Навігація
Головна
 
Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

Практичні питання оцінки реальних опціонів

Труднощі оцінки реальних опціонів

У попередньому параграфі ми ознайомилися з основними різновидами реальних опціонів.

Однак практичне застосування даної методології може бути не таким простим. Щоб зрозуміти чому, треба відповісти на ряд питань.

  • • Чи достатньо двох сценаріїв для оцінки опціонів (помірно-оптимістичного і помірно-песимістичного) або їх число повинне бути збільшене? (Тобто чи слід застосовувати багатосценарні підхід?);
  • • Чи повинно дерево рішень складатися тільки з однієї ланки або його слід зробити більш розгалуженим? Якщо так, то скільки ланок має бути у дерева і як слід розраховувати такий багатостадійний опціон?
  • • Яка модель опціону найбільш підходить для аналізу? Це повинен бути європейський опціон, який можна виконати тільки на певну дату, або американський, який виконується в будь-який день до вказаної дати?
  • • Як коректно врахувати ризик при оцінці опціонів, якщо опціони змінюють ризик проекту? Чи повинен бути використаний відрегульований за рівнем ризику або ризик-нейтральний підхід?

Далі послідовно розглянемо ці питання.

Багатосценарні аналіз

Бінарне і багатосценарне дерево

Незважаючи на те що бінарний (двухсценарний) підхід використовується на практиці досить часто, в реальності число можливих результатів проекту може бути набагато більше.

По-перше, окремий фактор ризику (наприклад, невизначеність ціни на продукцію та послуги проекту) може давати більше число варіантів розвитку подій.

По-друге, в проекті може бути більше ніж один фактор ризику, і це також може збільшити число можливих результатів проекту. У цьому випадку може бути застосований мультісценарний підхід. При його застосуванні розглядаються можливі вартісні результати по кожному з сценаріїв (наприклад, NPV, PI, цінність бізнесу) і робляться висновки про доцільність тих чи інших управлінських рішень.

Надалі проект оцінюється вже з урахуванням цих управлінських впливів, подібно тому, як це було зроблено нами в ситуаціях 6.1 та 6.2 для бінарного дерева.

Ситуація 6.3. Оцінка придбання права оренди землі підлогу будівництво житлового брухту. Реальний опціон: мультісценарний підхід

Диверсифікована компанія розглядає можливість викупу права довгострокової оренди земельної ділянки під житлове будівництво. На даній ділянці, що знаходиться в одному з мальовничих районів ближнього Підмосков'я, планується звести п'ятиповерховий житловий комплекс підвищеного рівня комфортності. Житловий комплекс являє собою два п'ятиповерхових житлових будівлі, побудованих за індивідуальним проектом. Кожна будівля - це дві з'єднані між собою блок-секції, в кожній з яких знаходиться по одному під'їзду. Крім того, плануються підземний гараж на 64 машино-місця (по числу квартир), дитячі ігрові майданчики, огорожа, місця для паркування автомобілів.

Коротка характеристика житлового комплексу:

Загальна площа, м2 5 490

В тому числі:

площа цокольного поверху 973

площа мансардного поверху 624

площа квартир +4517

Загальна кількість квартир 64

Земельний відвід, га 0,5

Ціпа 1 м2, дол. 420

Однак для компанії-ініціатора це перший проект подібного типу. Крім того, відносно невисокі ціни на житло в місті та районі, а також важкопрогнозованим число потенційних покупців створюють високий ринковий ризик для проекту. Для зниження цього ризику плануються рекламна кампанія з метою залучення інвесторів з числа майбутніх мешканців і маркетингові дослідження. Вартість рекламної кампанії і досліджень - 30 тис. Дол. В 1-й рік.

Як очікується, враховуючи оцінки самої рекламної фірми, це дозволить заощадити значну частину капіталовкладень. Вкладення проводяться протягом I кварталу після початку проекту. Необхідний від компанії-ініціатора обсяг фінансування проекту, приведений до початку будівництва, - 725 тис. Дол. Ставка дисконту для усіх вкладень капіталу (включаючи витрати на маркетинг) - 12% річних.

Для більш точної оцінки з урахуванням ринкового ризику менеджерами компанії-ініціатора були визначені грошові потоки для п'яти сценаріїв реалізації проекту в залежності від прогнозованого попиту. Потім був розрахований індекс прибутковості (РГ) (індекс прібильноemu - сума наведених грошових приток, віднесена до інвестований капіталу) і експертним шляхом визначені ймовірності для кожного з сценаріїв. Результати представлені в таблиці.

Сценарій

Імовірність

Індекс прибутковості (РО,%

Найкращий

0,16

125,00

Помірно-оптимістичний

0,21

118,31

Ймовірний

0,26

105,51

Помірно-песимістичний

0,21

87,26

Найгірший

0,16

53,05

За умовами довгострокової оренди будівництво має розпочатися протягом двох років. В іншому випадку орендар втрачає право на земельний відвід і воно може бути передано іншому забудовнику.

Яка обгрунтована ринкова цінність права оренди в сформованих умовах?

Рішення

Довгострокова оренда є реальний опціон CALL. За умовами протягом двох років ініціатор має право (але не бере зобов'язання) розпочати будівництво, якщо воно за підсумками подальших маркетингових досліджень і розпочатої рекламної кампанії виявиться вигідним. В іншому випадку ініціатор просто відмовиться від проекту і не втратить своїх капіталовкладень. Індекс PI в цьому випадку буде дорівнює одиниці, або 100%.

У наведеній нижче таблиці показано, як виглядатиме розподіл значень індексу прибутковості при негайному початку проекту (графа 2, див. Умова) і при можливості відмови від нього за результатами маркетингових досліджень (графа 4).

Як бачимо, всі значення Р1 менше одиниці, наведені в графі 2, ми поміняли в графі 4 на одиницю (підкреслено), так як в цих випадках буде прийнято рішення відмовитися від проекту. Очікуване значення індексу прибутковості отримаємо як суму добутків кожного індексу Р1 на відповідну ймовірність (графа 5). За умови можливості відмови від проекту це значення буде дорівнює 1,093 (графа 5).

Далі знайдемо цінність опціону

де - інвестований капітал (725 тис. дол.);

г - ставка дисконту (12%);

£ - термін дії опціону (2 роки);

Р1 - очікуване значення індексу прибутковості (1,093). Отримаємо З = 53,622 тис. Дол.

Щоб розрахувати чисту цінність опціону (оцінку права оренди), від цієї величини віднімемо вкладення в маркетинг і рекламу (30 тис. Дол. Через рік):

53,62 тис. Дол. - 30 тис. Дол ./ (1 + 0,12) = 26,83 тис. Дол.

Бінарний або мультісценарний аналіз?

При великій кількості сценаріїв їх імовірність може бути апроксимована безперервним законом розподілу (нормальним або логнормальний).

Однак на користь бінарного підходу можна сказати, що він економить час на проведення розрахунків. Разом з тим часто дві вдало підготовлених сценарію, виконаних в контексті прийнятого рішення, можуть замінити собою велику кількість мало відрізняються один від одного варіантів розвитку подій.

У наведеній нижче ситуації показано, що п'ять сценаріїв для ситуації 6.3 можуть бути замінені двома еквівалентними.

Ситуація 6.3 (Продовження)

У ситуації 6.3 було підготовлено п`ять сценаріїв для інвестиційного проекту будівництва будинку (помірно-оптимістичний, оптимістичний, нейтральний, помірно-песимістичний та песимістичний). Проте неважко показати, що ці п'ять сценаріїв можуть бути замінені всього двома, бінарне дерево для яких виглядає наступним чином:

Оптимістичний сценарій в цьому дереві рішень об'єднує три найкращих результату, а песимістичний - дві найгірших. Заміна в песимістичному варіанті РІ = 0,725 на одиницю призведе до того, що усереднене значення індексу прибутковості збільшиться з 0,991 до 1,093, як у попередньому, багатосценарні розрахунку, що призведе до того ж самому підсумкового результату.

Ціна опціону, як і в багатосценарні аналізі, буде дорівнює 26,83 тис. Дол.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Аудит та Бухоблік
Банківська справа
БЖД
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Нерухомість
Менеджмент
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
Соціологія
Статистика
Техніка
Страхова справа
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Пошук