компанії "Третій Рим - 3" може вплинути ще й те, що балансові чисті активи на одну акцію також збільшаться (за рахунок появи статті "Довгострокові фінансові вкладення", яка враховується при розрахунку чистих активів за прийнятою методикою) .

Звичайно, уважний кредитор без ентузіазму поставиться до такого "накачиванию повітрям" власного капіталу позичальника і може відмовитися надати додатковий борг під подібне сумнівне забезпечення.

Але ми розглядаємо крос-холдинг не з погляду рекомендацій із серії "як обдурити кредитора", а як системний ефект, здатний за певних умов підвищити ринкову цінність проектного комплексу, змінити його прибутковість і вплинути на його структуру.

Крос-хеджування

Фінансово-промислова група або комплекс взаємопов'язаних проектів мають ще й ту перевагу, що окремі проекти-підприємства в рамках єдиної інвестиційної програми часто страхують ризики один одного. При цьому підвищується стійкість всього проектного комплексу в цілому.

Форми такого взаємного страхування можуть бути різними. Ось лише окремі з них:

  • • постачальник створюється спеціально для конкретного споживача, що страхує операційні ризики проекту-споживача;
  • • споживач створюється для конкретного постачальника, що скорочує ринковий ризик постачальника;
  • • один проект зі своїх доходів формує страховий фонд для іншого проекту єдиного комплексу;
  • • координатор одного проектного комплексу лобіює інтереси в місцевих органах влади, скорочуючи правовий і політичний ризики свого інвестиційного портфеля;
  • • один проект авансує капітал у створення активів іншого проекту в рахунок майбутньої поставки продукції другим проектом після виходу його на операційну фазу. При цьому страхуються ринкові і капітальні ризики;
  • • кілька проектів складають диверсифікований набір, згладжуючи сезонність один одного (наприклад, виробництво зимових шапок і купальників);
  • • активи одного проекту в подальшому використовуються на об'єктах іншого, що скорочує капітальні та операційні ризики;
  • • оптимізуються взаєморозрахунки між проектами, що веде до скорочення комерційних ризиків.

Ці та інші приклади ілюструють взаємне страхування ризиків, або крос-хеджування, всередині проектного комплексу.

Негативною рисою подібної системи взаємопов'язаних проектів є те, що в разі надмірного поширення вона може перетворитися на монополіста і пошкодити ефективному розвитку економіки, привести до зниження ініціативи та підприємливості, умовою для яких є конкурентна середа.

ВИСНОВКИ

Різноманітні проекти в рамках одного проектного комплексу повинні бути скомбіновані так, щоб:

  • • відповідати загальній стратегії компанії і сприяти досягненню глобальної мети, яку переслідують інвестори;
  • • створити умови для залучення зовнішнього фінансування і разом з тим мінімізувати потреби в додаткових ресурсах, у тому числі фінансових;
  • • забезпечувати внутрішню несуперечливість і стійкість проектного комплексу, мінімізацію його ризиків;
  • • максимізувати комерційну ефективність системи взаємопов'язаних проектів.

Такий підхід не означає, що в першу чергу слід здійснювати найбільш ефективні з комерційної точки зору інвестиції. Важливо домогтися максимального комерційного ефекту всього проектного комплексу в цілому.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук